Hỏi AI · Trong bối cảnh quản lý toàn cầu ngày càng siết chặt, công ty Haze (雾芯科技) ứng phó rủi ro như thế nào?

Bởi: Yi An

Biên tập: Zhang Xiao

Ngày 13 tháng 3, Haze (雾芯科技) công bố báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 và cả năm (chưa kiểm toán).

Trong năm 2025, doanh thu thuần của Haze đạt 3,958 tỷ nhân dân tệ (Nhân dân tệ, các số liệu tương tự dưới đây), tăng 44,0% so với cùng kỳ; theo chuẩn mực kế toán chung ngoài Mỹ (non-US GAAP), lợi nhuận ròng điều chỉnh cả năm đạt 1,162 tỷ nhân dân tệ, tăng 23,5%.

Đằng sau sự phục hồi mạnh mẽ của kết quả kinh doanh, Haze đã bước ra khỏi đáy suy thoái; động lực cốt lõi là thị trường nước ngoài.

Trong đó, hiệu quả của Haze ở quý 4 năm ngoái đặc biệt nổi bật. Doanh thu theo quý đạt 1,141 tỷ nhân dân tệ, tăng 40,3%. Tỷ trọng doanh thu tại thị trường quốc tế trong quý 4 cũng tăng lên 76,5%.

Nhìn lại trước đó, hai năm trước, Haze từng rơi vào tình thế sinh tử nên buộc phải chọn “tìm đường sống từ bên ngoài”. Hiện nay, doanh thu hải ngoại của công ty không chỉ tăng lên rõ rệt mà còn trở thành công ty thuốc lá điện của Trung Quốc đầu tiên đứng vững tại thị trường quốc tế.

Tuy nhiên, xét theo diễn biến hiện tại của ngành thuốc lá điện toàn cầu, trong khi thị trường nước ngoài mở ra không gian tăng trưởng rộng lớn cho Haze, thì đồng thời cũng tạo ra cho công ty những thách thức mới.

01

Xuất ngoại hai năm, Haze hoàn tất “sửa chữa” thời kỳ lợi nhuận siêu cao

Haze được thành lập vào tháng 1 năm 2018. Năm đầu tiên thành lập, doanh thu đã thành công vượt mốc 100 triệu; năm thứ hai vượt 1,5 tỷ; và năm thứ ba thậm chí đạt 3,82 tỷ nhân dân tệ.

Tháng 1 năm 2021, Haze niêm yết trên sàn NYSE. Ngày giao dịch đầu tiên, vốn hóa từng vượt 45,8 tỷ USD (quy đổi ra gần 3000 tỷ nhân dân tệ), trở thành “cổ phiếu thuốc lá điện Trung Quốc số 1” đúng như danh xưng.

Năm đó, doanh thu cả năm của Haze đạt 8,5 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận vượt 2 tỷ, biên lợi nhuận ròng cao tới 23%.

Nhưng những thách thức của Haze đến cũng rất nhanh. Ngày 1 tháng 10 năm 2022, trong nước chính thức cấm bán các loại thuốc lá điện vị trừ vị thuốc lá; ngày 1 tháng 11, thuốc lá điện chính thức được đưa vào phạm vi đánh thuế tiêu thụ; sau đó, cơ quan quản lý còn cấm bán thuốc lá điện thông qua kênh bán hàng trực tuyến.

Trong bối cảnh nhiều chính sách quản lý chồng chéo, “lợi nhuận siêu cao” của Haze đã chấm dứt, kết quả kinh doanh rơi vào tình trạng ảm đạm kéo dài. Năm 2023, doanh thu của công ty giảm mạnh xuống 1,634 tỷ nhân dân tệ, giảm 72,5% so với cùng kỳ; giá cổ phiếu tiếp tục đi xuống, mức giảm so với đỉnh lịch sử của vốn hóa vượt quá 90%.

Không chỉ vậy, quá trình sàng lọc ngành diễn ra nhanh hơn. Nhiều doanh nghiệp thuốc lá điện nhỏ và vừa buộc phải rời khỏi thị trường do không đáp ứng yêu cầu tuân thủ. Dù Haze nhờ lợi thế tuân thủ nên vẫn giữ được chỗ ngồi trên “bàn chơi”, thì công ty vẫn đối mặt với áp lực đa chiều như nhu cầu thị trường suy giảm, tái cấu trúc kênh và chuyển đổi sản phẩm, khiến hoạt động phát triển rơi vào đáy.

Hình/Quan vi của Relx

Trong lúc sinh tử, Haze buộc phải coi “xuất ngoại” là con đường phá bế tắc. Sau một năm dò dẫm, đến năm 2024, mảng kinh doanh hải ngoại của Haze bước đầu có hiệu quả. Trong năm này, doanh thu hải ngoại của công ty đạt mức tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ; doanh thu cả năm phục hồi lên 2,75 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng đạt 550 triệu nhân dân tệ, đạt được sự phục hồi ban đầu về kết quả kinh doanh.

