Chứng khoán CITIC: Ngành dược phẩm sáng tạo bước vào giai đoạn thúc đẩy dữ liệu dồi dào, đề xuất tập trung chú ý

Công ty Chứng khoán Citic trong báo cáo nghiên cứu cho biết, kể từ năm 2026 đến nay, quy mô giá trị các giao dịch M&A/BD của dược phẩm đổi mới tại Trung Quốc tăng trưởng vượt kỳ vọng, năng lực cạnh tranh toàn cầu của ngành tiếp tục được nâng cao; thị trường trong nước nhanh chóng mở rộng về quy mô. Từ báo cáo năm 2025 cho thấy, các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có doanh thu dược phẩm đổi mới tăng nhanh nhờ động lực từ sản phẩm mới; các công ty biopharma lần lượt bước vào giai đoạn bản lề lợi nhuận. Gần đây, nhiều đại hội khoa học quốc tế sắp diễn ra, và nhiều tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới đang bước vào giai đoạn “xúc tác dữ liệu” dày đặc. Tóm lại, chúng tôi cho rằng giá trị toàn cầu của ngành dược phẩm đổi mới ngày càng nổi bật; tiếp theo sẽ bước vào giai đoạn xúc tác dữ liệu dày đặc. Khuyến nghị chú ý: (①) các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có khả năng sớm ghi nhận việc “phóng thích” kết quả kinh doanh; (②) các tuyến sản phẩm cốt lõi sắp đón nhận dữ liệu trọng điểm từ việc đọc/ công bố dữ liệu; (③) các tài sản tuyến sản phẩm có tiềm năng toàn cầu được quốc tế hóa có thể được đẩy nhanh để sớm hiện thực hóa. Tóm lại, chúng tôi duy trì xếp hạng “Tốt hơn thị trường” cho ngành dược phẩm đổi mới.

Toàn văn như sau

Dược phẩm đổi mới | Dược phẩm đổi mới bước vào giai đoạn xúc tác dữ liệu dày đặc, khuyến nghị tập trung chú ý

Kể từ năm 2026 đến nay, giá trị các giao dịch M&A/BD của dược phẩm đổi mới tại Trung Quốc tăng trưởng vượt kỳ vọng, nâng cao hơn nữa năng lực cạnh tranh toàn cầu của ngành; thị trường trong nước nhanh chóng mở rộng về quy mô. Từ báo cáo năm 2025, có thể thấy các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có doanh thu dược phẩm đổi mới tăng nhanh nhờ động lực từ sản phẩm mới, doanh nghiệp biopharma lần lượt bước vào giai đoạn bản lề lợi nhuận; gần đây, nhiều đại hội khoa học quốc tế sắp diễn ra, và nhiều tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới đang bước vào giai đoạn xúc tác dữ liệu dày đặc. Tóm lại, chúng tôi cho rằng giá trị toàn cầu của ngành dược phẩm đổi mới ngày càng nổi bật; tiếp theo sẽ bước vào giai đoạn xúc tác dữ liệu dày đặc. Khuyến nghị chú ý: (①) các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có khả năng sớm ghi nhận việc “phóng thích” kết quả kinh doanh; (②) các tuyến sản phẩm cốt lõi sắp đón nhận dữ liệu trọng điểm từ việc đọc/ công bố dữ liệu; (③) các tài sản tuyến sản phẩm có tiềm năng toàn cầu được quốc tế hóa có thể được đẩy nhanh để sớm hiện thực hóa. Tóm lại, chúng tôi duy trì xếp hạng “Tốt hơn thị trường” cho ngành dược phẩm đổi mới.

▍ Trong 3 năm gần đây, chất lượng các tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới của Trung Quốc đã nhanh chóng được công nhận ở quốc tế, thúc đẩy giá trị giao dịch cấp phép ra nước ngoài (License-out) tăng trưởng vượt kỳ vọng, chứng minh giá trị của các tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới của Trung Quốc được nâng cao:

