Suy nghĩ thận trọng về quy định trong làn sóng RWA tại Hồng Kông

一、引言

Ngày 13 tháng 2, Esperanza Securities được Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) cấp phép để triển khai nghiệp vụ token hóa tài sản giải trí (thông token hóa) đối với quyền thu tiền từ buổi hòa nhạc kỷ niệm 40 năm của Hoàng Khai Cần tại Nhà hát Hong Kong Coliseum. Ngày 24 tháng 2, dự án RWA về bất động sản của Tòa nhà Chingwong Derlin (Trung Hoàn Derlin Tower) thuộc Tập đoàn De Lin được chấp thuận phát hành. Đầu năm 2026, tại khu thương mại lõi Trung Hoàn của Hồng Kông, cùng với bất động sản thương mại chất lượng cao, và vé buổi hòa nhạc “Coliseum” cùng quyền thụ hưởng được mệnh danh là chuẩn mực về văn hóa nhạc pop châu Á, trong thời gian ngắn liên tiếp “lên chuỗi”, trở thành các dự án RWA đầu tiên triển khai tại Hồng Kông trong từng lĩnh vực. Hiện tượng này đánh dấu rằng, RWA (Real World Assets, tài sản thế giới thực) đang dần bước vào giai đoạn mới của thương mại hóa và triển khai theo quy mô, từ giai đoạn chứng minh khái niệm (PoC).

Trung Quốc Hồng Kông, với lợi thế đặc thù “một quốc gia, hai chế độ”, hệ thống luật phổ thông hoàn thiện và khung quản lý mang tính định hướng tương lai, đang trở thành một trung tâm quan trọng thu hút tài sản RWA trên toàn cầu. So với tín dụng truyền thống và IPO, việc phát hành RWA tại Hồng Kông không chỉ là lựa chọn chiến lược để mở rộng kênh huy động vốn và giảm chi phí vốn, mà còn là một con đường quan trọng để hiện thực hóa định giá toàn cầu của tài sản và giải phóng thanh khoản. Tuy nhiên, đằng sau đổi mới tài chính thường tiềm ẩn rủi ro tuân thủ pháp lý và thuế phức tạp. RWA không đơn giản là “đổ cái bình mới vào rượu cũ”; nó đòi hỏi bên phát hành phải thiết lập một hệ thống tuân thủ đầy đủ trên nhiều phương diện, như thẩm tra xuyên suốt tài sản cơ sở, kiểm toán hợp đồng thông minh, tuân thủ dữ liệu xuyên biên giới và chống rửa tiền (AML). Bài viết này, từ góc nhìn chuyên nghiệp, sẽ hệ thống hóa quá trình phát triển của RWA tại Hồng Kông và các lộ trình chính, phân tích tác động thuế và logic quản lý trong đó, đồng thời xem xét các rủi ro tuân thủ ẩn sau “lợi tức” tài trợ từ RWA.

II. Từ tài sản được chuẩn hóa đến bất động sản và văn hóa giải trí: Con đường phát triển của RWA tại Hồng Kông

Khi nhìn lại lịch sử phát triển của RWA tại Hồng Kông, có thể thấy rõ một xu hướng tiến hóa từ sản phẩm tài chính chuẩn hóa sang việc mở rộng sang tài sản thực trong phạm vi rộng hơn. Điều này không chỉ phản ánh sự kết hợp sâu hơn giữa công nghệ blockchain và kỹ thuật tài chính, mà còn cho thấy trí tuệ quản trị của cơ quan quản lý Hồng Kông theo nguyên tắc “vừa đổi mới vừa giữ vững”.

Giai đoạn 1: Dò thử tài sản được chuẩn hóa nhờ “bảo chứng tín dụng” (2022-2023)

Việc khởi động RWA tại Hồng Kông không phải do các nhóm tự phát trong dân gian phát động, mà là do chính phủ thúc đẩy từ trên xuống. Tháng 2 năm 2023, Chính quyền Đặc khu Hồng Kông đã thành công phát hành 800 triệu HKD trái phiếu xanh được token hóa (Project Evergreen), đây là một trong những lô trái phiếu xanh được token hóa đầu tiên do chính phủ phát hành trên toàn cầu (HKMA, 2023). Đặc điểm của giai đoạn này là tài sản cơ sở có mức độ chuẩn hóa cao (trái phiếu), xếp hạng tín dụng cao (tín dụng chủ quyền), người tham gia bị giới hạn (chỉ dành cho nhà đầu tư tổ chức). Mục tiêu cốt lõi là kiểm thử khả năng giảm chi phí và tăng hiệu quả của công nghệ sổ cái phân tán (DLT) trong cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống (như bù trừ, thanh toán).

