Các công ty cổ phần Hồng Kông tụ tập "quay về A" Tăng cường hợp tác ngành và nâng cao hiệu quả huy động vốn

Báo Séc Thời báo (证券时报) phóng viên Vương Quân Trác Vĩnh

Gần đây, tập đoàn Aimei Vaccine (艾美疫苗), công ty dẫn đầu mảng vắc xin tại Hồng Kông, đã công bố kế hoạch nộp đơn lên Sở Giao dịch chứng khoán Bắc Kinh (北交所) để niêm yết tại thị trường chứng khoán A (A-share). Theo các quy định liên quan, cổ phần trong nước của công ty trước tiên phải được niêm yết trên bảng Tân Tam (新三板). Nếu kế hoạch “quay về” thị trường A (回A) tại đây được triển khai thuận lợi, Aimei Vaccine sẽ trở thành công ty đầu tiên của Hồng Kông quay về Bắc Kinh (回北交所) niêm yết.

Kể từ giữa tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương Đảng và Văn phòng Quốc vụ viện ban hành văn bản nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông đủ điều kiện trong Vùng Vịnh Lớn Quảng Đông–Hồng Kông–Ma Cao (粤港澳大湾区) được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, đồng thời cùng với việc mức độ bao dung của Chiến lược Khoa học Kỹ thuật (科创板) và bảng Doanh nghiệp Khởi nghiệp (创业板) đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp công nghệ cao (硬科技) ngày càng tăng, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đang dồn dập khởi động tiến trình “quay về” thị trường A.

Từ BaiO赛图 (百奥赛图) đã lên Chiến lược Khoa học Kỹ thuật (科创板), đến gần đây là các công ty như Yineng Bio (映恩生物), Guangda Environment (光大环境), FanShi Intelligent (范式智能), Yuejiang Technology (越疆科技) công bố thúc đẩy tiến trình “quay về” thị trường A, “H quay về A” (H回A) được kỳ vọng sẽ bổ sung thêm nhiều trường hợp mẫu hình mới; “A+H” đang diễn ra đúng nghĩa là “hai bên cùng hướng tới”.

Doanh nghiệp đầu tàu phân khúc Hồng Kông

Tập trung khởi động niêm yết tại thị trường A

Trong khi số lượng lớn doanh nghiệp thị trường A “hướng Nam” sang Hồng Kông để niêm yết, ngày càng nhiều doanh nghiệp Hồng Kông lại chọn “hướng Bắc”, mở ra bố cục nền tảng vốn kép “A+H”.

Aimei Vaccine, công ty mới đây ra công bố dự kiến nộp đơn xin niêm yết tại thị trường A, chính là doanh nghiệp đầu tàu trong lĩnh vực vắc xin. Theo bản cáo bạch niêm yết tại Hồng Kông và báo cáo tài chính các năm, công ty này là tập đoàn vắc xin chuỗi toàn ngành lớn thứ hai tại Trung Quốc và đứng đầu trong nhóm doanh nghiệp tư nhân; đồng thời nằm trong vị trí số 1 toàn cầu về vắc xin viêm gan B và số 2 về vắc xin dại. Trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển vắc xin mRNA, công ty cũng thuộc nhóm dẫn đầu trong nước.

Doanh nghiệp đầu tàu “quay về” thị trường A như vậy không phải là trường hợp cá biệt. Trước đó, FanShi Intelligent (范式智能), công ty đầu tàu AI tại Hồng Kông, đã tiết lộ đã được Văn phòng Giám sát Chứng khoán Bắc Kinh (北京证监局) ghi nhận hồ sơ tư vấn (辅导备案); dự kiến lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến. Tập đoàn robot hợp tác đầu tàu Yuejiang Technology (越疆科技) trong thông báo tháng 3 cho biết kế hoạch niêm yết tại bảng Doanh nghiệp Khởi nghiệp của Sở Thâm Quyến, huy động khoảng 1,2 tỷ nhân dân tệ, đầu tư vào các dự án cốt lõi như robot đa chân (多足机器人), robot hình người (人形机器人). Đầu năm nay, Zhixue (智谱), được mệnh danh là “cổ phiếu mô hình lớn (大模型) số 1 toàn cầu”, sau khi niêm yết tại Sàn Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (港交所) cũng đang đồng thời thúc đẩy tư vấn niêm yết tại thị trường A, hướng tới khung cấu trúc “A+H”.

