AI trở thành biến số then chốt! Lần này, thị trường không phải nhận được "kịch bản lạm phát đình trệ năm 2022", mà có khả năng cao hơn là giảm phát

Hỏi AI · AI làm sao trở thành động lực cốt lõi của câu chuyện giảm phát?

Cái “thùng thuốc súng địa chính trị” lại một lần nữa phát nổ, nhưng lần này, có lẽ AI đang âm thầm viết lại logic nền tảng của lạm phát.

Theo thông tin từ Sàn giao dịch Đuổi theo gió, vào ngày 30 tháng 3, nhóm Chiến lược Thị trường Toàn cầu của JPMorgan Chase đã công bố báo cáo nghiên cứu mới nhất, do chiến lược gia cổ phiếu trưởng Mislav Matejka là người chấp bút. Kết luận cốt lõi của báo cáo là: Mặc dù cú sốc năng lượng do xung đột Mỹ-Iran gây ra khiến thị trường theo bản năng liên tưởng đến năm 2022 (trong xung đột Nga-Ukraine và giai đoạn dịch bệnh), nhưng cấu trúc vĩ mô hiện tại có năm khác biệt then chốt so với khi đó, nên “vòng xoáy đình lạm” khó có thể lặp lại; rủi ro “giảm phát” ngược lại đáng để cảnh giác.

Xung đột đã kéo dài hơn một tháng. Lượng tàu thuyền thương mại đi qua eo biển Hormuz suy giảm mạnh, trong khi dầu Brent trong tháng tăng khoảng 50%. Xác suất kỳ vọng ngừng bắn sau khi đã từng tăng lên 65% vào đầu tháng 3 rồi tiếp tục giảm trở lại; tâm lý thị trường biến động dữ dội theo các tin tức giật gân. Chỉ số đo tâm lý nhà đầu tư cá nhân Mỹ AAII về chênh lệch giữa phe mua và phe bán đã rơi xuống vùng bi quan lịch sử cực đoan.

Vì lần này không phải năm 2022: năm khác biệt, quan trọng nhất nằm ở AI

Khác biệt một: Tiền lương không còn tăng tốc

Một trong những nguyên nhân gốc rễ của lạm phát năm 2022 là di chứng hậu COVID-19 — tình trạng thắt chặt nguồn cung chồng lên tình trạng thiếu lao động, đẩy tiền lương tăng nhanh. Chỉ số theo dõi tăng trưởng tiền lương của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta (Atlanta Fed) liên tục leo lên trong đầu năm 2022; đồng thời Chỉ số Chi phí Việc làm của Mỹ cũng tăng theo.

Hiện tại, mọi thứ diễn ra hoàn toàn ngược lại. Dữ liệu tiền lương đã liên tục trong vài quý qua thể hiện xu hướng đi xuống; lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ (thường có độ “dính” cao hơn lạm phát hàng hóa) cũng đang nằm trong kênh giảm. JPMorgan Chase chỉ ra rằng, “dữ liệu tiền lương hiện tại chủ yếu đang đi xuống”; điều này cắt đứt tận gốc chuỗi truyền dẫn của vòng xoáy tiền lương–giá cả.

Khác biệt hai: NHTW không còn cần “đuổi kịp” nữa

Năm 2022, lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đều thấp hơn đáng kể so với mức trung tính, và họ đã hiểu sai lạm phát là “tạm thời”, buộc phải tăng lãi suất mạnh để đuổi kịp. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm từ đầu năm 1,5% đã tăng vọt lên 4,2% vào tháng 10 cùng năm; tổng mức tăng gần 300 điểm cơ bản. Mức tăng lợi suất trái phiếu Đức tương đương.

Hiện tại, lãi suất chuẩn của Fed là 3,75%, lãi suất tiền gửi của ECB là 2,00%, và cả hai đều đã tiệm cận mức lãi suất trung tính tương ứng. Kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, lợi suất trái phiếu Mỹ và Đức chỉ tăng khoảng 40 đến 50 điểm cơ bản. Ngoài ra, năm 2022 đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ đã đảo ngược nghiêm trọng, còn hiện tại đã quay trở lại quanh mức trung vị lịch sử.

