Du cycle à la valeur : la métamorphose spectaculaire de Muyuan

Demandez à l’IA · Comment les activités d’abattage peuvent-elles devenir le moteur clé de la transformation de valeur de Muyuan ?

Par Xiao Li Feidao

Le 27 mars, Muyuan Co., Ltd. a publié son bilan annuel 2025, réalisant un bénéfice net de 15,8 milliards de yuans, confirmant une nouvelle fois que l’entreprise possède la capacité de traverser les cycles.

À cela s’ajoute l’« et qui constitue une douve de coûts », construite au fil des années grâce à l’innovation technologique. De plus, la branche « deuxième courbe de croissance » des produits carnés d’abattage se renforce, accélérant encore la transformation de l’entreprise, passant d’une « action cyclique » à une « action de valeur », dont l’importance ne peut plus être sous-estimée.

【Renforcement de la résilience opérationnelle】

En 2025, le chiffre d’affaires de Muyuan s’est élevé à 144,145 milliards de yuans, en hausse de 4,5 %, enregistrant à nouveau un record historique annuel, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 15,487 milliards de yuans, tandis que de nombreuses entreprises porcines retombaient de nouveau dans la perte.

À savoir, le prix moyen annuel des porcs vivants a été de 14,4 yuans/kg, le plus bas depuis 2019, mais Muyuan a tout de même affiché une bonne résilience opérationnelle.

La plus grande force concurrentielle de Muyuan supérieure à celle de ses rivales vient de l’avantage des coûts d’élevage. En 2025, le coût complet de l’entreprise s’élève à environ 12 yuans/kg, avec une baisse annuelle de 14,3 %, supérieure à la baisse du cours du porc sur la même période. Cela permet non seulement d’atteindre les objectifs fixés au début de l’année, mais aussi de dépasser d’environ 20 % la moyenne du secteur.

▲ Avantage en coûts de Muyuan, source : compilation de Yi Fan

Depuis de nombreuses années, Muyuan poursuit l’innovation technologique dans 20 domaines tels que l’élevage, les aliments, la santé, l’élevage et les bâtiments, ce qui améliore continuellement l’efficacité d’élevage, l’efficacité matérielle et l’efficacité du personnel, avec des résultats probants. Sur la période 2023-2025, le coût complet d’élevage porcin de la société a diminué cumulativement de 3,7 yuans ; l’objectif anticipé pour 2026 est de le ramener à environ 11,5 yuans/kg.

Dans un contexte de reprise continue de la rentabilité, l’entrée nette de trésorerie des activités opérationnelles de l’entreprise est restée supérieure à 30 milliards de yuans pendant deux années consécutives, le niveau d’endettement continue de baisser, et la structure financière est également plus saine. L’ensemble des passifs a diminué de 17,1 milliards de yuans, dépassant l’objectif. Le ratio d’endettement-actifs le plus récent de la société est de 54,15 %, en baisse d’environ 8 points de pourcentage par rapport au plus haut de 2023, et l’entreprise est revenue à un niveau sûr et stable.

En outre, les facilités de crédit bancaires récentes et divers instruments de financement de Muyuan disposent d’un espace suffisant. Couplé à des coûts en cash nettement inférieurs de 2 yuans/kg au coût complet, la trésorerie est abondante et solide, permettant d’affronter avec aisance les futurs cycles de prix bas du porc.

Grâce à une capacité accrue de création de flux de trésorerie, Muyuan a une base solide pour des distributions élevées de dividendes. Pour l’exercice 2025, Muyuan prévoit de redistribuer encore 2,435 milliards de yuans, et en ajoutant les montants déjà distribués au premier semestre, le total des dividendes pour l’année atteindra 7,438 milliards de yuans. Le taux de distribution est de 48 %, réalisant l’engagement antérieur et partageant les résultats du développement de l’entreprise avec de nombreux investisseurs particuliers et de taille moyenne.

【L’abattage devient un nouvel axe de croissance】

Parmi les résultats opérationnels de 2025, la forte croissance de l’activité d’abattage et de produits carnés de Muyuan s’est distinguée comme une touche de lumière.