Bước sang năm 2025, hiệu quả chuyển đổi của Haze tiếp tục hiện rõ hơn. Doanh thu và lợi nhuận đạt mức tăng trưởng hai chữ số trong cả năm, lập kỷ lục thành tích tốt nhất kể từ khi quản lý siết chặt vào năm 2022.

Có thể nói, thông qua phát triển xuất ngoại trong hai năm, Haze không chỉ bước ra khỏi “đáy”, mà còn thành công mở ra đường tăng trưởng thứ hai ở thị trường hải ngoại.

Hiện nay nhìn lại, từ thị trường nội địa đến thị trường hải ngoại, sau khi trải qua đợt phục hồi kết quả kinh doanh trong hai năm qua, Haze đã từ lâu là “đầu tàu ngành chuyên lặng lẽ kiếm tiền” điển hình.

Trước hết, hãy xem xét thị trường trong nước.

Từ năm 2022 đến 2023, ngành thuốc lá điện trong nước trải qua một vòng “đại tẩy rửa” dưới môi trường quản lý chặt chẽ. Tính đến tháng 1 năm 2025, cả nước có khoảng 583 doanh nghiệp nắm giữ giấy phép sản xuất thuốc lá điện; Haze không chỉ thành công xin được giấy phép mà còn giữ vững vị trí trong nhóm đầu của ngành.

Dữ liệu cho thấy, dù ngành thuốc lá điện đã trải qua thay đổi lớn vào năm 2023, Haze vẫn duy trì cục diện “một mình một ngựa” trên thị trường nội địa; năm 2023 chiếm 88,30% thị phần trong ngành thuốc lá điện Trung Quốc. Một số người trong ngành cho rằng, mặc dù những năm gần đây ngành thuốc lá điện trong nước phát triển không thuận lợi, nhưng Relx (Haze) nhờ các lợi thế về thương hiệu và kênh đã được xây dựng trước đó trong ngành, vẫn giữ vị trí chủ đạo trên thị trường.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố vào ngày 13 tháng 3, người sáng lập, Chủ tịch kiêm CEO của Haze, Vương Oánh (汪莹) cho biết: khi việc quản lý thị trường tại Trung Quốc đại lục tiếp tục được hoàn thiện, môi trường cạnh tranh của các doanh nghiệp tuân thủ sẽ được cải thiện, và hoạt động kinh doanh của công ty tại Trung Quốc đại lục đang thể hiện xu hướng phục hồi ôn hòa.

Quay lại thị trường hải ngoại, theo dữ liệu của Viện Nghiên cứu Ngành Tiên phong (前瞻产业研究院), trong bảng xếp hạng thị phần thị trường thuốc lá điện toàn cầu, dù iQos? (爱奇迹) (Elf Bar, Lost Mary) với tổng khoảng 8,4% thị phần dẫn đầu, thì thương hiệu chủ lực của Haze là “RELX” đã chiếm 1,7% thị phần toàn cầu, đứng thứ ba, và có được một chỗ đứng trên thị trường toàn cầu.

Hiện tại, Haze đã hình thành bố cục hải ngoại đa tầng “xây nền ở Đông Nam Á, đẩy mạnh ở Trung Đông, tích lũy lực ở châu Âu”. Sự phát triển phối hợp của các thị trường theo từng khu vực khác nhau đã tạo hỗ trợ mạnh mẽ cho tăng trưởng bền vững của mảng kinh doanh hải ngoại.

Đối với mảng kinh doanh hải ngoại, trong phần giải thích báo cáo tài chính, Vương Oánh từng cho biết rằng: năm 2025 công ty đạt mức tăng trưởng đáng kể và chất lượng cao; trong năm qua, Haze tiếp tục thúc đẩy chiến lược toàn cầu hóa, hoạt động quốc tế duy trì tốc độ phát triển nhanh, trở thành động lực cốt lõi thúc đẩy tăng trưởng tổng thể của công ty.

CFO Lục Siêu (陆超) cũng cho biết: tăng trưởng doanh thu năm 2025 chủ yếu đến từ việc mở rộng liên tục mảng kinh doanh quốc tế, hiệu ứng cộng hưởng từ các khoản đầu tư chiến lược vào hải ngoại, và hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc đại lục phục hồi ôn hòa.

02

Nỗi lo vẫn chưa biến mất, thách thức vẫn còn khá nhiều

Dù số liệu báo cáo tài chính nổi bật và câu chuyện chuyển đổi nghe rất hấp dẫn, nhưng hành trình toàn cầu hóa của Haze không hề trải đầy đường bằng. Đằng sau những số liệu báo cáo tài chính ấn tượng vẫn ẩn chứa nhiều thách thức chưa biết.

Trong đó, chính sách quản lý của từng quốc gia khác nhau là yếu tố không chắc chắn lớn nhất mà Haze đối mặt, đồng thời cũng là trở ngại cốt lõi cho việc mở rộng hoạt động hải ngoại của công ty.

