Conversation avec le fondateur de Pantera : Bitcoin a atteint la vitesse de libération, les actifs traditionnels sont laissés pour compte

Lors d’une récente interview approfondie, Wilfred Frost s’est entretenu avec Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital, pour leur deuxième conversation, en se penchant sur la place du Bitcoin dans le cycle actuel après une baisse de 50% par rapport à son sommet, sur la façon dont la dévaluation de la monnaie fiduciaire alimente des conflits de richesse intergénérationnels, et sur pourquoi le « smart money » est étonnamment le dernier à entrer dans l’univers crypto. Tout au long de la discussion, Morehead a partagé des analyses audacieuses sur l’avenir du Bitcoin, des stablecoins et de l’industrie blockchain au sens large, en soulignant que le Bitcoin a déjà atteint la vitesse de libération, sans qu’aucun facteur prévisible ne soit susceptible de faire dérailler son élan.

L’interview a commencé par une réflexion sur le premier investissement de Morehead dans le Bitcoin : il a acheté pour la première fois du Bitcoin à 65 $, un contraste saisissant avec son cours actuel d’environ 66 000 $. Quand on lui a demandé s’il considère toujours le Bitcoin comme le « trade le plus asymétrique de l’histoire », un qualificatif qu’il a forgé lors de leur conversation précédente, Morehead a confirmé sa position. « Tout au long de ma carrière, je cherche des opportunités asymétriques où le potentiel de hausse dépasse largement le risque de baisse », a-t-il expliqué, notant que le Bitcoin et l’ensemble de l’écosystème crypto restent le trade le plus asymétrique qu’il ait jamais rencontré. Au départ, il a mis en garde les investisseurs : n’y mettre que ce qu’ils pourraient se permettre de perdre, car une perte totale du capital était possible, mais la hausse—un potentiel de rendements 5x, 10x, voire 1 000x—reste sans équivalent. Son optimisme vient du fait que l’industrie en est à ses débuts : la majorité des investisseurs institutionnels n’ont encore aucune exposition à la blockchain et aux crypto-monnaies, littéralement 0,0 %. Tant que le risque de baisse reste minimal par rapport au pool mondial d’actifs financiers, et que la hausse implique de redéfinir l’ensemble du système monétaire, cette asymétrie perdurera.

La conversation s’est ensuite tournée vers la récente baisse de 50% du Bitcoin par rapport à son sommet intermédiaire d’octobre 2025, une chute que Morehead a replacée dans le contexte des cycles de quatre ans de l’industrie, prévisibles. Pantera Capital est profondément impliquée dans l’espace crypto depuis 13 ans, en traversant quatre cycles complets, et Morehead a noté que même si le recul de 50% peut sembler important, il est bien plus modéré que les baisses de 85% observées lors des cycles précédents. « Tout ce qui tente de changer le monde s’accompagne d’un énorme battage médiatique et d’une forte volatilité », a-t-il dit, en expliquant que l’optimisme règne aux sommets et que le pessimisme s’installe aux plus bas. Le modèle de la société, construit sur trois cycles précédents, avait prévu un sommet intermédiaire autour d’août 2025, et même s’ils espéraient que de nouvelles politiques gouvernementales puissent briser le cycle, le schéma cyclique a tenu. Morehead a ajouté que le marché pourrait mettre encore un an à atteindre son point bas, conformément aux tendances historiques, et a noté une différence clé par rapport aux cycles passés : cette fois, le prix du Bitcoin n’a pas dévié fortement de sa courbe de tendance logarithmique de long terme, ni connu l’essor parabolique extrême observé en 2013, lorsque les prix ont quadruplé en quatre mois avant le sommet. Au lieu de cela, il s’est contenté de revenir à des niveaux proches de ceux de 2021.

