Xu hướng giảm đa chiều, độ biến động yếu đi, Bitcoin khóa trong khoảng 60.000 đến 70.000 USD

Áp lực cung 80.000 đến 126.000 USD là lực cản lớn nhất đối với đà tăng.

Bài viết: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin vẫn đang ở trong biên độ 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường giao ngay cho thấy dấu hiệu hấp thụ sớm, còn thị trường phái sinh đã hoàn tất việc thiết lập lại. Biến động đã phần nào hạ nhiệt, cơ cấu nắm giữ đang tiến tới trạng thái cân bằng. Tuy nhiên, do thiếu chất xúc tác rõ ràng, thị trường thiếu sự tự tin để đạt được đột phá bền vững.

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn ở trong biên độ rộng 60.000 USD đến 70.000 USD. Dữ liệu URPD cho thấy trong khoảng 80.000 USD đến 126.000 USD tồn tại một lượng cung bị chất đống dày đặc. Để tiêu hóa lượng cung này, có thể cần một mức chiết khấu giá lớn hơn nữa, hoặc phải trải qua một thời gian dài hơn để tái phân bổ.
• Tổng cung đang ở trạng thái lỗ gần 8,4 triệu BTC, tương tự cấu trúc thị trường ở quý 2 năm 2022. Khi đó, thị trường cần tái phân bổ khoảng 3 triệu BTC để có thể quay lại đường trung tuyến của chu kỳ.
• Lỗ hiện thực của người nắm giữ dài hạn đã liên tục tăng từ sau tháng 11/2025, hiện đạt khoảng 200 triệu USD mỗi ngày, xác nhận sự xuất hiện của hành vi chủ động đầu hàng. Nếu chỉ báo này hạ nhiệt xuống dưới 25 triệu USD mỗi ngày, thì đó sẽ là ngưỡng quan trọng để thị trường tạo đáy.
• Chênh lệch tổng khối lượng giao ngay trên Coinbase đã chuyển sang giá trị dương rất yếu, cho thấy người mua giao ngay bắt đầu hấp thụ áp lực từ phía người bán. Tuy nhiên, mức nhu cầu hiện tại vẫn thấp hơn xa so với thông thường khi thị trường hình thành đáy bền vững.
• Dòng tiền của quỹ tài khố trở nên tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất tiếp tục mua vào quy mô lớn một cách đều đặn.
• Phần bù định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã bị nén về mức gần trung tính và thậm chí thấp hơn 0 nhẹ, phản ánh việc thiết lập lại đòn bẩy thiên về tăng và sự hạ nhiệt của tâm lý đầu cơ.
• Tình hình nắm giữ hiện tại của hợp đồng vĩnh viễn không còn mang tính thúc đẩy theo động lượng; vị thế long đang được đóng, và quan tâm từ phe short lại xuất hiện. Điều này khiến thị trường tương lai nhìn chung cân bằng hơn, nhưng cũng thận trọng hơn.
• Hàm ý biến động đang tiếp tục giảm trên toàn bộ cấu trúc kỳ hạn, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá cho một môi trường bình tĩnh hơn trong ngắn hạn và nhu cầu giảm đối với mức độ phơi nhiễm biến động.
• Chỉ báo độ lệch bắt đầu nghiêng trở lại theo hướng xuống, cho thấy việc bố trí mang tính phòng vệ đang quay về, nhưng mức độ của nó vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường đi kèm nhu cầu phòng hộ mạnh.
• Vị thế Gamma đã chuyển lại sang trạng thái đóng góp hỗ trợ cho thị trường, làm giảm hiệu ứng lồi khi giá giảm, và cho thấy sau giai đoạn gamma âm gần đây, cấu trúc vị thế ngắn hạn của các nhà tạo lập thị trường đang dần ổn định.