Theo thống kê chưa đầy đủ của phóng viên Séc Thời báo, hiện có tới 10 công ty niêm yết tại Hồng Kông đã nộp rõ ràng đơn đăng ký IPO tại thị trường A hoặc khởi động tư vấn niêm yết, bao gồm lực lượng tài nguyên LiQin (力勤资源), Guangda Environment (光大环境), Yineng Bio (映恩生物), Xinjiang XinXin Mining (新疆新鑫矿业), Jingxin Communication (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communication (讯众通信) v.v., bao phủ nhiều lĩnh vực như dược sinh học, sản xuất thiết bị cao cấp, môi trường, tài nguyên, truyền thông…

Ngoài IPO trực tiếp, mua bán sáp nhập và tái cơ cấu cũng trở thành một con đường quan trọng để tài sản Hồng Kông “quay về” thị trường A. Tháng 1 năm nay, China Hongqiao (中国宏桥) tại Hồng Kông đã đưa tài sản cốt lõi của công ty nhôm (core aluminum) vào công ty Hongchuang Holding (A股宏创控股) tại thị trường A, thành công hiện thực hóa chiến lược “quay về” thị trường A (战略“回A”), đồng thời cung cấp một mẫu hình “quay về” theo đường vòng (曲线回A) có thể nhân rộng cho ngành.

Ba động lực

Thúc đẩy làn sóng “quay về” thị trường A

Tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương Đảng và Văn phòng Quốc vụ viện ban hành văn bản nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông trong Vùng Vịnh Lớn Quảng Đông–Hồng Kông–Ma Cao (粤港澳大湾区) đủ điều kiện được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến. Ngoài ra, tính bao dung của Chiến lược Khoa học Kỹ thuật (科创板) và bảng Doanh nghiệp Khởi nghiệp (创业板) được tăng cường; “đường đi” cho việc “quay về” thị trường A của các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp công nghệ cao (硬科技) được mở ra. Sự chồng lấn của cải cách thể chế và lợi ích chính sách không nghi ngờ gì nữa đã mang lại sự hỗ trợ chính sách vững chắc hơn và không gian phát triển rộng rãi hơn cho các công ty Hồng Kông thực hiện “quay về” thị trường A.

Ngoài lợi ích chính sách và cải cách thể chế, Tổng giám đốc nghiên cứu (nghiên cứu đầu tư) của Wealth Rank (排排网财富) Liu Youhua (刘有华) cho biết với phóng viên Séc Thời báo rằng, làn sóng nóng “quay về” thị trường A của Hồng Kông lần này còn có hai động lực quan trọng: một là thanh khoản và định giá trên thị trường A hấp dẫn hơn, các ngành như công nghệ cao và dược sinh học có mức chênh lệch định giá (premium) rõ rệt, nhà đầu tư nội địa dễ hiểu hơn, hiệu quả huy động vốn cũng tốt hơn; hai là “quay về” thị trường A giúp củng cố phối hợp trong ngành nội địa, thuận tiện để doanh nghiệp kết nối chuỗi cung ứng, thị trường và nguồn lực chính sách của khu vực đại lục, đồng thời nâng cao sức ảnh hưởng thương hiệu. “Việc ‘niêm yết tại Hồng Kông, phóng đại tại thị trường A’ đang trở thành một lộ trình vốn ngày càng thông suốt.” Liu Youhua cho biết.

Trong đó, động lực trực quan nhất vẫn là sự chênh lệch định giá. Giám đốc tổng quản lý đầu tư YouMeiLi (优美利投资) He Jinlong (贺金龙) thẳng thắn nói với phóng viên Séc Thời báo: “Thị trường A được dẫn dắt bởi hai bánh lái là ‘tổ chức + nhà đầu tư cá nhân’, nhìn chung mức độ sôi động giao dịch và premium về thanh khoản cao hơn đáng kể so với Hồng Kông. Với các ngành nội địa như công nghệ, dược phẩm, năng lượng mới, định giá trên thị trường A thường cao hơn thị trường Hồng Kông khoảng 30%—60%.”