Tính đến Q1/2026, tiền đặt cọc trả trước của giao dịch License-out dược phẩm đổi mới của Trung Quốc đã đạt 138Bỷ USD (so với Q1/2024 +1066,7%; so với Q1/2025 +229,1%), tổng giá trị đạt 3.85Bỷ USD (so với Q1/2024 +449,1%; so với Q1/2025 +43,8%) (chỉ thống kê các giao dịch đã công bố số tiền). Đồng thời, từ năm 2026 đến nay, chất lượng và quy mô giao dịch đã tăng lên rõ rệt; cơ cấu giao dịch tối ưu hóa thể hiện chất lượng tuyến sản phẩm và tính chắc chắn tiếp tục được nâng cao. License-out năm 2025 đã vượt 138B USD, lập kỷ lục mới. Lấy dữ liệu cả năm 2025 làm mốc, tỷ trọng số lượng giao dịch, tiền đặt cọc trả trước và tổng giá trị trong Q1/2026 lần lượt đạt 26,7%, 49,7%, 37,9%; chỉ riêng tiền đặt cọc trả trước trong quý 1 năm 26 đã tiệm cận một nửa của cả năm 2025. Chúng tôi cho rằng: tỷ trọng tiền đặt cọc trả trước tăng trưởng đáng kể. Một mặt cho thấy bên nhận chuyển giao công nhận giá trị của tuyến sản phẩm; mặt khác, cung cấp dòng tiền để hỗ trợ nghiên cứu và phát triển cho doanh nghiệp dược phẩm đổi mới của Trung Quốc, hình thành vòng lặp tích cực, qua đó tiếp tục thúc đẩy phát triển/triển khai nhiều tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới hơn.

▍ Việc mở rộng sản phẩm dược phẩm đổi mới thúc đẩy tăng trưởng doanh thu; các biopharma hàng đầu lần lượt bước vào giai đoạn bản lề lợi nhuận.

Trong giai đoạn 2023 đến 2025, doanh thu dược phẩm đổi mới của BeiGene (Bê-i Ghen) tăng từ 6.9Bỷ NDT lên 5.7Bỷ NDT; của Hengrui Medicine (Hằng Thụy) tăng từ 15.2Bỷ NDT lên 9.9Bỷ NDT; của Hanson Pharma (Hán Sâm) tăng từ 17.4Bỷ NDT lên 11.9Bỷ NDT; của Innovent Biologics (Tín Đa Sinh Vật) tăng từ 37.6Bỷ NDT lên 12.4Bỷ NDT; của China Biopharmaceutical (Trung Quốc Sinh Vật Dược) tăng từ 16.3Bỷ NDT lên 10Bỷ NDT; quy mô doanh thu dược phẩm đổi mới của các doanh nghiệp hàng đầu tiếp tục được mở rộng. Tỷ trọng dược phẩm đổi mới tiếp tục tăng. Doanh thu dược phẩm đổi mới của Hengrui Medicine tăng tỷ trọng từ 44,4% năm 2023 lên 57,9% năm 2025; dược phẩm đổi mới đã vượt quá một nửa doanh thu. Doanh thu dược phẩm đổi mới của Hansoh Pharmaceutical tăng từ 67,9% lên 82,2%, dược phẩm đổi mới đã trở thành cấu phần tuyệt đối. China Biopharmaceutical tăng từ 37,7% lên 47,8%, đồng thời cũng đang nhanh chóng chuyển đổi sang mô hình thúc đẩy bởi dược phẩm đổi mới. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng cơ cấu hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp dược phẩm đầu ngành của Trung Quốc chuyển đổi nhanh từ dược phẩm truyền thống sang dược phẩm đổi mới; việc mở rộng quy mô dược phẩm đổi mới dần dần trở thành động lực cốt lõi cho tăng trưởng doanh thu; các biopharma hàng đầu lần lượt bước vào giai đoạn bản lề lợi nhuận.

▍ AACR/ASCO và các đại hội khoa học quốc tế khác sắp diễn ra, các tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới của Trung Quốc sắp đón nhận “đợt” đọc/ công bố dữ liệu dày đặc.

AACR 2026 sẽ diễn ra từ ngày 17 đến 22 tháng 52.53Bại Santiago. Theo trang web chính thức của hội nghị AACR, các công ty dược Trung Quốc sẽ xuất hiện với quy mô hơn 100 công ty, gần 400 hạng mục kết quả nghiên cứu; mức độ tham gia và chất lượng đổi mới đều đạt bước nhảy vọt. Thuốc ADC vẫn là trọng tâm. Hơn 90 tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới có khả năng sẽ công bố dữ liệu. Xu hướng lặp lại/tiến hóa công nghệ thể hiện rõ nét. Khuyến nghị chú ý: thuốc ức chế nhắm mục tiêu kép CDK4/2 thế hệ mới; thuốc ức chế phân tử nhỏ BCL-2; ADC đồng kích thích TCE tam đặc hiệu, ADC hai đặc hiệu/ hai độc tố; ADC Pan RAS đầu tiên trên thế giới; các ADC song kháng thể như EGFR/HER3, SSTR2/DLL3, v.v. Nhìn chung, có thể thấy dược phẩm đổi mới của Trung Quốc trong nhiều phân khúc như ADC, song kháng thể, thuốc đích phân tử nhỏ đã xuất hiện xu hướng dẫn đầu toàn cầu.

