1 tỷ đầu tư gần như về 0, lương thưởng của quản lý bị phạt: Báo cáo thường niên của Miao Ke Lan tiết lộ "mìn" đầu tư và tranh cãi về quản trị trong nhiều năm

（Nguồn: Thượng thị gia）

Ngày 24 tháng 3, công ty dẫn đầu ngành phô mai tại Trung Quốc—Miaoke Lansuo—đã công bố Báo cáo thường niên năm 2025.

Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu hoạt động 5,633 tỷ NDT, tăng 16,29% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi trừ các khoản lãi/lỗ phi kinh thường đạt 158 triệu NDT, tăng mạnh 235,94% so với cùng kỳ, cho thấy hiệu quả đang có xu hướng phục hồi.

Trong bối cảnh ngành tiêu dùng phô mai trong nước mở rộng quy mô và tiến trình thay thế hàng nội địa được đẩy nhanh, Miaoke Lansuo nhờ lợi thế về kênh phân phối và thương hiệu đã duy trì được đà tăng doanh thu. Tuy nhiên, dữ liệu trong báo cáo thường niên đồng thời bộc lộ những thiếu sót ở các mặt như chất lượng lợi nhuận, quản trị tài chính và quản trị công ty, và sự phát triển dài hạn của doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức.

01 Tăng trưởng lợi nhuận chưa đạt “chất lượng”, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận theo quý biến động mạnh hơn

Phía sau đà tăng hiệu quả năm 2025 của Miaoke Lansuo là những điểm yếu rõ rệt về chất lượng lợi nhuận. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của công ty chỉ tăng 4,29% so với cùng kỳ, tạo nên sự chênh lệch rất lớn so với mức tăng của lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản phi kinh thường (tăng hơn gấp đôi). Nguyên nhân cốt lõi là lỗ lớn từ các khoản lãi/lỗ phi kinh thường. Trong kỳ báo cáo, tổng các khoản lãi/lỗ phi kinh thường của công ty là lỗ 39,12 triệu NDT; trong đó, khoản lỗ do biến động giá trị hợp lý tài sản tài chính lên tới 110 triệu NDT, trực tiếp kéo tụt mức lợi nhuận chung.

Điều đáng chú ý hơn là biến động theo quý của lợi nhuận công ty. Báo cáo tài chính cho thấy, trong quý IV năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 1,676 tỷ NDT, tăng 34,13% so với cùng kỳ và lập mức cao nhất trong năm về doanh thu theo quý. Tuy nhiên, đồng thời, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết trong quý IV lại ghi nhận khoản lỗ 57,44 triệu NDT. Đây là quý duy nhất trong năm ghi nhận lỗ, và mức lỗ vượt xa mức tăng lợi nhuận lũy kế trong ba quý trước, cho thấy công ty đang phải chịu áp lực chi phí lớn hoặc cú sốc giảm giá trị tài sản vào cuối năm.

Ngoài ra, tình hình dòng tiền của công ty cũng suy giảm. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm 2025 đạt 459 triệu NDT, giảm 13,46% so với 531 triệu NDT của cùng kỳ năm trước. Công ty giải thích rằng chủ yếu do tăng chi phí mua sắm, chi phí thuế và tiền lương cho nhân viên. Khi doanh thu mở rộng, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại co lại theo hướng ngược, điều này tạo ra thách thức tiềm ẩn đối với vòng quay vốn cho hoạt động của doanh nghiệp.

02 “Nổ tung” quỹ đầu tư sáp nhập và mua lại, khoản đầu tư hàng tỷ NDT gần như bằng 0

Điểm rủi ro nổi bật nhất trong báo cáo thường niên năm 2025 của Miaoke Lansuo xuất phát từ một khoản đầu tư vào cổ phần nhiều năm trước. Năm 2018, công ty đã bỏ ra 100 triệu NDT để đăng ký mua phần vốn của quỹ đầu tư tư nhân “Quỹ đầu tư cổ quyền Thượng Hải Tường Dân (doanh nghiệp hợp danh hữu hạn)” (phiên bản trước là “Bohai Huamei tập thứ tám”).

Tuy nhiên, do quỹ này cung cấp bảo lãnh cho bên liên quan và dẫn đến vi phạm nghĩa vụ nợ, khiến cho tài sản cơ sở của quỹ đứng trước rủi ro bị tiếp quản và bị bán đấu giá.

