Đông Ngô Chứng khoán: Lần đầu tiên phủ sóng Zùng Hưng Quần Nghiệp, đánh giá mua

Công ty Chứng khoán Đông Ngô Co., Ltd. (Đông Ngô Securities Co., Ltd.) Tô Khang, Lý Ân Kỳ gần đây đã nghiên cứu về Công ty TNHH Nuôi trồng Nấm Đại Chúng và công bố báo cáo nghiên cứu “Điểm rẽ lợi nhuận đã xuất hiện, phát lực chặng đường mới của đông trùng hạ thảo”, lần đầu bao phủ và xếp hạng MUA đối với Công ty Nuôi trồng Nấm Đại Chúng.

Công ty Nuôi trồng Nấm Đại Chúng (002772)

Các điểm đầu tư

Doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực công nghiệp hóa nhà máy trồng nấm ăn trong nước, lợi nhuận năm 2025 chạm đáy rồi bật tăng. Công ty được thành lập năm 2005, niêm yết năm 2015; cổ đông thực soát là Đào Quân và Điền Đức hợp计 nắm giữ 35,93%. 12 cơ sở sản xuất bao phủ toàn quốc năm khu vực lớn, bám sát vùng nguyên liệu và thị trường tiêu dùng. Doanh thu duy trì ổn định trong thời gian dài; nấm hai bì (song bì) năm 2023 trở thành sản phẩm lớn nhất. Cơ cấu sản phẩm và bố cục theo khu vực được tối ưu đồng bộ, trong đó Đông Trung Quốc và Tây Nam là các khu vực tăng trưởng cốt lõi. Những năm gần đây do giá nấm kim châm thấp khiến lợi nhuận bị ảnh hưởng; đến năm 2025, kết quả kinh doanh cải thiện rõ rệt. Lợi ích cốt lõi đến từ việc nấm hai bì duy trì lợi nhuận ổn định, giá nấm kim châm hồi ấm trở lại và tỷ lệ chi phí tiếp tục được tối ưu.

Bức tranh ngành nấm ăn tiếp tục được tối ưu: tỷ lệ công nghiệp hóa tăng lên, mức độ tập trung của các doanh nghiệp đầu ngành cao hơn; các dòng sản phẩm có giá trị gia tăng cao trở thành động lực tăng trưởng mới. Trong những năm gần đây, chính sách quốc gia đã nâng ngành nấm ăn lên tầm chiến lược an toàn lương thực quốc gia, các chính sách hỗ trợ toàn chuỗi đã tạo môi trường bên ngoài thuận lợi cho công ty trong việc phục hưng giống và sản xuất tiêu chuẩn hóa. Năm 2024, giá trị sản lượng của ngành vượt 420B nhân dân tệ; sản lượng công nghiệp hóa tăng nhanh. Công ty nằm thứ hai trong số các doanh nghiệp có sản lượng nấm ăn công nghiệp hóa theo ngày ở quy mô cả nước vượt 100 tấn; năng lực sản xuất theo ngày của trụ cột là nấm hai bì đạt 450-500 tấn, chiếm 40% sản lượng công nghiệp hóa trong nước; đồng thời biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức trên 34%, cho thấy quyền chủ đạo trong ngành rất mạnh. Trước tình trạng dư thừa công suất của thị trường nấm kim châm, công ty với tư cách doanh nghiệp đầu ngành chủ động thu hẹp công suất và cải tạo công nghệ; bằng việc nén công suất, đã đẩy giá về vùng đáy hồi ấm từ nửa cuối năm 2025. Sản lượng đông trùng hạ thảo nuôi trồng (bắc côn thảo) mở rộng nhanh chóng về quy mô; kỹ thuật nuôi trồng nhân tạo đông trùng hạ thảo và đột phá về kỹ thuật giúp giảm chi phí, trở thành phân khúc sân chơi lợi nhuận gộp cao mới. Kết hợp với sự hỗ trợ chính sách như “quan điểm về đại lương thực” và “phát triển chất lượng cao của ngành”, ngành nấm ăn chuyển từ mở rộng quy mô sang nâng cấp chất lượng; các dòng sản phẩm giá trị gia tăng cao và các doanh nghiệp đầu ngành công nghiệp hóa tiếp tục được hưởng lợi.