Giai đoạn 2: Tín dụng tư nhân và tài sản chia sẻ quỹ được đưa lên chuỗi (cuối 2023 đến đầu 2024)

Khi hạ tầng đã được xác thực ban đầu, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) lần lượt ban hành nhiều thông cáo hướng dẫn dành cho hoạt động liên quan đến chứng khoán được token hóa do bên trung gian thực hiện, cũng như các thông cáo về sản phẩm đầu tư được SFC công nhận được token hóa (SFC, 2023a; SFC, 2023b). Thị trường bắt đầu chú ý tới các tài sản sinh lãi như tín dụng tư nhân và quỹ thị trường tiền tệ (ví dụ: trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa). Ở giai đoạn này, RWA đóng vai trò là “cầu nối” giữa nguồn vốn Web3 và các tài sản sinh lãi truyền thống bằng USD, mở ra kênh để vốn on-chain tiếp cận lợi tức không rủi ro (Risk-free Rate).

Giai đoạn 3: Tái định giá tài sản phi chuẩn (bất động sản, IP văn hóa giải trí) (2026)

Đầu năm 2026, các dự án RWA đầu tiên về bất động sản và văn hóa giải trí đã được SFC Hồng Kông “phê duyệt cho triển khai”, mở rộng thêm các tình huống ứng dụng của RWA tại Hồng Kông. Bản thân bất động sản thương mại có ngưỡng vốn cao và thanh khoản thấp hơn. Sau khi được chia nhỏ dưới dạng RWA, các nhà đầu tư chuyên nghiệp có thể tham gia đầu tư và nhận cổ tức/lợi nhuận với ngưỡng tương đối thấp. Đồng thời, các tài sản văn hóa giải trí như vé hòa nhạc và bản quyền phim thường có dòng tiền mang tính chu kỳ và bất định rõ ràng. Việc đưa quyền thu tiền từ phòng vé lên chuỗi có thể hợp nhất hành vi tiêu dùng và hành vi đầu tư. Người hâm mộ vừa là người tiêu dùng, vừa là nhà đầu tư cho hệ sinh thái; tính hai mặt “tài chính + tiêu dùng” này đã mở rộng đáng kể các kênh huy động vốn giai đoạn đầu của ngành văn hóa giải trí.

Tóm lại, giá trị thương mại cốt lõi của RWA đã vượt xa việc tối ưu hiệu quả thanh toán và bù trừ, hướng nhiều hơn tới việc giải phóng “phần bù thanh khoản”. Những tài sản trong hệ thống tài chính truyền thống có thanh khoản kém và khó tách nhỏ thường có không gian tăng giá đáng kể hơn trong khuôn khổ RWA.

III. Tài sản thế giới thực được “lên chuỗi” như thế nào? Phân tích toàn bộ quy trình RWA

(Một) Nghiên cứu tình huống: Lấy RWA của Tòa nhà Chingwong Derlin làm ví dụ

Tháng 2 năm 2026, Derlin Holdings (1709.HK) công bố rằng họ có kế hoạch token hóa quyền lợi trong quỹ hợp danh hữu hạn nắm giữ bất động sản thương mại tại Trung Hoàn Hồng Kông (tức “Derlin Tower LPF”), và kế hoạch này đã nhận được sự công nhận quản lý của SFC Hồng Kông “không có ý kiến gì thêm”, qua đó có thể được triển khai phân phối bởi các tổ chức được cấp phép tới các nhà đầu tư chuyên nghiệp đủ điều kiện (PI). Là một ví dụ về sự kết hợp giữa bất động sản thương mại truyền thống và tài chính số, quy trình triển khai của các dự án như thế thường bao gồm các bước sau:

1. Tách tài sản và thành lập SPV: Bên phát hành trước hết cần thành lập một pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) tại Hồng Kông hoặc ở nước ngoài, chuyển hợp pháp quyền sở hữu hoặc quyền hưởng lợi của bất động sản thương mại đó sang tên SPV. Bước này cốt lõi nhằm tách rủi ro tín dụng chủ thể của tài sản khỏi rủi ro của công ty mẹ phát triển dự án.