Sur l’ensemble de l’année, le chiffre d’affaires de cette activité s’élève à 45,23 milliards de yuans, en hausse de 86,3 % sur un an, et pour la première fois de l’année elle enregistre un bénéfice, marquant une transformation fondamentale du stade de « culture » vers la contribution au profit.

Muyuan s’est lancée dans l’activité d’abattage en 2019 ; cette année-là, elle a coïncidé avec le changement de politique nationale « transporter des porcs » vers « transporter de la viande ». Fin 2020, Muyuan a mis en service sa première usine d’abattage dans le district de Neixiang, ouvrant le stade d’exploitation officielle. Ensuite, l’entreprise a construit plusieurs usines d’abattage autour des zones principales de production d’élevage, augmentant continuellement les volumes mis en production. À la fin de 2025, l’activité était présente dans 20 provinces et villes à travers le pays, avec plus de 70 antennes de vente.

Entre 2020 et 2025, en six ans, le chiffre d’affaires de l’activité d’abattage a augmenté de plus de 70 fois ; le taux de croissance annuel moyen composé se classe au tout premier rang parmi les grandes entreprises chinoises du même secteur. La part du chiffre d’affaires a également fortement progressé : en 2025, elle est devenue un segment clé contribuant à près d’un tiers du chiffre d’affaires de l’entreprise, et la valeur de sa deuxième courbe de croissance commence à se concrétiser.

▲ Évolution du chiffre d’affaires de l’activité d’abattage de Muyuan, source : compilation de CityValuation Observation

À l’avenir, l’activité d’abattage et de produits carnés de Muyuan conserve de bonnes perspectives de croissance.

En 2025, les volumes d’abattage de l’entreprise ont plus que doublé, atteignant 28,66 millions de têtes, et en 2026, l’entreprise continuera d’augmenter les volumes d’abattage, avec un objectif interne de plus de 38 millions de têtes. Au-delà des volumes, il existe aussi davantage de moyens d’améliorer la capacité bénéficiaire dans la dimension des prix.

Côté coûts, l’entreprise peut continuer à réduire les coûts et améliorer l’efficacité. Par rapport aux abattoirs ordinaires de petite et moyenne taille, l’activité d’abattage de Muyuan dispose d’un avantage naturel, notamment grâce à des transports à proximité réduisant les pertes liées au transport, des équipements intelligents et des procédés qui diminuent les pertes d’abattage, etc. En termes d’efficacité de production et de capacité opérationnelle, l’entreprise peut encore continuer à s’améliorer afin de mieux contrôler les coûts.

Sur le plan des canaux, la part des marchés de gros agricoles et commerciaux est d’environ 70 %, tandis que celle des grands clients tels que les supermarchés, la restauration et les entreprises de transformation alimentaire est d’environ 30 %. Les seconds canaux exigent davantage de construction de réseaux de vente et des seuils d’entrée plus élevés ; la capacité de générer des bénéfices est donc naturellement plus importante. Muyuan prévoit d’incliner davantage ses ressources vers ces derniers.

Au niveau des produits, à l’heure actuelle la proportion de la découpe fine est encore relativement faible, mais la rentabilité est supérieure à celle des produits « baril » (viande en tranches/entrée brute). En raison de la contrainte liée à la construction des centres de découpe et à une gestion plus fine des opérations, il faut avancer pas à pas. Dans le contexte de l’élargissement du volume total d’abattage, la proportion de découpe fine devrait aussi continuer à augmenter progressivement.

Ainsi, on peut constater que l’activité d’abattage et de produits carnés de Muyuan continuera de se renforcer et que la part dans le chiffre d’affaires pourrait continuer à augmenter. Alors, cette nouvelle colonne vertébrale de performance aura-t-elle un impact important et profond sur l’activité globale de Muyuan ?

