Le FMI avertit que la finance tokenisée pourrait amplifier la crise du marché, dépassant la capacité de réponse des régulateurs

Le Fonds monétaire international (FMI) indique que le transfert, vers une infrastructure de négociation basée sur la blockchain, des systèmes sous-jacents de Wall Street pourrait accélérer l’éclatement des crises financières, dépassant ainsi la capacité de réaction des autorités de régulation, même si cette technologie est censée réduire les coûts et supprimer les retards de règlement.

Dans un rapport publié jeudi par Tobias Adrian, du FMI, il est écrit que la tokenisation — c’est-à-dire la représentation d’actifs tels que des actions, des obligations et du cash par des jetons numériques sur un registre partagé — constitue une refonte structurelle de l’architecture du système financier, plutôt qu’une amélioration marginale de l’efficacité.

Des banques, des organismes de compensation et des sociétés de gestion d’actifs telles que BlackRock et JPMorgan Chase ont déjà lancé des tests pilotes sur le terrain de cette technologie. Elles souhaitent, en améliorant la facilité de négociation d’actifs traditionnels comme les actions et les obligations, augmenter les revenus liés aux frais correspondants.

En septembre, le Nasdaq a demandé l’approbation de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis afin d’autoriser la tokenisation des actions et leur négociation sur une plateforme régulée comparable à la sienne. Plus tôt cette année, la Bourse de New York a indiqué qu’elle utilisait la technologie blockchain pour construire une plateforme de négociation permettant aux actions tokenisées et aux fonds négociés en bourse de s’échanger 24 heures sur 24.

Le président de la SEC des États-Unis, Paul Atkins, a déclaré soutenir la tokenisation.

Adrian indique que cette technologie fera fonctionner les transactions plus rapidement dans le système, mais que, pour certains, cette caractéristique implique aussi une fragilité.

Il écrit : « Les événements de stress pourraient se développer plus rapidement, laissant moins de temps pour une intervention discrétionnaire. » Il souligne que le retard de règlement joue, pendant les crises, un rôle d’amortisseur, donnant aux banques centrales et aux régulateurs le temps d’intervenir.

Dans un système permettant un règlement instantané et continu, avant que les exigences de marge additionnelle ne soient déclenchées, les autorités de régulation ont presque aucun temps pour intervenir. Il indique également que le système de tokenisation fonctionnera aussi 24 heures sur 24 — mais que l’outil de prêts d’urgence de la banque centrale est conçu pour les crises survenant pendant les heures de travail.

Il compare en outre la stablecoin émise en privé — de plus en plus utilisée comme actif de règlement sur les marchés de la tokenisation — aux fonds du marché monétaire : elle fonctionne bien en période calme, mais expose facilement à un risque de ruée.

Le rapport esquisse trois scénarios pour le développement de la finance tokenisée : un système de coordination ancré par la monnaie numérique de la banque centrale ; un système fragmenté assemblé à partir de plateformes nationales non compatibles ; ou encore un monde dominé par les stablecoins privées, avec des mécanismes de secours publics affaiblis.

Adrian indique que les politiques doivent prendre en compte les ajustements structurels en matière de confiance et de risques induits par les infrastructures de tokenisation ; il suggère certaines solutions, par exemple d’ancrer le règlement sur une monnaie sûre et de clarifier la situation juridique des actifs tokenisés, etc.

« Pour atteindre cet objectif, les décideurs doivent traiter de façon proactive les effets structurels de la transformation numérique, plutôt que de réagir passivement à ses manifestations », indique le rapport. « La fenêtre qui façonne l’architecture de la finance tokenisée est ouverte, mais elle n’existera pas indéfiniment. »

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Responsable éditorial : Li Tong