Cathay Haitong: Cảnh báo về hạ cấp tín dụng của đô la Mỹ và cú sốc năng lượng nhưng tiến bộ công nghệ vẫn tạo không gian cho quá trình hạ cánh mềm

Công ty Cathay Pacific Tong phát hành báo cáo nghiên cứu, cho biết: vào thập niên 1970, việc đồng đô la tách khỏi vàng đã dẫn đến việc đánh giá tín nhiệm của hệ thống tiền giấy trên toàn cầu bị hạ bậc; sau đó lại gặp cú sốc từ khủng hoảng năng lượng, khiến biến động giá của các nhóm tài sản lớn trở nên rõ rệt hơn. Hiện nay, trật tự toàn cầu đang được tái kiến tạo; khi mà tín nhiệm bằng đô la được hưởng lợi từ toàn cầu hóa lại một lần nữa bị đặt trước thách thức, các cú sốc năng lượng toàn cầu gần đây cũng đang gia tăng.

Tính tương đồng hiện tại giữa Mỹ và thập niên 1970 nằm ở việc “hạ bậc tín nhiệm của tiền giấy” chồng lên “cú sốc năng lượng”: tỷ trọng dự trữ đô la suy giảm; xung đột Trung Đông đẩy giá dầu tăng; cộng thêm việc phát hành tiền quá mức và mở rộng tài khóa, lạm phát tồn tại rủi ro “đứt neo”. Nhưng khác biệt mấu chốt nằm ở: cuộc cách mạng AI nâng cao năng suất các yếu tố tổng hợp; dầu đá phiến khiến Mỹ chuyển sang vai trò nước xuất khẩu; đồng thời, tỷ lệ bao phủ của công đoàn và các điều khoản tiền lương được lập chỉ số suy yếu, khiến độ cứng của “vòng xoáy lương—giá” thấp xa hơn so với khi đó. Bài học từ Volcker là chính sách cần thể hiện quyết tâm để tái dựng uy tín, nhưng tiến bộ công nghệ hiện nay tạo ra không gian cho một “hạ cánh mềm”; Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không cần sao chép liệu pháp “sốc”. Nếu tín nhiệm của đồng đô la tiếp tục xấu đi và lạm phát bị đứt neo, thì một phần kinh nghiệm của thập niên 1970 đáng để tham khảo.

Các quan điểm chính của Cathay Pacific Tong như sau:

Vào thập niên 1970, việc đồng đô la tách khỏi vàng đã dẫn đến việc đánh giá tín nhiệm của hệ thống tiền giấy trên toàn cầu bị hạ bậc; sau đó lại gặp cú sốc từ khủng hoảng năng lượng, khiến biến động giá của các nhóm tài sản lớn trở nên rõ rệt hơn. Hiện nay, trật tự toàn cầu đang được tái kiến tạo; khi mà tín nhiệm bằng đô la được hưởng lợi từ toàn cầu hóa lại một lần nữa bị đặt trước thách thức và các cú sốc năng lượng toàn cầu gần đây cũng đang gia tăng, chúng ta cần rút kinh nghiệm từ lịch sử thập niên 1970.

Gắn với vàng: việc xác lập bá quyền đồng đô la và cuộc khủng hoảng. Hệ thống Bretton Woods thông qua nguyên tắc “song neo” đã xác lập địa vị đồng tiền chủ đạo quốc tế của đồng đô la, nhưng lại đứng trước “câu đố Triffin”. Sau Thế chiến II, khi kinh tế Tây Âu và Nhật Bản phục hồi, dự trữ vàng của Mỹ tiếp tục chảy ra ngoài. Từ giữa đến cuối những năm 1960, Chiến tranh Việt Nam và các kế hoạch “Vĩ đại Xã hội” khiến thâm hụt ngân sách của Mỹ tăng lên, việc phát hành tiền quá mức diễn ra, cuối cùng làm cho hệ thống Bretton Woods khó có thể tồn tại. Về hiệu suất tài sản: trong giai đoạn từ năm 1945 đến giữa thập niên 1960, tài sản đô la như cổ phiếu thì tăng mạnh, trái phiếu thì ổn định, tỷ giá thì vững chắc; từ giữa đến cuối những năm 1960, lạm phát nóng lên, Fed thắt chặt, lợi suất thực trái phiếu Mỹ chuyển sang âm, chứng khoán Mỹ dao động rồi suy yếu, khiến áp lực mất giá của đồng đô la gia tăng.

