Hai mặt chỉ đổi chủ tìm cách phá vỡ bế tắc Ngành công nghiệp kem đánh răng đón nhận cơ hội mới trong sự phân hóa

Trên cơ quan của phóng viên báo Kinh Tế | Đảng Bằng, đưa tin tại Thành Đô

Một bản thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần, khiến doanh nghiệp lão làng về kem đánh răng thảo dược Trung Quốc Hai Mặt Châm (600249.SH) đón nhận sự nâng cấp quyền kiểm soát ở cấp độ vốn nhà nước.

Tối 31/3, Hai Mặt Châm công bố rằng, cổ đông khống chế ban đầu là Tập đoàn Đầu tư Phát triển Công nghiệp Liễu Châu (sau đây gọi tắt là “Tập đoàn Lưu Phát”) và các bên hành động thống nhất, đã ký “Thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần” với Tập đoàn Vận hành vốn Quốc khống Quế Tây (sau đây gọi tắt là “Quế Tây Quốc khống”), sẽ chuyển nhượng tổng cộng 154 triệu cổ phần mà các bên nắm giữ cho Quế Tây Quốc khống, chiếm 28% tổng vốn cổ phần của công ty. Sau khi giao dịch hoàn tất, cổ đông khống chế của Hai Mặt Châm sẽ được chuyển từ Tập đoàn Lưu Phát sang Quế Tây Quốc khống, đồng thời người kiểm soát thực tế cũng từ Ủy ban Tài sản nhà nước của Liễu Châu nâng cấp lên Ủy ban Tài sản nhà nước của Khu tự trị Quế Tây.

Hiện nay, tình hình vận hành của Hai Mặt Châm lại khó có thể lạc quan; việc sụt giảm hiệu quả kinh doanh và công suất bị nhàn rỗi trở thành hai điểm đau lớn trong quá trình phát triển của doanh nghiệp. Về vấn đề này, bộ phận thư ký (văn phòng) của Hai Mặt Châm trả lời phóng viên của “Báo Kinh doanh Trung Quốc” rằng, việc thay đổi cổ đông khống chế lần này là quyết định ở cấp độ cổ đông, công ty cổ phần không thể đưa ra đánh giá. Đối với vấn đề công ty đối mặt là hiệu quả kinh doanh suy giảm, đơn vị này cho biết trong tương lai, khi nhà máy ở Giang Tô đi vào hoạt động, sản phẩm có biên lợi nhuận cao được ra mắt và nghiên cứu sản phẩm sức khỏe toàn diện (đại sức khỏe), sẽ có bước đột phá mới.

Chuyên gia định vị chiến lược nổi tiếng, người sáng lập Công ty tư vấn định vị thương hiệu Phúc Kiến Hoa Sách, Triêm Quân Hào cho biết, lộ trình “phá vỡ thế bế tắc” cốt lõi của Hai Mặt Châm nên là ưu tiên đổi mới thương hiệu và nâng cấp sản phẩm. Với hiện trạng biên lợi nhuận chỉ 13,45%, không gian giảm chi phí đơn thuần là có giới hạn; cần thông qua sự “bảo chứng” của vốn nhà nước để củng cố nhận thức cho “chăm sóc răng miệng thảo dược Trung Quốc”, từ đó tái thiết định giá thương hiệu. Về chiến lược, trước hết cần tận dụng lực lượng vốn của nhà nước để hoàn tất việc trẻ hóa diện mạo thương hiệu và dây chuyền sản phẩm, rồi đồng bộ tích hợp chuỗi công nghiệp nguyên liệu dược thảo Trung Quốc đặc sắc của Quế Tây nhằm đạt tăng hiệu quả lâu dài; dùng lợi ích từ thương hiệu để thúc đẩy tăng trưởng quy mô.

