Chiến lược mã nguồn mở: Xung đột "đạo hàm cấp hai" xuất hiện, cơ hội bố trí bên trái đã lóe sáng!

Bản tóm tắt báo cáo

● Tín hiệu tiếp theo — Biến động co lại

Chúng tôi trong báo cáo 3.2 “Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran-Ixe — Thời lượng và eo biển Hormuz” đã nêu rõ rằng: thị trường có thể đang quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Iran-Ixe được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng khá rõ ràng nhất hiện nay trong xung đột Mỹ-Iran-Ixe”.

Cho dù là chênh lệch kỳ vọng về thời lượng xung đột hay về eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu thô, và giá dầu thô cùng với nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo thành một chuỗi tác động dài hơn đến nhiều loại yếu tố trên toàn cầu; vì vậy, giá dầu thô trở thành điểm quan sát cốt lõi cho xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay.

● Cách đánh giá tín hiệu phía phải? Chỉ báo quan sát tối ưu cho cấu hình trong bối cảnh xung đột: OVX và VIX

Trong biến động thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc vượt ra khỏi logic “lấy sự kiện làm động lực” đơn lẻ, chuyển sang khung biến động được định lượng và các chỉ báo xuyên tài sản là trọng tâm để nhà đầu tư tổ chức ứng phó.

Để quan sát hiệu quả biến động, chúng tôi đưa vào hai chỉ báo biến động: OVX (chỉ số biến động của ETF dầu thô) và VIX (chỉ số hoảng loạn). Khi OVX tăng nhanh trong khi VIX phản ứng tương đối chậm hơn, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hay kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ báo đồng bộ cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Rủi ro hiện tại vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. So sánh với các mức đọc VIX trong lịch sử, hiện tại mức đọc thấp hơn giá trị VIX trong giai đoạn xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4 năm 2025.

● Thay đổi “đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện, cơ hội phía trái đã có, nhưng chưa phải xác nhận phía phải

(1) Thay đổi mới nhất là: không chỉ hai bên xung đột bắt đầu phát đi tín hiệu “để ngỏ đường thoát”, mà các quốc gia ngoài xung đột cũng có hành động tích cực hơn: 　　① Tuyên bố và tiến triển tiếp xúc hiện tại của hai bên xung đột gần hơn với giai đoạn “trò chơi chính trị” theo kiểu “dùng đánh để thúc đẩy đàm phán”; 　　② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện biến động lưu lượng cận biên; 　　　③ Gần đây, cộng đồng quốc tế nhấn mạnh hơn việc gây sức ép ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông thương qua eo biển Hormuz.

(2) Điều đó có nghĩa là: “đạo hàm bậc hai” của diễn biến chiến tranh đã bắt đầu thay đổi. 　　Dĩ nhiên, đây vẫn chưa phải xác nhận phía phải. 　　Nhưng xét về mặt cấu hình, tín hiệu phía trái đã xuất hiện, có thể trở nên tích cực hơn đôi chút so với giai đoạn trước. Tuy vậy, vẫn cần nhấn mạnh: tín hiệu phía trái là một mốc quan trọng trong cuộc chơi theo hướng lợi nhuận tương đối; còn tín hiệu phía phải mới là thời điểm tham gia mang lại lợi nhuận tuyệt đối tốt nhất. Nhìn ngắn hạn, các nhóm cổ phiếu công nghệ bị thiệt hại nặng nhất trước đó thường sẽ được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, thứ thực sự đáng coi trọng vẫn là sự tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và biến động liên quan tiếp tục đi xuống, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể tiếp tục được phục hồi; khi đó, tăng trưởng vẫn sẽ là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

● Chiến lược đầu tư — Thời điểm bố trí phía trái đã đến, nắm bắt cơ hội từ công nghệ ΔG + cổ tức cao

Đối với các hành động sắp tới, chúng tôi cho rằng: Xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá tệ nhất có thể đang ở phía sau; phía trái có thể bắt đầu thử bố trí theo hướng tấn công, nhưng không nên quá hăng, và tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng chú ý nhất.

