Giá cổ phiếu đạt đỉnh mới! Công ty năng lượng hàng đầu này cổ phiếu H ngày càng hấp dẫn, các công ty chứng khoán đẩy mạnh khuyến nghị

Hỏi AI · Vì sao Cổ phiếu H của China Shenhua lại được nhà đầu tư ưu ái hơn khi dự báo lợi nhuận sụt giảm?

Văn bản丨Hui Kai

Biên tập丨Cheng Cheng

China Shenhua được thúc đẩy bởi hai động lực song song là giá năng lượng tăng và hoàn tất thương vụ mua lại tài sản quan trọng trị giá 1336 tỷ nhân dân tệ, nên cổ phiếu H, nhờ định giá thấp hơn và tỷ suất cổ tức cao hơn, đã có hiệu suất thị trường nổi bật hơn đáng kể so với cổ phiếu A.

Gần đây, giá cổ phiếu China Shenhua (601088.SH) ở cả thị trường A và H cùng đi lên, và lập đỉnh lịch sử. Ở phía sau có cả yếu tố thị trường như xung đột địa chính trị trên toàn cầu đẩy giá năng lượng tăng, lẫn các động thái quan trọng của chính công ty như thương vụ mua lại 12 doanh nghiệp cốt lõi thuộc công ty cổ đông lớn theo hình thức mua lại/thu mua tài sản giá trị 1336 tỷ nhân dân tệ. Nhờ đó, lợi thế về chuỗi công nghiệp và quy mô được củng cố. Tuy nhiên, dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 cho thấy lợi nhuận ròng so với cùng kỳ có phần giảm. Hiện tại, định giá cổ phiếu A của công ty đã ở mức cao nhất trong lịch sử, vì vậy nhiều dòng tiền chuyển sang ưu tiên cổ phiếu H với định giá thấp hơn và tỷ suất cổ tức cao hơn, thúc đẩy cổ phiếu H của Shenhua trong năm tăng mạnh vượt trội cổ phiếu A.

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Cổ phiếu Shenhua liên tục lập đỉnh mới

Lợi nhuận ròng không tính khoản mục bất thường giảm 21,5%-16,5% trong năm 2025

Do ảnh hưởng tổng hợp của các xung đột địa chính trị ở Trung Đông và Mỹ Latinh, cùng với nhu cầu năng lượng tăng cao từ ngành hóa chất, thời gian gần đây giá than đã có mức tăng đáng kể; các doanh nghiệp liên quan đến than và điện cũng liên tục tăng giá. Với vai trò là đầu tàu than-điện truyền thống, China Shenhua sau khi đã tăng 46,01% trong năm 2024, tính đến ngày 9/3/2026 lại tiếp tục tăng thêm 18,40% từ đầu năm 2026, và giá cổ phiếu tiếp tục lập đỉnh mới.

Hiệu suất nổi bật của cổ phiếu China Shenhua ngoài tác động từ yếu tố bên ngoài còn nhờ được hậu thuẫn bởi nền tảng cơ bản vững chắc. Một mặt, giá than nhiệt trong nước đã ổn định và phục hồi, tỷ trọng than hợp đồng dài hạn (long-term contract) của China Shenhua tương đối cao nên lợi nhuận tương đối ổn định hơn; đồng thời, lợi thế về công suất và tài nguyên của doanh nghiệp đầu ngành, cộng với xu hướng nâng cao mức độ tập trung trong ngành và loại bỏ các công suất nhỏ- lẻ (thanh lọc), đã giúp thị phần và quyền định giá của China Shenhua được củng cố. Mặt khác, phong cách thị trường trên sàn A đang trong giai đoạn chuyển đổi: trong ngắn hạn, tâm lý phòng thủ của thị trường gia tăng, dòng tiền chuyển từ nhóm công nghệ định giá cao sang nhóm blue-chip doanh nghiệp nhà nước định giá thấp và tỷ suất cổ tức cao; China Shenhua có truyền thống chi trả cổ tức tốt, lại được chính sách định giá lại cho doanh nghiệp trung ương (SOE) hỗ trợ, qua đó mở rộng thêm dư địa cho việc phục hồi định giá.

So với việc giá cổ phiếu liên tục lập đỉnh mới, kết quả kinh doanh của China Shenhua năm 2025 lại cho thấy xu hướng đi xuống. Theo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 công bố: dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty đạt 495 tỷ đến 545 tỷ nhân dân tệ, giảm 15,7% đến 7,2% so với cùng kỳ. So với số liệu của năm trước đã được điều chỉnh lại, dự kiến giảm từ 63 tỷ đến 13 tỷ nhân dân tệ, tương ứng giảm 11,3% đến 2,3%; dự kiến lợi nhuận ròng không tính khoản mục bất thường thuộc về cổ đông công ty năm 2025 đạt 472 tỷ đến 502 tỷ nhân dân tệ, giảm 21,5% đến 16,5% so với cùng kỳ. Đối với nguyên nhân lợi nhuận giảm, công ty giải thích rằng do sự thay đổi của cung-cầu trong ngành, sản lượng tiêu thụ than và giá bán bình quân của công ty giảm, dẫn đến lợi nhuận hoạt động giảm so với cùng kỳ.

