Chi tiêu nghiên cứu và phát triển hơn 3.2 tỷ trong bốn năm! Công ty Mu Xi dự kiến doanh thu năm 2025 sẽ gấp đôi, lần đầu tiên thua lỗ thu hẹp

Hỏi AI · Vốn nghiên cứu và phát triển (R&D) cao của Công ty Muxi có thể xúc tác cho bước ngoặt lợi nhuận như thế nào?

Nguồn bài viết: Thời Đại Tuần Báo (Thời báo) Tác giả: Quan Việt, Han Xun

Nguồn ảnh: TuoChong

Vào tối ngày 26 tháng 3, Công ty Muxi Co., Ltd.-U (688802.SH) đã công bố báo cáo thường niên năm 2025, đây cũng là báo cáo thường niên đầu tiên của công ty kể từ khi niêm yết trên Bảng Khoa học và Công nghệ (Kết đổi mới) của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải.

Theo báo cáo thường niên, năm 2025 Công ty Muxi đạt doanh thu 1.64B nhân dân tệ, tăng mạnh 121,26% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là -789M nhân dân tệ, so với -6.5Bỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm trước thu hẹp 43,97%. Đây là lần đầu tiên kể từ khi công ty thành lập, mức lỗ được thu hẹp.

Nguồn ảnh: Phóng viên Thời Đại Tuần Báo tự chế

Điều này có đồng nghĩa với việc bước ngoặt lợi nhuận của Công ty Muxi sắp đến? Về vấn đề này, vào sáng ngày 27 tháng 3, phóng viên Thời Đại Tuần Báo đã gọi điện cho Công ty Muxi và đồng thời gửi đề cương phỏng vấn qua email. Tính đến thời điểm đăng bài, vẫn chưa nhận được phản hồi.

Chuyên viên phân tích cấp cao kiêm trưởng bộ phận của GKURC (Viện tư vấn nghiên cứu kinh tế công nghiệp) là Đinh Thiếu Tương cho biết vào ngày 27 tháng 3 khi trả lời phỏng vấn với phóng viên Thời Đại Tuần Báo rằng: lần đầu tiên Công ty Muxi ghi nhận mức lỗ được thu hẹp kèm theo doanh thu tăng gấp đôi, cho thấy công ty đã vượt qua “khoảng cách giữa tấn công bằng công nghệ” và “bùng nổ thương mại hóa”; khả năng cao đã qua giai đoạn khó khăn nhất. Nếu duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại, bước ngoặt lợi nhuận có thể xuất hiện trong 2 đến 3 năm.

Ngày 27 tháng 3, cổ phiếu Công ty Muxi mở cửa thấp và dao động; đến khi đóng cửa giảm 1,27%, đạt 598,14 nhân dân tệ/cổ phiếu. Giá trị vốn hóa thị trường giảm xuống khoảng 1.41B nhân dân tệ.

Tổng vốn R&D tích lũy hơn 14.38Bỷ nhân dân tệ trong 4 năm

Theo dữ liệu của Tianyancha (Thiên nhãn tra), Công ty Muxi được thành lập vào tháng 9 năm 2020, đặt tại Khu Phố Đông, Thượng Hải; ngày 17 tháng 12 năm 2025 đã niêm yết trên bảng Khoa học và Công nghệ của Sàn giao dịch Chứng khoán Thượng Hải. Hoạt động kinh doanh chính của công ty là nghiên cứu, thiết kế và bán các sản phẩm GPU full-stack ứng dụng trong lĩnh vực huấn luyện và suy luận trí tuệ nhân tạo, điện toán tổng hợp (bao gồm tính toán khoa học) và dựng hình đồ họa; đồng thời, dựa trên chip GPU, công ty cung cấp bộ phần mềm hỗ trợ và nền tảng tính toán.

Nguồn ảnh: Tianyancha

Với tư cách là một công ty Fabless, báo cáo thường niên cho biết Công ty Muxi là “một trong số ít doanh nghiệp trong nước nắm vững nền tảng nghiên cứu phát triển, thiết kế và công nghệ sản xuất hàng loạt cho chip GPU hiệu năng cao và phần mềm hệ thống cơ bản của chúng”.

Xét theo quỹ đạo kết quả kinh doanh, trong vài năm gần đây, doanh thu của Công ty Muxi có thể nói là “tăng trưởng nhảy vọt”. Theo bản cáo bạch, doanh thu năm 2022 của công ty chỉ là 426.4k nhân dân tệ. Năm 2023 và 2024 lần lượt tăng vọt lên 53,02 triệu nhân dân tệ và 743 triệu nhân dân tệ; đến năm 2025 tiếp tục vượt mốc 239.3Bỷ nhân dân tệ. Trong bốn năm, quy mô doanh thu tăng hơn 3.854 lần.

Đối với mức tăng trưởng gấp đôi doanh thu năm 2025, báo cáo thường niên cho biết là do “sản phẩm và dịch vụ của công ty được khách hàng hạ nguồn (downstream) công nhận rộng rãi và liên tục mua hàng; lượng xuất sản phẩm GPU của công ty tăng rõ rệt”.