2. Thẩm định và định giá từ bên thứ ba: Thuê các tổ chức chuyên nghiệp thực hiện thẩm định tài chính và pháp lý đối với SPV và bất động sản cơ sở của nó, đồng thời bởi một nhà định giá độc lập phát hành báo cáo định giá bất động sản để đảm bảo giá token có nền tảng định giá “công bằng”.

3. Thiết kế cơ chế oracle: Giá trị và lợi nhuận tiền thuê của bất động sản thương mại phát sinh ngoài chuỗi. Dự án cần đưa vào một oracle đáng tin cậy (Oracle) để đồng bộ định kỳ các dữ liệu như dòng tiền tiền thuê trong thực tế và định giá cập nhật lên blockchain, nhằm bảo đảm người nắm giữ token nhận được thông tin thực.

4. Phát triển và kiểm toán hợp đồng thông minh: Viết logic phân phối lợi nhuận của tài sản (ví dụ: phân phối tiền thuê theo quý) và các hạn chế chuyển nhượng (ví dụ: chỉ giao dịch theo PI tuân thủ Hồng Kông) vào hợp đồng thông minh. Trước khi triển khai hợp đồng, cần tiến hành kiểm toán an ninh theo quy định pháp luật.

5. Đúc và phát hành token: Trên Ethereum hoặc các blockchain công khai khác / hoặc liên minh chuỗi, đúc token dạng chứng khoán đại diện cho cổ phần hoặc trái quyền của SPV; mỗi token đại diện cho một tỷ lệ cụ thể của lợi ích kinh tế và quyền biểu quyết của quỹ đó.

6. Phân phối bởi tổ chức được cấp phép và giao dịch thứ cấp: Dựa trên giấy phép số 1 (giao dịch chứng khoán) và số 4 (cung cấp ý kiến về chứng khoán), đồng thời được SFC phê duyệt để các tổ chức tài chính đủ điều kiện thực hiện nghiệp vụ liên quan tới tài sản ảo tiến hành bảo lãnh và phân phối token; trong tương lai, token có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp tại VATP theo quy định.

(Hai) Giới thiệu các lộ trình chính của RWA tại Hồng Kông

Dựa trên bản chất của tài sản cơ sở và cấu trúc pháp lý, hiện nay RWA tại Hồng Kông chủ yếu được chia thành ba lộ trình. Các lộ trình khác nhau có khác biệt nhất định về tác động tuân thủ và thuế.

(Ba) Yêu cầu quản lý tương ứng

Logic quản lý của SFC đối với RWA có thể được tóm gọn trong mười hai chữ: “Cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc”. Điều này có nghĩa là cơ quan quản lý sẽ không nới lỏng cảnh giác chỉ vì tài sản khoác lên “vỏ bọc” blockchain; thay vào đó sẽ áp dụng giám sát xuyên thấu, bám sát bản chất kinh tế của tài sản cơ sở.

Trước hết, ở khía cạnh định tính tài sản, theo “Thông tư liên quan đến sản phẩm đầu tư được SFC công nhận được token hóa” do SFC công bố vào tháng 11 năm 2023, nếu tài sản cơ sở của RWA thuộc nhóm chứng khoán truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu hoặc chứng từ góp phần quỹ, thì token tương ứng sẽ được định tính là “chứng khoán được token hóa” (Tokenised Securities). Về nguyên tắc, việc phát hành các sản phẩm này sẽ áp dụng các yêu cầu theo “Securities and Futures Ordinance” của Hồng Kông về phát hành, công bố thông tin và điều kiện được cấp phép như đối với chứng khoán truyền thống.

Thứ hai, đối với tài sản phi chuẩn, nếu cấu trúc token hóa của nó nhúng các logic phái sinh phức tạp hoặc các hạn chế chuyển nhượng đặc biệt, SFC có xu hướng xem đó là “sản phẩm phức tạp”. Điều này đòi hỏi tổ chức phân phối (công ty chứng khoán / ngân hàng) khi giới thiệu cho khách hàng phải thực hiện đánh giá phù hợp tương ứng; chỉ giới hạn cho nhà đầu tư chuyên nghiệp đăng ký, ví dụ như nhà đầu tư cá nhân nắm giữ tài sản thanh khoản từ 8 triệu HKD trở lên.

