【Trung Nguyên Ô tô】Weichai Power(000338) Báo cáo đánh giá năm: Hiệu suất chịu áp lực ngắn hạn, kinh doanh phát điện của AIDC bắt đầu định giá lại giá trị

Sự kiện:

Công ty công bố báo cáo thường niên năm 2025. Năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 231.81B NDT, tăng +7,5% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 10.93B NDT, giảm -4,2% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ 9.66B NDT, giảm -8,2% so với cùng kỳ. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 28.68B NDT, tăng +9,9% so với cùng kỳ; EPS cơ bản 1,27 NDT, giảm -3,05% so với cùng kỳ; ROE bình quân gia quyền theo lợi nhuận ròng 12,08%, giảm -1,61 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt cho toàn bộ cổ đông với tỷ lệ 3,74 NDT cho mỗi 10 cổ phiếu (bao gồm thuế).

Trong đó: Quý 4 đạt doanh thu hoạt động 61.24B NDT, tăng +6,7% so với quý trước, tăng +14,0% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 2.05B NDT, giảm -36,5% so với quý trước, giảm -31,6% so với cùng kỳ.

Điểm nhấn đầu tư:

Doanh thu của từng sản phẩm tăng trưởng vững chắc, nhiều mảng kinh doanh tiếp tục tăng trưởng.

Năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 231.81B NDT, tăng +7,5% so với cùng kỳ; doanh thu hoạt động của Q4/25 đạt 61.24B NDT, tăng +6,7% so với quý trước, tăng +14,0% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm của công ty đều đạt tăng trưởng vững chắc, trong đó: doanh số bán động cơ 743k chiếc, tăng +1,3% so với cùng kỳ; xuất khẩu động cơ 75k chiếc, tăng +8%; bán cầu trục xe cầu HanDe 1 triệu chiếc, tăng +25%; bán hộp số biến tốc Fastest 911k chiếc, tăng +7%; mảng “ba điện” đạt doanh thu 231.81Bỷ NDT, tăng gấp đôi; sản lượng pin tăng 162% so với cùng kỳ, sản lượng động cơ điện tự chủ tăng 219% so với cùng kỳ, sản lượng bộ điều khiển động cơ điện tự chủ tăng 56%.

Chi phí trích lập theo kế hoạch hiệu suất trong kỳ là tương đối lớn, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm.

Năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 743k NDT, giảm -4,2% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 75k NDT, giảm -8,2% so với cùng kỳ. Q4/25 đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 911k NDT, giảm -36,5% so với quý trước, giảm -31,6% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu khiến lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm so với cùng kỳ là do công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát KION GROUP AG (凯傲集团) phải trích lập chi phí liên quan trong kỳ theo kế hoạch hiệu suất 10.93B NDT, ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty niêm yết là 393 triệu NDT. Ngoài ra, số tiền hoàn nhập dự phòng giá trị các khoản phải thu được kiểm tra suy giảm riêng trong mục lãi/lỗ phi kinh doanh thường xuyên tăng mạnh 28.68Bỷ NDT so với năm 2024 (năm 2025 là 16.22Bỷ NDT, năm 2024 là 61.24Bỷ NDT), gây ảnh hưởng nhất định đến lợi nhuận ròng sau khi trừ phi kinh doanh thường xuyên.

Do ảnh hưởng từ việc trích lập chi phí…, năng lực sinh lời giảm nhẹ.