So sánh dữ liệu trong báo cáo thường niên và bản cáo bạch có thể thấy rằng: tính đến cuối quý 1 năm 2025, tổng số lượng bán tích lũy các sản phẩm GPU của Công ty Muxi mới chỉ vừa vượt 25k chip, trong khi đến cuối năm 2025 đã vượt 55k chip. Xét theo từng dòng sản phẩm, lượng bán của các bo mạch GPU huấn luyện-suy luận tích hợp (训推一体) và bo mạch GPU suy luận tính toán trí tuệ (智算推理) trong năm 2025 lần lượt là 33.649 chiếc và 4.946 chiếc; so với cùng kỳ tăng lần lượt 147,31% và 866,02%.

Ông Vương Kị Dương, một chuyên gia trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư kỳ cựu, khi trả lời phỏng vấn với phóng viên Thời Đại Tuần Báo vào ngày 27 tháng 3 cho biết: “Doanh thu là nguồn gốc của lợi nhuận. Khi doanh thu của Công ty Muxi tăng gấp đôi, điều đó có nghĩa là quy mô thị trường được mở rộng và nhận được sự chấp nhận cũng như công nhận của người dùng; tốc độ tăng doanh thu cao hơn so với các đối thủ đồng ngành có nghĩa là công ty đã giành thêm phần thị trường, đồng thời năng lực cạnh tranh đang được nâng cao”.

Ở phía lợi nhuận, dù Công ty Muxi vẫn chưa đạt trạng thái có lãi (chuyển dương), thì tín hiệu “lỗ được thu hẹp” lại đặc biệt quan trọng. Từ năm 2022 đến 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của công ty lần lượt là -1.6Bỷ nhân dân tệ, -1.41Bỷ nhân dân tệ, -426.4k nhân dân tệ và -25k nhân dân tệ. Đối với việc lỗ năm 2025 được thu hẹp, báo cáo thường niên cho biết là do “doanh thu hoạt động trong kỳ báo cáo tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước, đồng thời chi phí từ thanh toán cổ phiếu (phần chi phí do phân bổ/chi trả bằng cổ phiếu) của công ty giảm so với cùng kỳ năm trước”.

Xét về cơ cấu chi phí, khoản đầu tư R&D luôn ở mức cao trở thành nguồn chủ yếu gây ra thua lỗ trong những năm gần đây. Từ năm 2022 đến 2025, chi phí R&D của Công ty Muxi lần lượt là 648 triệu nhân dân tệ, 699 triệu nhân dân tệ, 901 triệu nhân dân tệ và 55k nhân dân tệ. Tổng vốn R&D tích lũy đạt 777M nhân dân tệ, chiếm lần lượt 151.857,63%, 1.317,63%, 121,24% và 62,49% trên tổng doanh thu.

Đầu tư R&D cao cũng đem lại một loạt kết quả được “đưa vào thực tế”. Theo báo cáo thường niên, Công ty Muxi “trong vòng 5 năm đã hoàn thành sản xuất thử lần (flow production) và sản xuất hàng loạt một lần (one-time tape-out/flow-to-production) cho 3 chip chủ lực, hiệu năng sánh ngang với các sản phẩm làm chuẩn quốc tế”. Ngoài ra, vào tháng 7 năm 2025, công ty đã công bố dòng sản phẩm đầu tiên “XiYun C600” dựa trên quy trình hoàn toàn nội địa tại Hội nghị AI Thế giới (World Artificial Intelligence Conference); dự kiến nửa đầu năm 2026 sẽ đạt sản xuất hàng loạt và bán ra, “có khả năng trở thành sản phẩm chủ lực thế hệ tiếp theo của công ty”.

Tuy nhiên, ông Vương Bằng, nghiên cứu viên phụ trách của Viện Khoa học Xã hội Bắc Kinh, khi trả lời phỏng vấn với phóng viên Thời Đại Tuần Báo vào ngày 27 tháng 3 cũng chỉ ra rằng: Công ty Muxi vẫn còn khoảng cách so với các “ông lớn” quốc tế, tập trung chủ yếu ở rào cản tích lũy lâu dài của hệ sinh thái phần mềm và khâu “tinh chỉnh hiệu năng cực hạn” trong các kịch bản cao cấp. “Việc dòng XiYun C600 đạt bước đột phá về quy trình hoàn toàn nội địa đã thúc đẩy tiến trình tự chủ hóa chip tính toán hiệu năng cao trong nước; nhịp độ sản xuất hàng loạt của nó sẽ tác động trực tiếp đến độ co giãn kết quả kinh doanh ngắn hạn của Công ty Muxi.”

Doanh nghiệp chip nội địa còn nhiều việc phải làm

Nhìn rộng ra ngành, có vẻ như các doanh nghiệp chip nội địa năm 2025 nhìn chung đều đạt tăng trưởng cao.