Quan sát trên chuỗi

Khối lượng cung chưa hiện thực lỗ

Khi giá dao động trong biên độ 60.000 USD đến 70.000 USD, báo cáo này sẽ vượt ra khỏi động lực giá ngắn hạn để đánh giá các lực lượng mang tính cấu trúc đang định hình bối cảnh thị trường hiện tại. Như trong các báo cáo gần đây đã nêu, một trong những lực cản kéo dài nhất làm kiềm hãm đà tăng đến từ lượng cung lớn đã được mua ở trên 80.000 USD và hiện đang ở trạng thái chưa hiện thực lỗ.

Nhóm này đã trải qua môi trường gấu hơn sáu tháng và đang đối mặt với một lựa chọn hành vi mang tính nhị phân: một là bán ra trong bất kỳ đợt hồi nào để giảm thiểu tổn thất hơn nữa; hai là tâm lý “đầu hàng” khi giá rút lui sâu hơn.

Biểu đồ URPD minh họa rõ điều này: biểu đồ cho thấy trong khoảng 80.000 USD đến 126.000 USD tồn tại một cụm cung phân bổ dày đặc, nằm vững chắc phía trên giá thị trường. Để giải quyết lượng cung bị chất đống này, rất có thể cần một mức chiết khấu giá đáng kể để thu hút người mua mới, hoặc phải trải qua một khoảng thời gian đủ dài để những đồng coin này chuyển từ người nắm giữ đang ở trạng thái chưa hiện thực lỗ sang những người nắm giữ mới kiên định hơn.

Khối lượng cung ở trạng thái lỗ

Để lượng hóa lượng cung chất đống phía trên, chúng ta có thể sử dụng chỉ báo “Tổng cung đang ở trạng thái lỗ”. Chỉ báo này thống kê số lượng Bitcoin đang lưu hành mà lần di chuyển giá cuối cùng cao hơn giá giao ngay hiện tại. Sau khi được làm mượt bằng đường trung bình động đơn giản 30 ngày để loại bỏ nhiễu ngắn hạn, hiện chỉ báo này ở mức khoảng 8,4 triệu BTC, nghĩa là trong tháng vừa qua liên tục có khoảng 8 đến 9 triệu coin đang ở trạng thái lỗ.

Quy mô của con số này, cùng với việc giá giao ngay đang giao dịch gần đường trung tuyến của chu kỳ hiện tại, hàm ý rằng cấu trúc thị trường tương tự như tình trạng được quan sát ở quý 2 năm 2022. Về mặt lịch sử, để xử lý một lượng cung lớn như vậy, cần tái phân bổ lượng lớn coin từ tay người đang lỗ sang tay người mua mới đã tham gia ở mức giá thấp hơn. Ví dụ từ giai đoạn gấu năm 2022 có ý nghĩa tham khảo. Thông thường, tổng cung ở trạng thái lỗ sau khi bị nén từ trên 8 triệu BTC xuống khoảng 5 triệu BTC, thị trường mới quyết định quay trở lại một cách dứt khoát đường trung tuyến của chu kỳ. Điều đó có nghĩa là, trước khi điều kiện thị trường bình thường hóa, khoảng 3 triệu coin đã đổi chủ.

Theo dõi tái phân bổ đang diễn ra

Sau khi xác định quy mô cung đang ở trạng thái lỗ cần phải tái phân bổ, bước tiếp theo là theo dõi tốc độ diễn biến của quá trình này. Chỉ báo “Người nắm giữ dài hạn đã hiện thực lỗ” đo tổng mức lỗ mà các nhà đầu tư hiện thực hóa khi thời gian nắm giữ vượt quá sáu tháng và họ bán ra dưới cơ sở chi phí ban đầu. Chỉ báo này bắt trực tiếp quá trình tái phân bổ chủ động của lượng cung phía trên nói trên.

Đường trung bình động 30 ngày của chỉ báo này đã tăng đều kể từ tháng 11/2025 và hiện đang ở mức cao khoảng 200 triệu USD mỗi ngày. Điều này xác nhận rằng ngày càng nhiều người nắm giữ dài hạn đang đầu hàng thị trường hiện tại. Dù việc hiện thực hóa lỗ này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình “xả” của thị trường gấu, nhưng chỉ riêng nó vẫn chưa đủ để hình thành điều kiện cần cho một sự đảo chiều thị trường. Nếu chỉ báo này có thể hạ nhiệt rõ rệt xuống mức dưới 25 triệu USD mỗi ngày, thì đó sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về việc sức mạnh của bên bán đã cạn kiệt, đồng thời là điều kiện tiền đề để thị trường tạo đáy trước khi bắt đầu một thị trường bò bền vững trong lịch sử.