Khi chính sách “chống tối ưu hóa nội bộ/giảm tình trạng làm cho nhau không ngừng” của Trung Quốc trong nước được đi sâu hơn, giá than đã ổn định và phục hồi, cùng với việc nhu cầu than tăng cao trong bối cảnh xung đột địa chính trị quốc tế gần đây, kết quả kinh doanh của China Shenhua được kỳ vọng sẽ khởi động lại đà tăng trưởng. Theo tính toán của nhà phân tích Mo Wenjuan của Cinda Securities trong báo cáo nhận định về báo cáo Q3 năm 2025 của China Shenhua, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của China Shenhua giai đoạn 2026-2027 có thể đạt 535,11 tỷ nhân dân tệ và 545,68 tỷ nhân dân tệ. Kết quả tính toán từ nhóm nhà phân tích Zha Hao và Liu Xiaoning của Huayuan Securities cho rằng, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của China Shenhua giai đoạn 2026-2027 lần lượt có thể đạt 550,4 tỷ nhân dân tệ và 566,3 tỷ nhân dân tệ.

M&A và phát hành tăng vốn được cổ đông H quan tâm

Tháng 8/2025, China Shenhua công bố kế hoạch mua tài sản: dự định dùng tiền mặt thanh toán và phát hành tăng cổ phiếu để huy động vốn bổ sung nhằm mua quyền sở hữu cổ phần của 12 doanh nghiệp cốt lõi như Uhai Energy, Guoyuan Electric Power, công ty hóa chất, công ty vận tải… thuộc tập đoàn China Energy Investment Group (cổ đông lớn) và các bên liên quan. Tính đến cuối tháng 7/2025, tổng tài sản của các doanh nghiệp được mua là 2334,23 tỷ nhân dân tệ; tổng doanh thu và tổng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt là 1139,74 tỷ nhân dân tệ và 94,28 tỷ nhân dân tệ. Tổng giá của thương vụ lần này lên tới 1336 tỷ nhân dân tệ. Sau khi hoàn tất thương vụ, lượng tài nguyên than mà China Shenhua nắm giữ tăng lên 685 tỷ tấn; trữ lượng có thể khai thác than tăng từ 174,5 tỷ tấn lên 345 tỷ tấn, đồng thời giải quyết triệt để vấn đề cạnh tranh cùng ngành (giữa doanh nghiệp và cổ đông lớn) với cổ đông lớn.

Thông báo cho biết một số doanh nghiệp mục tiêu có mức phí mua vượt giá (premium) tương đối cao. Ví dụ, giá China Shenhua mua Guodian Jian Tou Inner Mongolia Energy Co., Ltd. (viết tắt “Inner Mongolia Jian Tou”) là 77,28 tỷ nhân dân tệ, với tỷ lệ premium 765%. China Shenhua giải thích rằng Inner Mongolia Jian Tou trong năm 2024 do thủ tục giấy phép quyền khai thác mỏ được xử lý và mỏ than tạm dừng sản xuất nên không bán than ra bên ngoài; vì vậy, giá trị tài sản ròng năm 2024 là số âm, còn từ năm 2025 bắt đầu hoạt động bình thường và đạt lợi nhuận. Tỷ lệ premium cao của công ty là hợp lý.

Thông báo cho biết, đợt phát hành tăng vốn lần này sẽ phát hành 400 tỷ nhân dân tệ cổ phiếu theo giá 29,4 nhân dân tệ/cổ phiếu, dùng để thanh toán 30% giá trị đối ứng của giao dịch, đồng thời phát hành thêm 200 tỷ nhân dân tệ để huy động vốn bổ sung theo gói đi kèm. Việc phát hành cổ phiếu sẽ pha loãng quyền lợi trên mỗi cổ phiếu của cổ đông hiện hữu.

Tháng 1 năm nay, tại cuộc họp cổ đông bỏ phiếu của China Shenhua, hơn 12% cổ đông nắm cổ phiếu H đã bỏ phiếu phản đối đối với các nghị quyết như “Toàn bộ phương án giao dịch này”, “Phát hành cổ phiếu để huy động vốn bổ sung — loại cổ phiếu phát hành, mệnh giá và địa điểm niêm yết”, “Phát hành cổ phiếu để huy động vốn bổ sung — phương thức phát hành, đối tượng phát hành và phương thức đăng ký”, “Phát hành cổ phiếu để huy động vốn bổ sung — căn cứ định giá, ngày làm căn cứ định giá và giá phát hành”…; đặc biệt, một loạt nghị quyết liên quan đến phát hành tăng cổ phiếu đã bị một số cổ đông nắm cổ phiếu H phản đối.