Sự chênh lệch này thể hiện rõ rệt nhất ở các doanh nghiệp đã “quay về” thị trường A. BaiO赛图 (百奥赛图) lên Chiến lược Khoa học Kỹ thuật vào tháng 12/2025; giá cổ phiếu trên thị trường A tăng hơn 2 lần so với giá phát hành, và premium so với Hồng Kông vượt quá 90%. Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 31/3, nhiều cổ phiếu “A+H” như Guolian Minsheng (国联民生), Sinocare (中芯国际), CICC (中金公司) v.v., tỷ lệ premium của thị trường A so với Hồng Kông đều không thấp hơn 100%.

Giám đốc nghiên cứu và đầu tư của Công ty công nghệ đám mây (Shenzhen) Sullivan Jieli (沙利文捷利（深圳）云科技有限公司) Yuan Mei (袁梅) cũng cho rằng, công ty Hồng Kông đã thông qua quy trình xét duyệt niêm yết của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, vận hành tuân thủ liên tục, nên mức độ tin cậy của thị trường cao hơn; sau khi đáp ứng đủ điều kiện, tiến trình “quay về” thị trường A tương đối nhanh hơn. Đồng thời, cổ đông vốn trong nước có thể linh hoạt lựa chọn tính lưu thông ở hai thị trường, có lợi cho việc hiện thực hóa giá trị vốn cổ phần.

Tuy nhiên, cũng có một số người làm trong quỹ đầu tư tư nhân (private fund) nói với phóng viên Séc Thời báo rằng, một phần cổ phần của các doanh nghiệp “quay về” vẫn đang trong thời gian bị hạn chế chuyển nhượng (lock-up). Giá cổ phiếu thực và hiệu quả thanh khoản có thể phải chờ sau khi hết hạn mới thể hiện khách quan hơn; định giá cuối cùng của doanh nghiệp vẫn cần phù hợp với mức độ phù hợp với điều kiện môi trường thị trường và mức độ “đi đến cụ thể” (兑现度) về cơ bản.

Kết quả kinh doanh và định giá

là điểm rủi ro lớn nhất

Dù “lợi ích do quay về” (回A红利) là rất rõ rệt, con đường này cũng không hề suôn sẻ. Phóng viên Séc Thời báo lưu ý rằng các công ty như Jingxin Communication (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communication (讯众通信) v.v. đều đã công bố chấm dứt việc tư vấn niêm yết “quay về” thị trường A; các lý do đưa ra chủ yếu là thay đổi môi trường thị trường, điều chỉnh quy tắc của thị trường vốn và điều chỉnh chiến lược phát triển của công ty. Theo góc nhìn của He Jinlong, việc chấm dứt tư vấn như vậy không phải là thất bại mà là “phanh” hợp lý của doanh nghiệp: lựa chọn thận trọng khi môi trường thị trường, kết quả kinh doanh, định giá và chiến lược không khớp; về sau vẫn có khả năng được khởi động lại.

Vậy trong làn sóng “quay về” thị trường A lần này, rủi ro lớn nhất doanh nghiệp phải đối mặt là gì? Tổng giám đốc điều hành (行政总裁) của Hong Kong Boda Capital International (香港博大资本国际) Wen Tiannan (温天纳) nói thẳng với phóng viên Séc Thời báo: một là kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng; hai là định giá điều chỉnh giảm. Ông phân tích thêm rằng, đa số doanh nghiệp “quay về” đang trong giai đoạn mở rộng hoặc chuyển đổi, đầu tư R&D cao, chi đầu tư vốn lớn; nếu môi trường vĩ mô biến động, tiến triển lâm sàng không đạt kỳ vọng, việc triển khai kỹ thuật bị trì hoãn hoặc nhu cầu chuỗi công nghiệp suy yếu, thì mức độ “chuyển hóa thành lợi nhuận” sẽ khó khăn đáng kể, từ đó tác động trực tiếp đến năng lực định giá và năng lực tái huy động vốn. Điều này đặc biệt then chốt đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp robot. Còn rủi ro định giá điều chỉnh giảm chủ yếu đến từ áp lực phía cung. Nếu các doanh nghiệp “quay về” tập trung lên sàn trong ngắn hạn, có thể tạo pha loãng thanh khoản đối với một số phân khúc cục bộ; các mã có định giá cao dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường.