Quan điểm phân bổ:

（1）Tăng trưởng vẫn là mạch chính mạnh nhất của vòng này, nhưng chiến lược đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Tập trung vào: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn sức mạnh tính toán (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm lạnh bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (internet niêm yết tại Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

（2）Chúng tôi nhấn mạnh rằng cổ tức cao năm 2026 vượt trội hơn năm 2025. Tập trung vào cổ tức cao có cân nhắc ΔG: than đá, bảo hiểm, truyền thông, hóa dầu, vận tải;

（3）Các nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản có khả năng chạm đáy: tiêu dùng chọn lọc được thúc đẩy bởi bảng cân đối kế toán ổn định và sự phục hồi của tiêu dùng dịch vụ (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, nhà hàng, v.v.).

● Lưu ý rủi ro: rủi ro thay đổi chính sách vĩ mô vượt kỳ vọng; rủi ro xấu đi của địa chính trị; rủi ro thay đổi chính sách công nghiệp.

Nội dung chính báo cáo

01

Tín hiệu tiếp theo — Biến động co lại

Chúng tôi trong báo cáo 3.2 “Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran-Ixe — Thời lượng và eo biển Hormuz” đã nêu rõ rằng: thị trường có thể đang quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Iran-Ixe được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng khá rõ ràng nhất hiện nay trong xung đột Mỹ-Iran-Ixe”.

Cho dù là chênh lệch kỳ vọng về thời lượng xung đột hay về eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu thô; và giá dầu thô cùng với nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo thành một chuỗi tác động dài hơn đến nhiều yếu tố khác nhau trên toàn cầu; vì vậy, giá dầu thô trở thành điểm quan sát cốt lõi cho xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay. Từ khi bắt đầu xung đột Mỹ-Iran-Ixe, giá dầu thô và diễn biến giá của các tài sản chủ chốt khác đi ngược nhau, thể hiện hiện tượng hiếm gặp “dầu thô tăng mạnh, còn những tài sản khác cùng giảm đồng loạt”.

Mặc dù hiện tại giá dầu thô đang tăng nhanh, nhưng biến động lại rất cao; tác động đến các nhóm tài sản khác nhau rốt cuộc là dài hạn hay ngắn hạn, có lợi hay gây hại, thì tín hiệu quan trọng kế tiếp thực ra không đến từ “vị trí cuối cùng của giá dầu thô” tự thân, mà là việc “biến động của giá dầu thô khi nào sẽ co lại”, khi đó tác động đến các nhóm tài sản mới có thể càng rõ ràng và dễ triển khai hơn, đây chính là tín hiệu phía phải cốt lõi nhất cho quyết định của nhà đầu tư.

(1) Ứng phó trong giai đoạn biến động cao: 　　Chúng tôi trong báo cáo 3.2 “Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran-Ixe — Thời lượng và eo biển Hormuz” đã nêu rõ rằng, chiến lược đầu tư để ứng phó với chênh lệch kỳ vọng sau xung đột: thủ vững đúng nguyên tắc nhưng hành động ngoài khuôn phép, tập trung cấu hình theo “ba tầng cấp” —

① “Nhóm có tính chắc chắn”: vận tải biển (vận tải dầu/ hàng rời), vàng, thượng nguồn năng lượng (dầu, than đá, hóa công than), hàng hóa hóa chất (metanol, urê);

② “Nhóm có tính xu hướng” dựa theo diễn biến tiếp theo để ứng phó: 　　công nghiệp quốc phòng quân sự (AI quân sự, máy bay không người lái, phòng thủ tên lửa), an ninh mạng, thay thế sản xuất cho xuất khẩu;

③ Cấu hình “phi đồng thuận” từ góc nhìn vĩ mô: 　　nông lâm ngư nghiệp (phòng hộ rủi ro lạm phát), chiến lược biến động (không dễ dàng bán khống biến động).