Nếu NHTW tăng lãi suất sớm vào thời điểm này, “rất có thể bị thị trường diễn giải là sai lầm chính sách, và rủi ro chính sách đảo chiều sau đó sẽ tăng lên”.

Khác biệt ba: “đạn” của người tiêu dùng đã cạn

Năm 2022, người tiêu dùng nắm trong tay khoản tiết kiệm thặng dư tích lũy trong thời gian COVID-19, cộng với nhu cầu tiêu dùng bị dồn nén, khiến họ ít nhạy cảm với giá và qua đó hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng. Doanh nghiệp vì thế cũng có quyền lực định giá mạnh, cho phép chuyển chi phí sang người tiêu dùng cuối cùng.

Giờ đây, tỷ lệ tiết kiệm đã giảm về mức bình thường và khoản tiết kiệm thặng dư cơ bản đã cạn. Theo NFIB, khoảng chênh lệch giữa việc doanh nghiệp “dự định tăng giá” và “dự định tăng lương” đã thu hẹp đáng kể, quyền lực định giá suy yếu rõ rệt. Báo cáo viết rằng, “tình trạng này có thể hiện nay không còn đúng nữa”.

Khác biệt bốn: Nền tảng kinh tế mong manh hơn

Khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát năm 2022, dự báo tăng trưởng kinh tế khu vực Eurozone ở mức trên 4%; còn đến đầu năm 2026, con số này chỉ khoảng 1%. Về hạ tầng năng lượng, năm 2022 châu Âu có lượng than dự trữ thấp, Pháp ngừng vận hành điện hạt nhân quy mô lớn, Brazil chịu ảnh hưởng hạn hán làm giảm thủy điện, và các điểm tiếp nhận LNG của Eurozone thiếu hụt nghiêm trọng. Hiện tại, các vấn đề trên đều đã được cải thiện — số lượng đầu mối nhập khẩu LNG của châu Âu tăng từ 31 (năm 2021) lên 62 (bao gồm cả các dự án đang xây dựng).

Trong khi đó, tỷ trọng tiêu hao năng lượng trong GDP liên tục giảm, nghĩa là cú sốc đối với tăng trưởng kinh tế từ việc giá dầu tăng cùng mức độ hiện nay nhỏ hơn so với trước đây.

Khác biệt năm — AI: biến số quan trọng nhất mới, động lực cốt lõi của câu chuyện giảm phát

Đây là khác biệt được báo cáo tập trung viết nhiều nhất, đồng thời cũng là khác biệt có tính tiên phong nhất. Tác động của AI lên thị trường lao động là “một trong những khác biệt quan trọng nhất so với năm 2022 và tất cả các giai đoạn trước đây từng lo ngại về lạm phát”.

Đây là một câu chuyện mà năm 2022 hoàn toàn không có — AI có thể sớm khiến một lượng lớn người lao động mất việc.

Dữ liệu OECD cho thấy, ở nhiều nền kinh tế phát triển, tỷ lệ các vị trí đối mặt với rủi ro tự động hóa vượt 26%; một số quốc gia Đông Âu thậm chí vượt 35% — các nước Đông Âu có rủi ro cao nhất như Hungary, Slovakia, Czech, v.v., đều trên 35%; Hoa Kỳ khoảng 21,2%; mức trung bình khoảng 26,8%.

Đồng thời, dữ liệu tâm lý thị trường lao động đã khá suy yếu: các chỉ báo về kỳ vọng việc làm của Mỹ vẫn gần sát mức thấp nhất của suy thoái trong lịch sử; và mức trung bình về “xác suất tìm được việc trong vòng ba tháng” của người được hỏi tiếp tục giảm.

JPMorgan Chase nêu rõ: “Khi dữ liệu tâm lý thị trường lao động yếu đến vậy, chúng tôi cho rằng vòng xoáy đình lạm khó có thể hình thành.”

Quan trọng hơn, AI mang lại một kỳ vọng giảm phát mang tính cấu trúc — nếu câu chuyện AI thay thế quy mô lớn lao động trở thành sự thật, thì hiệu ứng giảm phát của nó có thể lấn át áp lực lạm phát xuất phát từ việc giá năng lượng tăng, trở thành logic chủ đạo trong định giá của thị trường. Và “điều này có thể là một trong những điểm rẽ quan trọng nhất giữa câu chuyện đình lạm và câu chuyện giảm phát.”