Đổi chủ mưu sinh, sinh ra sức sống mới

Ngày 27/3, Hai Mặt Châm công bố kế hoạch thay đổi quyền kiểm soát và từ ngày 30/3 bắt đầu tạm dừng giao dịch; diễn biến được công bố vào ngày 31/3 cho thấy, cổ đông khống chế ban đầu là Tập đoàn Lưu Phát và các bên hành động thống nhất là Lưu Châu Nguyên Hồng, Lưu Châu Kinh Đầu, đã ký “Thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần” với Quế Tây Quốc khống. Theo đó, dự kiến chuyển nhượng tổng cộng 28% cổ phần với giá 7,9742 nhân dân tệ/cổ phiếu cho Quế Tây Quốc khống, tổng giá trị chuyển nhượng đạt 1.23B nhân dân tệ; mức giá này cao hơn khoảng 25% so với giá đóng cửa 6,37 nhân dân tệ/cổ phiếu trước khi tạm dừng giao dịch. Nhờ vậy, người kiểm soát thực tế của Hai Mặt Châm từ Ủy ban Tài sản nhà nước cấp địa cấp sẽ nâng lên Ủy ban Tài sản nhà nước cấp tỉnh/khu tự trị.

Về việc thay đổi cổ đông khống chế lần này, phía Hai Mặt Châm không đưa ra giải thích cụ thể. Đối với việc Quế Tây Quốc khống trong tương lai sẽ hỗ trợ công ty ở những khía cạnh nào, cũng không có phản hồi. Nhưng sau khi Hai Mặt Châm phục hồi giao dịch vào ngày 1/4, giá cổ phiếu đã tăng trần. Ngày 2/4, khi đóng cửa vẫn tăng 1,65%, giá đóng cửa là 7,14 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Đối với Hai Mặt Châm, việc hiệu quả kinh doanh suy giảm chính là điều đang vội vàng chờ nhận sự hỗ trợ mới. Báo cáo thường niên năm 200Mới đây mà Hai Mặt Châm công bố cho thấy, doanh thu hoạt động đạt 1.06B nhân dân tệ, tăng 0,9%; lợi nhuận ròng quy về cổ đông công ty mẹ đạt 9.85M nhân dân tệ, giảm mạnh 87,86% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau điều chỉnh không tính các khoản phi định kỳ (lợi nhuận “loại trừ phi”) đạt 4.28M nhân dân tệ, giảm 52,17% so với cùng kỳ.

Trong các năm 2023 và 2024, lợi nhuận “loại trừ phi” của Hai Mặt Châm lần lượt là 14,23 triệu nhân dân tệ và 8.95M nhân dân tệ. Rõ ràng, lợi nhuận “loại trừ phi” của Hai Mặt Châm liên tục sụt giảm mạnh.

Theo công bố, năm 2025, sản lượng kem đánh răng gia dụng của Hai Mặt Châm là 34.74M tuýp, sản lượng bán ra là 31.44M tuýp. Trong khi đó, năng lực thiết kế sản xuất kem đánh răng gia dụng của nhà máy Liễu Châu là 138,6 triệu tuýp/năm; tỷ lệ khai thác công suất năm 2025 chỉ đạt 34,58%.

Phóng viên đến các cửa hàng tiện lợi và siêu thị cộng đồng như Meiyijia tại Thành Đô, Vũ Đông Phong… không thấy sự xuất hiện của sản phẩm Hai Mặt Châm; chỉ có Chuỗi cửa hàng Hồng Kỳ bán hai dòng sản phẩm.

Dù vậy, phía Hai Mặt Châm vẫn cho biết với phóng viên rằng cơ sở Giang Tô của công ty sẽ chính thức đi vào hoạt động trong năm nay. Ngày 25/11 năm ngoái, Hai Mặt Châm công bố rằng công ty con do công ty khống chế là Công ty TNHH Công nghiệp Hai Mặt Châm (Giang Tô) dự kiến đầu tư, mở rộng tại Dương Châu, tỉnh Giang Tô để xây dựng căn cứ sản xuất các sản phẩm chăm sóc răng miệng chức năng từ thảo dược Trung Quốc; tổng đầu tư dự kiến là 68.85M nhân dân tệ.