(2) Ứng phó sau khi biến động giảm: tư duy trung và dài hạn sau khi biến động quay trở lại —

① Công nghệ AI: ΔG + tái phân phối lợi nhuận: vốn điện lực (thiết bị điện), vốn sức mạnh tính toán (tính toán, lưu trữ, bán dẫn, robot), ứng dụng nền tảng (AI4S);

② Chu kỳ cùng chiều theo logic tăng giá: kim loại màu (kim loại năng lượng, kim loại nhỏ), hóa chất - hóa dầu, bảo hiểm, vật liệu xây dựng;

③ Năm chủ đề 2026: AI+ (AI4S), trí tuệ thể hiện (embodied intelligence), năng lượng nhiệt hạch, công nghệ lượng tử, giao diện não-máy;

④ Giá trị phân bổ cổ tức cao năm 2026 tăng lên: xem xét cổ tức cao có tính đến ΔG: than đá, phi ngân hàng, truyền thông, hóa dầu, vận tải.

02

Tiêu chuẩn để đánh giá tín hiệu phía phải: hai loại biến động: OVX và VIX

Trong biến động thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc vượt ra khỏi logic “lấy sự kiện làm động lực” đơn lẻ, chuyển sang khung biến động được định lượng và chỉ báo xuyên tài sản là trọng tâm để nhà đầu tư tổ chức thực hiện phân bổ phòng thủ hoặc bố trí phía trái. Hiện tại, thị trường chịu sự nhiễu loạn từ tin tức địa chính trị; so với các tin tức tốt, dường như thị trường phản ứng nhanh hơn và mạnh hơn với các tin tức xấu, thể hiện một mức độ “bất đối xứng” và “phi lý tính” nhất định, đồng thời cũng phản ánh rằng vào thời điểm biến động địa chính trị, thị trường quan tâm hơn đến các rủi ro tiềm ẩn. Khi môi trường bị quá nhiều nhiễu và thị trường khiến công việc nghiên cứu đầu tư trở nên phức tạp hơn, tất cả có thể quy về việc thị trường thiếu một “đòn bẩy” cốt lõi, có thể lượng hóa và được thị trường công nhận.

Khuyến nghị về “mức độ không chắc chắn Mỹ-Iran-Ixe” hiện nay nên được xác minh thông qua “co hẹp biên độ dao động”, thay vì “sự kiện làm mọi thứ kết thúc”. Từ khi xung đột bắt đầu, diễn biến của Mỹ-Iran-Ixe mang đặc điểm mang tính động và có biến động, vượt kỳ vọng của thị trường; dường như không tồn tại một mốc thống nhất nào để đánh giá việc xung đột leo thang, và vì vậy tín hiệu “xung đột kết thúc” cũng khó có thể xác định bằng việc nhìn vào sự xuất hiện tại một thời điểm của một sự kiện cụ thể. Do đó, đối với các nhà đầu tư muốn tìm thời điểm vào lệnh, nếu dùng “sự kiện kết thúc” để đánh giá bước ngoặt tình hình địa chính trị, sẽ có khả năng bỏ lỡ thời điểm vào lệnh tối ưu. Giống như mức độ thị trường và mức độ dữ dội của cuộc xung đột lần này vượt quá kỳ vọng của thị trường, thì về sau, bước ngoặt thực tế của tình hình địa chính trị nhiều khả năng cũng sẽ vượt quá nhận thức của thị trường.

Để quan sát hiệu quả biến động, chúng tôi đưa vào hai chỉ báo biến động: OVX và VIX. OVX, chỉ số biến động của ETF dầu thô, đo lường kỳ vọng của thị trường về biến động giá dầu thô trong một tháng tới; nó đại diện cho rủi ro nguồn cung năng lượng. VIX, chỉ số biến động của Sở giao dịch quyền chọn Chicago, còn được gọi là chỉ số hoảng loạn, đo lường kỳ vọng về biến động giá trong một tháng tới của chỉ số S&P 500; nó đại diện cho rủi ro suy thoái kinh tế. Hiện tại, khi thị trường lo ngại liệu rủi ro nguồn cung năng lượng có truyền dẫn sang kinh tế hay không, dẫn đến các rủi ro hệ thống như kinh tế suy yếu, thì chúng ta có thể đánh giá và nắm bắt điều đó thông qua diễn biến của OVX và VIX.

