Nhật Bản: Khoảnh khắc "Lehman" yên tĩnh nhất!

Ngày mai, ngày 31 tháng 3, là ngày cuối cùng của năm tài khóa tại Nhật Bản; một ngày đáo hạn của cấu trúc “Ponzi” kéo dài ba mươi năm. Ngày kia, ngày 1 tháng 4, con “con tê giác xám” mà nhiều năm qua đã được bàn luận—J-ICS (giám sát khả năng chi trả dựa trên giá trị kinh tế)—sẽ chính thức đi vào hoạt động.
Chiến tranh từ trước đến nay chỉ là con dao mổ, còn sự mong manh của hệ thống tài chính đã tích lũy nhiều năm chính là nguyên nhân cốt lõi; chiến tranh là yếu tố bên ngoài khiến vết thương sụp đổ kinh tế được bóc ra. Chiến tranh ở Trung Đông thu hút sự chú ý của tất cả mọi người, còn “thiên nga đen” thâm sâu—Nhật Bản—không hay đã bắt đầu dang cánh.

Vết thương toàn cầu là sự mở rộng đòn bẩy nợ kéo dài bốn mươi năm và mở rộng tín dụng, bản chất của hệ thống tài chính toàn cầu thực ra chính là một cấu trúc Ponzi; chưa bao giờ có thể duy trì được nếu không có dòng tiền mới liên tục bơm vào để trả lãi cho các khoản nợ cũ. Thực trạng năm 2026 là, tổng nợ toàn cầu đã vượt mốc 348 nghìn tỷ USD, chiếm 308% GDP; con số này có nghĩa là ngay cả khi không có chiến tranh, hệ thống tài chính cũng sẽ cuối cùng bị “ngạt” vì chi phí trả lãi quá cao.
Chiến tranh ở Trung Đông đầu năm 26 đã đột ngột phá vỡ hai tiên đề nâng đỡ bá quyền tài chính: một là nguồn cung năng lượng giá rẻ liên tục

và kết nối liền mạch chuỗi cung ứng toàn cầu, khi eo biển Hormuz bị đóng, nó không chỉ cắt đứt nguồn cung dầu mà còn lấy đi mỏ neo hiện vật chống đỡ cho tiền tệ tín dụng.
Những thế hệ chưa từng trải qua bối cảnh như vậy thì cũng không thể dùng kinh nghiệm để nhận biết rủi ro có thể xuất hiện trong hiện tại; sự mong manh ngày nay có lẽ là tổng hòa của các năm 1914/1929/những năm 1970. Trước năm 1914, thế giới đã hội nhập sâu đến mức người ta cho rằng chiến tranh là điều không thể xảy ra, kết quả là Thế chiến thứ nhất đã đến. Năm 1929, đã xảy ra tình trạng giá tài sản toàn cầu tập trung nghiêm trọng và bong bóng đòn bẩy; còn hiện nay, mức độ tập trung của các “ông lớn công nghệ” và thị trường trái phiếu Mỹ đã vượt xa mức độ trước vụ sụp đổ cổ phiếu Mỹ năm đó. Năm 1970, bóng ma đình lạm do khủng hoảng dầu mỏ mang lại: giá năng lượng tăng vọt đi kèm đứt gãy năng lực sản xuất; giữa việc chống lạm phát và cứu tăng trưởng, ngân hàng trung ương gần như đã mất hết “khoảng không” để xoay xở.
Cuộc xung đột hiện tại, xét về mặt logic, mang tính “tất yếu mang tính cấu trúc”, bởi vì bên cung cấp trật tự cũ (Mỹ) đã không còn đủ sức gánh chi phí duy trì, trong khi bên phụ thuộc (Nhật Bản) bắt đầu bị buộc phải giao nộp phần tích lũy trong 40 năm qua.
Hệ thống tài chính thường chết vì chính những quy tắc mà nó tự đặt ra

Nhật Bản phụ thuộc nhập khẩu năng lượng với hơn 90%; khi eo biển đóng lại, lượng dầu dự trữ 80 triệu thùng mà Nhật Bản giải phóng trước sự tiêu hao vật lý chỉ như “muối bỏ bể”. Giá năng lượng tăng khiến thâm hụt thương mại mở rộng; khi đồng yên bị bán tháo khiến giá trị giảm mạnh, năng lượng nhập khẩu lại càng đắt hơn. Ngân hàng trung ương này không dám tăng lãi suất (vì lãi suất của nợ chính phủ sẽ lập tức thổi bùng ngân sách), cũng không dám giảm lãi suất (nếu không đồng yên sẽ nhanh chóng giảm giá nhảy vọt). Trong 40 năm qua, các tổ chức tài chính Nhật Bản, đặc biệt là một số công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí, sở dĩ có thể sống sót là nhờ một “nơi trú ẩn” trên phương diện kế toán: định giá theo giá vốn; miễn là tôi không bán, thì khoản lỗ trái phiếu chính phủ trên sổ sách sẽ không tồn tại. Từ ngày 1 tháng 4, J-ICS yêu cầu mọi tài sản phải****định giá theo giá trị thị trường, hiện lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã vượt ngưỡng 2,3%, còn kỳ hạn 30 năm đã tiến sát 4%; dưới quy định mới, tỷ lệ an toàn khả năng chi trả của các tổ chức tài chính này sẽ ngay lập tức tụt xuống dưới “đường đỏ”. Họ sẽ bị quy định giám sátmang tính cơ học ép buộc bán ra tài sản ở nước ngoài (trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu) để thu hồi dòng tiền, tự cứu mình theo cách “cứu trên sổ sách”. Việc bán tháo này lại vừa đúng lúc trùng với lúc eo biển Hormuz bị đóng; bạn gọi đó là định mệnh cũng được, quy luật tự nhiên cũng được—chỉ là sự trùng hợp quá khéo léo: biến cục hiếm gặp trăm năm trong một khoảnh khắc lại có thêm nhiều giao điểm, tạo thành cộng hưởng, và chẳng ai thoát được.