Theo nguồn tin của truyền thông địa phương tại Dương Châu, thực tế dự án nhà máy thông minh về sản phẩm răng miệng của Hai Mặt Châm đã khởi công vào tháng 2/2025, tổng đầu tư 2.5Bỷ nhân dân tệ, xây dựng căn cứ sản xuất tích hợp sản phẩm răng miệng, đồ hóa chất dùng trong gia đình và phụ kiện đồ dùng cho khách sạn. Sau khi hoàn thành sẽ hình thành năng lực sản xuất 500 triệu tuýp sản phẩm răng miệng, 1.23Bỷ tuýp sản phẩm răng miệng dùng cho khách sạn, và 200 triệu bộ đồ dùng cho khách sạn; dự kiến đạt quy mô doanh thu xuất hóa đơn 1.37Bỷ nhân dân tệ và thuế nộp vào kho từ hơn 50 triệu nhân dân tệ.

Chuyên gia định vị chiến lược, chủ tịch công ty tư vấn định vị Cửu Đức, Xu Xiongjun cho rằng vấn đề cốt lõi của Hai Mặt Châm nằm ở việc đã bỏ lỡ giai đoạn đỉnh cao phát triển của ngành; là thương hiệu lão làng về kem đánh răng thảo dược Trung Quốc nhưng trong thời gian dài lại tồn tại vấn đề thiếu hụt định vị thương hiệu, không chuyển hóa nguồn tài nguyên thảo dược Trung Quốc thành nhận thức về hiệu quả khác biệt rõ ràng như Vân Nam Bạch Dược, khiến công ty dần bị tụt lại trong cạnh tranh thị trường khốc liệt.

Triêm Quân Hào cho biết, thế mạnh của hàng nội địa truyền thống nằm ở tài sản văn hóa y học cổ truyền; điểm yếu là ngữ cảnh thương hiệu đã cũ. Hàng nội địa mới mạnh hơn ở đổi mới marketing, nhưng thiếu nền tảng nghiên cứu khoa học. Hai Mặt Châm nên tận dụng lợi thế vị trí của Quế Tây hướng về khối ASEAN, dựa vào mạng lưới thương mại RCEP, lấy “thảo mộc tự nhiên” làm hàng rào khác biệt. Khi ra nước ngoài cần tránh xuất khẩu cứng nhắc, áp dụng chiến lược “diễn đạt bản địa hóa thành phần công dụng”, để né rủi ro thích ứng văn hóa, xây dựng hình ảnh chuyên nghiệp kiểu phương Đông về chăm sóc.

Kem đánh răng nội địa trỗi dậy

Mặc dù hiệu quả kinh doanh của Hai Mặt Châm thể hiện xu hướng đi xuống, nhưng việc kem đánh răng nội địa nhanh chóng bứt lên là một thực tế không thể phủ nhận.

Theo báo cáo tài chính công khai: kem đánh răng Vân Nam Bạch Dược dựa vào định vị phân khúc trung-cao cấp và hiệu quả khác biệt về cầm máu từ thảo dược Trung Quốc, liên tục giữ vững vị trí số 1 trong ngành kem đánh răng nội địa. Báo cáo tài chính năm 2025 của công ty cho thấy, nhóm doanh nghiệp sản phẩm sức khỏe bao gồm cả kem đánh răng đạt doanh thu 1.1B nhân dân tệ; mảng kinh doanh kem đánh răng tiếp tục đứng đầu về thị phần ở thị trường toàn kênh trong nước, trong khi doanh thu toàn công ty, lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ và lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ không tính các khoản phi định kỳ đều lập kỷ lục cao nhất lịch sử. Đăng Khang Răng Miệng (lạnh acid linh) như một đại diện hàng nội địa truyền thống khác, cũng thể hiện rất nổi bật: năm 2024, doanh thu mảng kem đánh răng cho người trưởng thành đạt khoảng 1.5Bỷ nhân dân tệ; trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu công ty, lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ và lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ không tính các khoản phi định kỳ lần lượt tăng 16,66%, 15,21% và 19,78% so với cùng kỳ. Tỷ trọng doanh thu mảng kem đánh răng cho người trưởng thành trong tổng doanh thu vượt 80%, trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi.

