CITIC Construction Investment : Les trois impacts de la situation en Iran sur le marché des capitaux

Citic Securities (601066) a publié une note de recherche indiquant que la situation en Iran entraîne les prix mondiaux de l’énergie, détermine la trajectoire de l’inflation et détermine si la ligne principale des actifs est susceptible de s’inverser. Du point de vue des marchés de capitaux, il y a trois niveaux d’impact : d’abord, la hausse spectaculaire du pétrole brut fait monter l’inflation ; ensuite, la montée de l’inflation provoque un changement de cap de la liquidité ; enfin, la hausse des prix de l’énergie reconfigure l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement mondiale. La société ajoute également que, pour la profondeur de l’impact de la situation iranienne sur le marché, tout dépend de savoir si le détroit d’Ormuz, ce goulet stratégique au Moyen-Orient, est coupé (et dans quelle mesure), ainsi que de la durée de la coupure. Une fois le détroit d’Ormuz maîtrisé, puis en ajoutant l’offre de pétrole de l’Amérique latine et de l’Amérique du Nord, les trois grands blocs que sont l’Amérique du Nord, l’Amérique latine et le Moyen-Orient représentent 65% de l’offre mondiale de pétrole brut : on peut dire que cela constitue l’immense majorité du “vieil secteur énergétique” à l’échelle mondiale. Cela pourrait être, dans le contexte de la refonte des chaînes d’approvisionnement mondiales, la raison pour laquelle les États-Unis regagnent leur droit de parole sur le système énergétique “ancien”, et l’importance stratégique de l’Iran pour les États-Unis.

Les principaux points de vue de Citic Securities sont les suivants :

I. Pourquoi la situation en Iran est-elle importante ? La ressource stratégique clé, ce sont les ports essentiels

Le marché se focalise sur la situation en Iran, et la clé se trouve dans les deux mots “énergie”. En tant que puissance régionale au Moyen-Orient, la situation iranienne entraîne la tendance des prix mondiaux de l’énergie.

Ce n’est pas parce que l’Iran est un important pays exportateur de ressources à l’échelle mondiale.

Bien que les réserves de pétrole brut confirmées de l’Iran soient d’environ 200 milliards de barils, juste derrière le Venezuela et l’Arabie saoudite, ce qui le place au troisième rang mondial ; les réserves confirmées de gaz naturel de l’Iran ne sont dépassées que par celles de la Russie, et placent l’Iran au deuxième rang mondial.

Mais en raison de la technologie d’exploration et des raisons de blocus économique, les exportations de ressources de l’Iran ne sont pas fortes : la part des exportations de pétrole brut ne représente qu’environ 2,6% du total mondial, et la part des exportations de gaz naturel est encore plus faible, à seulement 0,7% du total mondial.

La position de l’Iran, très importante pour l’énergie mondiale, se reflète principalement dans l’importance cruciale du détroit d’Ormuz.

Le détroit d’Ormuz se situe entre Oman et l’Iran, reliant le golfe Persique, la mer d’Oman et la mer Arabique ; on l’appelle une voie stratégique de type “goulet pétrolier”.

Pour le monde, le volume de transport maritime de pétrole brut via le détroit d’Ormuz représente 20% de la consommation totale mondiale, et environ 30% du volume des échanges maritimes mondiaux de pétrole brut (données de l’EIA).

Pour le Moyen-Orient, les exportations des principaux pays producteurs de pétrole dépendent à près de 100% du détroit d’Ormuz. L’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis ont déjà mis en place certaines infrastructures permettant de contourner le détroit d’Ormuz, ou de réduire dans une certaine mesure l’impact d’une interruption du transport par le détroit, mais elles ne peuvent aussi que substituer environ 15% du volume de transit du détroit (estimation de l’EIA).

Pour l’Asie, les principaux acheteurs en aval du pétrole du Moyen-Orient sont les quatre pays d’Asie de l’Est et du Sud : Chine, Japon, Corée du Sud et Inde. Le transport de pétrole brut à travers le détroit d’Ormuz influence fortement les prix de l’énergie de ces économies asiatiques.

II. La manière dont la situation en Iran pourrait évoluer à l’avenir : le point le plus crucial est l’ampleur de la coupure du détroit d’Ormuz et sa persistance

Les futures variations du prix du pétrole dépendent principalement du scénario de rupture maritime du détroit. La société a présenté quatre scénarios.

Scénario 1 : seule l’interruption des exportations iraniennes, l’impact est relativement limité. On prévoit une hausse du prix du pétrole d’environ 10% à court terme. Après l’attaque contre l’Iran, l’OPEP a aussi indiqué vouloir augmenter la production de pétrole brut. Ainsi, si seules les exportations iraniennes sont coupées, la hausse du prix mondial du pétrole brut resterait relativement limitée.