Ngoài ra, một số nhà đầu tư lo ngại rằng tiền mặt và các khoản tương đương tiền của China Shenhua có thể bị giảm đi. Wind cho thấy từ năm 2023 đến nay, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của China Shenhua đã có xu hướng giảm: từ 1705 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2022 xuống 1424 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2024, đến cuối tháng 9/2025 tiếp tục giảm xuống 1244 tỷ nhân dân tệ. Trong giao dịch lần này, 70% giá trị đối ứng thanh toán bằng tiền mặt, vì vậy China Shenhua phải thanh toán 935 tỷ nhân dân tệ bằng tiền mặt. Sau khi giao dịch hoàn tất, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của công ty sẽ giảm đáng kể.

Đối tác trong giao dịch lần này là China Energy Investment Group (viết tắt “Công ty Tập đoàn Đầu tư Năng lượng Quốc gia”); trong những năm gần đây, tỷ lệ nợ của tập đoàn này gần 60%, cao hơn China Shenhua. Theo dữ liệu Wind, tính đến cuối tháng 9/2025, tỷ lệ nợ của Guonengtou Group là 59,57%, trong khi tỷ lệ nợ của China Shenhua cùng kỳ chỉ là 24,36%. Sau khi thương vụ thành công, sẽ góp phần cải thiện tính thanh khoản và tình hình nợ của Guonengtou Group.

Có dư địa để cải thiện ESG và công tác công bố thông tin

Với vai trò là công ty dẫn đầu trong ngành năng lượng, China Shenhua luôn xem công tác bảo vệ môi trường là trọng tâm, liên tục thúc đẩy việc hoàn thành các mục tiêu “Song carbon/Đạt chuẩn kép” (giảm phát thải các-bon và đạt đỉnh phát thải). Xếp hạng ESG của Wind ở mức AA, còn xếp hạng ESG của Huazheng cũng ở mức AA, thuộc nhóm dẫn đầu trong ngành.

Báo cáo ESG của công ty cho thấy: hiệu suất sử dụng năng lượng tổng hợp trên mỗi “một vạn giá trị sản lượng” của China Shenhua liên tục được cải thiện trong giai đoạn trước năm 2022—từ 3,05 tấn than tiêu chuẩn/10.000 nhân dân tệ trong năm 2020 xuống 2,64 tấn than tiêu chuẩn/10.000 nhân dân tệ trong năm 2022; sau đó có sự bật lại. Năm 2023 tăng lên 2,74 tấn than tiêu chuẩn/10.000 nhân dân tệ, và năm 2024 đạt 2,87 tấn than tiêu chuẩn/10.000 nhân dân tệ.

Về lượng nước sử dụng, báo cáo ESG cho thấy tổng lượng nước sạch mới (nước tươi) của China Shenhua năm 2021 là 118,67 triệu tấn; đến năm 2023 tăng lên 151,7 triệu tấn, và năm 2024 tăng lên 208,93 triệu tấn. Trong khi đó, lượng nước tái sinh đồng kỳ tăng từ 28,22 triệu tấn lên 33,31 triệu tấn; tỷ trọng của lượng nước tái sinh trong tổng lượng nước tiêu thụ giảm từ 18,2% xuống 12,8%; và tỷ trọng lượng nước tái sinh cùng các nguồn nước thay thế khác trong tổng lượng nước tiêu thụ giảm từ 23,49% xuống 19,8% — cần lưu ý rằng báo cáo ESG cho thấy lượng nước tái sinh của China Shenhua trong năm 2023 từng tăng mạnh lên 85 triệu tấn, nhưng sang năm 2024 lại giảm đáng kể, khiến tỷ trọng nước tái sinh trong tổng lượng nước tiêu thụ giảm. Nhìn chung, lượng nước tiêu thụ trên mỗi “một vạn giá trị sản lượng” của China Shenhua giai đoạn 2021-2024 tăng từ 8,51 tấn/10.000 nhân dân tệ lên 10,28 tấn/10.000 nhân dân tệ. Nói cách khác, công tác tiết kiệm năng lượng và giảm phát thải của China Shenhua vẫn còn dư địa cải thiện ở một mức nhất định.

Thông tin công khai cho biết: giám đốc quan hệ nhà đầu tư (董秘) và tổng kế toán của China Shenhua là Song Jinggang; ông từng giữ chức Tổng giám đốc và Bí thư ủy ban đảng của Công ty Tài chính Tập đoàn Năng lượng Quốc gia, và từ năm 2023 đảm nhiệm vị trí giám đốc quan hệ nhà đầu tư của China Shenhua. Đánh giá công bố thông tin trên sàn giao dịch của công ty trong vài năm gần đây đều ở mức hạng A, cho thấy hiệu quả công bố thông tin xuất sắc.

