Les prix des barrettes de mémoire chutent en flèche, les actions liées à la mémoire reculent collectivement, le supercycle de la mémoire aurait-il atteint son sommet ?

Wall Street Horizons

Ces dernières semaines, les prix spot des barrettes de mémoire vive ont fortement chuté, et les cours de Bourse de sociétés comme Micron ont été durement corrigés. Selon l’analyste Dan Nystedt, il s’agit d’un signal de point haut du cycle traditionnel, les fabricants de téléphones refusant d’accepter des prix DDR4 trop élevés. Mais l’analyste Jukan rétorque que la résistance aux prix ne concerne que la mémoire « traditionnelle » ; la demande en DDR5 et en HBM reste vigoureuse. Les entreprises de mémoire ne sont donc plus des « actions de cycle ». HSBC estime, quant à elle, que les inquiétudes du marché sont excessives : le super-cycle de la mémoire, porté par l’IA, n’en est qu’à la mi-parcours ; et la pénurie pourrait se poursuivre pendant un à deux ans.

Récemment, les prix de la mémoire, qui avaient continué de grimper pendant plusieurs mois, ont soudainement inversé la tendance à la baisse, ce qui a suscité des inquiétudes sur un point haut du cycle de la mémoire.

D’après des données de suivi du marché, aux États-Unis, plusieurs détaillants ont appliqué des baisses de prix généralisées sur la mémoire DDR5, avec des réductions pouvant atteindre 100 dollars au maximum par ensemble. Par exemple, la gamme Corsair VENGEANCE (VENGEANCE) : pour un modèle de capacité 32 Go, avec une fréquence maximale de 6400 MHz, le prix actuel est d’environ 379,99 dollars, en forte baisse par rapport au pic récent de 490 dollars ; la baisse par ensemble dépasse 110 dollars.

Le marché intérieur a lui aussi été frappé. D’après un grossiste, cité par « China Business News » (《中国经营报》), le prix des barrettes de mémoire 16G « de référence » a « chuté d’une centaine de yuans, voire plus, en une journée » ; les gros clients ayant fait des stocks en amont sont en train de vendre à toute vitesse.

« À partir du week-end dernier samedi, les prix se sont directement effondrés. » Le grossiste Wang, qui gère une activité de matériels de stockage depuis des années chez BaiNaoHui, l’a admis sans détour auprès de ce média. Il a montré une courbe de prix extrême d’une barrette de mémoire 16G 3200 MHz de référence : en mai de l’année dernière, elle coûtait seulement un peu plus de 130 yuans ; puis, elle a explosé jusqu’au sommet de décembre à 980 yuans, avant de, après des mois de fluctuations à haut niveau, retomber aujourd’hui à environ 700 yuans sur le marché spot.

Wang a indiqué, avec impuissance, que comme la hausse des prix avait « grignoté » les anticipations de consommation, « si ce n’est pas un besoin immédiat, on n’achète pas ; par rapport à avant novembre de l’année dernière, nos ventes ont chuté de 60 % ou plus ».

En parallèle, Google a publié un article de recherche sur un nouvel algorithme de compression nommé « TurboQuant ». Cette étude indique que cette technologie réduit d’au moins 60 % l’empreinte mémoire du cache clé-valeur (KV Cache) lors de l’exécution de grands modèles de langage. Les investisseurs ont rapidement fixé un prix implicite à cette idée : le problème de pénurie de matériel IA sera fondamentalement atténué, et la demande en mémoire sera fortement réduite.

Le froid du marché spot s’est rapidement propagé au marché des capitaux. Depuis son récent plus haut, le cours de Micron a reculé de plus de 24 %, et Western Digital a également chuté d’environ 21 % par rapport à son sommet de 777,60 dollars. Dans le même temps, la capitalisation du secteur des puces mémoire aux États-Unis a fondu d’environ 100 milliards de dollars la semaine dernière.

Face à l’effondrement des prix et à la chute brutale des cours, les acteurs du marché sont profondément divisés sur les perspectives de l’industrie de la mémoire. Une partie des investisseurs estime que le cycle « porc » classique de la mémoire a déjà atteint son sommet, tandis que l’institution HSBC considère que les inquiétudes du marché sont excessives : nous sommes à la mi-parcours du super-cycle de la mémoire porté par l’IA ; la demande haut de gamme comme celle en HBM reste solide ; et la pénurie de mémoire pourrait durer un à deux ans.

Le camp acheteur dit « non » : le cycle « porc » classique se répète-t-il ?

Pour les traders qui suivent les cycles traditionnels, la forte baisse du marché n’est pas aussi simple. L’ancien journaliste et analyste renommé des semi-conducteurs basé à Taïwan, Dan Nystedt, a souligné que beaucoup de haussiers attribuent les fortes baisses récentes à la thèse de Google, mais ce n’est qu’une apparence. Dan pense que la vraie raison tient au fait que, dans certaines puces mémoire de smartphones, la hausse des prix s’est arrêtée.

« La vraie raison est beaucoup plus simple : certains puces mémoire de smartphones ont cessé d’augmenter de prix. Les acheteurs ont finalement dit “non” — c’est le premier signal de point haut que recherchent les investisseurs en cycles de mémoire expérimentés avant de vendre. »

Dan Nystedt a indiqué. En raison de prix trop élevés pour le DRAM et le NAND, certains fabricants de smartphones prévoient de réduire, voire d’annuler, la production de modèles milieu et entrée de gamme en 2026. Il a révélé qu’il y a deux semaines, des acheteurs ont déjà refusé un prix DDR4 plus élevé.

Dan Nystedt compare l’industrie de la mémoire à un « cycle du porc » dans l’agriculture : des prix élevés poussent les entreprises à augmenter les capacités de production, mais construire des usines prend du temps ; lorsque les nouvelles capacités se libèrent en même temps, les prix chutent brutalement. Il estime que les investisseurs qui suivent ce scénario se sont rapidement retirés, ce qui explique le fort recul des actions de Micron et de SanDisk.

Au cours des 50 dernières années, les puces mémoire ont connu une douzaine de cycles majeurs d’essor/d’effondrement. Rien qu’à partir de 2010, il y en a eu trois : l’explosion du 3G/4G et du cloud entre 2012 et 2015 ; l’expansion du 5G et des prestataires de services cloud entre 2016 et 2019 ; et enfin l’accélération du PC/serveurs due à la pandémie entre 2020 et 2023. Et ce qu’a démarré en 2024, c’est un cycle haussier porté par les serveurs d’IA (HBM et SRAM).

« Chaque fois que quelqu’un écrit “cette fois, c’est différent”, c’est généralement le signe classique que l’euphorie haussière devient folle. » Nystedt cite une phrase du célèbre investisseur Jesse Livermore : « Le marché a toujours raison, et les opinions ont souvent tort. » Il rappelle aux investisseurs que lorsque les acheteurs de puces ne se mettent plus à acheter en panique, et que les rebonds se heurtent à des ventes persistantes à plusieurs reprises, les capitaux aguerris se retirent rapidement, selon le scénario.

Changements structurels : les entreprises de mémoire ne sont plus des « actions de cycle » ?

Cependant, pour l’analyse de Dan Nystedt, l’analyste indépendant Jukan présente un point de vue différent.

Il a indiqué que la résistance des acheteurs à la hausse des prix se concentre principalement sur la mémoire traditionnelle comme la DDR4, plutôt que sur l’ensemble du marché de la mémoire. Une partie de la flambée anormale des prix DDR4 auparavant s’explique par les stocks constitués par le marché chinois, ce qui a donné aux fabricants de smartphones une marge pour ajuster les spécifications des équipements d’entrée de gamme.

« Mais la DDR5, c’est complètement une autre histoire. » a souligné Jukan. Les fabricants de smartphones et de PC ont, au cours du premier voire du deuxième trimestre de cette année, accepté avec docilité des hausses importantes des prix de la DDR5. Dans l’écosystème actuel de l’IA et des appareils haut de gamme, la DDR5 n’est pas un objectif de négociation où l’on peut discuter le prix ; c’est un produit de base que l’acheteur doit garantir même s’il paie une prime. Les produits phares construits autour de la DDR5 ne peuvent pas réduire les spécifications.

Deuxièmement, le marché ignore totalement la transformation fondamentale du modèle commercial des géants de la mémoire. Jukan se moque de ce qu’il appelle des « investisseurs aguerris » qui se contenteraient de vendre aveuglément quand le prix baisse au comptant.

« La manière dont les entreprises de mémoire opèrent n’est plus ce type de modèle aveugle d’augmentation des capacités. » Jukan a souligné avec finesse que les trois géants — Samsung, SK hynix et Micron — se rapprochent du modèle commercial de TSMC : après avoir assuré les acomptes (Advance payments) des clients clés et la visibilité sur la demande à long terme, ils ne construisent ensuite les capacités de production.