Quan sát ngoài chuỗi

Nhu cầu giao ngay của Coinbase quay trở lại

Thị trường giao ngay cho thấy dấu hiệu ban đầu về sự ổn định trở lại. Đường trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng giao ngay trên Coinbase đã chuyển sang giá trị dương rất nhẹ trong dữ liệu mới nhất. Trước đó, trong tháng 1 và đầu tháng 2 đã trải qua một thời gian dài giá trị âm; khi đó, áp lực bán liên tục phản ánh hành vi phân phối kéo dài.

Sự thay đổi gần đây cho thấy khi giá ổn định trở lại, người mua bắt đầu hấp thụ lượng cung sẵn có và tạo lực đỡ. Tuy nhiên, quy mô của chênh lệch dương vẫn ở mức vừa phải, cho thấy nhu cầu hiện tại vẫn mang tính thăm dò, chứ chưa được dẫn dắt bởi một niềm tin mạnh mẽ.

Theo lịch sử, sự phục hồi của thị trường muốn mạnh hơn thường cần dòng tiền giao ngay duy trì dương liên tục, trong khi các hành vi mua vào ngắn hạn thường khó tạo ra xu hướng đi tiếp. Hiện tại, sự hồi phục trong ngắn hạn này mang ý nghĩa xây dựng, nhưng sự phục hồi bền vững hơn có thể cần áp lực mua tiếp tục mở rộng.

Dòng tiền của quỹ tài khố trở nên phức tạp hơn

Trong vài tháng gần đây, nền tảng rộng của dòng tiền quỹ tài khố đã suy giảm đáng kể. Dữ liệu mới nhất cho thấy một mô hình hoạt động mất cân bằng và mang tính chọn lọc hơn. Ở giai đoạn đầu của chu kỳ, nhiều doanh nghiệp tích trữ coin được hưởng sự ủng hộ từ số lượng người tham gia rộng hơn. Tuy nhiên, dòng tiền gần đây lại cho thấy lực mua đang ngày càng trở nên tập trung.

Điểm đáng chú ý nhất là Marathon đã bán ra khoảng 15.000 BTC—một trong những ví dụ rõ ràng nhất về việc kho dự trữ doanh nghiệp gần đây đang giảm đi chứ không tăng thêm mức phơi nhiễm. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là người mua cấu trúc liên tục; ngay cả khi sự tham gia của các công ty khác trở nên lẻ tẻ hơn, công ty này vẫn tiếp tục mua vào định kỳ.

Sự chuyển dịch này chỉ ra sự thay đổi lớn về cấu trúc thị trường. Nhu cầu của doanh nghiệp không còn là xu hướng tích trữ coin mang tính rộng khắp, mà dường như trở nên hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một người tham gia chủ đạo duy nhất. Kết quả cuối cùng là: dù bên mua của doanh nghiệp vẫn hiện diện, nhưng nền tảng của nó không còn rộng rãi như trước, nên độ tin cậy với tư cách nguồn đỡ cấu trúc đã giảm so với giai đoạn đầu của chu kỳ.

Thiết lập lại phần bù hợp đồng vĩnh viễn

Phần bù định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn tiếp tục bị thu hẹp; tổng 30 ngày hiện ở gần mức trung tính và thấp hơn 0 nhẹ. Điều này cho thấy thị trường đã giảm nhiệt rõ rệt từ điều kiện thiên về tăng đã từng nâng đỡ đà đi lên trước đó.

Sự chuyển dịch này cho thấy các vị thế đầu cơ mang tính bullish đang được đóng lại, trong khi quan tâm của phe short bắt đầu xuất hiện trở lại. Cấu trúc hiện tại không phản ánh niềm tin mạnh mẽ của thị trường, mà hướng tới một bối cảnh hợp đồng vĩnh viễn thận trọng và cân bằng hơn.