Chỉ cần xảy ra việc Nhật Bản bán tháo trái phiếu Mỹ để tự cứu, không còn nghi ngờ gì nữa, lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ lập tức phi thẳng lên mức 6%. Biến động của “mẫu số mẹ” định giá tài sản toàn cầu (trái phiếu Mỹ) có thể trực tiếp đập tan mọi mô hình định giá phái sinh; toàn bộ tài sản thế chấp sẽ được định giá lại. Thị trường toàn cầu sẽ bị chia cắt thành hai phe: một bên có tài nguyên, có năng lực sản xuất, và một bên chỉ có nợ và chỉ có tín dụng. Đây chính là “ngôi mộ” của thanh khoản toàn cầu: Nhật Bản—quốc gia chủ nợ lớn nhất toàn cầu—là một hố đen sâu không thấy đáy.
Liệu có thể tránh được cục diện này****không?
Đi ra ngoài xã hội thì sớm muộn gì cũng phải trả giá; không phải là không báo, mà chỉ là chưa tới lúc. Hiện tại chính là lúc bắt đầu “tổng thanh toán” cho mọi sự kiện. Xét từ bây giờ, tình hình toàn cầu này gần như là không thể tránh khỏi. Muốn tránh, chỉ có một khả năng: cần các cường quốc chủ chốt đạt được một thỏa thuận kiểu “Quảng trường thế kỷ 21”, tái phân phối lợi ích và xóa nợ; nhưng xét theo môi trường niềm tin toàn cầu hiện nay, bạn nghĩ điều đó có khả thi không?
Địa chính trị toàn cầu là một lần “đại reset” trật tự tổng thể; mọi của cải trên giấy sẽ bắt đầu xóa bong bóng hóa. Dần dần nó sẽ chuyển sang tài sản thực (nhóm tài nguyên), và sẽ nhận được nhiều “phần bù” mang tính vĩnh viễn hơn. Toàn cầu hóa bị thay thế bởi phân phe; thế giới cũng sẽ lùi về phạm vi thế lực được định hình theo kiểu thế kỷ 19. Với một quốc gia như Nhật Bản—nợ nần chồng chất kèm già hóa nghiêm trọng—việc “thanh toán” này sẽ dẫn tới biến đổi mang tính bước ngoặt trong cấu trúc tầng lớp xã hội; hệ thống phúc lợi có thể đứng trước nguy cơ ngừng vận hành thực chất.

Nhận rõ thực tế là điều khó nhất: cá nhân cũng vậy, quốc gia cũng vậy; ai cũng hy vọng mình là kẻ sống sót có thể chạy thoát. Nhưng như lời gần đây của Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) bà Lagarde: “việc nhận rõ” của châu Âu là bị ép buộc và mất cân bằng, thực tế có lẽ còn nghiêm trọng hơn nhiều so với những gì thị trường tưởng tượng; họ đã nhận ra rằng đây không còn là một biến động đơn giản về giá cả nữa, mà là một mất mát vĩnh viễn về cấu trúc cung ứng năng lượng. Chủ nghĩa lạc quan của thị trường thường là chất xúc tác tốt nhất cho thảm họa.
Theo tình hình hiện tại, từ khi quy định mới có hiệu lực vào ngày 1 tháng 4, vấn đề của Nhật Bản bán tháo lớn (đặc biệt là tài sản ở nước ngoài) không còn là chuyện “có hay không”, mà là bán tháo đến mức nào và nhanh cỡ nào.**
Chúng ta cần theo dõi kỹ lượng bán tháo sau khi phiên mở cửa ở Tokyo ngày 1 tháng 4: nếu lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm nhảy vọt nhanh 20–30 điểm cơ bản, thì sẽ cho thấy các tổ chức Nhật Bản đã bắt đầu hành động. Kết quả cuối cùng có thể rất mỉa mai: Nhật Bản, để cứu hệ thống bảo hiểm của chính mình, lại vô tình châm ngòi vào thùng thuốc súng của thị trường trái phiếu toàn cầu.
Lý do thị trường hiện giờ chưa sụp đổ là vì mọi người đang đánh cược rằng có lẽ ngày 1 tháng 4 sẽ có phép màu; điều này giống hệt việc cược vào giá dầu chỉ là biến động ngắn hạn, hoặc người ta thậm chí còn sẵn sàng tin rằng ngày 1 tháng 4 đơn giản chỉ là ngày Cá tháng Tư.**