Ràng buộc bằng dầu: sự tái định hình bá quyền đồng đô la và tình trạng trì trệ kèm lạm phát. Sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ, Mỹ thông qua các thỏa thuận “đô la dầu” với Saudi và các nước khác, đã gắn đồng đô la với giao dịch dầu, tái định hình bá quyền đồng đô la. Các nước sản xuất dầu có được thặng dư đô la bằng cách bán dầu, rồi luân hồi quay trở lại để mua tài sản của Mỹ, qua đó cung cấp vốn vay chi phí thấp cho Mỹ. Tuy nhiên, hai cuộc khủng hoảng dầu mỏ trong thập niên 1970 đã khiến giá dầu bùng nổ, cộng hưởng với việc phát hành tiền quá mức trước đó, khiến Mỹ rơi vào tình trạng trì trệ kèm lạm phát nghiêm trọng. Về hiệu suất tài sản: vàng tách khỏi sự ràng buộc giá chính thức đã tăng mạnh; giá các hàng hóa cơ bản như dầu và nông sản nhìn chung đi lên. Thị trường trái phiếu bước vào chu kỳ giá giảm (bear market), đường cong lợi suất đảo ngược nhiều lần; thị trường chứng khoán Mỹ nhìn chung yếu, trải qua quá trình “giết định giá” kéo dài, chỉ có các ngành năng lượng và nguyên vật liệu tương đối giữ được đà giảm.

Volcker chống lạm phát: bảo vệ đồng đô la mạnh. Trước tình trạng lạm phát mất kiểm soát, sau khi Volcker nắm quyền điều hành Fed vào năm 1979 đã thực thi chính sách thắt chặt quyết liệt. Ông siết chặt nguồn cung tiền và nâng lãi suất lên mức cao kỷ lục trong lịch sử, chấp nhận đánh đổi suy thoái ngắn hạn để phá vỡ kỳ vọng lạm phát, qua đó khôi phục uy tín của Fed và vị thế đồng đô la mạnh. Về hiệu suất tài sản: ở giai đoạn đầu thắt chặt, thị trường trái phiếu sụt giảm sâu, đường cong lợi suất đảo ngược; đồng đô la tăng mạnh do lãi suất cao thu hút dòng vốn. Chứng khoán đi “giảm trước rồi tăng”: lãi suất cao kiềm chế định giá và lợi nhuận, khiến thị trường chịu áp lực; khi lạm phát hạ nhiệt và lãi suất đi xuống, lợi nhuận phục hồi và định giá mở rộng đồng pha, chứng khoán Mỹ bước vào chu kỳ tăng trưởng dài. Hàng hóa cơ bản và vàng giảm mạnh do chi phí nắm giữ tăng và đồng đô la mạnh lên. Cuối cùng, thị trường trái phiếu bước vào chu kỳ tăng giá kéo dài hàng chục năm, vị thế đồng đô la mạnh được củng cố.

Kỳ vọng trì trệ kèm lạm phát của Mỹ hiện nay: giống và khác so với thập niên 1970. Tính tương đồng giữa Mỹ hiện nay và thập niên 1970 nằm ở “hạ bậc tín nhiệm của tiền giấy” chồng lên cú sốc năng lượng: tỷ trọng dự trữ đô la suy giảm; xung đột Trung Đông đẩy giá dầu tăng; cộng thêm phát hành tiền quá mức và mở rộng tài khóa, lạm phát tồn tại rủi ro “đứt neo”. Nhưng khác biệt mấu chốt nằm ở: cuộc cách mạng AI nâng cao năng suất các yếu tố tổng hợp; dầu đá phiến khiến Mỹ chuyển sang vai trò nước xuất khẩu; đồng thời, tỷ lệ bao phủ của công đoàn và các điều khoản tiền lương được lập chỉ số suy yếu, khiến độ cứng của “vòng xoáy lương—giá” thấp xa hơn so với khi đó. Bài học từ Volcker là chính sách cần thể hiện quyết tâm để tái dựng uy tín, nhưng tiến bộ công nghệ hiện nay tạo ra không gian cho “hạ cánh mềm”; Fed không cần sao chép liệu pháp “sốc”. Nếu tín nhiệm của đồng đô la tiếp tục xấu đi và lạm phát bị đứt neo, thì một phần kinh nghiệm của thập niên 1970 đáng để tham khảo.

Lưu ý về rủi ro: xung đột địa chính trị leo thang, rủi ro trì trệ kèm lạm phát toàn cầu gia tăng, chính sách tiền tệ thắt chặt vượt kỳ vọng, v.v.

Thông tin phong phú, phân tích chính xác, tất cả đều có trên Ứng dụng Tài chính Sina