Tháng 4: Các nhóm kim loại đen hoặc quay về logic cơ bản — Chiến lược đầu tư theo tháng về kim loại đen của Donghai Futures tháng 4

Mục tin nóng

            Chọn cổ phiếu theo ý
Trung tâm dữ liệu
Trung tâm báo giá
Dòng tiền
Giao dịch mô phỏng
        

        Ứng dụng khách

Nhà phân tích:

Lưu Huifeng

Số chứng chỉ năng lực hành nghề: F3033924

Số giấy phép tư vấn đầu tư: Z0013026

Điện thoại: 021-68751490

Email: Liuhf@qh168.com.cn

Các điểm đầu tư chính:

• Nhu cầu tháng 4 có thể phục hồi nhưng có khả năng không đạt kỳ vọng: Mặc dù nhu cầu thực tế tháng 3 có cải thiện ở mức biên, nhưng vẫn còn yếu. Sản lượng tiêu thụ biểu kiến của 5 nhóm thép lớn giảm so với cùng kỳ năm trước. Kho dự trữ tuy giảm liên tiếp trong hai tuần, nhưng tốc độ giải phóng hàng tồn rõ rệt thấp hơn so với cùng kỳ các năm trước. Đồng thời, theo những gì chúng tôi tìm hiểu, kỳ vọng của phía hạ nguồn đối với nhu cầu thép trong giai đoạn 4-5 tháng vẫn tương đối bi quan. Vì vậy, khả năng nhu cầu thép phục hồi trong 4-5 tháng sẽ không đạt kỳ vọng.
• Nguồn cung có thể hoặc sẽ tăng trở lại theo từng giai đoạn, nhưng đỉnh trong nửa đầu năm đã gần kề: Đối với nguồn cung trong 1-2 tháng tới, lợi nhuận của các nhà máy thép và các thay đổi về chính sách vẫn là các yếu tố tác động chính. Sau tháng 4, xác suất thắt chặt thêm chính sách hạn chế sản lượng không cao; ngoài ra, do các nhà máy thép vẫn ở trạng thái lợi nhuận nhỏ, nên nguồn cung thép trong ngắn hạn vẫn có thể sẽ tăng trở lại theo từng giai đoạn. Nhưng theo dữ liệu lịch sử, từ cuối tháng 4 đến đầu tháng 5 sẽ xuất hiện đỉnh trong nửa đầu năm; nếu chi phí tiếp tục tăng, khiến các nhà máy thép thua lỗ, thì thời điểm nguồn cung đạt đỉnh có thể đến sớm hơn.
• Quặng sắt cần chú ý rủi ro điều chỉnh theo từng giai đoạn: Sau tháng 4, mặc dù sản lượng nước gang/ngày (iron water daily) vẫn còn không gian để phục hồi, nhưng theo dữ liệu tính mùa vụ, cuối tháng 4 đến đầu tháng 5 có thể sẽ thấy đỉnh trong nửa đầu năm. Nếu các nhà máy thép rơi vào trạng thái thua lỗ, thì đỉnh sản lượng nước gang/ngày có thể đến sớm hơn. Sau quý 2, nguồn cung sẽ dần hồi phục; kể từ sau tháng 3, sản lượng/khối lượng quặng sắt được gửi đi trên toàn cầu đã tăng trở lại liên tiếp trong hai tuần. Nếu xét cả mức tồn kho cao tại cảng, thì tính tích cực trong việc bổ sung hàng tồn của các nhà máy thép cũng không cao. Do đó, trong tháng 4 cần chú ý rủi ro giảm theo từng giai đoạn.
• Kết luận: Thị trường thép tháng 3 dao động đi lên nhờ logic hỗ trợ chi phí và kỳ vọng chính sách. Bước sang tháng 4, phản ứng dội lại của thị trường đối với tình hình Trung Đông có thể dần “hạ nhiệt”/giảm nhạy; khi đó ngành sẽ quay về logic của các yếu tố cơ bản. Hiện vẫn đang trong mùa tiêu thụ thép cao điểm, nhưng nhu cầu thực tế lại không đạt kỳ vọng, và sau cuối tháng 4 nhu cầu sẽ suy yếu dần ở mức biên. Đồng thời, do các nhà máy thép vẫn có lợi nhuận nhỏ, nguồn cung tiếp tục tăng trở lại theo từng giai đoạn. Hơn nữa, nếu phía chi phí tăng thêm nữa và việc truyền dẫn từ hạ nguồn không thông suốt, các nhà máy thép có thể lại rơi vào thua lỗ; vì vậy chuỗi ngành tồn tại rủi ro phản hồi tiêu cực theo từng giai đoạn.
• Khuyến nghị thao tác: Tháng 4 hệ “đen” (thép/đầu vào liên quan) tồn tại rủi ro điều chỉnh theo từng giai đoạn; vị trí quanh 3200 của thép thanh (rebar) kỳ hạn chính, quanh 3350 của thép cuộn nóng (hot rolled coil), và quặng sắt quanh 830 có một mức áp lực nhất định. Mức độ điều chỉnh sâu hay không phụ thuộc vào biên độ điều chỉnh của quặng sắt, nhưng xác suất phá đáy mới là không cao.
• Các yếu tố rủi ro: Giá dầu thô tiếp tục tăng mạnh, nhu cầu thép vượt kỳ vọng