Ở cấp độ tuân thủ kỹ thuật và vận hành, cơ quan quản lý thường yêu cầu bên phát hành tiến hành kiểm toán độc lập bên thứ ba đối với hợp đồng thông minh, nhằm phòng ngừa từ nguồn kỹ thuật các rủi ro tài sản do lỗ hổng mã hoặc tấn công của hacker. Đồng thời, về chống rửa tiền, bên phát hành và nền tảng giao dịch tài sản ảo phải triển khai đầy đủ các thủ tục KYC, tuân thủ nghiêm quy tắc chuyển tuyến (Travel Rule), bảo đảm danh tính người gửi và người nhận của từng giao dịch trên chuỗi là minh bạch và có thể truy vết.

(Bốn) Tác động thuế liên quan

• Lộ trình 1 (token hỗ trợ bởi tài sản):

Lộ trình này chủ yếu liên quan đến thuế lợi tức (lợi nhuận phát sinh). Nếu bên phát hành bán trực tiếp token đại diện cho tài sản vật chất tại Hồng Kông (ví dụ: máy móc thiết bị), hành vi đó có thể được xem là hoạt động bán hàng phát sinh tại Hồng Kông. Theo “Luật thuế Hồng Kông” (Tax Ordinance), lợi nhuận phát sinh từ đó phải nộp thuế lợi tức; nhìn chung áp dụng mức thuế suất tiêu chuẩn 15% hoặc 16,5% tùy theo loại hình pháp nhân.

• Lộ trình 2 (token của chứng chỉ góp phần quỹ):

Ở cấp độ quỹ và token, việc xử lý thuế phức tạp hơn. Theo “Luật Thuế Tem” (Stamp Duty Ordinance) của Hồng Kông, việc chuyển nhượng cổ phần của SPV không niêm yết (hoặc chứng khoán tại Hồng Kông) khiến bên mua và bên bán đều phải tự nộp thuế tem theo giá trị (ad valorem) 0,1% (Điều 117, Chương 117). Khi chứng chỉ quỹ được luân chuyển dưới dạng token, việc token được chuyển trên chuỗi có khả năng cấu thành “chuyển nhượng chứng khoán tại Hồng Kông” theo nghĩa pháp lý, và khi đó phải nộp thuế tem 0,1%. Ngoài ra, nếu quỹ liên quan đáp ứng các điều kiện áp dụng của “Chế độ miễn trừ quỹ thống nhất” (UFE), thì lợi nhuận từ các giao dịch đủ điều kiện có thể được miễn thuế lợi tức, từ đó đạt tối ưu hóa thuế.

• Lộ trình 3 (token hỗ trợ bởi trái quyền):

Lộ trình này liên quan đến việc định tính thu nhập lãi ở cấp nhà đầu tư. Lấy ví dụ dự án RWA thuộc nhóm văn hóa giải trí: phần chia lợi nhuận (lợi tức) mà nhà đầu tư nhận được khi nắm giữ Token quyền thu từ buổi hòa nhạc; về bản chất thuế thường được định tính là thu nhập lãi. Nếu nhà đầu tư là tổ chức tại Hồng Kông, cần đánh giá liệu khoản lãi này có nguồn gốc từ nội địa Hồng Kông hay không để xác định nó có thuộc phạm vi chịu thuế lợi tức hay không; nếu nhà đầu tư là cá nhân, dưới chế độ thuế hiện hành của Hồng Kông nhìn chung không đánh thuế đối với thu nhập lãi của cá nhân.

IV. Phía sau cơn sốt RWA: trọng tâm chính sách và bài học về tuân thủ

(Một) Trọng tâm chính sách

RWA không tồn tại trong chân không; sự phồn vinh của nó không thể tách rời các chính sách vĩ mô. Để hiểu “cơn sốt” phát hành RWA tại Hồng Kông hiện nay, cần đặt nó trong bối cảnh chênh lệch quản lý giữa nội địa và Hồng Kông, cùng với bối cảnh nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu.