Khi OVX tăng nhanh trong khi VIX phản ứng tương đối chậm hơn, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hay kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ báo đồng bộ cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Rủi ro hiện tại vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận.

Xem lại quá khứ, có ba giai đoạn mà OVX vượt đáng kể VIX: rủi ro nguồn cung năng lượng vượt rủi ro suy thoái kinh tế, và đều xảy ra trong các thời điểm giá năng lượng giảm mạnh. Từ năm 2007 đến nay, các giai đoạn OVX vượt đáng kể VIX bao gồm: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, đều rơi vào thời kỳ giá dầu WTI giảm mạnh. So sánh với mức đọc VIX trong lịch sử, hiện tại mức đọc thấp hơn giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4 năm 2025.

Trước khi tín hiệu phía phải xuất hiện rõ ràng, chúng tôi đưa ra khung ứng phó điển hình【bốn góc phần tư biến động (volatility four quadrants)】:

Trước tình hình địa chính trị có mức độ không chắc chắn cao và bối cảnh thị trường hiện nay, “biến động” và “độ mong manh” là những khó khăn mà nhà đầu tư đang gặp phải. Chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích trọng tâm; khuyên rằng nên xác minh thời điểm vào lệnh thông qua “co hẹp biên độ dao động”, thay vì “sự kiện làm mọi thứ kết thúc”; tập trung quan sát OVX và VIX, trong đó mỗi chỉ báo lần lượt đại diện cho rủi ro nguồn cung năng lượng và rủi ro suy thoái kinh tế mà thị trường đang đối mặt. Về khuyến nghị đầu tư: lấy ứng phó làm chính, có tư duy “phòng hộ”, nắm bắt “bốn góc phần tư biến động”:

【Bốn góc phần tư biến động】Khuyến nghị phân bổ theo ngành:

（1）OVX ở mức cao + VIX dao động: thị trường ở trong cuộc khủng hoảng năng lượng cục bộ; khuyến nghị phân bổ vượt trội cho năng lượng truyền thống/giải pháp thay thế năng lượng, ưu tiên các hướng có khả năng truyền dẫn giá; gợi ý thiết bị điện, than đá, hóa công than;

（2）OVX tăng cao + VIX nhanh chóng đi lên: rủi ro suy thoái hệ thống/khủng hoảng thanh khoản do địa chính trị gây ra; phòng thủ là ưu tiên hàng đầu;

（3）OVX đạt đỉnh rồi đi xuống + VIX dao động đi xuống: cấu trúc kỳ hạn biến động của dầu thô bắt đầu chuyển từ đảo ngược sang thuận; khủng hoảng đã qua, chuyển sang tăng trưởng công nghệ; khuyến nghị sức mạnh tính toán, bán dẫn, internet niêm yết tại Hồng Kông, robot, lưu trữ, nhóm cổ phiếu theo logic tăng giá, AI4S,…; đầu tư theo chủ đề bước vào năm mạnh;

（4）OVX giảm + VIX tăng bất thường: địa chính trị kết thúc, nhưng tác động của giá dầu cao đến kinh tế vẫn còn; chuyển sang nhóm chi trả cổ tức cao/biến động thấp.

03

“Đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện; phía trái có thể tấn công, nhưng chưa phải là xác nhận phía phải

(1) Thay đổi mới nhất là: không chỉ hai bên xung đột bắt đầu phát đi tín hiệu “để ngỏ đường thoát”, mà các quốc gia ngoài xung đột cũng có hành động tích cực hơn:

① Tuyên bố và tiến triển tiếp xúc hiện tại của hai bên xung đột gần hơn với giai đoạn “trò chơi chính trị” theo kiểu “dùng đánh để thúc đẩy đàm phán”:

Tổng thống Iran Pezeshkian cho biết Iran sẵn sàng chấm dứt chiến tranh, nhưng với điều kiện các yêu cầu của họ được đáp ứng, đặc biệt là có được cam kết “không còn bị xâm lược”; Ngoại trưởng Iran Aragchi cũng xác nhận Iran vẫn đang nhận được thông tin từ phía đại diện Mỹ Weitkov, dù chưa phải đàm phán chính thức, nhưng cho thấy chuỗi liên lạc chưa bị gián đoạn.