100Bóm lược diễn biến của nhóm “đen” trong tháng 3

Trong tháng 3, toàn bộ nhóm “đen” nhìn chung thể hiện xu hướng đi lên trong trạng thái dao động; diễn biến của nguyên liệu mạnh hơn so với thành phẩm. Tính đến ngày 24 tháng 3, hợp đồng chính của rebar và hot coil lần lượt đóng cửa ở mức 3145 nhân dân tệ/tấn và 3315 nhân dân tệ/tấn, so với cuối tháng 2 lần lượt tăng 78 nhân dân tệ/tấn và 109 nhân dân tệ/tấn, biên tăng tương ứng 2.5% và 3.3%. Hợp đồng chính quặng sắt đóng cửa ở mức 824 nhân dân tệ/tấn, so với cuối tháng 31.44Măng 73.5 nhân dân tệ/tấn, biên tăng 9.8%. Tỷ lệ quặng-thép (螺矿比) là 4.03, so với cuối tháng 2 giảm 0.26.

Hình 1  Diễn biến chênh lệch giá kỳ hạn và giao ngay của rebar

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, ifind

Hình 2  Diễn biến chênh lệch giá kỳ hạn và giao ngay của quặng sắt

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, ifind

Sau tháng 3, cải thiện nhu cầu thép không rõ rệt; tính đến ngày 20 tháng 3, sản lượng tiêu thụ biểu kiến của thép từ 5 nhóm lớn vẫn giảm 384.7k tấn so với cùng kỳ năm trước. Vì vậy, đợt phục hồi lần này của “đen” chủ yếu đến từ hai yếu tố: kỳ vọng chính sách trong thời gian “Hai kỳ họp” (liên quan Quốc hội và Chính phủ) và việc nâng cấp tình hình Trung Đông kèm giá dầu tăng làm tăng hỗ trợ chi phí. Có thể thấy thời điểm khởi động đợt phục hồi trùng lúc trước kỳ họp “Hai kỳ họp”, đồng thời trong suốt tháng 450Bình hình Trung Đông tiếp tục leo thang; giá dầu Brent tăng cao nhất lên quanh mức 120 USD/thùng, điều này cũng kéo giá nhiên liệu lò (quặng và than cốc) bao gồm quặng sắt và than mỡ (焦煤) phục hồi, qua đó hỗ trợ thêm giá thép. Sức mạnh giá quặng sắt, ngoài việc được thúc đẩy bởi phản ứng dội lại của giá dầu, còn có một nguyên nhân quan trọng khác là việc một phần sản phẩm quặng sắt của BHP bị cấm bán (禁售).

2. Nhu cầu: Phục hồi hay không đạt kỳ vọng

Sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, nhu cầu thép thực tế thực sự có cải thiện ở mức biên, nhưng nhìn chung vẫn yếu. Tổng sản lượng tiêu thụ biểu kiến mới nhất của 5 nhóm thép lớn là 8.88M tấn, giảm 318.1k tấn so với cùng kỳ. Dù tồn kho giảm liên tiếp trong hai tuần, tốc độ giải phóng tồn kho vẫn đang ở mức thấp hơn so với lịch sử của cùng kỳ. Theo dữ liệu lịch sử trước đây, đỉnh nhu cầu thép trong nửa đầu năm thường xuất hiện vào cuối tháng 4 đến đầu tháng 5 hằng năm; và theo những gì chúng tôi tìm hiểu, kỳ vọng của hạ nguồn đối với nhu cầu thép giai đoạn 4-5 tháng vẫn tương đối bi quan. Vì vậy, khả năng nhu cầu thép phục hồi trong 4-5 tháng sẽ không đạt kỳ vọng.

