Mới nhận thấy rằng mức định giá của MSTR đã hoàn toàn sụp đổ. mNAV hiện đang ở mức 1.21x, gần như mức tệ nhất trong 19 tháng qua. Vào tháng 11, nó đã giao dịch ở mức 3.4x — vậy là đã có một sự co hẹp lớn về mức độ sẵn sàng trả của các nhà đầu tư cho kho Bitcoin của công ty.

Điều nổi bật là: Bitcoin đã tăng 31% trong năm nay, nhưng MSTR chỉ tăng 13.3%. Vậy nếu bạn chỉ mua BTC trực tiếp, hiện tại bạn đang vượt xa các nhà đầu tư MSTR. Phần thưởng mNAV dự kiến phản ánh khả năng của Saylor trong việc mua thêm Bitcoin qua các đợt phát hành theo thị trường, nhưng chiến lược đó trở nên kém hấp dẫn hơn nhiều khi cổ phiếu liên tục bị pha loãng và phần thưởng ngày càng thu hẹp.

Công ty sở hữu khoảng $78 tỷ USD Bitcoin nhưng giao dịch với vốn hóa thị trường $94 tỷ USD. Khoảng cách $16 tỷ USD đó từng thể hiện sự lạc quan của nhà đầu tư về toàn bộ chiến lược tích trữ Bitcoin. Gần đây, mọi người bắt đầu mất niềm tin — đặc biệt là khi thấy các insiders bán tháo cổ phần và so sánh hiệu suất mNAV yếu hơn nhiều so với việc giữ Bitcoin trực tiếp. Sự co hẹp của phần thưởng cho thấy rõ cảm xúc đã thay đổi như thế nào đối với giao dịch này.

Nếu Bitcoin tiếp tục vượt trội trong khi mNAV của MSTR vẫn duy trì ở mức thấp, chúng ta có thể thấy áp lực gia tăng đối với cổ đông phổ thông. Phép tính không còn hoạt động như trước nữa.