Tuy nhiên, thông tin về “Thông báo về dữ liệu vận hành chính của tháng 1 năm 2026” mà China Shenhua công bố vào ngày 14/2 năm nay cho thấy rằng trong tháng 1, sản lượng và doanh số than, sản lượng phát điện… đều tăng so với cùng kỳ. Song Jinggang là người ký tên cho thông báo này. Thời điểm đóng mộc (ngày ký/ban hành) của thông báo là “14/2/2025”. Trước điều này, cũng có nhà đầu tư nhắc nhở trên nền tảng tương tác của sàn giao dịch rằng có sai sót: “Tôi phát hiện thời gian đóng mộc trên ‘Thông báo về dữ liệu vận hành chính tháng 1 năm 2026’ của công ty quý vị là ngày 14/2/2025. Xin hỏi cơ chế rà soát/bê duyệt của báo cáo tại sao lại không phát hiện? Tôi luôn theo dõi Shenhua, hy vọng báo cáo của công ty được kiểm tra chặt chẽ từ khâu này đến khâu khác, để đảm bảo báo cáo chính xác và không có sai sót.”

Định giá trên sàn A ở mức cao · Nhà đầu tư ưu ái cổ phiếu H

Về kỳ vọng tương lai đối với China Shenhua, các nhà phân tích ngành than thép của Cinda Securities là Gao Sheng, Li Rui, Liu Bo và nhóm cho rằng: tỷ trọng than theo hợp đồng dài hạn của China Shenhua cao; việc vận hành theo mô hình “than-điện-cảng vận tải tích hợp” khiến kết quả kinh doanh tương đối vững chắc; đồng thời việc bơm tài sản từ M&A sẽ mở ra không gian tăng trưởng mới. Công ty có nhiều tín hiệu tích cực như “tiền mặt dồi dào, cổ tức cao, tăng trưởng cao” và mức lợi ích cao từ nhiều yếu tố khác, nên đưa ra khuyến nghị “mua vào”.

Nhóm nhà phân tích năng lượng của Guohai Securities là Chen Chen thì vào tháng 3 năm nay đã nói rằng: khi xem lại 30 năm kinh nghiệm của ngành, giá than có xu hướng dao động đi lên; các yếu tố thúc đẩy bao gồm việc chi phí nhân công tăng mang tính cứng nhắc, đầu tư cho an toàn và bảo vệ môi trường tiếp tục được gia tăng, giá các mặt hàng thô như động lực than tăng, và việc chính quyền địa phương tăng cường thu thuế; xét từ xu hướng phát triển dài hạn của ngành, các yếu tố thúc đẩy nói trên vẫn tồn tại. Về lâu dài, vẫn có nhu cầu tăng giá của than. Các doanh nghiệp năng lượng hàng đầu có “5 đặc trưng năm cao”: lợi nhuận cao, dòng tiền cao, rào cản cao, cổ tức cao và biên an toàn cao, vì vậy tiếp tục tập trung theo dõi China Shenhua và các doanh nghiệp tương tự.

Hiện tại, định giá cổ phiếu A của China Shenhua đang ở mức cao trong dải định giá. Wind cho thấy tính đến cuối năm 2020, PB(LF) của China Shenhua là 1 lần; đến cuối năm 2022 tăng lên 1,4 lần; đến cuối năm 2025 đạt 2 lần; PB(LF) mới nhất tăng lên 2,4 lần, và định giá đang ở mức đỉnh trong vài năm gần đây.

China Shenhua có truyền thống chi trả cổ tức cao liên tục, được nhà đầu tư nhỏ lẻ và nhà đầu tư tổ chức yêu thích. Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu và định giá tăng lên, tỷ suất cổ tức của China Shenhua cũng giảm dần theo từng năm. Theo dữ liệu Wind, từ cuối năm 2022 đến cuối năm 2024, tỷ suất cổ tức của China Shenhua lần lượt là 9,23%, 7,21% và 5,20%.

Tính đến hiện tại, so với China Shenhua trên sàn A có định giá cao hơn (PE 18,9 lần), thì cổ phiếu H của China Shenhua (PE 16,6 lần) với mức định giá tương đối thấp hơn lại được nhiều nhà đầu tư ưu ái hơn. Wind cho thấy từ đầu năm 2025 đến nay, cổ phiếu A của China Shenhua tăng 15%, trong khi cùng kỳ cổ phiếu H của China Shenhua tăng 50%.

(Bài viết này đã được đăng trên Tạp chí “Securities Market Weekly” số phát hành ngày 14/3. Các mã cổ phiếu được nhắc trong bài chỉ để làm ví dụ phân tích, không phải là khuyến nghị đầu tư.)