Les risques augmentent pour Studio City International alors que le marché du jeu à Macao ralentit

Studio City International (MSC 7,12%) a choisi un mauvais moment pour entrer en bourse. L’opérateur basé à Macao, pour la partie non liée au jeu du complexe intégré Studio City à Cotai, a fait ses débuts à la Bourse de New York en octobre, juste avant que Wynn Resorts (WYNN +1,95%) ne publie des résultats qui laissaient entrevoir un ralentissement du marché du jeu en Chine. Les actions de Studio City, qui avaient plus que doublé par rapport à leur prix d’offre de 12,50 $, ont chuté en réaction, même si elles se situent encore d’environ 30% au-dessus du prix de l’IPO.

L’entreprise peut être un pari risqué, car elle est liée à un marché des casinos confronté à de nombreuses menaces venant de régions concurrentes et de son propre gouvernement. Et bien qu’il s’agisse de loin de la première destination mondiale du jeu, l’impulsion pour un rebond à Macao pourrait ne pas arriver aussi vite que prévu.

Source de l’image : Studio City International.

Les joueurs VIP changent d’avis

L’action de Studio City International est un pari sur le segment du jeu de masse en Chine. Lorsque le propriétaire majoritaire Melco Resorts & Entertainment (MLCO +1,80%) a ouvert pour la première fois le complexe Studio City en 2015, il a pris une décision délibérée de ne pas installer de tables de jeu VIP dans le casino. Macao avait été plongé dans le chaos après que Pékin a réprimé la corruption, et, au moment où Cotai était en cours de développement, un décret avait été publié, ordonnant aux casinos de générer une plus grande part de leur argent à partir d’activités non liées au jeu.

Le baccarat VIP était et reste l’indicateur clé du marché des gros joueurs, et se passer des tables de jeu réservées à l’élite était un pari risqué. Mais comme les autorités de régulation du jeu contrôlaient strictement le nombre de tables qu’un nouveau complexe pouvait avoir, en n’en installant aucune, Melco indiquait que Studio City était un pari « tout-en-un » sur l’opportunité liée au jeu de masse. C’était aussi un pari qu’elle a rapidement regretté.

Après deux ans de baisse des recettes de jeu, Macao a rebondi en trombe grâce à l’effet d’entraînement du nouveau complexe Wynn Palace, un hôtel de luxe et casino à Cotai qui, au lieu de proposer des attractions façon parc d’attractions comme la grande roue géante à huit de Studio City et un simulateur de vol 4-D sur le thème de Batman, offre des magasins de détail haut de gamme et une balade en gondole qui donne une vue d’en haut sur la ville. Les joueurs VIP se sont rués vers le complexe, et c’est encore le cas aujourd’hui : il continue de cannibaliser l’activité du plus ancien Wynn Macau.

Las Vegas Sands (LVS 0,14%) a ouvert son complexe parisien un mois après Wynn Palace, et soudain Macao était de nouveau en effervescence. Même si les gros joueurs VIP se sont également précipités vers les nouveaux complexes, la performance de Studio City a été en retard sur celle de ses concurrents. La direction a décidé de faire marche arrière et d’installer des tables de jeu VIP afin de stimuler les recettes.

Le changement a porté ses fruits et les revenus ont augmenté, bien que le rythme de croissance ait ralenti. Le complexe n’est pas non plus rentable, bien que les pertes se soient nettement réduites. Pourtant, il est possible qu’il n’y ait plus de tables VIP après l’année prochaine.

Melco Resorts détient toutes les cartes

Après la scission, Melco Resorts a conservé une participation de contrôle de 60% dans Studio City International, et les tables VIP que Studio City a installées avaient en réalité été accordées à l’origine à Melco pour une utilisation dans ses autres propriétés. Melco peut, à tout moment après le 1er octobre 2019, retirer unilatéralement les tables de Studio City. Certaines conditions s’appliquent : le gouvernement pourrait lui enjoindre de le faire, ou il pourrait les retirer si Studio City ne parvient pas à payer ses dettes – mais Melco Resorts pourrait aussi reprendre ces tables après avoir donné à Studio City un préavis de 12 mois, ou si elle perd son intérêt majoritaire en matière de vote au sein de la société.

Le marché VIP a porté la reprise à Macao et à Studio City, et Melco Resorts & Entertainment pourrait décider que la performance de ses propres propriétés est primordiale, notamment si elle décide de vendre des tranches d’actions de Studio City.

Miser sur l’attrait du grand public

Le point fort de Studio City, c’est qu’il a été construit en pensant au grand public ; ainsi, une réduction de son activité VIP pourrait ne pas lui nuire autant. Le Japon aura bientôt une industrie opérationnelle des casinos que beaucoup s’attendent à voir rivaliser avec Macao – ce qui pourrait attirer certains des joueurs VIP de Macao, ce qui nuirait aux propriétés dépendant des gros joueurs.

Mais il est aussi plausible de soutenir que lorsque le marché VIP se porte bien ou se dégrade, il en va de même pour le marché de masse. Si les gros joueurs réduisent leurs visites à Macao, il se peut qu’il n’y ait pas assez de touristes en quête d’une ambiance de parc d’attractions pour compenser la différence.

Comme il existe relativement très peu d’actions de Studio City International disponibles pour être détenues par de petits investisseurs, vous pourriez vouloir faire preuve de prudence avant d’acheter cet opérateur d’activités non liées au jeu. Macao entre dans une période de flux, et comme Studio City International n’est pas maître de son propre avenir – et pourrait perdre une source de revenus substantielle – c’est une action risquée à détenir.