ASCO 2026 sẽ là sân khấu quan trọng để các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới của Trung Quốc công bố dữ liệu trọng điểm. Giá trị của các tài sản liên quan có thể sẽ tiếp tục được giải phóng, qua đó thúc đẩy việc hiện thực hóa giá trị toàn cầu của ngành dược phẩm đổi mới. Sắp xếp mốc thời gian quan trọng: Công bố tiêu đề tóm tắt: ngày 21 tháng 4; Công bố nội dung tóm tắt: ngày 21 tháng 5; Thời gian hội nghị: từ ngày 29 tháng 5 đến ngày 2 tháng 6. Khuyến nghị chú ý các hướng lặp lại trọng điểm: (①) các phương án điều trị kết hợp dựa trên ADC, song kháng thể/đa kháng thể và liệu pháp miễn dịch; (②) ADC chuyển từ giai đoạn nhắm một đích và payload truyền thống sang giai đoạn mới nhấn mạnh tối ưu hóa “cửa sổ điều trị”, bao gồm thiết kế payload/linker tốt hơn, nhắm mục tiêu kép và năng lực phát triển nền tảng hóa mạnh hơn; (③) các phương pháp điều trị mới như điều trị tế bào, liệu pháp gen trong các bước đột phá lâm sàng giai đoạn sớm đối với ung thư rắn; (④) đọc/ công bố dữ liệu lâm sàng trọng điểm của các tuyến sản phẩm có giá trị toàn cầu, bao gồm SKB264 kết hợp với K drug 1L điều trị NSCLC dương tính PD-L1, HARMONi-6, v.v.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Rủi ro tiến độ nghiên cứu phát triển thuốc mới không đạt kỳ vọng hoặc thất bại; rủi ro tiến độ phê duyệt thuốc mới không đạt kỳ vọng hoặc không được thông qua; rủi ro hiệu quả và độ an toàn sau khi thuốc mới được đưa ra thị trường không đạt kỳ vọng; rủi ro thương mại hóa sản phẩm không đạt kỳ vọng và bán hàng bất lợi; rủi ro thay đổi cấu trúc cạnh tranh trên thị trường; rủi ro chính sách y dược thay đổi vượt kỳ vọng; rủi ro sai lệch dữ liệu thống kê.

▍ Chiến lược đầu tư:

Kể từ năm 2026 đến nay, giá trị các giao dịch M&A/BD của dược phẩm đổi mới tại Trung Quốc tăng trưởng vượt kỳ vọng, nâng cao hơn nữa năng lực cạnh tranh toàn cầu của ngành; thị trường trong nước nhanh chóng mở rộng về quy mô. Từ báo cáo năm 2025, có thể thấy các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có doanh thu dược phẩm đổi mới tăng nhanh nhờ động lực từ sản phẩm mới; các biopharma lần lượt bước vào giai đoạn bản lề lợi nhuận. Gần đây, nhiều đại hội khoa học quốc tế sắp diễn ra, và nhiều tuyến sản phẩm dược phẩm đổi mới đang bước vào giai đoạn xúc tác dữ liệu dày đặc. Tóm lại, chúng tôi đề xuất chú ý: (①) các doanh nghiệp dược phẩm đổi mới hàng đầu có khả năng sớm ghi nhận việc “phóng thích” kết quả kinh doanh; (②) các tuyến sản phẩm cốt lõi sắp đón nhận dữ liệu trọng điểm từ việc đọc/ công bố dữ liệu; (③) các tài sản tuyến sản phẩm có tiềm năng toàn cầu được quốc tế hóa có thể được đẩy nhanh để sớm hiện thực hóa. Duy trì xếp hạng “Tốt hơn thị trường” cho ngành dược phẩm đổi mới.

（Nguồn tham khảo: Kênh tài chính thứ nhất）