Từ việc bán thanh lý trong thế giới hai chiều đến việc đặt cược trong phim ngắn: Trung Quốc Trực tuyến lại chuẩn bị IPO tại Hồng Kông

Hỏi AI · Vì sao nền tảng trực tuyến tiếng Trung chuyển từ chiến lược “hai chiều” (2D/二次元) sang xuất khẩu phim ngắn ra nước ngoài?

Gần đây, một số cơ quan truyền thông cho biết có công ty niêm yết Quốc Lữ Liên Hợp đã công bố báo cáo tài chính năm 2025, trong đó có 10 công ty game bị trích lập dự phòng nợ xấu do chậm thanh toán, gồm có Thượng Hải Thần Chi Khoa, Bắc Kinh Thanh Thanh Long Đồ… thu hút sự quan tâm trong ngành.

Trong đó, Thượng Hải Thần Chi Khoa—doanh nghiệp đi sâu vào lĩnh vực hai chiều—với Trực tuyến tiếng Trung đang tăng tốc để niêm yết cấu trúc “A+H”, từng có một mối liên hệ nguồn vốn khá sâu.

Thần Chi Khoa từng bị Trực tuyến tiếng Trung “bán tháo”

Trực tuyến tiếng Trung là một trong những doanh nghiệp đầu tiên trong nước bước vào lĩnh vực xuất bản số. Ở giai đoạn đầu, công ty dựa vào internet và sự phát triển nhanh của sách số. Năm 2015, công ty thành công niêm yết trên bảng GEM. Sau khi lên sàn, công ty nhờ vào thị trường vốn đã tích cực theo đuổi các “cơn gió” (trào lưu) thị trường.

Tháng 11/2016, Trực tuyến tiếng Trung trước tiên mua 250M NDT để lấy 20% cổ phần của Thần Chi Khoa (trong đó 1.97Bỷ NDT tăng vốn đăng ký mua 9,6%, 1.72Bỷ NDT mua lại 10,4% cổ phần của cổ đông cũ). Tháng 8/2017, công ty lại mua khoảng 1.47Bỷ NDT để thâu tóm thêm 80% cổ phần còn lại, qua đó đạt 100% quyền kiểm soát. Tổng cộng hai lần chi khoảng 120M NDT. Thương vụ này từng được Trực tuyến tiếng Trung xem là một bước bố trí quan trọng trong lĩnh vực văn hóa hai chiều, với ý định tận dụng “động lực” phát triển ngành hai chiều để nối thông toàn bộ chuỗi giá trị, xây dựng hệ sinh thái văn hóa, nâng cấp hệ sinh thái giải trí tổng hợp, khiến Trực tuyến tiếng Trung trở thành doanh nghiệp đầu lĩnh trên thị trường A cổ phiếu trong lĩnh vực văn hóa hai chiều.

Theo các bài báo đăng tải lúc bấy giờ, Thần Chi Khoa là một công ty công nghệ mới tập trung vào giải trí di động và chuỗi ngành hai chiều. Công ty sở hữu cộng đồng người chơi hai chiều G站 (咕噜咕噜), cùng các mảng kinh doanh như game, livestream… Khi tiến hành mua lại, Thần Chi Khoa cũng cam kết rằng, kết quả kinh doanh năm 2017–2019 lần lượt không thấp hơn 150 triệu NDT, 220 triệu NDT và 264 triệu NDT.

Tuy nhiên, năm 2018, do tạm dừng cấp giấy phép/ mã bản quyền game, game mới không thể ra mắt, game cũ bước vào giai đoạn cuối của vòng đời, khiến Thần Chi Khoa lỗ 82,63 triệu NDT, không hoàn thành cam kết kết quả kinh doanh. Tháng 12/2019, Trực tuyến tiếng Trung bán 100% cổ phần của Thần Chi Khoa với giá 324 triệu NDT cho Công ty TNHH Thương mại điện tử Ganggangwang (Thượng Hải), và buộc phải trích lập khoản suy giảm lợi thế thương mại (goodwill) giá trị lớn, dẫn trực tiếp tới việc sau khi trừ khoản không thường xuyên năm 2018 lỗ ròng 130M NDT.