D’une part, l’abattage, en tant qu’aval, permet à Muyuan de remonter la traçabilité de l’élevage, de fournir un support de données aux maillons en amont, et de produire des effets de synergie grâce à une gestion intégrée de l’élevage et de l’abattage, améliorant ainsi la valeur des produits. Selon des estimations, après que l’abattage soit rentable à grande échelle, on s’attend à ce qu’il crée un supplément de valeur de 50 à 80 yuans par porc.

D’autre part, l’activité d’abattage peut générer des bénéfices de manière durable et stable, en devenant l’un des « stabilisateurs » de la performance globale, tout en conférant à l’entreprise des caractéristiques plus marquées d’une action de valeur.

En faisant une hypothèse de long terme : si à l’avenir les deux tiers du volume d’élevage de Muyuan étaient abattus par l’entreprise elle-même, on peut estimer grossièrement que le bénéfice par tête serait d’au moins 100 yuans ; l’activité d’abattage générerait alors, chaque année, au moins 5 milliards de yuans de bénéfice stable. Si on lui attribue une valorisation de 15 fois, la valeur à long terme de l’activité d’abattage pourrait dépasser 75 milliards de yuans.

Sur le marché A, Wansui Development est un repère d’entreprise leader pour l’abattage et les produits carnés : le marché valorise les actions de valeur et attribue un multiple de PE proche de 20 fois, bien supérieur au niveau d’évaluation d’environ 10 fois pour les activités d’élevage. Regardons ensuite le marché de Hong Kong : Wanzhou International a récemment continué de battre des records, et s’est redressée de plus du double par rapport à son point bas de fin 2023.

À l’avenir, avec la poursuite de l’amélioration de l’échelle d’abattage de Muyuan et la mise en œuvre complète de la rentabilité, la valeur et l’importance de cette activité deviennent évidentes.

【Transformation de l’époque cyclique vers la valeur】

À l’heure actuelle, une partie des voix sur le marché des capitaux considère que Muyuan est une action cyclique dotée d’une certaine propriété de croissance, et que la valorisation actuelle qui lui est attribuée est plus élevée que celle de la plupart des entreprises porcines homologues ; cela semble raisonnable.

De l’avis de CityValuation Observation, ce positionnement de marché n’est peut-être pas tout à fait équitable : en réalité, Muyuan a déjà pratiquement terminé sa transformation d’une action cyclique en une action de valeur.

En revenant sur la performance, depuis son introduction en Bourse sur le marché A en 2014, sauf en 2023, l’entreprise a réalisé chaque année de bons bénéfices. En particulier depuis 2019, Muyuan a accumulé plus de 80 milliards de yuans de bénéfices, tandis que pour la plupart de ses homologues, la plupart des bénéfices élevés tirés du prix du porc pendant l’explosion de la peste porcine africaine ont été restitués ; voire certaines entreprises porcines ont été contraintes d’engager une restructuration après faillite.

Peu importe la fluctuation des prix du porc, la performance bénéficiaire résiliente de l’activité d’élevage de Muyuan prouve la capacité de son activité principale à traverser les cycles, et que le caractère cyclique de la performance a été considérablement affaibli.

En général, les actions cycliques sur le marché des capitaux se caractérisent non seulement par une forte volatilité des prix qui accompagne les performances, mais aussi par des changements cycliques où les dépenses d’investissement en capital maintiennent une tendance à la hausse.

En juillet 2025, l’anti-“surinvestissement” (anti-suralimentation concurrentielle) a été lancé ; l’industrie chinoise de l’élevage porcin fait aussi face à des changements majeurs et profonds.

L’anti-“surinvestissement” est une politique à moyen et long terme ; son orientation vise à faire évoluer l’industrie, de la concurrence par expansion d’échelle, vers un développement de haute qualité centré sur la maîtrise des coûts, l’efficacité de l’élevage et la qualité des produits. Cette transition pourrait affaiblir fortement le cycle porcin autrefois caractérisé par de fortes hausses et de fortes baisses. À moyen et long terme, les prix du porc pourraient entrer dans un couloir central plus stable (à court terme, la maîtrise des truies reproductrices et l’impact sur la production porcine jusqu’au stade de sortie des porcs peuvent influencer les prix du porc ; il faudra au moins 10 mois pour que cela fasse effet).

