Contrat de fabrication de wafers 2025 : La société Huahong affiche la croissance de revenus la plus rapide, mais ses bénéfices restent faibles, illustrant peut-être à nouveau ses difficultés de positionnement en raison de sa faiblesse en rentabilité

Production : Institut de recherche sur les sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : Guangxin

La fin du mois de mars approche et trois fabricants Fab nationaux de premier plan ont tous rendu leurs comptes de résultats.

Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) a, avec une base énorme de 67.32B de RMB, réalisé une croissance同比 de 16,48 % ; cela démontre la solidité commerciale d’une “pierre de touche” de l’industrie : grâce à une capacité de production en avance absolue, à une plateforme de base et à une base clients solide, l’entreprise a construit une douve protectrice ferme ; les avantages stratégiques sur l’ensemble des nœuds et l’ensemble des plateformes ont été continuellement validés.

Le volume de revenus de Glo (晶合集成) est le plus faible (377M de RMB) et sa croissance des revenus se situe aussi au milieu de la fourchette (17,69 %), mais sa stratégie structurelle axée sur les procédés de pointe et les produits à forte valeur ajoutée continue de s’approfondir : la part des revenus issus de procédés de mi-haute gamme comme les nœuds 55 nm / 40 nm augmente ; les lignes de produits non liés à l’affichage telles que CIS et PMIC connaissent un déploiement rapide ; l’optimisation de la rentabilité est notable. Sur la période couverte par le rapport, la marge brute globale de 25,52 % de l’entreprise se classe au premier rang, et la croissance du bénéfice net attribuable aux actionnaires de 32,16 % est également très remarquable.

Quant à Huahong Company, bien qu’elle enregistre une croissance des revenus de 20,18 %, la plus élevée des trois, son bénéfice net attribuable aux actionnaires stagne : le同比 recule légèrement de 1,04 % ; le bénéfice net attribuable de 3,77 milliards de RMB et son taux de croissance figurent également au bas de classement des trois. La raison principale réside sans doute dans la construction de capacité de son Fab9 de Wuxi, qui entraîne inévitablement des coûts d’amortissement élevés ; et plus important encore, dans le fait qu’elle approfondit son procédé de “circuits intégrés de spécialité + composants de puissance”, de sorte qu’en comparaison avec les procédés avancés des puces logiques, sa capacité bénéficiaire ne présente pas un avantage très marqué.

**　　De nouvelles lignes de production entraînent un surcroît d’amortissement ; deux filiales à Wuxi enregistrent une perte de 40k**

Dans le rapport annuel, Huahong Company met à jour les dernières avancées de construction de ses projets financés par le produit de l’IPO.

L’entreprise indique que le projet Huahong Manufacturing (Wuxi) (FAB 9) a commencé la production à risque à la fin de 2024. En 2025, la capacité grimpe rapidement ; l’entreprise coopère avec ses clients pour introduire rapidement des produits. Au 31 décembre 2025, le volume d’assemblage mensuel dépassait déjà 40k puces, permettant de répondre pleinement à la forte demande des clients.

À la fin de 2025, l’objectif a été atteint pour la mise en place de la capacité de la première phase. Les équipements d’extension de la deuxième phase continuent d’être transférés en cours ; l’entreprise prévoit d’atteindre l’objectif de capacité planifié au troisième trimestre 2026. Par ailleurs, d’après les informations d’appel d’offres du projet FAB 9B, la date d’achèvement des travaux d’ingénierie est fixée au 31 janvier 2027.

Ce calendrier correspond pleinement aux attentes de progression de l’entreprise lors de sa mise en bourse. Et en se basant sur la capacité de conception de 83k puces/mois de ce projet, au 31 décembre 2025, l’avancement de montée en capacité a été réalisé à moitié. Quant à la performance économique finale de ce projet, selon la date planifiée de construction, la réponse sera sans doute connue très bientôt.

À l’heure actuelle, en revanche, le projet de Wuxi pèse lourdement sur la rentabilité de l’entreprise.

Le principal acteur de la mise en œuvre du FAB 9 est une filiale de Huahong Company — Huahong Semiconductor Manufacturing (Wuxi) Co., Ltd. Sa perte de bénéfice net en 2025 atteint 17,06 milliards de RMB. Parallèlement, une autre filiale de Huahong Company — Huahong Semiconductor (Wuxi) Co., Ltd., affiche en 2025 une perte de bénéfice net de 7,11 milliards de RMB. Les deux entreprises cumulent une perte totale de 83k de RMB.

Performance des deux filiales non pleinement détenues à Wuxi (source : rapport annuel de la société)

Le montant total des pertes des deux filiales a diminué par rapport aux 1.71B de RMB de la même période de l’an dernier, mais il s’agit toujours d’une charge d’amortissement non négligeable.

Sous l’effet de cela, dans les états financiers consolidés de Huahong Company, tous les postes de profit sont négatifs : le bénéfice net s’élève à -8,07 milliards de RMB. Après déduction des pertes liées aux actionnaires minoritaires de -11,84 milliards de RMB, le bénéfice net attribuable aux actionnaires redevient positif à 711M de RMB. (Note : Huahong Semiconductor Manufacturing (Wuxi) Co., Ltd. et Huahong Semiconductor (Wuxi) Co., Ltd. sont toutes deux des filiales non détenues intégralement ; la part détenue par les actionnaires minoritaires est de 49,00 % dans les deux cas.)

