Chứng khoán Hoa Tây: Sản phẩm pin lithium cao cấp + PCB tăng trưởng mạnh, ngành nhôm đồng đón nhận giai đoạn lợi nhuận tăng trưởng

Báo cáo nghiên cứu của Huaxi Securities cho biết, giấy đồng là một ngành có tính chất đầu tư tài sản cố định (heavy asset) rõ rệt, đồng thời giá nguyên liệu chính là giá đồng ở mức cao, nên mức chiếm dụng dòng tiền tương đối lớn; vì vậy, quy mô công suất sản xuất mới gia tăng trong giai đoạn trước đó ở mức hữu hạn. Trong xu hướng nhu cầu nhanh chóng tăng của pin động lực + pin lưu trữ, nguồn cung công suất tương đối căng thẳng, kéo theo xu hướng tăng của phí gia công. Ngoài ra, dưới tác động của sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI, giấy đồng PCB được kỳ vọng sẽ mở rộng mạnh về quy mô sản lượng, qua đó tạo thêm sức ép cạnh tranh để chiếm thêm phần công suất của giấy đồng cho pin lithium. Đồng thời, do yêu cầu hiệu năng sản phẩm cao, độ khó quy trình lớn, nên khoảng trống (room) cho phí gia công tương đối đáng kể, từ đó sẽ thúc đẩy năng lực sinh lợi của các nhà cung cấp.

Toàn văn như sau

【Huaxi Electric Năng lượng mới】Báo cáo chuyên đề về giấy đồng: sản phẩm pin lithium cao cấp + PCB mở rộng mạnh về sản lượng, ngành giấy đồng bước vào giai đoạn đi lên về cả lượng và lợi nhuận

(I) Giấy đồng cho pin lithium: xu hướng siêu mỏng là rõ ràng, quan hệ cung-cầu dần siết chặt

Nhu cầu đi lên, dự kiến sản lượng xuất xưởng tiếp tục tăng nhanh. Theo dữ liệu của GGII, sản lượng xuất xưởng giấy đồng cho pin lithium năm 2025 đạt 940.000 tấn, tăng 36% so với cùng kỳ năm trước; nhờ nhu cầu hạ nguồn tiếp tục mở rộng, năm 2026 dự kiến đạt 1,15-1,2 triệu tấn, tăng hơn 20%.

Dưới nhu cầu tối ưu chi phí + nâng cao hiệu năng, xu hướng siêu mỏng là rõ ràng. 1）Giá đồng ở mức cao, yêu cầu giảm chi phí của giấy đồng được nâng lên. Theo tính toán của chúng tôi, với pin 1GWh, sử dụng sản phẩm dày 4,5 micromet sẽ giúp giảm đáng kể lượng đồng sử dụng hơn 100 tấn so với sản phẩm dày 6 micromet, từ đó giảm chi phí hơn 10 triệu nhân dân tệ. 2）Yêu cầu nâng cấp hiệu năng tiếp tục tăng. Khi độ dày giấy đồng giảm mỗi 1μm, mật độ năng lượng của pin có thể tăng khoảng 2%. Theo dữ liệu của GGII, trong cơ cấu sản lượng xuất xưởng giấy đồng pin lithium trong nước năm 2025, tỷ trọng sản phẩm siêu mỏng 5/4,5μm tăng lên 25%; dự kiến năm 2026 sẽ tiếp tục tăng lên 50%.

Phí gia công 4,5μm có ưu thế hơn, mở rộng sản lượng sản phẩm siêu mỏng giúp lợi nhuận được bồi dày. Giá sản phẩm giấy đồng pin lithium dày 4,5μm tăng rõ rệt vào Q4 năm 2025, mức tăng khoảng 3.000 nhân dân tệ/tấn; so với 6μm, chênh lệch giá khoảng 7.000 nhân dân tệ/tấn. Các nhà sản xuất giấy đồng pin lithium có khả năng mở rộng sản lượng sản phẩm 4,5μm sẽ được hưởng lợi từ cơ hội ngành bước vào giai đoạn “cả lượng và lợi nhuận cùng tăng”.

Việc mở rộng công suất bị giới hạn dẫn đến cung-cầu căng thẳng, cấu trúc “thanh toán/đào thải ở đuôi” (tail-end) tái định hình cục diện ngành. Do ngành giấy đồng pin lithium có giá nguyên liệu đồng ở mức cao, quy mô chiếm dụng dòng tiền lớn, đồng thời thuộc tính tài sản nặng (heavy asset) mạnh; trong giai đoạn nhu cầu của ngành pin lithium yếu hơn trước đó, doanh nghiệp thận trọng hơn trong mở rộng công suất, nên công suất tăng thêm hữu hạn. Trong khi đó, doanh nghiệp ở phân khúc đuôi nhiều năm thua lỗ khiến áp lực dòng tiền lớn hơn, dẫn đến rút khỏi thị trường từng bước, khiến ngành thể hiện xu hướng tập trung về cấu trúc. Năm 2025, tỷ trọng CR5 của các doanh nghiệp giấy đồng pin lithium trong nước đạt 45,8%, tăng 2,3% so với năm trước.