Scénario 2 : baisse de 25% du transport de pétrole brut via le détroit d’Ormuz. L’impact est relativement maîtrisable, et on prévoit une hausse de 20% du prix du pétrole à court terme. Un cas assez proche récemment est celui de septembre 2019 : l’attaque de l’Iran contre l’Arabie saoudite a entraîné une réduction de production de 5,7 millions de barils/jour, conduisant à une flambée d’environ 20% du pétrole brut.

Scénario 3 : baisse de 50% du transport de pétrole brut via le détroit d’Ormuz. L’impact sera très significatif : le prix du pétrole devrait doubler à court terme. Cela est très proche de l’ampleur de la baisse de l’offre de la première crise pétrolière causée par l’embargo de l’OPEP. Mais en tenant compte du fait que la structure économique réduit la dépendance à l’énergie et que des réserves stratégiques de pétrole se mettent en place, le choc sur les prix pourrait être inférieur à celui de la première crise pétrolière ; toutefois, un doublement du prix du pétrole brut à court terme reste tout à fait possible.

Scénario 4 : coupure totale du transport de pétrole brut via le détroit d’Ormuz. L’impact sur les prix du pétrole sera incontrôlable : il est très probable que le prix du pétrole grimpe de manière spectaculaire de plus de 300%. Historiquement, il n’existe aucun cas de référence pour une baisse de l’offre de pétrole brut supérieure à 20% ; dans ce contexte, l’ampleur de la hausse des prix du pétrole brut sera totalement hors de contrôle. Sur une estimation prudente, la probabilité d’une hausse de 300% est très élevée ; bien entendu, la probabilité que ce scénario se produise serait très faible.

III. Premier niveau d’impact de la situation en Iran sur les marchés mondiaux de capitaux : la flambée du pétrole brut fait monter l’inflation

D’après les conclusions des calculs issus d’un document de travail du système de la Réserve fédérale (par ex., Harun, 2023), chaque hausse importante du prix international du pétrole de 10% n’entraîne qu’une poussée directe négligeable sur le CPI core (indice des prix à la consommation hors éléments volatils) actuel des États-Unis, mais elle se matérialise progressivement sur les 4 à 8 trimestres suivants et finit par augmenter l’inflation core cumulée d’environ 0,1 à 0,3 point de pourcentage. La société retient la valeur médiane, 0,2 point de pourcentage, comme élasticité de transmission de référence.

Dans un scénario de frictions locales (exportations iraniennes interrompues de manière continue) : l’offre mondiale de pétrole brut devrait se réduire d’environ 1,5 million de barils/jour, ce qui fait monter le prix du pétrole de 10%. Sur la base de l’élasticité de référence, cela stimulera modérément l’inflation core américaine d’environ 0,2 point de pourcentage dans la période avec retard.

Dans un scénario où le goulet stratégique est légèrement entravé (détroit d’Ormuz : 25% du transport entravé) : le déficit d’offre s’élargit à environ 5 millions de barils/jour, et la hausse du prix du pétrole atteint 20%. L’effet de cette hausse sur l’inflation core américaine sera doublé à 0,4 point de pourcentage, ce qui suffit à déclencher une vigilance de resserrement au niveau de la politique monétaire.

Dans un scénario de crise géopolitique majeure (détroit d’Ormuz : transport entravé à 50%) : la réduction d’offre allant jusqu’à 10 millions de barils/jour entraînera une flambée de prix du pétrole équivalente à un doublement de 100%. Par extrapolation linéaire, cela augmenterait fortement le CPI core américain d’environ 2,0 points de pourcentage, et ferait peser un risque réel de flambée secondaire de l’inflation.

Dans un scénario extrême de queue (détroit d’Ormuz : blocage à 100%) : face à une pénurie épique de 20 millions de barils/jour, la hausse du prix du pétrole dépassera 300%. À ce moment-là, la poussée théorique sur le CPI core des États-Unis atteindra jusqu’à 6,0 points de pourcentage. Non seulement cela pourrait désancrer les anticipations d’inflation, mais cela pourrait aussi déclencher un retour de choc négatif majeur au niveau macroéconomique.

IV. Deuxième niveau d’impact de la situation en Iran sur les marchés mondiaux de capitaux : la hausse de l’inflation provoque un changement dans la liquidité

Une flambée des prix du pétrole n’entraîne pas seulement une transmission vers l’inflation core américaine : elle redessine directement la trajectoire de politique de la Réserve fédérale, et influence l’orientation de la liquidité mondiale.

