OK Lunettes, le leader Ophtalmique, voit à nouveau ses bénéfices nets diminuer

（Source : Beijing Business Today）

À mesure que la concurrence s’intensifie sur le marché des lentilles orthokératologiques (communément appelées « lentilles OK »), l’ancienne « valeur cheval » Oupukangshi (300595) traverse des douleurs liées à ses résultats. Le 28 mars, Oupukangshi a publié son bilan de 2025 : en 2025, Oupukangshi a enregistré une hausse des revenus mais sans hausse des profits. D’après les données financières, Oupukangshi a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 1.86B de yuans, en hausse de 2,62 % ; son bénéfice net attribuable s’élève à 480 millions de yuans, en baisse de 16,2 % sur un an. Il s’agit en outre de la deuxième année consécutive qu’Oupukangshi enregistre une baisse de son bénéfice net. En 2024, Oupukangshi avait réalisé un chiffre d’affaires d’environ 1.81B de yuans, en hausse de 4,4 % ; et un bénéfice net attribuable d’environ 572 millions de yuans, en baisse de 14,16 %.

La dépréciation d’actifs pénalise les résultats

D’après les informations disponibles, les produits d’Oupukangshi comprennent des lentilles de contact rigides et leurs produits d’entretien, d’autres produits d’optométrie et de soins visuels en dehors des lentilles rigides, ainsi que d’autres produits pour la santé oculaire, etc. Parmi les principaux produits figurent les lentilles orthokératologiques et leurs produits d’entretien, utilisés pour corriger la vue et ralentir l’aggravation de la myopie.

Dans son rapport annuel 2025, Oupukangshi indique clairement que ses revenus de vente proviennent actuellement principalement des lentilles orthokératologiques et de leurs produits associés, ainsi que des services d’optométrie oculaire. Le coût d’utilisation des lentilles orthokératologiques est relativement élevé et il s’agit de dispositifs médicaux haut de gamme destinés à la consommation. Pendant la période considérée, la consommation haut de gamme en Chine intérieure continue de présenter une tendance faible ; si cette tendance se maintient, elle continuera d’affecter les performances opérationnelles de l’entreprise.

Par ailleurs, Oupukangshi mentionne que le nombre de marques enregistrées de lentilles orthokératologiques augmente, ce qui intensifie la concurrence sur le marché. En même temps, des produits tels que l’atropine à faible concentration, les lentilles de contact souples à défocalisation, les lunettes à monture fonctionnelle, les appareils de photothérapie, etc., entrent aussi sur le marché de la prévention de la myopie chez les adolescents et les jeunes, et viennent capter des parts de marché, ce qui a un effet défavorable sur la croissance des ventes de l’entreprise.

Le rapport annuel 2025 montre qu’en 2025, les revenus de vente du secteur des lentilles de contact rigides, qui représentent plus de la moitié des recettes d’Oupukangshi, ont diminué d’une année sur l’autre, à 982 millions de yuans, avec une baisse de 3,68 %.

La dépréciation d’actifs constitue une cause importante de la baisse du bénéfice net d’Oupukangshi en 2025. Au cours de l’exercice 2025, Oupukangshi a comptabilisé des provisions pour dépréciation de divers actifs totalisant 74,98 millions de yuans ; la perte liée à la dépréciation des actifs sur la période a augmenté de 34,11 % par rapport à l’année précédente. Parmi ceux-ci, la dépréciation du goodwill représente une part élevée : pendant la période considérée, Oupukangshi a comptabilisé une dépréciation du goodwill de 39,97 millions de yuans.

Achat avec prime élevée

Le 5 juillet 2025, Oupukangshi a publié une annonce indiquant que la société envisage d’utiliser 334 millions de yuans pour acquérir 75 % des parts de Suqian Shangyue Qicheng Hospital Management Co., Ltd. (ci-après « l’entreprise cible »). Pour cette opération, la société prévoit d’utiliser 234 millions de yuans issus du produit de l’émission et 100 millions de yuans de fonds propres.

L’activité de l’entreprise cible couvre des secteurs tels que les hôpitaux d’ophtalmologie et des cliniques, formant un réseau de services d’optométrie ophtalmologique diversifié. Dans la construction du secteur médical central, la filiale à 100 % de Shangyue Qicheng, Xingcheng Ocular, possède deux hôpitaux, dont Xingcheng Ocular.