Ngoài nhu cầu thực tế, như đã đề cập ở phần trước, việc thị trường thép phản hồi trong tháng 3 chủ yếu là do logic “kỳ vọng + thúc đẩy bởi chi phí”. Điều này khiến cơ sở trên sàn (基差) tiếp tục thu hẹp, khóa lại một phần vị thế chênh lệch mua kỳ hạn/bán giao ngay (正套) theo dự báo kỳ hạn-giao ngay. Tính đến cuối tháng 3, tồn kho rebar ở Hàng Châu đạt 1.51M tấn, tăng 379k tấn so với cùng kỳ; tồn kho phôi thép Đường Sơn đạt 2.5M tấn, tăng 1.46M tấn so với cùng kỳ. Vì vậy, một khi cơ sở trên sàn có phục hồi trở lại, lượng hàng này cũng sẽ đóng vai trò trong việc “đuổi theo tăng giá rồi bán chốt” (追涨杀跌). Ngoài ra, bước sang tháng 4, hợp đồng kỳ hạn gần cũng sẽ dần chuyển sang logic giao ngay và giao hàng; xét cùng bối cảnh nhu cầu thép hiện tại, dự kiến yếu tố này cũng sẽ tạo sức ép lên nhu cầu thép.

Hình 3  Diễn biến theo mùa của tồn kho đối với 5 nhóm hạ nguồn thép

Hình 4  Diễn biến theo mùa của tiêu thụ biểu kiến đối với 5 nhóm thép

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Xét cụ thể theo từng ngành: tốc độ tăng trưởng đầu tư của bất động sản, cơ sở hạ tầng và sản xuất đều có sự hồi phục nhất định; trừ đầu tư bất động sản, các ngành còn lại đều chuyển sang tăng trưởng dương. Trong giai đoạn 1-2 tháng, diện tích bán nhà và doanh thu bán hàng bất động sản thương mại lần lượt giảm 13.5% và 20.2% so với cùng kỳ năm trước; mức giảm so với tháng 12 thu hẹp 3.06 và 4.03 điểm phần trăm. Sau chính sách mới 2.25 của Thượng Hải, dữ liệu bán hàng tần suất cao tiếp tục cải thiện; tính đến tuần ngày 22 tháng 3, diện tích bán nhà thương mại của 30 thành phố cấp lớn và trung bình trên cả nước là 2.09M m², tăng trở lại theo vòng tuần liên tiếp hai tuần. Tuy nhiên, dữ liệu phía cung vẫn yếu; mức giảm diện tích khởi công và hoàn công vẫn tiếp tục mở rộng, cho thấy trong bối cảnh áp lực thu hồi tiền bán hàng tương đối lớn, ý nguyện đầu tư của doanh nghiệp vẫn yếu; trọng tâm ngành vẫn là “bảo đảm bàn giao nhà” (保交楼) và giải phóng tồn kho hiện có. Các khoản trong nguồn vốn bất động sản giai đoạn 1-2 tháng, gồm tiền đặt cọc và tiền thu trước, cùng với khoản vay thế chấp, có mức giảm mở rộng so với cả năm 2025 lần lượt là 5.3 và 21.4 điểm phần trăm, cũng gián tiếp chứng minh kết luận này. Trong tương lai, chính sách ổn định bất động sản sẽ tiếp tục được tăng cường; ở các thành phố hạng nhất, dưới sự “đỡ” của chính sách đã xuất hiện dấu hiệu chững lại. Hiệu ứng lan tỏa từ điểm ra diện này liệu có mở rộng sang nhiều thành phố hạng hai và hạng ba hay không sẽ là yếu tố then chốt quyết định hướng đi của thị trường nhà ở trong cả năm. Dự kiến sang quý 2 năm 2026, sau khi trải qua giai đoạn tích lũy đáy, ngành bất động sản sẽ có xác suất cao là dừng giảm và dần ổn định trở lại. Tuy nhiên, chính sách bất động sản vẫn chủ yếu nhằm giảm tồn kho; vai trò kéo đối với tiêu thụ vật liệu xây dựng được kỳ vọng là có giới hạn.