Cette mesure rendra difficile pour les entreprises porcines de produire davantage de manière aveugle à l’avenir. Elle conduira l’industrie à continuer de réduire les dépenses d’investissement en capital. À l’avenir, les entreprises porcines auront aussi tendance à récompenser davantage les investisseurs en versant une plus grande part des bénéfices sous forme de dividendes. Ainsi, les caractéristiques cycliques à ce niveau seront aussi fortement réduites.

La transition de l’époque cyclique vers la valeur implique souvent aussi un changement important de la valorisation.

Le charbon en est un exemple typique. Pendant de nombreuses années, le charbon était une action cyclique typique : en raison de la volatilité extrême des prix du charbon, des capacités et des performances selon le cycle. Jusqu’à septembre 2020 : la Chine a officiellement annoncé l’objectif « double carbone » (pic des émissions avant 2030, neutralité carbone avant 2060), ce qui a amené le marché à croire que les dépenses d’investissement en capital du secteur du charbon baisseraient de manière irréversible, même si le prix du charbon remontait, il ne serait pas possible d’augmenter massivement les capacités. Combiné à la hausse du taux de distribution de dividendes, le marché a commencé à réagir sérieusement à la transformation de la propriété « valeur ».

À partir de ce moment-là, Shenhua et d’autres entreprises chinoises ont augmenté de plus de trois fois (China Shenhua, en particulier), Shanxi Coal Industry est montée de plus de trois fois, CICC est montée de plus de quatre fois ; Yanzhou Energy a même bondi de cinq fois. Pourtant, pendant cette période, le prix du charbon a connu une baisse de 70 % depuis son sommet en 2021.

La forte hausse des actions des entreprises charbonnières et la forte baisse du prix du charbon montrent un écart net ; à l’origine, il s’agit du résultat du marché qui a fait évoluer sa position de négociation de l’analyse cyclique vers l’analyse de la valeur. Le revirement anti-“surinvestissement” dans l’élevage porcin, similaire à la politique « double carbone » dans le charbon, accélérera lui aussi la transformation du système de valorisation du secteur de l’élevage porcin.

Aujourd’hui, Muyuan ressemble davantage à China Shenhua en 2020 : baisse structurelle des dépenses d’investissement en capital de l’entreprise, augmentation de l’excédent de flux de trésorerie disponible, hausse du taux de dividendes, et baisse du taux de rendement sans risque entraînant une baisse du coût du capital ; la valeur actuelle actualisée tend alors à remonter.

▲ Baisse progressive des immobilisations (dépenses d’investissement en capital) de Muyuan, source : Wind

Au cours des dernières années, les entreprises du secteur du charbon, dont China Shenhua, ont achevé un retour à une valorisation cohérente (re-rating). Un prérequis important a été le changement de style du marché qui favorise les actifs de valeur à haut rendement en dividendes. À présent, le retour à une valorisation pour le secteur de l’élevage porcin incluant Muyuan nécessite, de manière analogue, l’accompagnement d’un contexte de style de marché.

Actuellement, après deux années de hausse tendance des actifs de croissance menés par la technologie, leur valorisation globale se situe à un niveau relativement élevé depuis de nombreuses années. À l’inverse, les actifs de valeur menés par la consommation et les dividendes se trouvent à un niveau relativement bas ces dernières années. Depuis le mois de mars, la situation au Moyen-Orient s’est réchauffée, la liquidité tend à se resserrer, ce qui pourrait accélérer le grand mouvement de bascule du marché vers le style valeur.

En résumé, l’activité principale d’élevage porcin de Muyuan, grâce à ses avantages en coûts, a traversé à de multiples reprises les cycles. L’activité d’abattage est déjà devenue une deuxième courbe de croissance, conduisant l’entreprise à réussir une transformation éclatante de l’époque cyclique vers la valeur, et la voie du développement de haute qualité ne fera que s’élargir.

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