Dựa vào bố cục toàn quốc, chiến lược đa dạng sản phẩm và nghiên cứu phát triển công nghệ để tạo “rào cản cạnh tranh cốt lõi”. Công ty tận dụng hiệu ứng quy mô từ bố cục toàn quốc để hạ chi phí và tăng hiệu quả; ở phía chi phí, các căn cứ lấy nguyên liệu gần nơi sản xuất, bán hàng gần điểm tiêu thụ, kết hợp với sản xuất theo quy mô, giúp phân bổ hiệu quả chi phí nguyên liệu, logistics và chi phí cố định, hình thành lợi thế chi phí rõ rệt. Thông qua sản xuất theo quy mô, tổng tỷ lệ chi phí của công ty đã giảm đáng kể từ mức 19,55% năm 2018 xuống 13,99% vào năm 2025. Ở cấp độ đổi mới công nghệ, năm 2024, khoản đầu tư R&D của công ty nằm trong top đầu của ngành; công ty đã thành công trong việc nuôi cấy các giống tự chủ như “Chúng Phúc 1 (众福1号)”, qua đó dần thoát khỏi sự phụ thuộc vào giống nấm từ nước ngoài. Mang tính định hướng tương lai là việc công ty đang nỗ lực giành lấy vị trí cao trong mảng nấm ăn quý hiếm: tập trung bố cục các dự án công nghiệp hóa nuôi trồng mô phỏng (仿生培育) đông trùng hạ thảo tại Cam Túc và Tứ Xuyên. Chi phí đông trùng hạ thảo nhân tạo thấp hơn rất nhiều so với giá sản phẩm tự nhiên, đồng thời tỷ suất lợi nhuận ròng cao. Nhờ nền tảng kỹ thuật sâu dày và những đột phá ở các dòng sản phẩm biên lợi nhuận gộp cao, Công ty Nuôi trồng Nấm Đại Chúng đang chuyển đổi từ nhà sản xuất truyền thống sang nhà lãnh đạo nông nghiệp sinh học hiện đại, có năng lực định giá “phủ giá trị” toàn chuỗi.

Dự báo lợi nhuận và xếp hạng đầu tư: Hiện tại, lợi nhuận của danh mục nấm kim châm ở công ty tiếp tục phục hồi; sản phẩm nấm hai bì tăng trưởng ổn định; việc đưa vào sản xuất dòng sản phẩm mới đông trùng hạ thảo (nuôi sinh thái/eco breeding) diễn ra thuận lợi. Chúng tôi dự kiến doanh thu của công ty các năm 2026-2028 lần lượt là 23,1/25,1/2.69B nhân dân tệ, tăng lần lượt 9,9%/8,8%/7,4%. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ các năm 2026-2028 lần lượt là 3,8/4,3/480M nhân dân tệ, tăng lần lượt 13,0%/13,0%/11,8%. PE tương ứng lần lượt là 16/14/13X. Bao phủ lần đầu, xếp hạng “MUA”.

Khuyến nghị về rủi ro: Tiến độ đưa vào sản xuất đông trùng hạ thảo không đạt kỳ vọng; rủi ro cạnh tranh của ngành; nhu cầu ở hạ nguồn không đạt kỳ vọng.

Chi tiết dự báo lợi nhuận mới nhất như sau:

Trong vòng 90 ngày gần đây, cổ phiếu này có tổng cộng 2.69Bổ chức đưa ra đánh giá, trong đó có 1 đánh giá xếp hạng MUA.

Toàn bộ nội dung trên được Số liệu Trung Tâm Chứng khoán (证券之星) tổng hợp từ thông tin công khai, được tạo bởi thuật toán AI (网信算备310104345710301240019号), không cấu thành khuyến nghị đầu tư.