Về cơ sở hạ tầng: trong giai đoạn 1-2 tháng, đầu tư cơ sở hạ tầng theo nghĩa rộng tăng 9.76% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng hồi phục thêm 11.24 điểm phần trăm so với cả năm 2025. Xét theo dữ liệu chi tiết, tốc độ tăng đầu tư các dự án giao thông và các công trình thủy lợi vốn trước đó kéo tụt tăng trưởng đầu tư cơ sở hạ tầng đã có sự hồi phục rõ rệt. Do Tết năm nay đến muộn, đã giảm ràng buộc do công nhân về quê sớm; các dự án cơ sở hạ tầng tại các địa phương được thúc đẩy ổn định, đây là nguyên nhân chính khiến đầu tư cơ sở hạ tầng trong 1-2 tháng vượt kỳ vọng. Các chỉ tiêu như tỷ lệ khởi động nhà máy nhựa đường (沥青装置开工率) và mức sử dụng năng lực sản xuất bê tông (混凝土产能利用率) cũng cao hơn so với mức cùng kỳ các năm trước. Mục tiêu phát hành trái phiếu chuyên khoản địa phương cho năm 2026 tiếp tục được duy trì ở mức 4.4 nghìn tỷ nhân dân tệ, và bố trí 384.7k nhân dân tệ cho trái phiếu siêu dài hạn đặc biệt để hỗ trợ xây dựng các dự án “Hai hạng mục trọng điểm” (两重), đồng thời phát hành 8.88M nhân dân tệ công cụ tài chính chính sách mới để hỗ trợ “hai nhóm” chính sách. Ngoài ra, năm nay là năm khởi động của Kế hoạch 15 năm (十五五), nên vai trò “đỡ” của đầu tư cơ sở hạ tầng vẫn còn. Mặc dù PMI ngành xây dựng trong 1-2 tháng có sự sụt giảm, nhưng thuộc về yếu tố mùa vụ bình thường; hơn nữa, sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, mức sử dụng năng lực sản xuất bê tông đã tăng liên tiếp trong 4 tuần. Khi các chính sách dần được triển khai, tiến độ phát hành trái phiếu chuyên khoản được tối ưu hóa, và hiệu quả cấp phát vốn được cải thiện, thì từ sau quý 2, đầu tư cơ sở hạ tầng nhiều khả năng tiếp tục tăng trở lại ổn định.

Hình 5  Thay đổi tốc độ tăng trưởng đầu tư của 3 ngành hạ nguồn chính của thép

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Hình 6  Thay đổi diễn biến các chỉ số chính của bất động sản

