Dongwu Securities : attribution d'une note d'achat à Seres

东吴证券股份有限公司黄细里,孟璐近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即》，给予赛力斯买入评级。

赛力斯(601127)

Points clés de l’investissement

Annonce de l’entreprise : en 2025, le chiffre d’affaires de la société s’est élevé à 5.14B de RMB, soit +13,7 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 640M de RMB, soit +0,2 % en glissement annuel ; après déduction des éléments non récurrents, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 51,4 milliards de RMB, soit -7,8 % en glissement annuel. En 54.52B4, sur une seule saison, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 370M de RMB, soit +41 %/+13 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 6,4 milliards de RMB, soit -66 %/-73 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des éléments non récurrents s’est élevé à 154k de RMB, soit -80 %/-84 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent. La performance est inférieure à nos prévisions.

Les dépenses de frais de vente des nouveaux véhicules sont plus élevées ; la marge brute est plutôt bonne. 1) Côté chiffre d’affaires : le nouveau M7 contribue à l’essentiel de l’augmentation. Au T4, la marque AITO a livré au total 154k véhicules, soit +60 %/+24 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent ; l’augmentation provient principalement du nouveau M7. Le M7 de l’année 2025 a été officiellement lancé fin septembre ; le premier trimestre complet de livraisons a été excellent, avec 74k véhicules livrés, soit +77 %/+360 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent ; la part des ventes de M8&M9 a reculé de 29 points de pourcentage en variation trimestrielle. La baisse de la part des ventes des modèles à prix élevé a entraîné un recul du CA (ASP) de l’entreprise en variation trimestrielle. 2) Marge brute : le niveau de marge brute de la marque haut de gamme reste élevé. La marge brute du T4 est de 28,7 %, soit 0/-1,3 point de pourcentage respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent, principalement aussi sous l’effet de la structure des modèles. 3) Taux de charges : le taux cumulé des dépenses ventes/administration/recherche de la société au T4 atteint 24,4 %, soit +4/+3 points de pourcentage respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent. Parmi elles, le taux de frais de vente au T4 25 s’élève à 15 %. L’augmentation du taux de charges en variation trimestrielle s’explique principalement par : i) augmentation des incitations pour les employés sur la période ; ii) mise en place de nouvelles sociétés de commerce à l’étranger et augmentation des dépenses de construction d’équipe à l’étranger ; iii) poursuite des investissements dans les domaines des véhicules de tourisme et autres activités innovantes, ce qui entraîne des dépenses de R&D plus élevées. 4) Impact des dépréciations : en T4, les pertes de dépréciation d’actifs provisionnées sur une seule saison s’élèvent à 12,6 milliards de RMB, représentant 80 % du total des dépréciations d’actifs de l’année entière, soit 15,8 milliards de RMB. 5) Résultat net : l’augmentation des incitations aux employés & l’impact des dépréciations ont pesé sur la performance du T4. En 165.05B4, la société a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 74k de RMB, soit -66 %/-73 % respectivement par rapport à l’année précédente et au trimestre précédent.

Prévisions de bénéfices et recommandation d’investissement : en raison de l’intensification de la concurrence dans l’industrie, nous abaissons nos prévisions de bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour 2026/2027 à 76/1.26B de RMB (auparavant 121/160 milliards de RMB). Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour 2028 s’élèvera à 1.58B de RMB, correspondant à un PER de 22/18/14x. La marque AITO se positionne sur le segment haut de gamme ; la dynamique de marque continue de progresser. Le M6 a déjà commencé sa prévente et sera bientôt lancé ; en outre, l’activité innovante de la société continue de s’étendre. Nous maintenons la recommandation « Achat » pour la société.

Avertissement sur les risques : intensification de la concurrence dans l’industrie, lancement/avancement des modèles sur nouvelle plateforme inférieur aux prévisions, etc.

Détail des dernières prévisions de bénéfices actualisées ci-dessous :

Au cours des 90 derniers jours, ce titre a reçu des évaluations de 8 institutions : 7 recommandations « Achat » et 1 recommandation « Renforcement des positions » ; au cours des 90 derniers jours, l’objectif de cours moyen des institutions s’élève à 169,87.

Les informations ci-dessus ont été compilées par Securities Star à partir d’informations publiques et générées par un algorithme d’IA (enregistrement Réseau infos 310104345710301240019), et ne constituent pas une recommandation en matière d’investissement.