Biên lợi nhuận gộp của công ty năm 2025 là 21,48%, giảm -0,95 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Xét theo từng sản phẩm, cụm truyền động động lực, xe nguyên chiếc và các linh kiện trọng yếu giảm 1,62 điểm phần trăm; mảng hậu cần thông minh giảm 0,35 điểm phần trăm, có thể liên quan đến việc cạnh tranh trên thị trường gia tăng. Biên lợi nhuận ròng của công ty năm 2025 là 5,90%, giảm -0,72 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Về chi phí trong kỳ, tỷ lệ chi phí trong kỳ của công ty năm 2025 là 14,43%, giảm -0,08 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Trong đó, tỷ lệ chi phí bán hàng, chi phí quản lý, chi phí nghiên cứu và phát triển, chi phí tài chính lần lượt là 0,94%, 2,60%, 5,06%, 0,37%; so với cùng kỳ lần lượt là +0,09, +0,42, -0,28, -0,31 điểm phần trăm. Việc chi phí quản lý tăng chủ yếu do công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát KION GROUP AG (凯傲集团) trích lập chi phí liên quan theo kế hoạch hiệu suất; chi phí tài chính giảm chủ yếu do biến động lãi/lỗ chênh lệch tỷ giá.

Hoạt động kinh doanh chính truyền thống phục hồi vững chắc, điểm sáng mang tính cơ cấu đa dạng.

Ngành xe tải hạng nặng ấm lại; năm 2025, tổng sản lượng ngành xe tải hạng nặng toàn cầu tăng mạnh, tỷ trọng xe năng lượng mới được cải thiện rõ rệt. Doanh số xe thương mại của công ty đạt 153k xe, tăng 29,41% so với cùng kỳ; thị phần xe tải hạng nặng tiếp tục duy trì ở nhóm đầu của ngành. Trong đó, doanh số bán xe nguyên chiếc nội địa là 94k xe, tăng 60,2% so với cùng kỳ. Kết quả xuất khẩu nổi bật: cả năm đạt 59k xe xuất khẩu, các dòng xe hạng cao nhận chứng nhận của Liên minh châu Âu. Công ty tích cực triển khai mảng “ba điện” năng lượng mới; năm 2025, mảng “ba điện” đạt doanh thu 231.81Bỷ NDT, tăng gấp đôi. Thông qua việc thành lập công ty liên doanh Weichai VFD với BYD, công ty có được nguồn lực cốt lõi trong lĩnh vực pin năng lượng động lực; đến tháng 3/2025, sản phẩm pin đầu tiên đã xuất xưởng, dự kiến có thể bù đắp tác động của quá trình điện hóa lên hoạt động động cơ truyền thống. Hậu cần thông minh (KION) và mảng thiết bị nông nghiệp đóng góp ổn định: doanh thu năm 2025 của tập đoàn KION là 14.06Bỷ euro, trong đó mảng xe nâng là 15.31Bỷ euro và mảng giải pháp chuỗi cung ứng là 61.24Bỷ euro. Mặc dù kế hoạch hiệu suất năm 2025 với chi phí 698M NDT ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ, nhưng sau khi kế hoạch này hoàn thành, năm 2026 có kỳ vọng đạt mức lợi nhuận ròng cải thiện rõ rệt, đóng góp cho lợi nhuận tích cực; mảng thiết bị nông nghiệp (Weichai Lovol) có thị phần tăng toàn diện, vị thế dẫn đầu trong ngành được củng cố bền vững.

Nhu cầu mảng AIDC mạnh mẽ, mảng năng lượng điện trở thành động lực tăng trưởng cốt lõi.

Nhờ làn sóng xây dựng AIDC (trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo) trên toàn cầu và tình trạng thiếu điện ở Bắc Mỹ, công ty thể hiện tiềm năng tăng trưởng mạnh ở cả mảng nguồn điện dự phòng và nguồn điện cung cấp chính. Mảng điện của công ty bao gồm thiết bị phát điện và pin nhiên liệu oxy hóa rắn (SOFC):

1）Thiết bị phát điện (nguồn dự phòng): Năm 2025, sản lượng nguồn điện dự phòng cho trung tâm dữ liệu tăng 259% so với cùng kỳ; trong đó sản lượng động cơ dòng M (M series) đường kính xi lanh lớn tăng lần đầu tiên vượt 10k chiếc, tăng 32% so với cùng kỳ, và doanh thu tăng 65% so với cùng kỳ. Ra mắt sản phẩm phát điện diesel cao tốc cấp độ 5 megawatt toàn cầu 20M61, công suất theo điều kiện lên công suất nằm ở vị trí hàng đầu trong ngành; các thông số cốt lõi như tốc độ khởi động và khả năng chịu tải đều đạt trình độ hàng đầu thế giới.