Theo tài liệu công khai, năm 2020, người sáng lập Thần Chi Khoa là Chu Minh bị Cục Giám quản Chứng khoán Bắc Kinh gửi thư cảnh cáo vì chưa thực hiện cam kết bù đắp kết quả kinh doanh. Năm 2022, Tòa án Nhân dân cấp hai Trung cấp Bắc Kinh ra phán quyết sơ thẩm yêu cầu Chu Minh phải thanh toán cho Trực tuyến tiếng Trung khoảng 177 triệu NDT tiền bù kết quả kinh doanh và tiền phạt chậm nộp.

Tính đến nay, khoản nợ 130 nghìn NDT (130k) của Thần Chi Khoa được Quốc Lữ Liên Hợp công bố trong năm 2025 vẫn chưa rõ đã phát sinh từ lý do cụ thể nào.

Đặt cược vào xuất khẩu phim ngắn ra nước ngoài, dự định tăng tốc niêm yết “A+H**”**

Một mối liên hệ vốn phức tạp như vậy khiến Trực tuyến tiếng Trung—vốn luôn săn các “cơn gió” của thị trường—lại một lần nữa đứng dưới làn đèn sân khấu. Gần đây, Trực tuyến tiếng Trung đã chính thức nộp hồ sơ xin niêm yết lên sàn chính Hồng Kông, nhắm cấu trúc niêm yết “A+H”.

Trực tuyến tiếng Trung được thành lập vào năm 2000. Tháng 1/2015, công ty niêm yết trên bảng GEM của Sàn giao dịch chứng khoán Thâm Quyến, trở thành doanh nghiệp xuất bản số đầu tiên trong nước niêm yết trên A cổ phiếu. Theo bản cáo bạch, trong những năm gần đây, kết quả kinh doanh của công ty chịu áp lực.

Năm 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu của Trực tuyến tiếng Trung lần lượt là 1.72B NDT, 1.97B NDT và 130k NDT; lợi nhuận thuộc về cổ đông của cùng kỳ lần lượt là 1.01B NDT, -243 triệu NDT và -520 triệu NDT. Theo thông báo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 của công ty, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết năm 2025 sẽ lỗ từ 580 triệu NDT đến 700 triệu NDT, giảm 139% đến 188% so với cùng kỳ.

Xét về cơ cấu doanh thu, hoạt động của công ty chủ yếu chia làm hai mảng: văn học mạng và các mảng liên quan, và phim ngắn cùng các sản phẩm phái sinh từ IP. Từ năm 2023 đến 2024 và 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu của văn học mạng và mảng liên quan lần lượt vào khoảng 670 triệu NDT, 686 triệu NDT và 480 triệu NDT, chiếm 47,5%, 59,2% và 47,5% tổng doanh thu của công ty; trong cùng kỳ, doanh thu của phim ngắn và các sản phẩm phái sinh từ IP lần lượt là 622 triệu NDT, 398 triệu NDT và 474 triệu NDT, tỷ trọng lần lượt là 44,2%, 34,4% và 46,9%, tăng trưởng của mảng kinh doanh mới mạnh mẽ.

Trước bối cảnh khó khăn vì thua lỗ, sau khi thị trường phim ngắn nhanh chóng nóng lên, Trực tuyến tiếng Trung đã đặt hy vọng vào “xuất khẩu phim ngắn ra nước ngoài”. Năm 2023, công ty ra mắt nền tảng Sereal để thử thị trường phim ngắn ở nước ngoài. Tuy nhiên do định vị nền tảng và nội dung có sự lệch pha so với nhu cầu của người dùng ở hải ngoại, hoạt động không đạt kỳ vọng. Năm 2025, công ty ra mắt nền tảng mới FlareFlow, thay thế Sereal. Tính đến ngày cuối cùng có thể thực hiện thực tế, FlareFlow từng xếp vị trí số 1 trong bảng xếp hạng ứng dụng giải trí miễn phí khu vực Mỹ trên các cửa hàng ứng dụng di động chính. Hiện tại, số người dùng đăng ký vượt 33 triệu, cung cấp khoảng 660Mập phim ngắn.