Theo lịch sử, việc thiết lập lại phần bù định hướng thường đi kèm với trạng thái đi ngang hoặc sự suy yếu của xu hướng. Lý do là sau một chuỗi diễn biến dài, đòn bẩy bị định giá lại. Theo nghĩa đó, sự sụt giảm của phần bù trong thời gian gần đây cho thấy ý chí đầu cơ đã hạ nhiệt, giúp thị trường vĩnh viễn hoàn tất một lần reset triệt để trong bối cảnh đòn bẩy suy yếu.

Kỳ vọng biến động đang giảm

Sau khi việc tái thiết lập vị thế trên thị trường quyền chọn hoàn tất, biến động hàm ý là nơi thể hiện thay đổi đầu tiên. Cấu trúc kỳ hạn biến động hàm ý của Bitcoin so với tuần trước nhìn chung dịch xuống, trong đó các kỳ hạn đầu đường cong dẫn đầu. Kỳ hạn “1 tuần” ở mức biến động hàm ý tại điểm cân bằng hiện là 51%, trong khi kỳ hạn 3 tháng là 49%. Các kỳ hạn khác nằm sát nhau quanh mức này: 6 tháng là 49,8%, cho thấy một cấu trúc kỳ hạn bị nén đáng kể.

Điều này phản ánh một thị trường đang hạ thấp kỳ vọng về biến động mạnh trong thời gian gần, dù bối cảnh vĩ mô vẫn còn bất định. Biến động ở các kỳ hạn dài hơn được đỡ vững hơn tương đối, cho thấy bất định chưa biến mất mà được đẩy lùi sang một chiều thời gian xa hơn. Trong ngắn hạn, định giá đang chuyển sang một chế độ biến động mang tính hội tụ hơn, do thị trường thiếu chất xúc tác ngay lập tức và nhu cầu đối với tính linh hoạt của quyền chọn đã giảm xuống.

Phòng vệ đi xuống bắt đầu được tái dựng

Khi kỳ vọng biến động mềm đi, chỉ báo độ lệch tiết lộ sự chuyển dịch của cơ cấu vị thế sang hướng thận trọng hơn. Độ lệch 25delta (tính bằng quyền chọn mua giảm trừ quyền chọn bán) càng cao thì cho thấy định giá thị trường càng nghiêng về việc phòng vệ cho xu hướng giảm. Tuần trước, độ lệch của kỳ 1 tuần đã tạo đỉnh mới theo tháng ở mức 22,7% trước đợt điều chỉnh, phản ánh độ nhạy của nó đối với diễn biến giá ngay lập tức. Ngược lại, độ lệch của các kỳ hạn dài hơn tiếp tục tăng và vẫn giữ ở mức cao: kỳ 1 tháng là 17,4% và kỳ 6 tháng là 13,2%.

Sự phân hóa giữa các kỳ hạn này nói lên rất nhiều. Dù việc giá ổn định trở lại trong ngắn hạn có thể làm giảm nhẹ nhu cầu phòng hộ, nhưng các quyền chọn phòng vệ mang tính trung và dài hạn vẫn nhận được lực mua mạnh. Thị trường không định giá một cách quyết liệt cho biến động lớn, nhưng toàn bộ cấu trúc kỳ hạn lại liên tục gán trọng số lớn hơn cho rủi ro đi xuống. Điều này cho thấy một thiên hướng phòng thủ mang tính bền vững, thay vì chỉ là phản ứng tạm thời trước biến động thị trường trong ngắn hạn.

Gamma ngắn hạn thấp hơn mức thị trường

Cấu trúc vị thế phòng thủ hơn này khi quy chiếu sang mức độ tiếp xúc Gamma của các nhà tạo lập thị trường sẽ trở nên liên quan hơn. Gamma âm hiện đang tích tụ bên dưới mức giá hiện tại, trải dài từ 68.000 USD xuống hơn 50.000 USD. Điều này nghĩa là thị trường đang mua quyền chọn bán (put) bên dưới giá hiện tại và không kỳ vọng kịch bản hồi phục trong ngắn hạn sẽ kéo dài quá lâu, buộc nhà tạo lập thị trường trở thành đối tác của các giao dịch đó.