Morehead a proposé un point de vue unique sur les récents plus hauts d’actifs comme l’or : « Ce n’est pas l’or qui atteint un nouveau sommet ; c’est la monnaie fiduciaire qui atteint un plancher historique. » Il a critiqué la définition par la Fed de la « stabilité des prix », soit 2 % d’inflation annuelle, en la jugeant absurde : selon lui, la stabilité devrait être zéro. Même avec une dévaluation annuelle de 2 %, le pouvoir d’achat se réduit d’environ 90 % sur une vie (environ 80 % après 80 ans sous l’effet des intérêts composés). Cette dévaluation fiduciaire a des conséquences générationnelles claires : l’impression massive de monnaie a fait gonfler les prix des actifs, favorisant les générations plus âgées qui possèdent déjà des biens immobiliers et des actions, tout en réduisant la mobilité ascendante de la jeune génération. L’âge moyen des primo-accédants aux États-Unis est passé de 28 à 40 ans, et, une fois les voies traditionnelles de constitution de richesse bloquées, Morehead a déclaré que le virage de la jeune génération vers la crypto-monnaie est un choix rationnel. Il a pointé l’écart entre la croissance des salaires et celle des prix des logements depuis 1990 comme preuve d’un fossé de richesse non durable.

Le conflit géopolitique, a noté Morehead, accélère une tendance critique : la déconnexion de la monnaie par rapport aux États-nations. « Dans l’Antiquité, l’argent était l’or, naturellement indépendant des gouvernements », a-t-il expliqué. « Plus tard, les gouvernements ont monopolisé le droit d’imprimer de la monnaie, mais ils ne l’ont pas géré correctement. » Les guerres entraînent toujours une inflation durable, et la polarisation croissante du monde pousse de plus en plus de personnes à rechercher des actifs non contrôlés par un seul pays. Pour les nations qui ne sont pas alignées avec les U.S., ou celles qui craignent des sanctions ou des gels d’actifs, le Bitcoin—indépendant du système bancaire et des régimes de sanctions—devient une couverture encore plus précieuse. Il a cité les importantes positions de la Chine en bons du Trésor américain comme exemple des risques liés au fait d’attacher des actifs à une seule nation, en soulignant que la neutralité du Bitcoin le place de manière unique dans le paysage géopolitique actuel.

Interrogé sur l’adoption mondiale des crypto-monnaies, Morehead a mis l’accent sur le fait que, même si 3 à 4 milliards de personnes détiennent des crypto-monnaies à l’échelle mondiale, la plupart n’en possèdent que de petites quantités pour « s’amuser ». Cependant, il prédit qu’au cours de la prochaine décennie, l’adoption généralisée des smartphones (4 milliards d’utilisateurs dans le monde) stimulera une utilisation massive de la crypto, grâce à ses transferts transfrontaliers rapides et presque gratuits qui ne nécessitent aucune autorisation. Surtout, il a souligné un changement sans précédent : « Ce pourrait être la première fois dans l’histoire que le “smart money” est le dernier à entrer dans un trade. » Dans les opportunités d’investissement passées, les investisseurs institutionnels de Wall Street entraient généralement en premier, suivis par les investisseurs particuliers, mais cette fois, ce sont les investisseurs individuels qui sont à l’avant-plan. Morehead a noté que de nombreux géants de l’investissement alternatif de plusieurs milliards de dollars n’ont aucune idée du Bitcoin, et il pense que cette tendance va s’inverser—ces fonds institutionnels finiront par entrer sur le marché, ce qui alimentera davantage la croissance. « Si vous n’avez aucune exposition à la blockchain, dans une certaine mesure, vous êtes déjà en train de prendre une position “short” sur cette tendance », a-t-il averti, en pointant l’entrée de Coinbase dans le S&P 500 comme un signe de la légitimité croissante de l’industrie.