Định giá thị trường: bi quan hơn vẻ bề ngoài

Việc đối chiếu dữ liệu chỉ ra một tín hiệu quan trọng.

Năm 2022, giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu tăng từ khoảng 70 euro/MWh lên khoảng 300 euro/MWh, mức tăng hơn 4 lần; trong cùng kỳ, chỉ số Euro Stoxx 50 (SX5E) giảm khoảng 20%.

Trong đợt xung đột lần này, giá khí đốt tự nhiên tăng từ khoảng 30 euro/MWh lên khoảng 60 euro/MWh, tức tăng khoảng 1 lần; nhưng SX5E đã giảm khoảng 11% — mức giảm này đã vượt hơn một nửa so với mức giảm trong cùng kỳ năm 2022, trong khi mức tăng giá khí đốt chỉ bằng một phần tư năm 2022.

Kết luận là: “mức sụt của phần trội tăng/giảm của cổ phiếu so với giá khí đốt lần này còn bi quan hơn rất nhiều so với năm 2022”. Nói cách khác, thị trường không hề “trơ lì” mà đã sớm phản ánh trước một lượng đáng kể kỳ vọng bi quan.

Thị trường trái phiếu cũng tương tự. Từ khi xung đột bùng phát, lợi suất trái phiếu Mỹ và Đức chỉ tăng khoảng 40 đến 50 điểm cơ bản, thấp xa so với mức tăng gần 300 điểm cơ bản trong năm 2022.

Lập trường chiến lược: thận trọng với AI

Mặc dù rủi ro trong ngắn hạn vẫn còn, JPMorgan Chase duy trì lập trường mang tính xây dựng trong trung hạn. Báo cáo cho biết: “Nếu khung thời gian của nhà đầu tư vượt quá vài ngày hoặc vài tuần, thì ở các mốc 3 tháng, 6 tháng và 12 tháng, nên tận dụng cơ hội giảm hiện tại để gia tăng vị thế”.

Về phân bổ tài sản, JPMorgan Chase gia tăng tỷ trọng cổ phiếu (tỷ trọng 65%, so với chuẩn 60%), trái phiếu trung tính (30%), và giảm tỷ trọng tiền mặt (5%).

Về khu vực, gia tăng tỷ trọng Eurozone và thị trường mới nổi; giữ trung tính đối với cổ phiếu Mỹ (cho rằng định giá đắt đỏ, P/E kỳ hạn của cổ phiếu Mỹ là 21 lần, trong khi MSCI châu Âu chỉ là 14,6 lần).

Về lĩnh vực/ngành, gia tăng tỷ trọng khai khoáng, hàng tư bản, vật liệu xây dựng, hàng xa xỉ, y tế và chất bán dẫn; giảm tỷ trọng năng lượng, truyền thông, tiện ích công cộng, hàng tiêu dùng thiết yếu và phần mềm.

Đối với các ngành liên quan đến AI, công ty giữ thái độ thận trọng: phần mềm, dịch vụ doanh nghiệp và truyền thông vẫn nằm trong danh mục giảm tỷ trọng, nhưng đồng thời cho biết định giá tương đối của Mag-7 so với P/E đã quay về gần đáy trong gần 10 năm; các nhóm “kẻ thua cuộc” của AI cũng đã sụt giảm đáng kể, và “khoảng trống giảm giá tuyệt đối có thể đã tương đối bị hạn chế”.

JPMorgan Chase hệ thống hóa 5 khác biệt mang tính cấu trúc giữa thị trường hiện tại và giai đoạn xung đột Nga-Ukraine năm 2022: tốc độ tăng tiền lương đang giảm; lãi suất của NHTW đã tiệm cận mức trung tính; người tiêu dùng đã cạn tiết kiệm thặng dư; nền tảng kinh tế mong manh hơn; và kỳ vọng về tác động của AI lên thị trường việc làm. Báo cáo cho rằng vòng xoáy đình lạm khó có thể tái diễn, trong khi câu chuyện giảm phát do AI tạo ra có thể lại trở thành kịch bản chủ đạo.