Cependant, ne considérer cette situation que sous cet angle pour expliquer l’impasse bénéficiaire de Huahong Company pourrait ne pas être pleinement convaincant. Après tout, SMIC et Glo (晶合集成) procèdent elles aussi activement à des expansions de capacité. En 2025, les dépenses en capital de SMIC atteignent 2.42B de RMB ; la croissance des immobilisations corporelles dépasse 20 milliards de RMB. Glo (晶合集成) affiche quant à elle une forte hausse des immobilisations corporelles en 2025 : +près de 6 milliards de RMB pour atteindre 30,7 milliards de RMB, et a annoncé en janvier 2026 le lancement du projet de la quatrième série ; la capacité de conception est de 55k puces/mois. La mise en production est attendue pour le quatrième trimestre 2026, et le plein régime est visé d’ici fin 2028.

En approfondissant, l’ombre stratégique derrière la divergence de la rentabilité de Huahong Company réside aussi dans sa persistance sur les procédés matures.

**　　L’acquisition de Hualiwei renforce encore les procédés matures ; l’écart intergénérationnel implique des inquiétudes sur la rentabilité**

Huahong Company se concentre de longue date sur les procédés matures et les procédés de spécialité, et s’est profondément engagée dans des marchés en aval tels que l’automobile, l’électroménager et l’industrie. Ces domaines sont encore, à l’heure actuelle, dans une phase de hausse, ce qui apporte à Huahong des bénéfices favorables à court et moyen terme. Mais cela expose aussi l’entreprise à un risque de décalage technique intergénérationnel sur le long terme.

Ces dernières années, plusieurs grands fabricants Fab ont, avec la reprise du cycle de l’industrie des semi-conducteurs, entré dans une zone de redressement de la rentabilité ; toutefois, la marge brute de Huahong Company recule nettement, et l’écart avec les deux autres s’élargit progressivement. De 2023 à 2025, la marge brute globale de SMIC est de 21,89 %, 18,59 % et 21,62 % ; celle de Glo (晶合集成) est de 21,61 %, 25,50 % et 25,51 % ; et celle de Huahong Company est de 27,10 %, 17,43 % et 18,72 %.

Récemment, l’acquisition de Hualiwei par Huahong Company continue aussi de pousser les choses en avant. D’après le plan le plus récent, Huahong Company prévoit d’obtenir 97,4988 % du capital de Hualiwei en échange d’actions émises, via l’achat auprès de quatre contreparties, dont le Groupe Huahong, puis de lever des fonds complémentaires.

Des analyses indiquent que les actifs clés de Hualiwei sont le FAB 5 et le FAB 6. Le premier couvre principalement les nœuds technologiques 65/66 et 40 nm, appartenant aux procédés matures ; le second couvre les nœuds avancés de 28 nm et au-dessous.

Dans le cas de Huahong Company, cette fois, elle ne absorbe que les actifs de procédés matures du FAB 5. À l’arrière-plan se trouve une considération visant à éviter la concurrence entre pairs : après tout, le FAB 5 exploité par Hualiwei et les nœuds de procédé de Huahong Company se recouvrent quelque peu, créant une certaine concurrence entre les entreprises du même secteur.

Le renforcement continu des procédés matures peut, d’une part, consolider les caractéristiques stratégiques de Huahong Company : en échange de coûts de R&D plus faibles, l’entreprise peut obtenir un flux de trésorerie plus stable, ce qui soutient efficacement son développement durable. Mais, d’autre part, si le marché évolue ensuite et que la demande dans les segments se déplace vers des procédés avancés, Huahong Company pourrait faire face à des défis de mise à niveau technologique, et sa compétitivité sur le marché pourrait être fragilisée.

La question de savoir si Huahong Company pourra sortir de sa situation actuelle de difficultés de rentabilité se résume à deux sujets clés impossibles à éviter : l’ajustement des prix et la migration des procédés.

D’après des échanges avec des investisseurs plus tôt, Huahong Company commence à ajuster ses prix à partir du deuxième trimestre 2025 ; les effets se font progressivement sentir à partir du troisième trimestre. Selon des calculs de recherche d’une société de courtage, au quatrième trimestre 2025, l’ASP (Average Selling Price, prix de vente moyen) de l’entreprise est de 455,72 dollars, soit une hausse d’environ 4 % par rapport à la même période de l’an dernier.

Huahong Company prévoit que les prix de ses produits en 2026 auront encore de la marge à la hausse. Toutefois, comme la demande en tranches de 8 pouces est plus équilibrée que celle en 12 pouces, la marge d’augmentation de prix des produits en 8 pouces pourrait être relativement limitée. Dans l’ensemble, l’entreprise adopte une attitude prudemment optimiste à l’égard de l’ASP.

Du point de vue des coûts, l’activité de plaquettes (wafers) de 12 pouces de l’entreprise est devenue le moteur principal de sa croissance. Cela reflète le fait que l’entreprise migre progressivement vers un procédé de 12 pouces plus avancé, ce qui implique une tendance de long terme à l’optimisation côté coûts.

En résumé, à court terme, Huahong Company subit une pression liée à l’amortissement des nouvelles lignes de production et aux investissements en R&D ; à long terme, sa stratégie de maintien sur les procédés matures sème une inquiétude. Du côté des facteurs positifs, à court terme, l’ajustement des prix soutient la réparation de la rentabilité côté prix ; à long terme, la capacité de 12 pouces se concrétise progressivement avec des bénéfices côté coûts. L’état de montée en capacité du FAB 9, l’intégration future de Hualiwei, ainsi que la capacité bénéficiaire de ces deux parties d’actifs méritent un suivi particulier.

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Responsable éditorial : Observateur de la société