1. Nội địa: cấm trong nước, quản lý nghiêm ở nước ngoài

Trung Quốc đại lục luôn duy trì các “đường ranh” quản lý rõ ràng đối với việc phát hành, giao dịch và hoạt động huy động vốn liên quan đến tiền ảo. Trọng tâm chính sách tập trung vào việc ứng dụng công nghệ để thúc đẩy ngành và thúc đẩy phổ biến đồng nhân dân tệ số (CBDC). Ngày 6 tháng 2 năm 2026, “Thông báo về việc tiếp tục phòng ngừa và xử lý các rủi ro liên quan đến tiền ảo…”进一步 cũng làm rõ nguyên tắc quản lý của RWA: tại đại lục tiến hành hoạt động token hóa tài sản thế giới thực, cũng như cung cấp các dịch vụ trung gian, dịch vụ công nghệ thông tin liên quan… sẽ bị nghi ngờ là phát hành trái phiếu/token trái phép, tự ý phát hành chứng khoán công khai trái phép, kinh doanh chứng khoán và phái sinh trái phép, huy động vốn trái phép, v.v. Do đó phải bị cấm; trường hợp các hoạt động liên quan được cơ quan quản lý ngành chấp thuận theo đúng quy định pháp luật và dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể để triển khai thì là ngoại lệ. Ngay sau đó, SFC ban hành “Hướng dẫn giám sát đối với việc phát hành token chứng khoán hỗ trợ bởi tài sản từ tài sản trong nước ra nước ngoài” (SFC thông báo [2026] số 1), thiết lập một khung giám sát riêng cho việc phát hành token đối với tài sản trong nước dưới hình thức chứng khoán ở nước ngoài. Các sắp xếp nêu trên thể hiện định hướng chính sách của cơ quan quản lý “cấm trong nước, quản lý nghiêm ở nước ngoài”: vừa cấm các hoạt động RWA trong nước, vừa dành một không gian nhất định cho việc đưa tài sản trong nước ra nước ngoài theo cách tuân thủ.

2. Hồng Kông: “sân thử nghiệm” quản lý cho đổi mới tài chính

Từ khi công bố “Tuyên bố chính sách về phát triển tài sản ảo tại Hồng Kông” vào năm 2022, Hồng Kông đã xây dựng được một môi trường chính sách RWA tương đối rõ ràng và thân thiện trong phạm vi toàn cầu. Tháng 11 năm 2023, SFC Hồng Kông ban hành “Thông cáo về các hoạt động liên quan đến chứng khoán được token hóa do bên trung gian thực hiện” và “Thông cáo về các sản phẩm đầu tư được SFC công nhận được token hóa”, đặt nền tảng cho định hướng quản lý RWA tại Hồng Kông. Năm 2024, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) triển khai dự án Ensemble Sandbox, tập trung vào việc thử nghiệm ứng dụng của tiền tệ được token hóa trong các kịch bản thanh toán RWA giữa các tổ chức, thúc đẩy xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính để tiền tệ được token hóa và các tài sản có thể tương tác với nhau. Tháng 8 năm 2025, “Luật về tiền ổn định” (Stablecoin Ordinance) chính thức có hiệu lực, thiết lập cơ chế cấp phép riêng cho các tổ chức phát hành stablecoin gắn với tiền pháp định; stablecoin cung cấp một “neo định giá” tuân thủ và công cụ thanh toán cho giao dịch RWA, từ đó giúp loại bỏ thêm các trở ngại trung gian của token hóa tài sản thế giới thực.

(Hai) Bài học tuân thủ khi phát hành RWA tại Hồng Kông

Trước các cơ hội huy động vốn do RWA mang lại, việc các bên dự án phát hành RWA tại Hồng Kông không thể chỉ dừng ở nhiệt tình kể chuyện; họ cũng cần đồng thời xây dựng một khung tuân thủ hoàn chỉnh.