Trong khi đó, Mỹ trong thời gian gần đây một mặt duy trì áp lực quân sự cao, mặt khác tiếp tục phát đi tín hiệu về việc liên lạc và các sắp xếp tiềm năng. Trump cho biết Mỹ có thể kết thúc chiến sự với Iran trong “hai đến ba tuần”, thậm chí không loại trừ khả năng thúc đẩy việc thu hẹp chiến sự ngay cả trước khi có một thỏa thuận chính thức; ở chiều ngược lại, Trump trong cuộc phỏng vấn qua điện thoại với NBC News cho biết: việc máy bay chiến đấu của Mỹ bị bắn rơi sẽ không ảnh hưởng đến các cuộc đàm phán với Iran. Nhìn chung, tuyên bố của Trump đã chuyển thành “cứng bên trong nhưng có mềm bên ngoài”.

② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện biến động cận biên về lưu lượng: Trong tuần trước, có dấu hiệu phục hồi cận biên về việc thông hành qua eo biển Hormuz trong thời gian gần đây; đã có các tàu liên quan của Oman, Nhật Bản, Pháp và các tàu chở dầu chở dầu thô Iraq đi qua. Theo giờ địa phương ngày 4/4, dẫn lời hãng tin Reuters đưa tin từ Iran Tasnim, Iran đã cho phép các tàu chở hàng hóa vật tư sinh hoạt cơ bản đi qua eo biển Hormuz đến cảng của họ.

③ Gần đây, cộng đồng quốc tế lại nhấn mạnh hơn việc gây sức ép ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông thương qua eo biển Hormuz:

Ngày 4/2, Vương quốc Anh chủ trì một cuộc họp trực tuyến cấp bộ trưởng, thảo luận các cách khôi phục thông thương qua eo biển. Đáng chú ý là Mỹ không tham gia. Các nước tham gia gồm hơn 40 quốc gia như Pháp, Đức, Ý, Canada, UAE,… Điều này phản ánh việc các cường quốc châu Âu lo ngại việc Mỹ (chính quyền Trump) dùng sức ép cực đoan sẽ dẫn đến việc eo biển bị đóng vĩnh viễn. Họ cố gắng tiếp cận Iran trực tiếp bằng “các biện pháp ngoại giao và chính trị” để “ngừng bắn đổi lấy thông thương qua eo biển”.

Về phía Trung Quốc, ngày 31/3, Trung Quốc và Pakistan cùng công bố “Đề xuất 5 điểm”; trong đó trực tiếp nêu “ngừng bắn và chấm dứt chiến sự ngay lập tức”, đồng thời yêu cầu “sớm khôi phục thông thương bình thường qua eo biển”; ngày 4/2, Bộ Ngoại giao lại liên tiếp phát biểu, nhấn mạnh rằng “chỉ khi ngừng bắn và chấm dứt chiến sự” mới có thể duy trì căn bản an toàn và thông suốt của các tuyến đường hàng hải quốc tế, và cho biết “thực hiện sớm việc ngừng bắn và chấm dứt chiến sự, khôi phục hòa bình và ổn định ở eo biển Hormuz và vùng lân cận” là nguyện vọng chung của cộng đồng quốc tế. Đây là một tuyên bố rất rõ ràng, đồng thời còn được tăng cường liên tục ở mức cận biên.

Pakistan là một trong những bên tích cực nhất trong vòng hòa giải này, đã chuyển từ lời kêu gọi mang tính chung chung sang việc chủ trì hội nghị nhiều ngoại trưởng, đồng thời nỗ lực thúc đẩy các phương án cụ thể. Ngày 29/3, Pakistan chủ trì hội nghị ngoại trưởng với Thổ Nhĩ Kỳ, Ai Cập và Saudi tại Islamabad; Reuters nêu rõ rằng nội dung thảo luận là: “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, và lấy “reopen the Strait of Hormuz” làm trọng điểm trong các cuộc thảo luận ban đầu; ngày 31/3, lại cùng Trung Quốc đưa ra “Đề xuất 5 điểm”, đồng thời yêu cầu ngừng bắn và khôi phục an toàn thông thương.

