Une transaction, un gain explosif de 182.3B en 7 ans

L’an dernier, en juillet, mon collègue M. Pu Fan a, dans un article intitulé « Cette année, le roi des sorties est né : en six mois, 1 000 milliards sont réglés », présenté un grand acteur européen du capital-investissement, EQT (groupe YinTuo).

À l’époque, le marché subissait une pression généralisée en matière de sorties, mais cette institution a, au premier semestre 2025, réalisé à contre-courant des sorties d’un montant considérable : 108,2 milliards d’euros. Non seulement cela équivaut à plus du double du niveau atteint au premier semestre 2024, mais surtout cela dépasse d’un coup le total de l’année entière. Ainsi, le titre de « roi des sorties » lui est venu.

Aujourd’hui, huit mois ont passé : ce « roi des sorties » est de nouveau passé à l’action, en battant une fois encore son propre record.

Récemment, EQT a annoncé avoir finalisé, via une transaction par lots, sa cession finale de l’investissement dans le groupe Galderma, société mondiale de dermatologie (ci-après « Galderma »), par le biais d’une réduction de participation. D’après le communiqué, cette vente a généré un produit brut total d’environ 4,9 milliards de francs suisses (l’équivalent d’environ 42,54 milliards de renminbis).

Il est particulièrement à noter qu’auparavant, EQT avait déjà réduit sa participation à plusieurs reprises sous la forme de ventes d’actions. Le fait que cette cession soit désormais achevée signifie que son investissement dans Galderma se concrétise par une sortie « intégrale » (clearance).

Selon les informations divulguées par EQT, cet investissement a, au cumul, généré environ 21 milliards de francs suisses (l’équivalent d’environ 182,28 milliards de renminbis) de gains pour les fonds et les investisseurs co-investisseurs.

Ce chiffre, à lui seul, établit également un record de sortie au plus grand volume jamais réalisé dans l’histoire de l’institution.

Du « jeton » de Nestlé au projet le plus rentable de l’histoire d’EQT

D’abord, présentons l’entreprise investie qui a apporté de très importants retours à EQT : Galderma.

C’est une société spécialisée dans la santé cutanée. Son histoire remonte au plus tôt à 1961 : à l’époque, un laboratoire Owen spécialisé dans la recherche en dermatologie a été créé aux États-Unis, dans le Texas, constituant ainsi les fondations de Galderma. En 1972, le laboratoire a été acquis par Alcon, puis, cinq ans plus tard, il a été intégré au groupe Nestlé.

En 1981, cap sur une nouvelle étape : L’Oréal et Nestlé ont chacun investi 50 % pour créer conjointement un centre de recherche et développement de Galderma. À partir de là, l’entreprise a fait son entrée officielle sur le marché sous la marque « Galderma ».

En 2014, Nestlé a de nouveau racheté à L’Oréal les 50 % de parts de Galderma pour 3,1 milliards d’euros, puis les a intégrés à Nestlé Health Science. Cependant, la situation n’a pas duré : cinq ans plus tard, en 2019, Nestlé a lancé un ajustement stratégique avec l’intention de céder son activité de santé cutanée.

En octobre de la même année, EQT s’est associée à l’Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) pour former un consortium d’investissement. Pour un prix d’environ 10,2 milliards de francs suisses (l’équivalent de 10 milliards de dollars), elles ont repris Galderma aux mains de Nestlé.

Une fois aux commandes de Galderma, EQT s’est principalement attelé à trois choses :

Premièrement, une restructuration de la gestion : aider Galderma à se détacher du système Nestlé, constituer une nouvelle équipe de management indépendante et lui donner davantage d’autonomie décisionnelle ;

Deuxièmement, une concentration stratégique : sous l’impulsion d’EQT, Galderma a concentré ses ressources sur deux domaines de forte croissance : l’esthétique médicale (médecine esthétique) et les médicaments sur ordonnance ;

Troisièmement, une opération de capital : EQT a optimisé la structure du capital de Galderma, ouvrant ainsi la voie à son introduction en bourse en tant qu’entité indépendante.

En 2024, Galderma a réussi à être cotée à la Bourse suisse, avec une capitalisation d’environ 14,5 milliards de francs suisses (l’équivalent d’environ 116,4 milliards de renminbis). L’entreprise est alors devenue l’une des plus importantes introductions en bourse en Europe cette année-là. Depuis sa cotation, le cours de l’action a progressé régulièrement : il a déjà plus que triplé.