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Về sản xuất: trong giai đoạn 1-2 tháng, đầu tư của ngành sản xuất trong nước tăng 3.1% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng hồi phục 2.5 điểm phần trăm so với cả năm 2025. Sự suy yếu của tác động tiêu cực từ yếu tố giá và độ bền của xuất khẩu là những yếu tố chính hỗ trợ sự phục hồi của đầu tư sản xuất. Trong 1-2 tháng, PPI lũy kế giảm 1.2% so với cùng kỳ, mức giảm thu hẹp 0.2 điểm phần trăm so với tháng 1; PPI lũy kế so với cùng kỳ đã cho thấy xu hướng giảm mức giảm dần kể từ tháng 8 năm 2025. Hiệu quả xuất khẩu cũng phần nào vượt kỳ vọng: tổng kim ngạch xuất khẩu 1-2 tháng tăng 21.8% so với cùng kỳ, trong đó xuất khẩu các sản phẩm cơ điện tăng 27.1%. Ngược lại, nhu cầu nội địa lại tương đối yếu: tăng trưởng tổng mức bán lẻ hàng hóa tiêu dùng xã hội 1-2 tháng giảm 0.8 điểm phần trăm so với cả năm 2025; các hạng mục như xe hơi và đồ gia dụng đều giảm ở các mức độ khác nhau. Tuy nhiên, tại Kỳ họp “Hai kỳ họp” (liên quan chính sách) năm 2026, xác định phát hành thêm 318.1k nhân dân tệ trái phiếu đặc biệt siêu dài hạn để phục vụ các chính sách “Hai mới” (两新), và lập quỹ 1.51M nhân dân tệ cho nguồn vốn tài chính phối hợp giữa ngân sách và tài chính để thúc đẩy mở rộng tiêu dùng; điều này về sau sẽ thúc đẩy tăng trưởng tiêu dùng ô tô và đồ gia dụng, đồng thời trực tiếp có lợi cho thép dùng trong ngành sản xuất. Về phía nhu cầu bên ngoài: đối với xuất khẩu, Hàn Quốc – một chỉ báo đi trước – trong tháng 89.79Măng 28.71% so với cùng kỳ; trong 20 ngày đầu tháng 3, tốc độ tăng so với cùng kỳ vượt 50%; PMI của ngành sản xuất tại các nền kinh tế phát triển cũng hồi phục ở các mức độ khác nhau. Vì vậy, xuất khẩu cũng tồn tại sự hỗ trợ đối với đầu tư ngành sản xuất. Ngoài ra, tháng 12 năm ngoái, lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp so với cùng kỳ tăng trưởng 11 tháng 11 là -13.1% đã hồi phục lên 5.3%; dữ liệu này thường đi trước đầu tư của ngành sản xuất khoảng 8-12 tháng. Nếu xét cơ hội phát triển của ngành trong năm khởi động của Kế hoạch 15 năm, thì ý nguyện đầu tư của doanh nghiệp dự kiến sẽ phục hồi. Độ bền của đầu tư ngành sản xuất có thể tiếp tục được duy trì.

3. Nguồn cung: Tăng trở lại theo từng giai đoạn, nhưng đỉnh trong nửa đầu năm đang đến gần

Trong giai đoạn 1-2 tháng, sản lượng sản xuất thép thô trong nước là 379k tấn, giảm 3.6% hay 5.98 triệu tấn so với cùng kỳ; sản lượng bình quân/ngày là 2.72M tấn, tăng 518.2k tấn theo tuần/tháng. Trong mức tăng của sản lượng thép thô giai đoạn 1-2 tháng, mức đóng góp của thép phế (废钢) đã tăng; tỷ lệ sắt-thép (iron to steel) trong tháng đạt 0.86, giảm khoảng 3 điểm phần trăm so với tháng 12 năm 2025. Đồng thời, trong 1-2 tháng, tỷ lệ sử dụng năng lực các lò điện luyện thép (电炉钢) trung bình cao hơn khoảng 10 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Xét đến việc trong tháng 3, sản lượng bình quân thép thô/ngày trong nửa đầu và nửa giữa tháng tăng trở lại theo tháng thêm 19k tấn so với tháng 2, và sản lượng nước gang/ngày tần suất cao cũng đang ở mức cao, nên xác suất sản lượng “thép thô sản xuất theo cách tính của Cục thống kê” tiếp tục tăng trở lại trong tháng 3 là tương đối lớn.

Hình 7  Xu hướng theo mùa của sản lượng thép thô bình quân/ngày

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Hình 8  Sản lượng bình quân/ngày gang thép cấp cao (高生铁) và tỷ lệ sử dụng năng lực lò cao

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Đối với nguồn cung trong 1-2 tháng tới, lợi nhuận của các nhà máy thép và thay đổi chính sách vẫn là yếu tố tác động chính. Trong thời gian đầu tháng 3 khi diễn ra “Hai kỳ họp”, các nhà máy thép ở khu vực phía Bắc đã có hạn chế sản lượng theo giai đoạn; sản lượng nước gang/ngày giảm liên tiếp trong hai tuần, tổng mức giảm tích lũy vượt 120k tấn. Nhưng trong hai tuần sau cuộc họp, mức này đã tăng trở lại ổn định; và xác suất chính sách tiếp tục thắt chặt thêm trong ngắn hạn không cao. Về lợi nhuận: hiện tại các nhà máy thép vẫn ở trạng thái lợi nhuận nhỏ; lợi nhuận của rebar chuỗi dài (dài hạn trình sản xuất) là 34 nhân dân tệ/tấn; trong số 247 nhà máy thép trên toàn quốc, tỷ lệ nhà máy có lợi nhuận là 43%. Vì vậy, xét trong ngắn hạn, nguồn cung thép vẫn còn không gian để phục hồi. Tuy nhiên, cần lưu ý hai điểm: thứ nhất, theo dữ liệu lịch sử, cuối tháng 4 đến đầu tháng 5 hàng năm, tỷ lệ vận hành lò cao của các nhà máy thép thường đạt đỉnh của nửa đầu năm. Thứ hai, logic phản hồi đi lên do đẩy chi phí khiến lợi nhuận các nhà máy thép tiếp tục bị thu hẹp; nếu sau này tình hình Trung Đông tiếp tục leo thang, kéo theo chi phí thép tăng, thì có thể khiến các nhà máy thép lại rơi vào trạng thái thua lỗ. Khi đó, sản lượng nước gang có thể đạt đỉnh sớm hơn và dẫn tới rủi ro phản hồi tiêu cực cho cả chuỗi ngành.

