Blackstone cũng thua lỗ

Hỏi AI · Cơn sóng AI đang tác động như thế nào tới định giá tín dụng tư nhân?

Blackstone bắt đầu đối mặt trực diện với áp lực.

Theo thông tin công bố mới nhất, quỹ tín dụng tư nhân flagship BCRED của Tập đoàn Blackstone ghi nhận lợi suất âm 0,4% trong tháng 2 năm nay, là lần đầu tiên có lợi suất âm theo tháng trong hơn 3 năm. Nghiêm trọng hơn, các yêu cầu rút vốn lên tới 8Bỷ USD dồn dập đổ về, buộc Blackstone hiếm khi phải huy động tiền của ban quản lý và doanh nghiệp để “tự cứu”.

Blackstone không phải là trường hợp duy nhất. Từ năm ngoái đến nay, nỗi lo về định giá tài sản và tính thanh khoản liên tục gia tăng, làn sóng rút vốn đang lan từ một số sản phẩm riêng lẻ sang toàn ngành tín dụng tư nhân. Phố Wall đang gióng lên hồi chuông cảnh báo: tín dụng tư nhân từng bùng nổ không ngừng giờ đang bước vào một bài kiểm tra áp lực thực sự.

Bức tranh thu nhỏ của cơn bão

vừa huy động xong đã lập kỷ lục

Trong đợt bão này, Blackstone cũng không thể né tránh.

Là quỹ tín dụng tư nhân có quy mô lớn nhất trong ngành, tổng tài sản của BCRED thuộc Blackstone vào khoảng 1.7Bỷ USD. Trong quý 1 năm nay, sản phẩm ngôi sao này phải hứng chịu làn sóng rút vốn mạnh nhất kể từ khi thành lập, tổng giá trị yêu cầu rút của nhà đầu tư có lúc đạt 26Bỷ USD; quỹ ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra 82Bỷ USD, cao hơn xa so với mức của cùng kỳ các năm trước.

Áp lực nhanh chóng truyền sang mảng kết quả hoạt động. Theo thông tin công bố mới nhất, BCRED ghi nhận lợi suất trong tháng 2 là -0,4%, đây là lần đầu tiên quỹ xuất hiện lợi suất âm theo tháng kể từ tháng 9/2022. Blackstone giải thích rằng quỹ đã hạ định giá một phần tài sản cho vay, thị trường cho vay thanh khoản (liquidity loan market) nơi quỹ đầu tư biến động, khiến hiệu suất tổng thể bị kéo xuống.

Đáng chú ý, yêu cầu rút vốn đã vượt ngưỡng giới hạn mua lại (tái mua) 5% theo từng quý của quỹ. Tuy nhiên, trước làn sóng rút vốn, Blackstone không lựa chọn chỉ đơn giản là giới hạn rút vốn, mà thực hiện một cách ứng phó khá hiếm.

Trước hết, công ty và các nhà quản lý cùng góp 400 triệu USD, đầu tư vào một quỹ liên kết BCRED hướng tới nhà đầu tư không phải ở Mỹ. Trong đó, khoảng 25 lãnh đạo của Blackstone cam kết góp 150 triệu USD, còn Blackstone đầu tư 250 triệu USD bằng vốn tự có.

Đồng thời, Blackstone nâng hạn mức mua lại lên 7%. Do quỹ liên kết này cuối cùng vẫn sẽ đưa toàn bộ số tiền vào BCRED, về bản chất tương đương dùng một khoản vốn nội bộ để bù đắp một phần dòng rút vốn, qua đó đưa tỷ lệ rút ròng về trong ngưỡng 7%, đảm bảo lần rút vốn này được hoàn tất đầy đủ.

Biến động ở cấp độ quỹ cũng kéo theo diễn biến giá cổ phiếu của Blackstone. Giá cổ phiếu mới nhất ở mức 111 USD, tính từ đầu năm giảm khoảng 30%; trong một năm qua, mức giảm vào khoảng 21%.

Tuy vậy, Blackstone vẫn đang nỗ lực ổn định kỳ vọng của thị trường. Tháng này, trong tài liệu gửi nhà đầu tư, Blackstone cho biết BCRED “tiếp tục mang lại hiệu quả mạnh mẽ cho nhà đầu tư”, với tỷ suất tổng lợi nhuận (annualized total return) của hạng I đạt 9,5% kể từ khi thành lập, cao hơn phần chênh 360 điểm cơ bản so với khoản cho vay có đòn bẩy. Và trong tài liệu, công ty cũng cố tình nhấn mạnh rằng, tính đến cuối năm 2025, danh mục của BCRED vẫn còn 3.8Bỷ USD có thể huy động thanh khoản.