D’après le rapport d’analyse de faisabilité, au 31 janvier 2025, la valeur de l’ensemble des droits des actionnaires de l’entreprise cible s’élevait à 454 millions de yuans, soit 52.15M de yuans de sa valeur comptable des capitaux propres nets, avec une valorisation supérieure de 402 millions de yuans, ce qui correspond à un taux d’accroissement de 771,49 %.

Face à une acquisition avec une prime aussi élevée, afin de protéger ses intérêts, Oupukangshi a conclu un accord de garantie de performance (earn-out avec clauses de rachat/compensation) avec le vendeur de l’entreprise cible.

Selon le rapport d’analyse de faisabilité, le bénéfice net réel après déduction des éléments non récurrents de l’entreprise cible pour les exercices 2025 à 2029 doit être, respectivement, au moins de 39 millions de yuans, 46,8 millions de yuans, 53,82 millions de yuans, 59,2 millions de yuans et 59,2 millions de yuans.

En 2024 et en janvier 2025, les revenus d’exploitation de l’entreprise cible s’élevaient respectivement à 115 millions de yuans et 12.45M de yuans, et le bénéfice net à 30.59M de yuans et 4.09M de yuans.

Cela signifie qu’en l’espace de 5 ans, le bénéfice net de l’entreprise cible doit presque doubler. À titre d’exemple, la première année doit atteindre une croissance de 27,51 %. Ensuite, par exemple la deuxième année, sur une base de comparaison élevée, l’entreprise doit encore enregistrer une croissance rapide de 20 %.

Goodwill de plus de 800 millions « suspendu » au bilan

À noter que, à la fin de l’année 2025, Oupukangshi conserve encore au bilan un goodwill « suspendu » de 884 millions de yuans.

Dans son rapport annuel 2025, Oupukangshi indique que, dans certains investissements en participation, la société a valorisé les entreprises cibles à une valeur supérieure à leurs capitaux propres nets, ce qui a entraîné un certain goodwill.

« La plupart des entreprises dans lesquelles la société investit sont des entreprises du secteur de l’ophtalmologie et de l’optométrie oculaire ; bien que l’ensemble du secteur soit un secteur porteur, la demande du marché devrait à long terme augmenter, et il y aura encore des périodes de faiblesse de la consommation et des goulots d’étranglement dans les ventes de produits, ce qui peut faire que les résultats d’exploitation de certaines entreprises investies ne répondent pas aux prévisions, entraînant une dépréciation du goodwill, ce qui aura un effet défavorable sur le résultat net de la période, les capitaux propres et la capacité de poursuite de l’exploitation de la société », affirme Oupukangshi dans son rapport annuel 2025.

Le spécialiste An Guangyong, expert au sein du Comité de gestion du crédit de la Fédération unifiée des fusions-acquisitions, a déclaré que pour les sociétés ayant un goodwill élevé au bilan, il convient d’évaluer régulièrement les actifs, d’effectuer à temps des tests de dépréciation du goodwill, d’éviter que le goodwill inscrit au bilan soit gonflé à tort, et de veiller à ce que les états financiers reflètent une valeur réelle.

Dans son rapport annuel 2025, Oupukangshi indique que la plupart des entreprises cibles dans lesquelles la société investit et qu’elle acquiert sont des entreprises de services d’optométrie oculaire qui ont déjà traversé la période de risque, avec une base déjà établie localement et une capacité de générer des profits de manière continue. Lors de la valorisation de ses investissements et acquisitions, la société adopte une approche prudente et conservatrice ; dans les accords d’investissement, elle a clairement stipulé des exigences liées au développement opérationnel, des primes en cas de dépassement des objectifs, des compensations en cas de non-atteinte, etc., afin de contrôler strictement les risques.

Pendant la période considérée, la marge bénéficiaire brute d’Oupukangshi a également diminué : elle a baissé de 1 % sur un an, pour atteindre 72,46 %. Dans son rapport annuel, Oupukangshi explique que cela s’explique principalement par la baisse des revenus des lentilles rigides, qui affichent une marge bénéficiaire brute plus élevée, et l’augmentation des revenus des autres produits, dont la marge bénéficiaire brute est plus faible, ce qui fait que l’augmentation du profit est inférieure à celle des revenus.

De plus, en 2025, les frais de vente d’Oupukangshi ont augmenté à 521 millions de yuans, en hausse de 12,86 %, principalement en raison de l’augmentation du nombre de vendeurs et de personnels de support technique.

Concernant les questions liées à la société, un journaliste de Beijing Business Times a appelé le bureau du directeur des relations avec les investisseurs d’Oupukangshi pour mener une interview, mais l’appel n’a pas été décroché.

Beijing Business Times — Ding Ning

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