(2) Điều đó có nghĩa là: “đạo hàm bậc hai” của diễn biến chiến tranh đã bắt đầu có sự thay đổi.

Trước đó thị trường giao dịch theo kịch bản tệ nhất của “xung đột kéo dài + lan tỏa leo thang + nhiễu loạn nguồn cung gia tăng”, nhưng hiện tại dù bề ngoài hai bên xung đột vẫn tiếp tục tiến công, cả hai đều dành chỗ cho việc hạ cấp tình hình. Nói cách khác: dù bản thân chiến tranh chưa kết thúc, “giai đoạn ngày càng tệ hơn” có thể đang tiến gần đến hồi kết.

(3) Dĩ nhiên, đây vẫn chưa phải xác nhận phía phải.

Vì các ràng buộc cứng như eo biển Hormuz, việc sửa chữa nguồn cung năng lượng, cơ chế đàm phán chính thức… vẫn chưa hoàn toàn được lấp đầy, nên hiện thị trường chưa quay về trạng thái “mọi thứ bình thường như không có gì xảy ra”. Xác nhận phía phải cần thấy biến động dầu thô (OVX) còn giảm thêm.

(4) Nhưng xét về mặt cấu hình, tín hiệu phía trái đã xuất hiện, có thể tích cực hơn đôi chút so với giai đoạn trước. Tuy vậy, vẫn cần nhấn mạnh: 　　Tín hiệu phía trái là một mốc quan trọng trong cuộc chơi lợi nhuận tương đối, nhưng tín hiệu phía phải mới là thời điểm vào lệnh mang lại lợi nhuận tuyệt đối tốt nhất. 　　Nhìn ngắn hạn, các nhóm công nghệ bị thiệt hại nặng nhất trước đó thường sẽ được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, thứ thực sự đáng coi trọng vẫn là tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và biến động liên quan tiếp tục giảm, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể tiếp tục được phục hồi; khi đó tăng trưởng vẫn sẽ là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

04

Chiến lược đầu tư: thời điểm bố trí phía trái đã đến, nắm bắt cơ hội từ công nghệ ΔG + cổ tức cao

Trước tình hình địa chính trị có mức độ không chắc chắn cao và bối cảnh thị trường hiện nay, “biến động” và “độ mong manh” là những khó khăn mà nhà đầu tư đang gặp phải. Chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích trọng tâm, khuyên rằng nên xác minh thời điểm vào lệnh thông qua “co hẹp biên độ dao động”, thay vì “sự kiện làm mọi thứ kết thúc”; tập trung quan sát OVX và VIX, cả hai lần lượt đại diện cho biến động phía năng lượng

Đối với các hành động sắp tới, chúng tôi cho rằng: Xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá tệ nhất có thể đang ở phía sau; phía trái có thể bắt đầu thử bố trí theo hướng tấn công, nhưng không nên quá hăng, và tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng chú ý nhất.

Quan điểm phân bổ:

（1）Tăng trưởng vẫn là mạch chính mạnh nhất của vòng này, nhưng chiến lược đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Tập trung vào: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn sức mạnh tính toán (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm lạnh bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (internet niêm yết tại Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

（2）Chúng tôi nhấn mạnh rằng cổ tức cao năm 2026 vượt trội hơn năm 2025, tập trung vào cổ tức cao có cân nhắc ΔG: than đá, bảo hiểm, truyền thông, hóa dầu, vận tải;

（3）Các nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản có khả năng chạm đáy: tiêu dùng chọn lọc được thúc đẩy bởi bảng cân đối kế toán ổn định và sự phục hồi của tiêu dùng dịch vụ (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, nhà hàng, v.v.).

05

Lưu ý rủi ro

Tốc độ quá trình phục hồi tăng nhanh do thay đổi chính sách vĩ mô vượt kỳ vọng.

Rủi ro xấu đi của địa chính trị.

Rủi ro thay đổi của chính sách công nghiệp.

(Nguồn bài viết: Khai Nguyên Chứng khoán)