Hình 9  Xu hướng theo mùa của lợi nhuận rebar chuỗi dài

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Hình 10  Xu hướng theo mùa của sản lượng rebar chuỗi ngắn

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Sau tháng 3, sản lượng thép từ lò điện của lò cao dần phục hồi, và xu hướng này trong ngắn hạn vẫn có thể tiếp tục. Nhưng sản lượng chuỗi ngắn cũng sẽ bước vào vùng đỉnh vào cuối tháng 4 đến đầu tháng 5. Chủ yếu là do trong thời gian gần đây, tác dụng đẩy chi phí làm lợi nhuận thép lò điện thu hẹp rõ rệt: lợi nhuận “điện đáy” (谷电) đã bị nén từ 50.6 nhân dân tệ/tấn trước kỳ nghỉ Tết xuống còn 25 nhân dân tệ/tấn; đồng thời không loại trừ khả năng tiếp tục bị nén thêm. Ngoài ra, chỉ báo dẫn dắt phản ánh nguồn cung thép lò điện trong thời gian gần đây cũng thể hiện yếu: tính đến ngày 26 tháng 3, trong số 300 nhà máy thép toàn quốc, lượng phế thép giao về bình quân/ngày là dù tăng 44k tấn theo vòng tháng, nhưng vẫn giảm 24.8k tấn so với cùng kỳ; do đó không gian để sản lượng chuỗi ngắn tiếp tục hồi phục cũng không lớn.

4. Quặng sắt: chú ý rủi ro điều chỉnh theo từng giai đoạn

Từ sau tháng 3, giá quặng sắt thể hiện sự mạnh mẽ; hợp đồng chính 800Bừ mức thấp nhất 736 nhân dân tệ/tấn cuối tháng 2 đã tăng vọt lên tối đa 831 nhân dân tệ/tấn. Đợt phục hồi lần này chủ yếu do các yếu tố sau gây ra: một là, đầu tháng 3 cuộc chiến Mỹ-Iran bùng phát, giá dầu thô tăng mạnh, gián tiếp đẩy giá cước vận tải biển lên, từ đó kéo quặng sắt mạnh hơn. Mức tăng cước vận tải biển của quặng sắt Australia và Brazil trong tháng 3 so với cuối tháng 2 đều vượt 20%. Hai là, tin tức đàm phán mua bán theo hợp đồng dài hạn của quặng sắt gặp trở ngại đã khiến thị trường hình thành kỳ vọng về tình trạng cấu trúc “thiếu” quặng sắt. Theo dữ liệu công khai, việc hạn chế bán (限售) của một số chủng loại quặng sắt có thể khiến khoảng 20M tấn tồn kho tại cảng bị “đóng băng”. Ba là, quý 1 là mùa nhu cầu giao hàng quặng sắt truyền thống thấp, trong khi sản lượng nước gang sẽ dần hồi phục sau kỳ nghỉ Tết, khiến quặng sắt có khả năng xảy ra tình trạng lệch cung-cầu theo từng giai đoạn.