En parallèle de la hausse du cours de l’action, les revenus de l’entreprise ont également grimpé. D’après les médias, avant l’entrée d’EQT en 2018, les revenus de Galderma n’étaient que de 2,8 milliards de dollars. Et selon le dernier rapport financier, en 2025, le chiffre d’affaires annuel de l’entreprise a franchi pour la première fois le seuil des 5 milliards de dollars, pour atteindre 100B de dollars.

Pour les institutions d’investissement, sortir au bon moment lorsque la performance des entreprises investies évolue favorablement est, de longue date, le parcours le plus sûr. C’est ainsi qu’en 2025, EQT a commencé à réduire sa participation par tranches sous la forme de ventes d’actions. Par exemple, en décembre 2025, EQT avait déjà vendu 10 % de sa participation dans Galderma au groupe L’Oréal.

La décision la plus récente est intervenue en mars de cette année, c’est-à-dire la cession finale de Galderma mentionnée en ouverture de l’article. D’après le communiqué, cette vente concerne environ 34 millions de parts/caps de droits, a généré un produit brut total d’environ 4,9 milliards de francs suisses (l’équivalent d’environ 42,54 milliards de renminbis) et les travaux associés ont été finalisés le 13 mars 2026.

De l’entrée au capital en 2019 jusqu’à la réalisation d’une sortie « intégrale », EQT a mis 7 ans pour générer au cumul environ 21 milliards de francs suisses (l’équivalent d’environ 182,28 milliards de renminbis) de gains pour les fonds et les investisseurs co-investisseurs.

Concernant cette sortie, EQT la qualifie de « plus grand record de création de valeur de l’histoire des institutions ». Toutefois, compte tenu du contexte actuel de levée de fonds, même si ce chiffre figurait dans les résultats de performance de n’importe quelle société de capital-investissement, il resterait impressionnant.

Un géant du PE avec une taille de gestion de 2,15 trillions

Une institution capable de générer de tels retours sur investissement n’est évidemment pas une structure ordinaire.

Le siège d’EQT se trouve à Stockholm, en Suède. La société a été fondée en 1994 par le groupe suédois Industrivärden (ou « Suédois »), et s’appuie sur la puissante famille suédoise Wallenberg. Son activité couvre le private equity, les infrastructures, les actifs réels et des solutions de patrimoine privé, etc. À la fin du début 2026, la taille de gestion d’EQT s’élève à 270 milliards d’euros (l’équivalent d’environ 2,15 trillions de renminbis).

À strictement parler, EQT est déjà un vieil ami du marché chinois. Dès le milieu des années 1990, EQT a commencé à développer des implantations et des coopérations en Chine, et ces dernières années, elle a investi dans plusieurs jeunes entreprises technologiques chinoises, notamment Connoisseurs Tteng, Pamuh Medical, etc.

Cependant, ce qui a vraiment fait qu’EQT se soit fait largement connaître dans le marché national, c’est surtout la fusion-acquisition en 2022 de son ancien employeur, la société de capital-risque de la « reine du venture », Xu Xin, à savoir Baring Asia.

Retour dans le temps : en mars 2022, EQT a finalisé l’acquisition de Baring Asia, une institution de capital-investissement de longue date, avec une contrepartie totale d’environ 47,8 milliards de renminbis. À l’époque, cette transaction était également saluée par le secteur comme une « méga-fusion-acquisition de niveau épique ».

Baring Asia était l’un des fonds en dollars les plus représentatifs de Chine, avec des investissements dans de nombreuses entreprises bien connues telles que NetEase, XuFuJi, Wall Street English, JD Health, etc.

Cette acquisition a eu une grande importance pour EQT : premièrement, un saut de taille — grâce à cette acquisition, la taille des actifs sous gestion d’EQT en Asie a dépassé instantanément 20 milliards d’euros ; deuxièmement, l’élargissement de la base clients — Baring Asia a apporté plus de 300 clients, dont environ 115 de nouveaux apports ; troisièmement, la complémentarité des activités : les activités immobilières de Baring Asia, une fois fusionnées avec la plateforme d’EQT, renforcent encore son positionnement dans des domaines tels que l’immobilier logistique et l’immobilier des sciences de la vie.

Et en février de cette année, EQT a également finalisé une acquisition clé : elle a racheté 100 % des actions de Coller Capital, un géant de la plateforme S (ou S exchange), pour 3,7 milliards de dollars (l’équivalent d’environ 25,7 milliards de renminbis). Ce dernier vient à peine de clôturer la dernière étape de la plus grande levée de fonds de son histoire, le fonds CIP IX, dont la taille atteint 14,2 milliards de dollars.