Xét theo xu hướng quản lý toàn cầu, việc kiểm soát thuốc lá điện ở các nước thể hiện đặc điểm “siết chặt hơn” và “khác biệt hóa”.

Một số quốc gia áp dụng thái độ “không khoan nhượng”, thực hiện lệnh cấm toàn diện.

Ví dụ, Việt Nam từ ngày 1 tháng 1 năm 2025 sẽ cấm toàn diện sản xuất, bán và sử dụng thuốc lá điện và thuốc lá đốt gia nhiệt; dừng xử lý các thủ tục nhập khẩu liên quan; Azerbaijan sẽ từ ngày 1 tháng 4 năm 2026 cấm toàn diện việc nhập khẩu, xuất khẩu, sản xuất, lưu trữ và bán thuốc lá điện cũng như linh kiện.

Những lệnh cấm toàn diện này sẽ trực tiếp cắt đứt không gian kinh doanh của Haze tại các thị trường liên quan. Nếu trước đó chưa kịp chuẩn bị điều chỉnh kế hoạch, công ty có thể phải đối mặt với khoản lỗ rất lớn.

Một phần khác quốc gia lại áp dụng cách quản lý “hạn chế một phần” hoặc “tiêu chuẩn hóa điều kiện gia nhập”. Dù không cấm toàn diện, nhưng đặt ra yêu cầu nghiêm ngặt đối với danh mục sản phẩm, vị hương, kênh bán hàng…, làm tăng chi phí vận hành và mức độ khó trong tuân thủ của doanh nghiệp.

Chẳng hạn, tại Anh từ ngày 1 tháng 6 năm 2025, cấm bán thuốc lá điện dùng một lần trên cả kênh trực tuyến và trực tiếp; chỉ cho phép bán bình thường thuốc lá điện có thể tái sử dụng, trong khi thuốc lá điện dùng một lần trước đây là sản phẩm cốt lõi của nhiều thương hiệu Trung Quốc trong đợt mở rộng ra hải ngoại.

Ngoài ra, chứng nhận PMTA của Mỹ cũng là “cửa ải sinh tử” đối với doanh nghiệp thuốc lá điện ở hải ngoại. Doanh nghiệp phải cung cấp cho FDA dữ liệu và báo cáo thử nghiệm đủ, chứng minh sản phẩm “phù hợp với việc bảo vệ sức khỏe cộng đồng” thì mới có thể nhận được giấy phép tiếp thị.

Kể từ năm 2020, FDA đã ban hành lệnh từ chối tiếp thị đối với 99% hồ sơ PMTA. Hiện tại Haze vẫn đang tiến hành chứng nhận PMTA cho thị trường Mỹ; liệu có thông qua được hay không vẫn còn bất định. Trong khi đó, Mỹ là thị trường tiêu dùng thuốc lá điện lớn nhất toàn cầu; việc được hay không được cấp phép tiếp cận thị trường sẽ tác động trực tiếp đến hiệu quả triển khai toàn cầu hóa của Haze.

Hình/Quan vi của Relx

Ngoài sự không chắc chắn về quản lý, sự cạnh tranh trong ngành ngày càng gia tăng cũng tạo áp lực đáng kể cho việc toàn cầu hóa của Haze.

Xét một cách khách quan, rào cản kỹ thuật trong ngành thuốc lá điện tương đối thấp, hiện tượng đồng chất hóa sản phẩm nghiêm trọng. Cho dù là hình thức sản phẩm, chức năng cốt lõi hay thiết kế ngoại quan, đều rất dễ bị sao chép. Điều này khiến cạnh tranh trên thị trường chủ yếu tập trung vào giá cả, kênh phân phối và marketing thương hiệu, khiến biên lợi nhuận bị nén liên tục.

Đặc biệt tại thị trường hải ngoại, nhiều thương hiệu thuốc lá điện Trung Quốc đang tăng cường bố cục, trở thành đối thủ cạnh tranh chính trong việc mở rộng hải ngoại của Haze. Thông qua chiến lược giá thấp để giành thị phần, họ càng làm không gian tồn tại của Haze bị thu hẹp.

Ngoài ra, các doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng như Smoore International cũng bắt đầu “vươn tay” xuống hạ nguồn, tung ra sản phẩm của riêng mình. Đây cũng sẽ là đối thủ cạnh tranh mà Haze trong tương lai buộc phải đối mặt.

Trong khi đó, tốc độ thay đổi sản phẩm của thuốc lá điện diễn ra nhanh. Sự trỗi dậy của thuốc lá điện dùng một lần từng làm đảo lộn cục diện thị trường của thuốc lá điện dạng thay đầu đốt truyền thống. Nhưng hiện nay, các nước lại siết hạn chế đối với thuốc lá điện dùng một lần, qua đó thúc đẩy thị trường chuyển sang các sản phẩm có thể tái sử dụng. Nếu Haze không kịp theo kịp xu hướng phát triển sản phẩm, nhanh chóng cho ra mắt sản phẩm mới phù hợp nhu cầu thị trường, thì cũng có thể bị đối thủ kéo giãn khoảng cách.