Hình 11  Xu hướng theo mùa của sản lượng nước gang bình quân/ngày tại lò cao

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Hình 12  So sánh diễn biến lợi nhuận gộp của thép cuộn và giá quặng sắt

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Đối với xu hướng giá quặng sắt sau quý 2, có thể cần chú ý các yếu tố sau: hiện tại các nhà máy thép đang ở trạng thái lợi nhuận nhỏ; trong số 247 nhà máy thép trên toàn quốc, tỷ lệ nhà máy có lợi nhuận vẫn ở mức 43%; sản lượng nước gang/ngày trong ngắn hạn vẫn còn không gian để phục hồi. Nhưng xét theo dữ liệu tính mùa vụ của những năm trước, sản lượng nước gang dự kiến đạt đỉnh của nửa đầu năm vào cuối tháng 4 đến đầu tháng 5. Đồng thời, như đã nêu ở phần trước, việc giá thành thép tăng khiến lợi nhuận các nhà máy thép tiếp tục thu hẹp; nếu sau này các nhà máy thép rơi vào trạng thái thua lỗ, thì đỉnh sản lượng nước gang có thể đến sớm hơn. Cùng lúc đó, sau quý 2, nguồn cung quặng sắt sẽ dần hồi phục: từ tháng 3 đến nay, sản lượng quặng sắt được gửi đi trên toàn cầu đã tăng trở lại liên tiếp hai tuần; tổng mức tăng là 2.465 vạn tấn, lên 31.443 vạn tấn. Theo cơ chế “độ trễ” khoảng 2-4 tuần, lượng hàng đến cảng trong giai đoạn 4-5 sẽ tăng trở lại. Dưới các kỳ vọng trên, nếu còn xét đến việc tồn kho tại cảng đang ở mức cao, thì tính tích cực bổ sung nguyên liệu cho quặng của các nhà máy thép cũng sẽ không cao. Tính đến cuối tháng 3, tồn kho quặng sắt của 247 nhà máy thép trên toàn quốc là 89.79M tấn, giảm 1.32M tấn so với cùng kỳ.

Xét theo góc độ định giá: hiện giá quặng sắt là 111.2 USD/tấn. Và cùng với việc lợi nhuận của các nhà máy thép thu hẹp, chênh lệch giữa lợi nhuận quặng sắt nhập khẩu cũng thu hẹp từ 120 nhân dân tệ/tấn cuối tháng 2 xuống còn 73 nhân dân tệ/tấn. Đồng thời, kể cả không xét đến việc hạn chế bán của quặng Newman, lượng chứng từ giao dịch (仓单) của phẩm cấp giao tối thiểu của quặng sắt cũng ở mức 814.6 nhân dân tệ/tấn; hợp đồng chính 05 và giá giao ngay cơ bản ở mức “sát giá” (gần bằng). Vì vậy, bất kể xét theo định giá tuyệt đối, định giá tương đối hay theo cơ sở (基差), mức định giá trên sàn của quặng sắt đều đang ở vùng tương đối cao. Kết hợp với tồn kho yếu tố “sắt” hiện tại và bối cảnh nhu cầu thép, chúng tôi cho rằng xác suất cao là định giá “quá cao” của quặng sắt trong 1-2 tháng tới sẽ được điều chỉnh theo hướng “xuống” thông qua cách phản ánh trên sàn.

Hình 13  Xu hướng theo mùa của lợi nhuận nhập khẩu quặng sắt

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

Hình 14  Xu hướng theo mùa của tồn kho quặng sắt tại cảng

Nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu Giao dịch tương lai Đông Hải, Mysteel

5. Kết luận và khuyến nghị đầu tư

Thị trường thép tháng 3 dao động đi lên dựa trên logic hỗ trợ từ chi phí và kỳ vọng chính sách. Sau khi bước vào tháng 4, phản ứng tăng trở lại đối với tình hình Trung Đông của thị trường có thể sẽ dần giảm nhạy; đến lúc đó ngành sẽ quay về logic của các yếu tố cơ bản. Hiện vẫn đang trong mùa tiêu thụ thép cao điểm, nhưng nhu cầu thực tế lại không đạt kỳ vọng, và sau cuối tháng 4 nhu cầu sẽ suy yếu dần ở mức biên. Đồng thời, do các nhà máy thép vẫn có lợi nhuận nhỏ, nguồn cung tiếp tục tăng trở lại theo từng giai đoạn. Nếu chi phí ở đầu vào tiếp tục tăng thêm, và việc truyền dẫn từ hạ nguồn không suôn sẻ, các nhà máy thép có thể lại rơi vào thua lỗ, vì vậy chuỗi ngành tồn tại rủi ro phản hồi tiêu cực theo từng giai đoạn.