Liu Youhua cũng cho biết: “quay về” đồng nghĩa doanh nghiệp phải gánh chi phí tuân thủ cao hơn; trước kỳ vọng kết quả kinh doanh chặt chẽ hơn và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, doanh nghiệp phải ra quyết định thận trọng dựa trên giai đoạn phát triển của chính mình.

Trước làn sóng “quay về” dày đặc, một trong những vấn đề thị trường quan tâm nhất là: thị trường A có đủ năng lực tiếp nhận hay không, liệu có gây ra hội tụ định giá trên tổng thể hay không? Tổng hợp quan điểm của nhiều người được phỏng vấn, có thể thấy năng lực tiếp nhận của thị trường A là đủ, và xác suất cho thấy sẽ diễn ra tình huống “cơ hội mang tính cấu trúc” nhiều hơn “áp lực mang tính hệ thống”.

Một mặt, thị trường A có quy mô vốn lớn; các công ty “quay về” lần này phần lớn là doanh nghiệp đầu ngành hoặc các công ty trong các ngành được chính sách hỗ trợ, dễ thu hút dòng tiền phân bổ dài hạn. Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử cho thấy, doanh nghiệp chất lượng “quay về” thị trường A thường kéo theo định giá của cả nhóm ngành được đánh giá lại, chứ không phải “đè giảm toàn diện”.

Wen Tiannan phân tích rằng, hiện chỉ số premium giữa thị trường A và H đã ở mức tương đối thấp, chênh lệch định giá đang hướng tới hội tụ mang tính hợp lý. Những gì thực sự có thể đối mặt với áp lực định giá chủ yếu là các mã có nền tảng cơ bản chưa vững, và các mã định giá cao nhưng chưa có lợi nhuận; còn các doanh nghiệp đầu ngành có sự khớp chính sách, đường đi ngành rõ ràng, vẫn có khả năng chịu đựng định giá (giữ độ bền) tốt hơn.

Đối với cục diện niêm yết “A+H” trong tương lai, đa số người được phỏng vấn cho rằng hai thị trường sẽ hướng đến mức độ hội nhập sâu hơn, đồng thời vẫn duy trì định vị khác biệt để tạo ra hệ sinh thái bổ trợ cùng có lợi. Hội nhập sâu thể hiện ở việc chính sách tiếp tục thúc đẩy kết nối liên thông giữa hai thị trường, việc đăng ký niêm yết thuận tiện hơn; doanh nghiệp có thể dựa vào “cửa sổ quốc tế” của thị trường Hồng Kông để thực hiện đồng tài trợ/huy động vốn song nền tảng cùng với nguồn vốn nội địa và nguồn lực chính sách của thị trường A, qua đó đạt được sự phối hợp giữa hai nền tảng. Premium giữa A và H cũng sẽ dần tiến tới mức hợp lý.

Còn sự khác biệt sẽ tồn tại lâu dài. “Thị trường Hồng Kông sẽ tiếp tục giữ đặc trưng của vốn quốc tế, các công cụ niêm yết linh hoạt, và định giá toàn cầu; thị trường A thì tập trung vào cơ cấu nhà đầu tư nội địa, hỗ trợ công nghệ cứng (硬科技), định hướng chính sách và đầu tư giá trị dài hạn.” Wen Tiannan nói. Đối với doanh nghiệp, “quay về” không phải là mục đích cuối cùng; việc tận dụng hai nền tảng để đạt nâng cấp đồng bộ về công nghệ, ngành công nghiệp và vốn mới chính là giá trị lâu dài.