Tất nhiên, tín dụng tư nhân chỉ là một phần trong bức tranh kinh doanh đồ sộ của Blackstone. Ngay vào lúc BCRED phải đối mặt với áp lực rút vốn, tối qua, Blackstone công bố quỹ khoa học đời sống thuộc sở hữu của mình đã hoàn tất huy động 6.3Bỷ USD, qua đó lập kỷ lục huy động vốn cho lĩnh vực này.

Gióng hồi chuông cảnh báo

Vài tháng trước, người đứng đầu JPMorgan là Jamie Dimon khi nói về tín dụng tư nhân đã từng nhắc thị trường phải cẩn thận với “loài gián” — nhìn thấy một con thì thường có nghĩa là gần đó còn nhiều con khác.

Nói một cách đơn giản, tín dụng tư nhân là việc các tổ chức quản lý tài sản bỏ qua ngân hàng và thị trường công khai, trực tiếp cho doanh nghiệp vay. Trong vài năm qua, trong bối cảnh lãi suất cao và ngân hàng thắt chặt việc cho vay, tín dụng tư nhân nhanh chóng phình to, trở thành một trong những sân chơi nóng nhất của Phố Wall. Các sản phẩm ban đầu dành cho nhà đầu tư tổ chức cũng đã được chào bán rộng rãi cho các nhà đầu tư cá nhân nhạy cảm hơn với thanh khoản.

Giờ đây, câu nói của Jamie Dimon có vẻ đang trở thành hiện thực.

Cơn bão bắt đầu từ tháng 9 năm ngoái. Hãng sản xuất linh kiện ô tô First Brands và tổ chức cho vay xe Tricolor lần lượt phá sản. Ban đầu, đây chỉ là vài sự kiện riêng lẻ, nhưng rất nhanh, một biến số thực sự châm ngòi cho cảm xúc xuất hiện: AI.

Thị trường lo ngại rằng làn sóng AI đang làm lung lay logic định giá của một số công ty phần mềm. Trớ trêu thay, việc cho vay của các công ty phần mềm chính là một trong những mảng tiếp xúc cốt lõi của các quỹ tín dụng tư nhân. Sự bất an này lan nhanh sang nhà đầu tư cá nhân, và làn sóng rút vốn xuất hiện theo.

Đơn vị chịu áp lực đầu tiên là Blue Owl. Tháng 11 năm ngoái, tổ chức này đã hạn chế việc rút vốn của một quỹ tín dụng tư nhân thuộc sở hữu; đến tháng 2 năm nay, họ lại tạm dừng việc chi trả thanh khoản theo quý của một quỹ khác.

Không chỉ Blackstone. Trong quý 1 năm nay, quỹ tín dụng tư nhân của BlackRock với quy mô 3.8Bỷ USD đã khởi động hạn chế rút vốn; còn các quỹ tín dụng thuộc Morgan Stanley nhận được các yêu cầu mua lại chiếm 10,9% tổng tỷ trọng — cuối cùng chỉ hoàn trả 169 triệu USD và giới hạn tỷ lệ thanh toán ở mức 5%.

Trước những lo ngại từ bên ngoài, Chủ tịch Blackstone Jon Gray cũng thừa nhận rằng trong vài năm tới, đúng là sẽ có một phần công ty phần mềm bị ảnh hưởng bởi làn sóng AI. Tuy nhiên, ông đồng thời nhấn mạnh rằng thứ tự ưu tiên thu hồi nợ của chủ nợ cao hơn cổ đông, và nhiều “hào bảo vệ” của các công ty phần mềm không dễ bị phá vỡ như thị trường tưởng tượng.

“Hiện tại, giữa tình hình thực tế của danh mục đầu tư và tiếng ồn thị trường cùng những cảm xúc bị phóng đại, tồn tại sự lệch pha.” Jon Gray nói, “Nhưng rốt cuộc, những vấn đề này sẽ được giải quyết.”

Chỉ là, ngay lúc này, cơn bão vẫn đang tiếp diễn.