Trong phần cảnh báo rủi ro, Trực tuyến tiếng Trung thẳng thắn thừa nhận rằng, lõi cạnh tranh của mảng phim ngắn và các sản phẩm phái sinh từ IP nằm ở nội dung chất lượng, cùng với khả năng thu hút và giữ chân người dùng. Một số đối thủ cạnh tranh trong thị trường này có thể sở hữu mức độ nhận diện thương hiệu cao hơn, năng lực tài chính mạnh hơn, năng lực công nghệ tiên tiến hơn hoặc ngân sách marketing lớn hơn, từ đó có lợi thế trong việc thu hút và giữ chân người dùng cũng như đối tác kinh doanh. Ngoài ra, khi các nền tảng có ý định mở rộng cơ sở người dùng, tăng quy mô vận hành và củng cố khả năng cung cấp nhiều định dạng nội dung hơn, trong ngành có thể thường xuyên xuất hiện xu hướng tích hợp thông qua sáp nhập và mua lại. Nếu chúng tôi không thể cạnh tranh hiệu quả trong một thị trường có mức độ cạnh tranh gay gắt, hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính, kết quả kinh doanh và triển vọng của chúng tôi có thể bị ảnh hưởng bất lợi đáng kể.

Do thua lỗ xuất phát từ việc “đốt tiền”, Trực tuyến tiếng Trung cho rằng công ty đang ở giai đoạn then chốt mở rộng quy mô hoạt động kinh doanh ở nước ngoài. Để duy trì lợi thế cạnh tranh, công ty đã tăng mạnh chi phí cho hoạt động quảng bá. Do các mảng liên quan vẫn đang ở giai đoạn đầu tư, trong ngắn hạn các chi phí liên quan không thể được bù đắp hoàn toàn bởi doanh thu, dẫn tới việc trong năm 2025 xuất hiện thua lỗ lớn.

Dữ liệu cho thấy, trong ba quý đầu năm 2025, chi phí bán hàng và marketing của Trực tuyến tiếng Trung lên tới 660 triệu NDT, tăng 93,65% so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng 65% trên doanh thu. Tính đến cuối tháng 9/2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của Trực tuyến tiếng Trung chỉ là 294 triệu NDT, đối mặt với áp lực tài chính lớn.

Còn về mục đích sử dụng vốn cho IPO tại Hồng Kông, Trực tuyến tiếng Trung cho biết dự kiến số tiền huy động sẽ được dùng để phát triển và cải tiến công nghệ AI nhằm tăng cường năng lực sáng tạo và phân phối nội dung, xây dựng hệ sinh thái phim ngắn ở hải ngoại, củng cố hệ sinh thái nội dung; đồng thời trả một phần khoản vay ngân hàng và các khoản vay khác trong năm tới; vốn lưu động và các mục đích chung của công ty.

Điều đáng chú ý là vào thời điểm then chốt tăng tốc lên cổ phiếu Hồng Kông: vào tháng 11/2025, các cổ đông lớn của công ty—Li Tong Thâm Quyến thuộc Tencent và Thượng Hải Yuewen thuộc Tập đoàn Yuewen—với tư cách là bên hành động thỏa thuận, đã cùng nhau bán ra khoảng 14,5 triệu cổ phiếu, thu về khoảng 400 triệu NDT. Ngày 3/2/2026, tức là ngay trước khi công ty nộp hồ sơ lên Hồng Kông không lâu, 4 giám đốc và lãnh đạo cao cấp của công ty đã đồng loạt công bố thông báo dự báo việc bán cổ phiếu. Kế hoạch là mỗi người sẽ bán 25% số cổ phiếu nắm giữ của mình.

Biên soạn: Phóng viên Wang Yanling của Namdu · Vanhang tài chính xã