Theo tài liệu của Euromonitor/“Frost & Sullivan” (theo bản dịch: F-of-s-t s-a-h-a-l-l-i-v-a-n), nếu tính theo doanh số bán lẻ năm 2025, năm thương hiệu có thị phần cao nhất lần lượt là Vân Nam Bạch Dược, Colgate, Tập đoàn XiaoKuo thuộc sở hữu thương hiệu Can Bán, WeiMeiZi vận hành thương hiệu ShuKe và Đăng Khang Răng Miệng thuộc Lạnh Acid Linh; năm thương hiệu này có thị phần lần lượt là 11,8%, 6,7%, 6,5%, 5,2% và 3,1%.

Xu Xiongjun cho biết, trước đây các thương hiệu kem đánh răng có vốn nước ngoài chiếm trên một nửa thị phần trong nước, hiện nay tỷ lệ này đã giảm xuống còn 40%; tỷ trọng của các thương hiệu đầu tàu nội địa đã tăng lên trên 35%; 15%—25% còn lại thuộc về các thương hiệu mới tập trung như Can Bán, BingQuan… Sự trỗi dậy của lực lượng tiêu dùng Gen Z đã thúc đẩy các thương hiệu mới thiên về công nghệ mới và vận hành theo kênh online tăng trưởng nhanh chóng, tiếp tục làm rung chuyển cấu trúc thị trường truyền thống. Lợi thế thị trường của các “ông lớn” vốn nước ngoài như Colgate, Crest/“佳洁士”, Colgate (Black/黑人) tiếp tục suy yếu; hàng nội địa trỗi dậy trở thành xu hướng ngành không thể đảo ngược.

Triêm Quân Hào cho biết, logic phân hóa trong ngành kem đánh răng nằm ở việc kênh phân phối chuyển từ “kích hoạt bởi trưng bày trên kệ” sang “kích hoạt bởi sự quan tâm/thích thú”. Các thương hiệu mới tiếp cận chính xác người tiêu dùng thông qua video ngắn. Giá trị sản phẩm chuyển từ làm sạch đơn thuần sang nhu cầu chăm sóc răng miệng và làm đẹp, phù hợp với sự ưu tiên của Gen Z về nhan sắc và nghi thức giao tiếp xã hội.

Dùng nghiên cứu và phát triển để tạo “rào cản doanh nghiệp”

Phóng viên nhận thấy rằng trong các thương hiệu mới, công ty mẹ của Can Bán là Tập đoàn XiaoKuo đã nộp hồ sơ chào bán ra công chúng lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 27/3, nhằm hướng tới “cổ phiếu số 1” về chăm sóc răng miệng tại Hồng Kông.

Trong hồ sơ của mình cho thấy: về doanh thu, trong các năm 2023—2025, doanh thu của Tập đoàn XiaoKuo lần lượt là 1.37B nhân dân tệ, 2.5B nhân dân tệ và 54M nhân dân tệ; tỷ suất tăng trưởng kép ba năm đạt 51%. Trong đó, doanh thu năm 68.85Măng mạnh 82,5% so với cùng kỳ.

Về lợi nhuận, trong gần ba năm qua, lợi nhuận ròng sau điều chỉnh của Tập đoàn XiaoKuo lần lượt là 6.75Bỷ nhân dân tệ, 4Bỷ nhân dân tệ và 1.37Bỷ nhân dân tệ; tỷ suất tăng trưởng kép đạt 70%.