2）SOFC (nguồn cung cấp chính): Công ty đã bố trí trước công nghệ SOFC; hợp tác sâu với tổ chức Helions (希锂斯) của Vương quốc Anh. Hệ thống phát điện SOFC đã thành công thông qua chứng nhận CE của Liên minh châu Âu; hiệu suất phát điện cao nhất vượt 65%, hiệu năng dẫn đầu quốc tế. Hiện tại đang tăng tốc triển khai xây dựng dây chuyền sản xuất pin và bộ xếp điện.

Công ty PSI của Mỹ, với vai trò là một công ty con quan trọng, có dây chuyền sản xuất sản phẩm phát điện bao gồm động cơ khí và diesel với dải dung tích 22L-110L. Năm 2025, PSI nắm bắt chặt chẽ cơ hội thị trường năng lượng điện ở khu vực Bắc Mỹ, giúp doanh thu và lợi nhuận tăng mạnh. Trong đó, doanh thu các sản phẩm phát điện chiếm tỷ trọng 81%, củng cố năng lực cạnh tranh của công ty trong thị trường trung tâm dữ liệu hải ngoại, đồng thời thúc đẩy mảng năng lượng điện hướng tới phân khúc cao cấp và quốc tế hóa từng bước ổn định.

Lần đầu được bao phủ, đưa ra khuyến nghị đầu tư “Mua”.

Dự kiến năm 2026, 2027, 2028 công ty có thể đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 738M NDT, 41M NDT và 153k NDT; tương ứng EPS lần lượt là 1,61 NDT, 1,76 NDT và 1,86 NDT; tương ứng PE lần lượt là 14,56 lần, 13,38 lần và 12,62 lần. Ngành xe tải hạng nặng ấm lại, mảng năng lượng điện AIDC tăng trưởng nhanh; công ty đang chuyển từ “đầu tàu xe tải hạng nặng theo chu kỳ” sang “tập đoàn thiết bị hạng cao cấp toàn cầu”. Hoạt động kinh doanh chính truyền thống vững chắc; mảng nguồn điện AIDC mở ra không gian tăng trưởng hoàn toàn mới và độ co giãn định giá. Lần đầu được bao phủ, đưa ra khuyến nghị đầu tư “Mua”.

Khuyến nghị rủi ro: Nhu cầu thị trường xe tải hạng nặng không đạt kỳ vọng; cạnh tranh trong ngành gia tăng; việc xây dựng trung tâm dữ liệu không đạt kỳ vọng; giá nguyên vật liệu biến động mạnh.

Cam kết của nhà phân tích chứng khoán:

Nhà phân tích được ký tên trong báo cáo này có đủ tư cách hành nghề phân tích chứng khoán được Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc cấp; việc tôi đảm nhiệm phù hợp với các yêu cầu tuân thủ liên quan của cơ quan quản lý. Tôi xây dựng báo cáo này dựa trên thái độ nghề nghiệp nghiêm túc, thận trọng, phương pháp nghiên cứu chuyên môn nghiêm ngặt và logic phân tích, độc lập và khách quan. Báo cáo này phản ánh chính xác quan điểm nghiên cứu của tôi; tôi chịu trách nhiệm đối với nội dung và quan điểm trong báo cáo, đồng thời đảm bảo thông tin trong báo cáo có nguồn gốc hợp pháp, tuân thủ.

Tuyên bố quan trọng:

Hàng loạt thông tin, diễn giải chính xác, có tại ứng dụng tài chính Sina