Theo báo cáo thường niên, do rủi ro đầu tư của quỹ tăng lên đáng kể và các bên cam kết liên quan không thực hiện trách nhiệm bồi thường, đến cuối năm 2025 công ty đã điều chỉnh giá trị hợp lý của khoản đầu tư này từ 1,29 tỷ NDT tại đầu năm xuống 0 trực tiếp, ghi nhận khoản lỗ biến động giá trị hợp lý 1,29 tỷ NDT. Mặc dù công ty đã trích lập lỗ đầy đủ trong báo cáo kết quả kinh doanh, sự việc này lại cho thấy sự thiếu hụt của công ty trong kiểm soát rủi ro đối với các khoản đầu tư ra ngoài và quản lý sau đầu tư.

Điều đáng chú ý hơn nữa là những rắc rối về quản trị nội bộ phát sinh xung quanh khoản đầu tư này. Theo thông tin công bố trong báo cáo thường niên, bà Cai Xiu, giám đốc, nguyên phó chủ tịch hội đồng quản trị kiêm tổng giám đốc, trước đó đã từng phát hành thư cam kết, nêu rõ rằng nếu công ty chịu lỗ do sự việc bảo lãnh của quỹ, bà sẽ bồi thường đầy đủ cho công ty.

Tuy nhiên, tính đến thời điểm công bố báo cáo thường niên, bà Cai Xiu vẫn chưa thực hiện cam kết; công ty đã khởi kiện trọng tài đối với vấn đề này. Do kết quả trọng tài vẫn chưa chắc chắn, nếu cuối cùng bà Cai Xiu không thể thực hiện, điều đó sẽ cấu thành việc chiếm dụng vốn phi hoạt động của công ty. Công ty đã vì vậy quyết định không phát khoản tiền thưởng mục tiêu năm 2025 cho bà Cai Xiu; đây là một hình thức xử phạt lương của ban quản lý hiếm thấy, phản ánh gián tiếp cú tác động của sự việc đối với quản trị công ty.

03 Cam kết cạnh tranh cùng ngành lại tiếp tục bị gia hạn

Là doanh nghiệp phô mai do tập đoàn Mengniu nắm quyền chi phối, Miaoke Lansuo và cổ đông chi phối—Tập đoàn Công ty Cổ phần Nông nghiệp Sữa Nội Mông Mengniu (sau đây gọi là “Nội Mông Mengniu”)—vấn đề cạnh tranh cùng ngành luôn là trọng tâm được thị trường quan tâm. Theo thông tin công bố trong báo cáo thường niên, cam kết “rút khỏi mảng kinh doanh sữa tươi” của công ty lại tiếp tục bị gia hạn.

Quay lại lịch sử, khi Nội Mông Mengniu giành được quyền kiểm soát Miaoke Lansuo, đã từng cam kết rằng sẽ giải quyết vấn đề chồng lấn giữa hai bên trong mảng kinh doanh phô mai và sữa lỏng trong một thời hạn nhất định. Mặc dù việc hợp nhất mảng phô mai đã hoàn thành vào năm 2024 thông qua việc mua 100% quyền sở hữu cổ phần công ty phô mai Mengniu, nhưng việc rút khỏi mảng kinh doanh sữa lỏng lại quanh co. Tháng 6 năm 2024, đại hội đồng cổ đông của công ty đã đồng ý gia hạn cam kết “rút khỏi mảng kinh doanh sữa lỏng” đến ngày 9 tháng 7 năm 2027, nghĩa là cam kết ban đầu dự kiến hoàn thành trong năm 2024 đã bị lùi lại ba năm.

Theo báo cáo thường niên, đơn vị kinh doanh mảng sữa lỏng hiện nay của công ty là Công ty Quảng Trạch Vật liệu sữa vẫn còn một phần dây chuyền sản xuất và kênh bán hàng được dùng chung với mảng phô mai, và chưa hoàn tất việc tách bạch triệt để. Nhịp độ xử lý chậm của cổ đông chi phối đối với vấn đề cạnh tranh cùng ngành không chỉ ảnh hưởng đến mức độ rõ ràng về chiến lược của công ty trong việc tập trung vào mảng phô mai chính, mà còn ở một mức độ nhất định kiểm nghiệm sự kiên nhẫn của nhà đầu tư đối với hiệu suất quản trị công ty.

Tin tức số lượng lớn, diễn giải chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance