Nếu bạn hoạt động giao dịch tích cực trên các sàn giao dịch tiền điện tử, chắc chắn bạn đã nghe về các nhà tạo lập thị trường (market-makers). Nhưng thực sự họ là ai? Và tại sao hoạt động của họ lại gây nhiều câu hỏi cho các nhà giao dịch nhỏ lẻ?

Bây giờ chúng ta sẽ tìm hiểu. Trước tiên, các nhà cung cấp thanh khoản (liquidity providers - LP) không chỉ đơn thuần là các nhà tạo lập thị trường. Đây là một khái niệm rộng hơn. Trong nhóm LP bao gồm các người dùng bình thường góp token của họ vào các pool thanh khoản trên các nền tảng phi tập trung, các nhà đầu tư lớn, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ phòng hộ và chính các nhà tạo lập thị trường. Nhưng nhà tạo lập thị trường là một nhóm riêng biệt. Họ là các chuyên gia, công ty hoặc quỹ lớn, hoạt động tích cực tạo ra thị trường thông qua các lệnh mua bán đối ứng.

Điểm khác biệt đơn giản là: nhà LP bình thường chỉ đứng yên trong pool và nhận phí giao dịch. Nhà tạo lập thị trường hoạt động tích cực, đặt lệnh, hủy lệnh, cố gắng kiếm lợi từ spread và biến động giá. Đó là hai cách tiếp cận hoàn toàn khác nhau.

Và đây là phần hấp dẫn nhất. Các nhà tạo lập thị trường trên các sàn tập trung gần như luôn ký NDA — thỏa thuận không tiết lộ thông tin. Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì họ có quyền truy cập vào những thông tin mà các nhà giao dịch bình thường không thấy được. Đó là khối lượng giao dịch, các lệnh lớn, luồng thanh khoản, API. Sàn có thể cung cấp cho họ phí giao dịch thấp hơn, ưu tiên khi niêm yết token mới. Nếu thông tin này bị rò rỉ, nó có thể bị lợi dụng để thao túng thị trường. Vì vậy, NDA không chỉ là một tờ giấy, đó là một chiếc áo giáp bảo vệ sàn.

Ví dụ: chuẩn bị niêm yết một token mới. Nhà tạo lập thị trường sẽ biết trước về thanh khoản và khối lượng, từ đó lên chiến lược. Điều này mang lại lợi thế lớn so với các đối thủ khác.

Bây giờ, về các hành vi thao túng. Và đây mới là phần gây sốc. Nhà tạo lập thị trường không chỉ đơn thuần là những người tạo ra thanh khoản. Họ là các nhà chơi tinh vi, có nguồn vốn lớn và sử dụng các thuật toán, áp dụng nhiều kỹ thuật để kiếm lợi nhuận.

Thứ nhất — spoofing. Nhà tạo lập thị trường đặt lệnh mua lớn, tạo ảo giác về cầu, đẩy giá lên. Khi thị trường phản ứng, họ hủy lệnh và bán tài sản với giá cao hơn. Đây là một hình thức giả mạo phổ biến.

Thứ hai — pump và dump. Nhóm nhà tạo lập thị trường phối hợp đẩy giá của một tài sản qua các mua hàng lớn, các nhà giao dịch nhỏ thấy xu hướng và tham gia. Khi giá đạt đỉnh, họ bán hết, giá giảm, các nhà nhỏ bị lỗ.

Thứ ba — săn stop-loss. Nhà tạo lập theo dõi các mức thanh khoản, nhận biết nơi tập trung các lệnh dừng lỗ, rồi cố tình đẩy giá tới đó. Ví dụ, nếu họ thấy nhiều stop ở mức 40.000 USD cho BTC, họ sẽ đẩy giá tới đó, thu hút thanh khoản, rồi quay đầu thị trường trở lại. Rất tàn nhẫn, nhưng hiệu quả.

Thứ tư — các giao dịch rửa tiền (wash trading). Nhà tạo lập đồng thời mua và bán tài sản, tạo cảm giác hoạt động và thanh khoản giả. Điều này thu hút các nhà giao dịch khác, giúp họ mở các vị thế có lợi trước các biến động thực sự.

Thứ năm — thao túng spread. Nhà tạo lập có thể thu hẹp spread để thu hút nhiều người mua vào thị trường hoặc mở rộng spread để gây khó khăn cho việc mua vào, tạo ra tâm lý hoảng loạn.

Ai đứng sau tất cả? Các công ty chuyên nghiệp có quyền truy cập vào nguồn vốn lớn và công nghệ tiên tiến. Jump Trading là một trong những công ty giao dịch tốc độ cao lớn nhất. Citadel Securities kiểm soát phần lớn khối lượng giao dịch. Jane Street nổi tiếng với giao dịch thuật toán. Alameda Research từng là nhà tạo lập thị trường lớn nhất trong lĩnh vực crypto trước khi FTX sụp đổ. Thường thì các nhà tạo lập thị trường còn là các sàn giao dịch hoặc các nhà đầu tư tổ chức lớn, tài trợ cho họ để đảm bảo thanh khoản.

Tại sao các sàn lại cần các nhà tạo lập thị trường? Bởi vì họ cung cấp thanh khoản, nếu không, spread sẽ rất lớn. Họ duy trì giá cho các cặp giao dịch mới, giữ cho biến động trong giới hạn hợp lý. Và nghịch lý là, họ vừa tạo ra thị trường, vừa bảo vệ nó khỏi sự hỗn loạn.

Cách hoạt động thực tế như sau: sàn chuẩn bị niêm yết token mới, ký hợp đồng với nhà tạo lập thị trường, người này đã nhận token theo giá cố định trước. Khi mở giao dịch, nhà tạo lập đặt các lệnh mua bán lớn, tạo spread hẹp, làm dịu các biến động mạnh. Cuối cùng, họ thu phí và lợi nhuận từ chênh lệch mua bán.

Vấn đề là gì? Các nhà tạo lập thị trường trông như những người ổn định thị trường, nhưng thực chất là các nhà thao túng giá theo lợi ích của riêng họ. Họ có mối liên hệ trực tiếp với các sàn, ký NDA, vận hành bằng nguồn vốn lớn và các thuật toán phức tạp. Các nhà giao dịch nhỏ thường là nạn nhân của các thao túng này, vì họ có lợi thế về thông tin và công nghệ. Thực chất, đó là các cá mập kiểm soát thị trường từ bóng tối, và phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ thậm chí không hề hay biết về điều đó.