La conversation s’est ensuite tournée vers les politiques publiques, avec Morehead saluant le changement actuel du gouvernement des U.S., passant d’une posture hostile envers la blockchain à une posture favorable. L’administration précédente visait Coinbase et Ripple, mais le gouvernement actuel travaille à construire l’industrie ; même le fait que le Congrès discute de « la structure du marché des stablecoins », a-t-il dit, est un indicateur majeur des progrès. Il a mis en avant les stablecoins comme une force transformatrice, notant que même s’ils ne portent pas encore pleinement des intérêts, ce n’est qu’une question de temps. À l’heure actuelle, les stablecoins (environ 400 milliards de dollars de taille) ne représentent qu’une fraction des dépôts bancaires mondiaux (17 trillions de dollars), mais Morehead prévoit qu’ils pourraient capter la moitié des dépôts bancaires dans une décennie—grâce à leur accessibilité 24/7 via les smartphones, qui offre une expérience bien supérieure à celle des banques traditionnelles. (Note de la rédaction : en mars 2026, la valeur marchande totale des stablecoins est d’environ 300 à 320 milliards de dollars ; sources : DefiLlama, CoinDesk et diverses plateformes de données.)

Quand on lui a demandé si les gouvernements établiront à l’avenir des réserves stratégiques de Bitcoin, Morehead a exprimé sa confiance que cela arrivera. Les U.S. détiennent déjà des réserves d’actifs numériques issues de saisies par les forces de l’ordre et ont cessé de les vendre, potentiellement même en commençant à en accumuler davantage. Il a prédit que les U.S. allies feront de même pour des raisons stratégiques, tandis que les nations opposées achèteront du Bitcoin à des fins défensives—une tendance qui mettra du temps à se diffuser dans les systèmes politiques, mais qui est irréversible.

Morehead a également partagé son optimisme à propos de Solana, en expliquant que, même si Pantera est un détenteur de Bitcoin à long terme, l’objectif du Bitcoin en tant que réserve de valeur signifie qu’il ne peut pas gérer des transactions à haute fréquence (des dizaines de milliers par seconde). Solana, à l’inverse, a été conçue pour la performance—moins coûteuse, plus rapide, et adaptée à des cas d’usage complexes comme le gaming et le trading à haute fréquence. « Tout comme Internet a Google et Facebook, l’espace blockchain aura aussi quelques solutions de base Layer 1 », a-t-il dit. « Bitcoin, c’est comme l’or, tandis que Solana pourrait être l’autoroute numérique. »

En abordant l’écart entre la baisse de 12,5 % du NASDAQ et la chute de 50 % du Bitcoin, Morehead a qualifié cet écart d’irrationnel. Les valorisations boursières se situent à des sommets historiques avec de faibles primes de risque, et des taux d’intérêt élevés rendent les actions chères par rapport aux obligations ; le secteur de l’IA montre aussi des signes de surchauffe, avec de nombreuses valorisations d’entreprises largement supérieures aux tendances. À l’inverse, la crypto-monnaie est 50 % en dessous de sa courbe de tendance de long terme, ce qui en fait un actif attrayant en situation de survente. « Même si le NASDAQ continue de baisser à l’avenir, je pense que la crypto-monnaie surperformera sur une période de deux ans », a-t-il déclaré.

Quand on lui a demandé si son état d’esprit est différent de celui des marchés baissiers de 2014 et 2018, Morehead a dit qu’il est totalement différent. Au début, il s’inquiétait des piratages, des répressions réglementaires ou d’autres événements capables de faire dérailler l’industrie—des expériences comme l’effondrement de Mt. Gox et plusieurs replis de 85 % ont mis sa détermination à l’épreuve. Mais aujourd’hui, l’industrie a non seulement survécu, elle s’est renforcée, atteignant la vitesse de libération. Interrogé sur la possibilité qu’un événement le fasse abandonner sa position haussière, Morehead a reconnu qu’il maintenait autrefois une longue liste de contrôle des risques, mais que la plupart de ces risques (sécurité de la garde, piratages, incertitude réglementaire) ont été traités. « Même si personne ne peut garantir qu’un événement inattendu ne se produira pas demain, logiquement, je ne vois aucun facteur qui pourrait complètement faire dérailler ce processus », a-t-il déclaré. Un système monétaire mondial, basé sur smartphone, est, selon lui, la direction inévitable de la société humaine, et l’inclusion financière apportée par la blockchain est bien plus importante que de partager des photos sur les réseaux sociaux.