Thông thường ở cấp độ tuân thủ: Thứ nhất, tính xác thực và tính độc lập của cấu trúc tài sản. Trong thiết kế quyền thu từ văn hóa giải trí hoặc các RWA loại bất động sản, nếu bên phát hành cam kết lợi tức cố định dưới tên là token nhưng không thực sự triển khai cách ly tài sản thật ở tầng cơ sở, thì trong khuôn khổ quản lý của Hồng Kông, dễ bị nhận định là huy động vốn trái phép hoặc kế hoạch đầu tư tập thể không được ủy quyền. Do đó, có thể đưa vào các tổ chức lưu ký tài sản độc lập bên thứ ba để giảm rủi ro vi phạm do vận hành “quỹ tiền” và rủi ro cam kết hoàn trả cứng (rigid redemption). Thứ hai, ràng buộc cứng về chống rửa tiền trên chuỗi. Để đáp ứng yêu cầu chống rửa tiền, cần thiết lập cơ chế có thể thực thi như thẩm tra khách hàng, sàng lọc địa chỉ ví, giám sát giao dịch và nhận diện các hoạt động bất thường.

Ở cấp độ tuân thủ thuế: Thứ nhất, thuộc tính token ảnh hưởng đến việc định tính thuế, cần thực hiện hoạch định thuế hợp lý. Khi cơ quan thuế Hồng Kông xem xét giao dịch token, họ có thể “xuyên thấu” lớp vỏ kỹ thuật của hợp đồng thông minh để trực tiếp xem xét bản chất kinh tế, tức là “quyền đối vật (vật quyền)”, “quyền sở hữu cổ phần (cổ phần)”, hay “quyền phân phối lợi tức (trái quyền)”, từ đó ảnh hưởng đến định tính thuế và việc áp dụng chính sách ưu đãi. Thứ hai, nghĩa vụ báo cáo theo cơ chế trao đổi thông tin thuế xuyên biên giới. Theo khung CRS (Chuẩn trao đổi tự động thông tin tài khoản tài chính toàn cầu liên quan đến thuế) của Hồng Kông và CARF (Khung báo cáo tài sản mã hóa), các tổ chức tài chính / nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa đáp ứng điều kiện cần thực hiện nghĩa vụ thẩm tra chuyên trách khách hàng và báo cáo thông tin tương ứng theo khuôn khổ của mình. Thứ ba, việc “giải tỏa” tuân thủ đối với thuế khấu lưu thu nhập chịu thuế ở nước ngoài theo cơ chế xuyên biên giới. Khi các dự án tài sản văn hóa giải trí hoặc bất động sản từ nội địa tạo ra dòng tiền và chuyển cho SPV tại Hồng Kông, thuế khấu lưu qua biên giới là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tỷ lệ lợi nhuận của nhà đầu tư. Theo đó, bên dự án nên chủ động đánh giá liệu có thể áp dụng thuế suất ưu đãi theo “Thỏa thuận giữa Nội địa và Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông về tránh đánh thuế hai lần đối với thu nhập và ngăn ngừa trốn lậu thuế” hay không—chẳng hạn, cố gắng giảm thuế khấu lưu cổ tức từ 10% xuống 5%, hoặc giảm thuế khấu lưu đối với phí sử dụng đặc quyền (royalty) xuống 7%. Tuy nhiên, điều kiện để áp dụng thuế suất ưu đãi là SPV tại Hồng Kông cần được lập kế hoạch trước, lấy chứng nhận doanh nghiệp cư trú tại Hồng Kông (CoR), và đáp ứng các tiêu chuẩn nhận định thực chất nghiêm ngặt của cơ quan thuế nội địa đối với tư cách “chủ sở hữu hưởng lợi”.

V. Kết luận

Đối với các doanh nghiệp nội địa nắm giữ tài sản cơ sở chất lượng cao, việc phát hành RWA tại Hồng Kông mở ra cho họ một con đường hoàn toàn mới để mở rộng kênh huy động vốn và thông tới thanh khoản toàn cầu. Tuy nhiên, điểm then chốt thực sự không nằm ở việc tài sản thế giới thực “có thể lên chuỗi hay không”, mà là liệu có thể xây dựng được một khung triển khai vững chắc giữa các sắp xếp pháp lý, thuế và thương mại hay không. Hồng Kông đã xây dựng hệ thống cơ sở hạ tầng và môi trường quản lý tương ứng; trong làn sóng RWA đang nổi lên chưa lâu này, người chiến thắng thực sự sẽ là những người có thể nắm bắt các “bài toán tuân thủ” phức tạp.