Sur la base des calculs de la règle de Taylor (1999), dans quatre scénarios de conflits géopolitiques progressifs, à mesure que la pression inflationniste s’accentue, le taux d’intérêt de politique implicite induit par la règle de Taylor connaîtra des hausses d’ampleurs différentes. Si les exportations iraniennes sont entravées, le taux implicite augmente légèrement à 4,4% ; si le détroit d’Ormuz subit 25% d’entrave au transport, le taux implicite passe à 4,7% ; si l’on fait face à une crise majeure avec 50% d’entrave au détroit d’Ormuz, le taux implicite bondit fortement à 7,1% ; enfin, dans un scénario extrême avec blocage à 100%, le taux d’intérêt de politique implicite atteint même 13,1%.

La hausse de l’inflation entraînée par la flambée du prix du pétrole brut affecte non seulement la politique monétaire américaine, mais aussi, en augmentant l’inflation au Japon, influence les choix de politique monétaire du Japon, déclenche le dénouement des transactions de carry trade (transactions d’emprunt-prêt à rendements) et/ou déclenche de nouveau des turbulences de liquidité à l’échelle mondiale.

D’abord, l’énorme dépendance énergétique pousse le Japon à subir en premier lieu une inflation importée. Ensuite, le chemin de transmission des prix à l’importation vers l’inflation core domestique est clair et rapide. Enfin, la flambée de l’inflation obligera la Banque du Japon à accélérer la normalisation monétaire, ce qui frappera les carry trades à l’échelle mondiale.

V. Troisième niveau d’impact de la situation en Iran sur les marchés mondiaux de capitaux : la hausse de l’énergie reconfigure la chaîne d’approvisionnement mondiale

Avec la situation tendue en Iran, trois types d’industries peuvent en profiter.

La première, c’est le transport pétrolier : la tension géopolitique fait monter les taux de fret et la prime de risque.

Plusieurs grandes sociétés pétrolières mondiales et des géants du négoce ont déjà annoncé officiellement suspendre le passage de leurs navires de pétrole et de carburant à travers le détroit d’Ormuz.

Après l’entrave aux exportations de pétrole brut du Moyen-Orient, la demande des acheteurs asiatiques se tourne vers le bassin de l’Atlantique : l’allongement des routes longues accroît la durée de navigation, mobilise davantage de capacité ; côté offre, la programmation des pétroliers du golfe Persique est limitée, et le taux de rotation des navires diminue. Le risque maritime fait monter la prime, ce qui influence le niveau de référence des tarifs de transport.

La deuxième, ce sont les industries d’exportation avantageuses du Moyen-Orient, dont le cas le plus typique est l’aluminium électrolytique.

L’Iran, en tant que pays important de production d’aluminium électrolytique au Moyen-Orient, dispose d’une capacité représentant environ 0,8% à l’échelle mondiale. Cette frappe militaire vise directement les infrastructures essentielles : si des unités comme l’électricité et les sites industriels sont endommagés, les entreprises pourraient être contraintes d’arrêter totalement ou de réduire fortement leur production, ce qui pourrait réduire directement la fourniture mondiale d’environ 600 000 tonnes d’aluminium brut par an. À cela s’ajoutent les facteurs tels que les sanctions : la difficulté de reprise de la production serait très élevée (Shanghai Metals Market).

Le plus important encore, c’est qu’en 2024, la production totale d’aluminium électrolytique des pays du Golfe s’est élevée à 6,87 millions de tonnes, soit environ 10% de la capacité totale mondiale. Toute action militaire visant l’Iran pourrait produire des effets de débordement (spillover), touchant la production et le transport de l’industrie de l’aluminium sur l’ensemble du littoral du Golfe Persique.

La troisième, ce sont les chaînes industrielles de produits chimiques dans un contexte de hausse des prix de l’énergie : transmission des coûts et réajustement de l’écart de prix.

Grâce à des ressources pétrolières et gazières bon marché et à des subventions gouvernementales, l’Iran développe fortement l’industrie pétrochimique : l’Iran est le deuxième plus grand pays producteur de méthanol au monde après la Chine, et aussi un grand pays de production et d’exportation de polyéthylène. En outre, l’Iran est le plus grand exportateur d’urée du Moyen-Orient : la capacité annuelle se situe à 8 à 9 millions de tonnes, soit 12% du volume des échanges mondiaux.

Pour les industries qui dépendent fortement de l’énergie, en particulier les industries liées au secteur asiatique, la situation iranienne va exercer une pression à la baisse.