Nhưng phóng viên nhận thấy rằng, dù Tập đoàn XiaoKuo tăng trưởng hiệu quả kinh doanh nhanh chóng, đã có hơn 500 SKU và dự trữ hơn 300 SKU; tính đến cuối năm 2025, đã có mặt tại hơn 110k điểm bán lẻ trên toàn quốc. Tuy nhiên trong năm 2025, chi phí R&D của công ty chỉ là 19,39 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng chỉ 0,8% trên doanh thu. Trong giai đoạn 2023—2025, chi phí marketing của Can Bán lần lượt là 66M nhân dân tệ, 1.06Bỷ nhân dân tệ và 155M nhân dân tệ; tỷ trọng trên doanh thu tăng từ 52% lên 55%. Điều này cho thấy, trong ba năm qua, Can Bán chỉ riêng khoản tiền chi cho marketing đã gần 1.25Bỷ nhân dân tệ.

Dù vậy, phóng viên khi xem trên nền tảng Xiaohongshu và [Tải ứng dụng khiếu nại “Black Cat”] tại mục phản ánh khiếu nại “BlackCat”, thấy nhiều người tiêu dùng nghi ngờ hiệu quả làm trắng của Can Bán. “Lần loại bỏ vết bẩn tăng 170%, 3 ngày làm trắng tăng 271%”, đây chính là điểm bán cốt lõi của Can Bán.

Triêm Quân Hào cho rằng tăng trưởng cao của Can Bán dựa vào lợi thế lưu lượng; đẩy mạnh marketing, coi nhẹ R&D, ẩn chứa rủi ro. Chi phí marketing cao bào mòn lợi nhuận; tranh cãi về công dụng làm lung lay nền tảng niềm tin; quy mô khó bền vững. Sau IPO cần cắt giảm đầu tư lưu lượng, tăng cường R&D về công dụng và xác minh bằng dữ liệu lâm sàng. Mở rộng kênh nhà thuốc và cửa hàng tiện lợi; chuyển từ “cơn sốt KOL/viral” sang “chăm sóc răng miệng chuyên nghiệp”, dùng năng lực sản phẩm để thay thế sức mạnh marketing, xây dựng rào cản dài hạn.

Xu Xiongjun cho biết, mức tăng trưởng của Can Bán phụ thuộc rất lớn vào việc đầu tư chi phí marketing quy mô lớn, điều này cũng khiến một phần thương hiệu tiêu dùng mới đối mặt với các vấn đề như tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, tỷ lệ đầu tư-hiệu quả thấp… điều này cũng đặt Can Bán vào thách thức: làm thế nào từ thương hiệu “ngôi sao mạng” trở thành thương hiệu sáng lâu dài (giữ “hot” bền), tạo năng lực cạnh tranh thương hiệu bền vững, trở thành bài toán quan trọng hơn cả việc lao vào IPO.

Trong khi đó, so với Can Bán, Hai Mặt Châm trong năm 2025 có chi phí R&D tăng 10,24% so với cùng kỳ lên 110k nhân dân tệ; chiếm 1,8% doanh thu, thể hiện mức độ đầu tư đổi mới. Hai Mặt Châm cho biết với phóng viên rằng trong năm nay sẽ dựa vào trạm làm việc của các viện sĩ để mở rộng mảng đại sức khỏe.

Dù vậy, phóng viên nhận thấy rằng công ty mẹ của Lạnh Acid Linh là Đăng Khang Răng Miệng, tỷ lệ chi phí R&D trong thời gian dài được duy trì ổn định ở mức 3,0%—3,5% trên doanh thu.

Triêm Quân Hào dự đoán rằng trong tương lai 1—2 năm, lợi thế lưu lượng sẽ có biên suy giảm; ngành sẽ bước vào cuộc chiến “dành giật phần còn lại” (tồn lượng). Các thương hiệu có năng lực kiểm soát đa kênh và chiếm được “định vị nhận thức” trong các danh mục phân khúc sẽ đẩy mức độ tập trung cao hơn.

Nguồn thông tin lớn và phân tích chính xác, có tại ứng dụng Sina Finance APP