Trong các công ty cùng ngành đã công bố báo cáo thường niên, Cambricon (寒武纪, 688256.SH) có thành tích nổi bật nhất. Năm 2025 công ty đạt doanh thu 871M nhân dân tệ, tăng 453,21% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 1.41B nhân dân tệ, chuyển từ lỗ sang có lãi. Vì vậy, Cambricon chính thức gỡ bỏ ký hiệu doanh nghiệp chưa có lợi nhuận (-U), trở thành công ty đầu tiên “tốt nghiệp” trong nhóm doanh nghiệp tăng trưởng Khoa học và Công nghệ.

Hải Quang Thông Tin (海光信息, 688041.SH) trong báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025 cho thấy: năm ngoái công ty đạt doanh thu 789M nhân dân tệ, tăng 56,91%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 1.03B nhân dân tệ, tăng 31,66%.

Còn trong nhóm công ty có quy mô doanh thu tương cận với Công ty Muxi, công ty Moore Threads-U (688795.SH) có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh nhất: năm 2025 đạt doanh thu 3.27B nhân dân tệ, tăng 243,37%; công ty Jingjia Micro (景嘉微, 300474.SZ) chuyên về GPU điện tử cho quốc phòng, dự kiến doanh thu năm 2025 nằm trong khoảng 650 triệu đến 850 triệu nhân dân tệ, tăng khoảng 39,38% đến 82,27%; sản phẩm chủ yếu bao gồm GPU chip của Loongson Trung Khoa (龙芯中科, 688047.SH). Trong thông báo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025, doanh thu của công ty là 635 triệu nhân dân tệ, tăng 25,99%.

Về vấn đề này, ông Trương Quốc Bân, chuyên gia cao cấp về chất bán dẫn và là người sáng lập trang Điện Tử Sáng Tạo (电子创新网), khi trả lời phỏng vấn với phóng viên Thời Đại Tuần Báo vào ngày 27 tháng 3 cho biết: động lực dẫn đến tăng trưởng cao của các doanh nghiệp chip nội địa năm 2025 có 3 điểm. Thứ nhất là nhu cầu năng lực tính toán bùng nổ; các mô hình nền tảng nội địa như DeepSeek thúc đẩy nhu cầu suy luận tăng mạnh. Thứ hai là hỗ trợ chính sách: trong bối cảnh bị phong tỏa từ bên ngoài, chip AI nội địa đang tăng tốc thâm nhập vào các ngành then chốt như nhà mạng, tài chính và internet; đến năm 2024, tỷ trọng lượng xuất chip AI tăng tốc nội địa trên thị trường trong nước đã tăng từ mức 14% của năm 2023 lên 30%. Thứ ba là do đảm bảo an toàn chuỗi cung ứng: bốn nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây lớn (big cloud vendors) dự kiến vốn đầu tư (capital expenditure) năm 2026 vượt 6.5B USD, tăng 62%, khiến chip nội địa trở thành một lựa chọn quan trọng trong chuỗi cung ứng đa dạng.

Tuy nhiên, khi so sánh với mức độ sinh lời của các “ông lớn” quốc tế, hiện tại tỷ suất lợi nhuận gộp của doanh nghiệp chip nội địa vẫn chưa phải là cao.

Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2025 của Cambricon là 55,15%, giảm 1,56 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Công ty Muxi cao hơn một chút: tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2025 là 56,51%, tăng 3,02 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP của Nvidia trong năm tài chính 2026 là 71,1%, cao hơn nhiều so với hai công ty nói trên. Tỷ suất lợi nhuận gộp của doanh nghiệp GPU nội địa có thể sánh ngang Nvidia là Moore Threads-U; theo báo cáo giữa năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của họ là 69,14%.

Về việc này, Trương Quốc Bân phân tích rằng có nhiều yếu tố ở nhiều góc độ khác nhau. Về cơ cấu sản phẩm, tỷ trọng mảng trung tâm dữ liệu của Nvidia chiếm hơn 90%, và chủ yếu là chip huấn luyện và suy luận AI cao cấp; đơn giá và tỷ suất lợi nhuận cực cao. Trong khi đó, doanh nghiệp GPU nội địa hiện vẫn chủ yếu tập trung vào sản phẩm tầm trung–thấp, bo mạch và giải pháp theo cụm (cluster); chip AI cao cấp chiếm tỷ lệ hạn chế. Đồng thời, việc Nvidia đã có nhiều năm tích lũy R&D giúp chi phí biên trên sản phẩm thấp hơn. “Ngoài ra, sự chênh lệch quy mô rất lớn khiến Nvidia có lợi thế tuyệt đối trong thương lượng giá chuỗi cung ứng và khấu hao R&D; hơn nữa, vị trí độc quyền của Nvidia trên thị trường huấn luyện AI giúp công ty có quyền định giá, còn các chip nội địa khi muốn giành thị phần thường áp dụng chiến lược giá thấp.”