Trong cơ chế này, khi giá suy yếu, các nhà tạo lập thị trường sẽ phải bán ra, qua đó khuếch đại sự biến động đi xuống. Do thanh khoản vẫn mỏng sau khi hợp đồng đáo hạn vào ngày 27/3, cấu trúc thị trường nhìn chung trông có vẻ mong manh. Khi giá tiến vào vùng này, có thể lực đẩy từ dòng giao dịch phòng hộ sẽ làm gia tăng đà giảm, kích hoạt việc bán tháo gia tốc, biến những biến động ban đầu có thể chỉ diễn ra theo từng bước thành một lần định giá lại mạnh hơn, và thậm chí có thể kiểm tra lại mốc 60.000 USD—tức là đáy trong lần bán tháo ngày 5/2.

Biến động hiện thực yên bình che giấu sự mong manh

Yếu tố khiến bối cảnh hiện tại càng dễ trở nên bất ổn là việc biến động hàm ý vẫn cao hơn biến động hiện thực. Ở các kỳ hạn đầu đường cong, biến động hiện thực trong 1 tuần là 38%, trong khi biến động hàm ý trong 1 tuần là 49%, tạo ra chênh lệch 11 điểm phần trăm. Chênh lệch này đã kéo dài hơn ba tuần, cho thấy định giá của quyền chọn luôn cao hơn mức biến động thực tế của thị trường.

Thoạt nhìn, điều này phản ánh một thị trường dường như ổn định vì biến động hiện thực vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát. Tuy nhiên, việc duy trì chênh lệch phí bảo hiểm cho thấy dù thiếu sự bám sát theo hướng giá thực tế, các chủ thể tham gia thị trường vẫn đang định giá rủi ro, ám chỉ một môi trường niềm tin thị trường thấp.

Trong bối cảnh định giá biến động cao hơn biến động hiện thực và Gamma âm, chỉ cần một lượng bán áp lực tương đối nhỏ, biến động giá có thể bị khuếch đại. Điều này là vì thị trường sẽ điều chỉnh nhanh chóng từ một nền định giá bị nén, trong khi khả năng hấp thụ dòng tiền của các vị thế lại có giới hạn.

Kết luận

Bitcoin vẫn bị khóa trong biên độ rộng 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường cho thấy dấu hiệu ổn định trở lại ban đầu, nhưng vẫn chưa đủ động lực để bứt phá mang tính quyết định theo bất kỳ hướng nào. Tình hình trên chuỗi vẫn phản ánh thị trường đang trong quá trình sửa chữa: lượng cung ở trạng thái lỗ vẫn ở mức cao, hành vi đầu hàng của người nắm giữ dài hạn vẫn chưa hoàn toàn hạ nhiệt. Trong khi đó, nhu cầu giao ngay bắt đầu có dấu hiệu cải thiện, cho thấy bên bán không còn hoàn toàn kiểm soát thị trường.

Trên thị trường ngoài chuỗi, bối cảnh cũng ở trạng thái cân bằng. Nhu cầu vốn của doanh nghiệp đã thu hẹp đáng kể, đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn đã hoàn tất việc reset, biến động hàm ý đã mềm đi, và độ ổn định vị thế của các nhà tạo lập thị trường đã được tăng cường. Những tín hiệu này cùng hướng tới một môi trường không còn chịu áp lực rõ rệt, nhưng vẫn cần tìm kiếm niềm tin thị trường mạnh hơn.

Hiện tại, có vẻ Bitcoin đang trải qua một giai đoạn tái phân bổ, hơn là thoát ra khỏi một xu hướng rõ ràng. Cho đến khi nhu cầu giao ngay mở rộng rõ rệt hơn và phần cung chất đống phía trên bắt đầu được giải tỏa, dự kiến dao động trong biên độ vẫn là đặc điểm chính của thị trường.