Avec une logique similaire à celle ayant présidé à l’acquisition de Baring Asia, l’acquisition de Coller Capital par EQT a pour cœur le « complément » de son portefeuille d’activités. Une fois la transaction finalisée, Coller Capital mettra en place au sein d’EQT une nouvelle plateforme d’activité, « Coller EQT », qui fera partie intégrante du nouveau segment de l’activité secondaire.

Au vu de ces deux acquisitions, il n’est pas difficile de constater que l’ambition de ce vieux PE européen ne se limite plus aux activités d’investissement existantes. L’entreprise étend désormais son périmètre via des fusions-acquisitions au sein du secteur. Pourtant, derrière tout cela, il faut des moyens financiers solides pour soutenir la manœuvre. Les retours de plus d’un millier de milliards issus de Galderma constituent justement la munition la plus solide pour l’expansion future du « plan de territoire » d’EQT.

En 2025, l’année des moissons d’EQT

À noter : juste avant d’annoncer la cession de Galderma, EQT venait de publier son rapport annuel 2025. D’après les chiffres, que ce soit en matière de levée de fonds, d’investissement ou de sorties, ce géant du PE a vécu en 2025 un véritable « moment fort ».

D’abord, côté levée de fonds. En 2025, les entrées cumulées de capitaux d’EQT ont atteint 26 milliards d’euros (l’équivalent d’environ 5.21B de renminbis), soit plus du double par rapport à 2024. Parmi ces flux, une grande partie est allée au fonds principal BPEA IX : ce fonds a levé l’an dernier 14 milliards de dollars au total (l’équivalent d’environ 21.5k de renminbis).

En outre, y compris les fonds de croissance dans la santé médicale, le fonds européen de logistique immobilière et plusieurs autres fonds dits « evergreen », ont tous levé des milliards d’euros l’an dernier.

Je complète ici avec une information qui n’est pas incluse dans le rapport.

Au début 2025, le magazine « International Private Equity » a publié un classement des 300 premiers investisseurs/institutions de private equity dans le monde. EQT, sur une période de cinq ans (2020-2024), avec 113,3 milliards de dollars levés (l’équivalent d’environ 21.5k de renminbis), s’est classée deuxième, juste derrière KKR. En tenant compte du contexte de levée de fonds en 2025, il est raisonnable de conclure que les résultats de levée de fonds d’EQT l’an dernier ont continué à peser lourd dans le monde entier.

Alors que les capitaux affluaient massivement, EQT déployait aussi activement ses investissements à l’échelle mondiale. Le rapport indique qu’en 2025, le montant total investi par EQT dans le monde a atteint 16 milliards d’euros (l’équivalent d’environ 206.88B de renminbis). Parmi cela, 45 % ont été investis dans le marché européen, environ un tiers en Amérique du Nord, et le reste, environ 20 %, dans la région Asie-Pacifique. Les entreprises investies couvrent plusieurs domaines, notamment des logiciels cloud, la technologie industrielle, l’IA native, etc.

Bien sûr, en tant que « roi des sorties », ce qui est le plus remarquable reste ses résultats de sorties en 2025. Cette année-là, EQT a connu l’année de sortie la plus active de son histoire : le total des sorties réalisées par les fonds et les sorties obtenues pour les investisseurs co-investisseurs s’est élevé à 34 milliards d’euros (l’équivalent d’environ 96.71B de renminbis). Parmi cela, le fonds principal a mené à bien 30 opérations de sortie, avec un multiple moyen de rendement total de 2,6 fois, nettement supérieur au niveau de rendement cible des institutions.

Derrière cette réussite, il y a l’appui de projets phares. En plus de Galderma, en 2025 EQT a également réalisé plusieurs sorties emblématiques : par exemple, elle a vendu une participation minoritaire d’IFS avec un multiple de rendement total de 7 fois, restituant 3 milliards d’euros aux LP.

À l’heure où 2026 vient de passer son premier trimestre, les 42,54 milliards de renminbis liés à la sortie de Galderma sont déjà versés. On peut donc s’attendre à ce que la performance d’EQT en matière de sorties en 2026 soit peut-être encore plus élevée que celle de 2025, qui vient tout juste d’établir un record.

À signaler également : dans son rapport, EQT révèle que l’institution prévoit de lancer en 2026 la levée de fonds pour Infrastructure VII et de mettre en œuvre son premier fonds de continuation. Compte tenu des excellents résultats de sortie, la poursuite de la levée de fonds devrait, pour EQT, aller de soi.