Récemment, des médias sud-coréens ont déjà rapporté que Samsung discutait avec des géants comme Microsoft de protocoles de coopération basés sur des acomptes. Les géants de la mémoire savent mieux que quiconque la douleur que provoque un excès de capacités en détruisant les cycles. Ainsi, ils poursuivent désormais un expansion des capacités extrêmement disciplinée, plutôt qu’une surconstruction impulsive et réflexe.

Les banques d’investissement soutiennent : le super-cycle de la mémoire ne fait que passer la mi-parcours, le marché craint trop cinq choses

Contrairement aux émotions de panique du marché spot, les banques d’investissement restent confiantes quant aux perspectives à long terme de l’industrie de la mémoire. Dans une note de recherche publiée le 30 mars, HSBC a indiqué clairement : « À nos yeux, les inquiétudes actuelles sont exagérées ; nous sommes au point médian d’un super-cycle porté par l’IA. »

Les inquiétudes du marché à l’heure actuelle relèvent toutes de réactions excessives ; la banque liste cinq préoccupations précises :

1）Les impacts négatifs sur les matières premières et les prix de l’électricité causés par le conflit au Moyen-Orient ;

2）Le ralentissement de la croissance des prix de la mémoire au second semestre 2026 ;

3）Les technologies sectorielles qui réduisent l’utilisation de la mémoire des systèmes d’IA, comme le « TurboQuant » de Google et le « KVTC » de Nvidia ;

4）Les plans d’augmentation progressive des dépenses d’investissement (capex) par les principaux fabricants de mémoire ;

5）L’intensification de la concurrence provenant des fabricants de mémoire chinois.

Le rapport indique que le conflit au Moyen-Orient n’a aucun impact substantiel sur l’achat de matières premières par les fabricants de mémoire. Par ailleurs, l’effet sur les cours des actions de la croissance absolue des bénéfices dépassera de loin le ralentissement du rythme lié à la pente de hausse des prix du DRAM. En même temps, les fabricants de mémoire restent très lucides et disciplinés dans l’exécution de leurs dépenses d’investissement.

Concernant la technologie TurboQuant de Google qui a déclenché une vente massive du marché, la banque estime que s’inquiéter maintenant est trop tôt. La commercialisation de cette technologie nécessitera environ un an, et ses paramètres de référence sont plus petits que ceux de l’environnement IA actuel. Plus important encore, la banque indique que TurboQuant atténue le goulot d’étranglement de bande passante de la mémoire, améliorera l’efficacité du système et réduira les coûts par Token, ce qui accélérera la commercialisation et l’adoption de l’IA. Le rapport écrit :

« L’impact net, selon nous, est que l’amélioration de l’efficacité accélérera le développement de l’IA — c’est un événement positif qui devrait provoquer une hausse très rapide des taux d’adoption de l’IA. »

Parallèlement, la banque prévoit que les expéditions de serveurs IA en 2026 augmenteront fortement de 28 % en glissement annuel. En 2026 et 2027, le volume de contenu DRAM moyen par serveur augmentera de 17 % de manière solide. Et avec l’explosion de la demande en inférence IA, les disques SSD solides d’entreprise (eSSD) entrent dans une ère dorée. Le rapport prévoit qu’en 2027, la proportion des eSSD dans la demande totale NAND passera de 18 % en 2023 à 40 %. Et les serveurs IA en absorberont 62 %.

La banque estime que le marché se trouve actuellement au milieu d’un super-cycle porté par l’IA, dont l’ampleur est comparable aux pénuries structurelles de six ans de DRAM déclenchées par l’office automation entre 1990 et 1995. En revenant sur l’histoire, de 1990 à 1995, avec la diffusion de Windows 3.0 et des systèmes d’exploitation suivants, l’office automation a provoqué une pénurie structurelle de DRAM durant six ans, faisant bondir la taille du marché DRAM de 7 milliards de dollars en 1990 à 41 milliards de dollars en 1995, soit multipliée par 6.

La banque estime que, aujourd’hui, la construction d’infrastructures générée par de grands modèles, l’IA d’agents (Agentic AI) et l’IA physique (comme la conduite autonome) fera en sorte que la pénurie de mémoire se poursuivra au moins un à deux ans.

Sur la base de ces analyses, le rapport reste fermement optimiste quant à la certitude de bénéfices qu’elles apporteront dans le super-cycle de la mémoire. Concernant la forte baisse récente, le rapport écrit : « Selon nous, tout repli offre une opportunité d’achat supplémentaire. »

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Responsable : Lingchen