Chỉ mới nhận ra một điều đang âm thầm phát triển trong nền, trong khi mọi người đều dán mắt vào các tiêu đề địa chính trị. Thị trường tín dụng tư nhân của Mỹ đang xuất hiện những vết nứt nghiêm trọng, và thành thật mà nói, những điểm tương đồng với năm 2008 ngày càng khó bỏ qua.

Tuần trước, BlackRock—chúng ta đang nói đến nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới—đã thông báo hạn chế rút tiền trên quỹ cho vay doanh nghiệp HPS trị giá $26 tỷ đô la. Các nhà đầu tư yêu cầu rút 9,3%, nhưng quỹ giới hạn ở mức 5%, tương đương khoảng 1,2 tỷ đô la. Họ gọi đó là "quản lý thanh khoản cơ bản," nhưng thị trường đã hiểu rõ ý đồ: nếu cho phép rút toàn bộ, họ sẽ phải bán tháo tài sản với giá rẻ như cho.

Điều điên rồ là đây không phải là trường hợp cá biệt. Blue Owl đã bị ảnh hưởng nặng nề nhất—quỹ tín dụng tư nhân của họ ghi nhận yêu cầu rút tiền tăng đột biến lên mức kỷ lục 7,9%, phần nào do họ quá phụ thuộc vào các khoản vay phần mềm đang bị AI làm rung chuyển. Họ đã bán tháo 1,4 tỷ đô la các khoản vay chỉ để đối phó với áp lực. Và điều đáng chú ý là: họ đã bán những tài sản được xếp hạng cao nhất của mình. Điều này nói lên tất cả về những gì còn lại trong danh mục của họ.

Trong khi đó, quỹ BCRED của Blackstone—quản lý $82 tỷ đô la—đã ghi nhận yêu cầu rút 7,9% trong quý này, vượt quá giới hạn pháp lý. Để tránh kích hoạt lệnh phong tỏa toàn diện, nhân viên của Blackstone dường như đã được yêu cầu tự bỏ ra $150 triệu đô la để lấp đầy khoảng trống. Đó là kiểu hành động khiến bạn nhận ra tình hình đang ngày càng chặt chẽ.

Cổ phiếu của Blue Owl hiện đã giảm xuống dưới mức giá IPO SPAC là 10 đô la, chạm mức thấp nhất trong ba năm. Thêm vào đó, họ còn có khoản đầu tư vào một nhà cho vay thế chấp tại Vương quốc Anh tên là Century Capital Partners, vừa nộp đơn phá sản. Blue Owl nắm giữ phần phụ thuộc—mảnh rủi ro nhất—trong danh mục cho vay của Century. Đây là ví dụ hoàn hảo về cách các quyền lợi phụ thuộc này ngày càng trở nên rắc rối khi mọi thứ đi sai hướng.

Điều thực sự thu hút sự chú ý của tôi là cảnh báo mới nhất từ PIMCO. Những người này đã tỏ ra hoài nghi về cho vay tư nhân từ đầu, và họ vừa lên tiếng cảnh báo ngành này đang đối mặt với một "chu kỳ vỡ nợ toàn diện." Khi một công ty quản lý 2,3 nghìn tỷ đô la tài sản cảnh báo về rủi ro hệ thống, bạn phải lắng nghe.

Vấn đề cấu trúc ở đây khá rõ ràng: các quỹ này hứa hẹn rút tiền hàng quý, nhưng các tài sản nền là các khoản vay tư nhân dài hạn. Khi yêu cầu rút tiền tăng đột biến, các nhà quản lý buộc phải đóng cửa hoặc bán tháo tài sản. Việc bán tháo làm giảm giá trị tài sản, kích hoạt thêm các yêu cầu rút tiền, rồi lại bán tháo tiếp. Đó là một vòng luẩn quẩn, và chúng ta đã thấy bộ phim này diễn ra vào năm 2008 với các khoản vay thế chấp dưới chuẩn.

Điều khác biệt bây giờ? Thị trường cho vay tư nhân đã đạt 1,8 nghìn tỷ đô la. Con số này khổng lồ, và mức độ tập trung rủi ro, độ mờ của định giá, cùng với sự không phù hợp về thanh khoản đều đang bị thử thách cùng lúc. Những người nắm giữ quyền lợi phụ thuộc đặc biệt dễ tổn thương—họ là những người cuối cùng trong hàng khi mọi thứ sụp đổ.

Điều đáng sợ là những vết nứt ban đầu xuất hiện trong một phần thị trường mà mọi người nghĩ là "phân mảnh và chuyên nghiệp." Hóa ra, chẳng ai thực sự kiểm tra rủi ro một cách đúng đắn. Nếu mọi thứ thực sự bắt đầu sụp đổ, dịch bệnh có thể lan rộng ra ngoài tín dụng tư nhân rất nhiều.