Si le détroit d’Ormuz est coupé, cela signifiera que la sécurité énergétique de l’Asie sera affectée. Pour des produits très dépendants de l’énergie, comme les produits de céramique et de verre, les métaux de base et les produits chimiques, ils seront mis sous pression à cause de la hausse des prix de l’énergie.

Mais il convient de noter que le taux d’autosuffisance énergétique de la Chine peut atteindre 85%. D’après le rapport de Observateurs sur le Net, bien que la Chine soit le premier importateur mondial de pétrole et le premier importateur mondial de gaz naturel, en 2024 le degré de dépendance externe du pétrole se situe à environ 72%, et la dépendance externe du gaz naturel est aussi élevée que 43% ; toutefois, le taux d’autosuffisance énergétique de la Chine est d’environ 85%, tandis que l’Allemagne n’est même pas à 40%.

VI. Comment apprécier l’évolution à court terme et la tendance à long terme de la situation en Iran

Le marché a déjà formé un consensus : sous l’effet de la situation en Iran, la trajectoire du prix du pétrole dépendra de la persistance et de l’ampleur de la guerre.

En regardant la structure par échéances de l’ensemble du pétrole brut, le marché prévoit que le prix du pétrole reviendra rapidement d’un niveau actuel de plus de 70 dollars vers un niveau à long terme de 60 dollars. Le marché n’intègre que l’impact d’une interruption du pétrole brut iranien, sans intégrer le risque d’une coupure du détroit d’Ormuz. Par ailleurs, la structure par échéances du pétrole brut implique que le marché pense que l’impact de la situation iranienne ne durera pas trop longtemps. Mais l’évolution récente des actions, des obligations et du change indique que le marché commence à nourrir davantage de préoccupations quant à la persistance de la situation iranienne.

La société a tendance à penser que la probabilité d’une coupure continue et complète du détroit d’Ormuz n’est pas élevée, et que le risque extrême de prix du pétrole est maîtrisable. Mais le point clé est de savoir si, dans les prochaines périodes, la complexité de la situation iranienne fera monter l’inflation et déclenchera une série de turbulences de liquidité mondiale relativement durables : c’est ce qui mérite le plus d’attention aujourd’hui.

La première raison est que l’Iran ne peut pas supporter une interruption prolongée de l’approvisionnement en pétrole. D’une part, le pétrole est l’un des piliers de l’économie iranienne et l’une des principales sources de revenus en devises ; les revenus pétroliers représentent plus de la moitié de ses revenus en devises (China News Service). D’autre part, l’Iran est l’un des plus grands pays importateurs de céréales au monde, et son taux d’autosuffisance alimentaire n’est qu’environ de 60% (officiel iranien). Le manque de devises causé par les limitations des exportations de pétrole brut affecterait concrètement le fonctionnement du quotidien en Iran.

La deuxième raison est que, en 2026, les objectifs des intérêts américains consistent à maintenir un prix du pétrole stable. Si l’inflation remonte, ce cycle technologique côté États-Unis sera confronté à une conclusion partielle ; les contradictions internes et externes américaines, ainsi que la refonte des chaînes d’approvisionnement à l’étranger, seront également difficiles. Ainsi, pour les États-Unis en 2026, le meilleur choix est de maintenir un prix du pétrole plutôt stable. Comment stabiliser les prix du pétrole ? Comment les États-Unis lancent des garanties de sécurité énergétique : c’est également un point qui mérite d’être suivi par la suite.

Le détroit d’Ormuz est un goulot géographique impossible à contourner ; il détermine la ligne vitale de quelque 20% de l’offre mondiale de pétrole brut, et c’est aussi une porte étroite incontournable pour les exportations énergétiques du Moyen-Orient.

Dès lors qu’on contrôle ce passage étroit d’exportation énergétique du Moyen-Orient, et avec en plus l’offre de pétrole de l’Amérique latine et de l’Amérique du Nord, les trois grands segments que sont l’Amérique du Nord, l’Amérique latine et le Moyen-Orient représentent 65% de l’offre mondiale de pétrole brut ; on peut dire que cela forme l’essentiel de la carte mondiale du “vieil secteur énergétique”. Cela pourrait être, dans le contexte de la refonte des chaînes d’approvisionnement mondiales, la façon dont les États-Unis regagnent la parole sur le système énergétique “ancien”, et la signification réelle de l’Iran dans ce contexte.

Avertissement sur les risques :

Risque de changements inattendus dans l’évolution de la situation géopolitique et des politiques de sanctions ; risque de disponibilité et de fiabilité des données ; risque de débordement de l’économie macro mondiale et de l’environnement financier ; risque lié aux politiques internes de l’Iran et à sa stabilité.