Ba yếu tố lớn gồm giá năng lượng tăng, đàm phán hợp đồng dài hạn và tình trạng lệch cung-cầu theo từng giai đoạn đã cùng thúc đẩy giá quặng sắt trong tháng 20Măng. Sau tháng 4, dù sản lượng nước gang/ngày còn không gian phục hồi, nhưng theo dữ liệu tính mùa vụ, cuối tháng 4 đến đầu tháng 5 có thể sẽ thấy đỉnh trong nửa đầu năm. Và nếu các nhà máy thép rơi vào trạng thái thua lỗ, đỉnh sản lượng nước gang/ngày có thể đến sớm hơn. Trong khi đó, nguồn cung sau quý 2 sẽ dần hồi phục; từ sau tháng 3, sản lượng quặng sắt được gửi đi trên toàn cầu đã tăng trở lại liên tiếp hai tuần. Nếu xét thêm tồn kho tại cảng ở mức cao, thì tính tích cực bổ sung hàng tồn của các nhà máy thép cũng không cao. Đồng thời, dù xét theo cơ sở, định giá tuyệt đối hay định giá tương đối, định giá của quặng đều đạt mức tương đối cao. Vì vậy, trong tháng 4 cần chú ý rủi ro giảm theo từng giai đoạn.

Chiến lược vận hành: Tháng 4 hệ “đen” có rủi ro điều chỉnh theo từng giai đoạn; rebar kỳ hạn chính quanh 3200, hot coil quanh 3350, và quặng sắt quanh 830 có một mức áp lực nhất định. Mức độ điều chỉnh sâu phụ thuộc vào biên độ điều chỉnh của quặng sắt, nhưng xác suất phá đáy mới là không cao.

Tuyên bố quan trọng

Bản báo cáo này do đội ngũ của Viện nghiên cứu Công ty TNHH Giao dịch tương lai Đông Hải hoàn thành; toàn bộ thông tin trong báo cáo đều được lấy từ tài liệu công khai có thể tiếp cận được. Công ty TNHH Giao dịch tương lai Đông Hải nỗ lực đảm bảo nội dung báo cáo mang tính khách quan và công bằng, nhưng không đưa ra bất kỳ cam kết nào về tính chính xác và đầy đủ của các thông tin này, và cũng không cam kết rằng các thông tin và khuyến nghị được bao gồm sẽ không xảy ra bất kỳ thay đổi nào. Toàn bộ quan điểm, kết luận và khuyến nghị trong báo cáo này chỉ được cung cấp cho khách hàng tham khảo, không cấu thành tư vấn đầu tư đối với khách hàng, và cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc biệt, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu riêng của từng khách hàng; khách hàng không nên chỉ dựa vào báo cáo này để thay thế cho đánh giá độc lập của cá nhân. Trong mọi trường hợp, công ty chúng tôi không chịu bất kỳ trách nhiệm nào đối với mọi tổn thất mà bất kỳ cá nhân nào phải gánh chịu do việc sử dụng bất kỳ nội dung nào trong báo cáo này gây ra; người giao dịch phải tự chịu rủi ro. Bản quyền của báo cáo này chỉ thuộc về Viện nghiên cứu Công ty TNHH Giao dịch tương lai Đông Hải; nếu chưa có sự cho phép bằng văn bản, bất kỳ tổ chức hay cá nhân nào cũng không được sao chép, phát hành lại dưới bất kỳ hình thức nào. Khi trích dẫn, đăng lại, đăng tải, phải ghi rõ nguồn là Viện nghiên cứu Công ty TNHH Giao dịch tương lai Đông Hải.

Viện nghiên cứu Công ty TNHH Giao dịch tương lai Đông Hải

Địa chỉ: Tầng 10F Tòa nhà Oriental Chunyi (东方纯一大厦 10F), số 505, đường Eshan, Thượng Hải

Người liên hệ: Gia Lệ Quân

Điện thoại: 021-80128600-8632

Trang web: www.qh168.com.cn

E-MAIL：Jialj@qh168.com.cn

 Mở tài khoản giao dịch tương lai trên nền tảng hợp tác Sina an toàn, nhanh chóng và có bảo đảm
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e34b974b6-55a4d93641-8b7abd-ceda62)

Khối lượng lớn tin tức, diễn giải chính xác, tất cả đều tại ứng dụng Sina Finance

Trách nhiệm biên tập: Chu Huyên Nan