Kỳ vọng nguồn cung công suất sẽ thiên về thiếu, tỷ lệ chạy máy duy trì ở mức cao, khách hàng ký nhiều thỏa thuận bảo đảm cung ứng. Theo dữ liệu của SMM, từ tháng 9 năm 2025, tỷ lệ chạy máy tổng thể của ngành giấy đồng tăng lên trên 80%; dự kiến đến tháng 3 năm 2026 sẽ tiếp tục tăng lên mức cao 90%. Nhiều nhà máy pin và nhà cung cấp giấy đồng ký thỏa thuận bảo đảm cung ứng để đảm bảo tính ổn định của nguồn cung. Trong xu hướng cung-cầu tương đối căng thẳng, phí gia công giấy đồng có khả năng đi vào kênh tăng giá.

(II) Giấy đồng mạch điện tử: nhu cầu cao về tần số cao tốc độ cao, trong nước tích cực bố trí

Tính toán AI + điện khí hóa + chu kỳ nâng cấp hàng tiêu dùng đẩy mạnh mở rộng quy mô giấy đồng cấp PCB. Theo dữ liệu trong bản cáo bạch niêm yết của Tongbo Technology và dữ liệu của Frost & Sullivan, dự kiến đến năm 2029, quy mô thị trường giấy đồng cấp PCB toàn cầu sẽ tăng từ 477 tỷ nhân dân tệ của năm 2024 lên 717 tỷ nhân dân tệ vào năm 2029, với CAGR là 8,5%; đến năm 2029, giấy đồng cấp PCB dùng cho trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu năng cao trên toàn cầu sẽ tăng lên 6,77 tỷ nhân dân tệ, với CAGR giai đoạn 2024-2029 là 36,1%.

Nâng cấp hiệu năng tính toán – nâng cấp kiến trúc máy chủ – cập nhật PCB – tối ưu hiệu năng giấy đồng. Giấy đồng là thành phần cơ sở của PCB, đóng vai trò là chất mang truyền dẫn tín hiệu, trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất truyền dẫn tín hiệu và độ ổn định của thiết bị điện tử; do đó cần phát triển và cải tiến công nghệ cũng như quy trình của sản phẩm giấy đồng để thích ứng với nhu cầu sử dụng của các thiết bị đầu cuối hạ nguồn. Trong đó, các loại giấy đồng tần số cao tốc độ cao như HVLP (giấy đồng bề mặt rất thấp/độ nổi rất thấp) và RTF (giấy đồng đảo chiều/Reverse) được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ sự bùng nổ nhu cầu tính toán.

Các nhà sản xuất trong nước tích cực bố trí giấy đồng PCB cao cấp, phí gia công cao giúp tăng bề dày lợi nhuận và không gian sinh lợi của nhà cung cấp. Do quy trình của giấy đồng PCB tần số cao tốc độ cao có độ khó lớn và yêu cầu đối với hiệu năng sản phẩm nghiêm ngặt, nên phí gia công ở mức cao; đồng thời, dưới tác động của các yếu tố như giá đồng cao và nguồn cung căng thẳng, giá có khả năng tiếp tục đi lên, có lợi cho các nhà cung cấp giấy đồng trong nước thâm nhập thị trường và tăng cường năng lực sinh lợi.

Khuyến nghị đầu tư

Giấy đồng là ngành có tính chất đầu tư tài sản cố định rõ rệt, đồng thời giá nguyên liệu chính là giá đồng ở mức cao, khiến mức chiếm dụng dòng tiền tương đối lớn; vì vậy, quy mô công suất sản xuất mới tăng thêm trong giai đoạn trước đó ở mức hữu hạn. Trong xu hướng nhu cầu của pin động lực + pin lưu trữ tăng nhanh ở giai đoạn tiếp theo, nguồn cung công suất tương đối căng thẳng, phí gia công có xu hướng tăng. Ngoài ra, dưới tác động của sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI, giấy đồng PCB được kỳ vọng sẽ mở rộng mạnh về quy mô sản lượng, tạo thêm sức ép chiếm dụng đối với công suất của giấy đồng pin lithium; đồng thời, do yêu cầu hiệu năng sản phẩm cao và độ khó quy trình lớn, nên khoảng trống cho phí gia công tương đối đáng kể, từ đó sẽ thúc đẩy năng lực sinh lợi của các nhà cung cấp.

Các mã hưởng lợi: Norde Share, Tongguan Copper Foil, Zhongyi Technology, Defu Technology, Jianyuan Technology, v.v.

Lưu ý về rủi ro: 1) Thay đổi chính sách ngành; 2) Giá nguyên liệu và giá sản phẩm biến động mạnh; 3) Mở rộng công suất nhanh khiến cạnh tranh gia tăng; 4) Việc ra mắt sản phẩm mới không đạt kỳ vọng; 5) Công nghệ và lộ trình quy trình của ngành thay đổi nhanh, v.v.

(Thông tin từ: First Financial)