Le marché A-shares perd la barre des 4000 points : les institutions débattent intensément des principales raisons de la correction, la prochaine stratégie arrive !

21世纪经济报道 Journaliste : Yang Nana

Le 20 mars, à la frontière des 4000 points sur le marché A, les camps acheteurs et vendeurs se sont livrés une lutte acharnée.

Cependant, alors que la séance de fin a de nouveau faibli, l’indice composite de Shanghai a clôturé en baisse de 1,24 %, à 3957,05 points, atteignant un plus bas sur l’année.

En contraste avec la morosité de l’indice de Shanghai, l’indice ChiNext a, en séance, bondi de plus de 3 % à un moment donné, avant de finalement terminer en hausse de 1,3 %. Sur l’ensemble du marché, plus de 4700 actions ont reculé, mais quelques secteurs, représentés notamment par le photovoltaïque et le CPO (modules optiques), ont au contraire progressé à contre-courant. Genyuan Technology a même franchi d’un seul coup la barre des 1000 yuans, devenant une nouvelle valeur à plus de 1000 yuans du marché A.

Cette division extrême entre gagnants et perdants reflète, en miniature, la complexité des émotions du marché à l’heure actuelle. Les institutions débattent vivement de la nature de l’ajustement, et un point de vue avancé par un analyste stratège d’un certain courtier a déclenché de vifs échanges dans le secteur.

Décharge concentrée des chocs externes

En regardant en arrière la cause profonde des fortes baisses récentes du marché, plusieurs institutions l’attribuent à la libération concentrée des risques externes.

Selon Zhongyuan Securities, la contrainte centrale actuelle du marché provient de l’étranger. La montée des tensions au Moyen-Orient provoque des turbulences sur les marchés mondiaux, et la crainte de « stagflation » liée à l’envolée du prix du pétrole bride l’appétit pour le risque. Cela a pour effet de repousser les anticipations de baisse des taux de la Fed, d’intensifier la volatilité des rendements des bons du Trésor américain et, par conséquent, de peser sur l’évaluation des actifs actions mondiaux, en particulier des actions de croissance technologique surévaluées.

Xin Yuan Fund indique que la baisse du 19 mars n’est pas, dans l’essence, un simple ajustement technique unique, mais le résultat du fait que les actifs à risque mondiaux se trouvent dans un état où l’appétit pour le risque diminue, après une résonance concentrée des risques externes sur une courte période. Plus concrètement, trois facteurs principaux pèsent : d’abord, l’escalade du conflit américano-iranien pousse encore plus loin les tensions, passant d’un affrontement militaire à une attaque visant des infrastructures énergétiques, ce qui augmente de manière significative la prime de risque liée au pétrole brut mondial ; ensuite, les signaux plutôt « faucons » libérés par la réunion de mars de la Fed décalent encore l’anticipation de liquidité mondiale accommodante, avec des anticipations de baisse des taux ramenées à moins d’une fois sur l’année ; enfin, le marché commence à s’inquiéter du fait que la hausse des prix du pétrole se répercute à nouveau sur l’inflation mondiale, et cela bride l’appétit pour le risque des actifs actions, en particulier sur les orientations de croissance à forte valorisation.

China Europe Fund partage un point de vue similaire. Il estime que le risque géopolitique au Moyen-Orient demeure encore très incertain, et l’aggravation de cette incertitude géographique pourrait maintenir la volatilité des marchés mondiaux à un niveau élevé. Si le prix du pétrole reste durablement à un niveau relativement élevé, les actifs mondiaux pourraient comprimer davantage leur appétit pour le risque sous l’effet des craintes de stagflation.

Contrairement aux risques géographiques externes auxquels le marché prête généralement attention, une autre lecture circule concernant la baisse du marché.

Cette opinion affirme que la principale raison de la baisse du marché ces deux jours n’est pas la guerre ni le choc énergétique, car les marchés mondiaux restent globalement stables sur ces deux jours, tandis que, paradoxalement, le marché A baisse davantage. La cause centrale réside dans le fait que les exigences réglementaires sur les obligations de solvabilité de deuxième génération des compagnies d’assurance pour 2026 ont été entièrement déployées, et que le 31 mars marque la première évaluation. Récemment, obligations et actions ont baissé ensemble, ce qui entraîne une pression de solvabilité très importante pour les assureurs de petite et moyenne taille. Le comportement consistant à réduire passivement les positions se répercute aussi sur les produits de pension et les produits « fixed income + », créant une pression de « cercle vicieux ».

Toutefois, des responsables d’institutions ont également avancé un point de vue opposé. Li Jin, vice-directeur général de Shenzhen Zhuode Investment, a déclaré qu’il reconnaissait que la vente d’actions par les assureurs a un certain impact sur la baisse du marché, mais qu’il ne pense pas que ce soit la cause principale.

Li Jin explique que depuis l’évolution de la situation au Moyen-Orient, les marchés mondiaux se trouvent dans un état de volatilité. « Tout le monde s’inquiète de la guerre et de l’énergie, et, en plus, l’incertitude sur les performances des rapports annuels fait que le marché baisse. Dans ce type d’incertitude géopolitique, il est difficile pour notre marché boursier de la Chine de rester à l’écart. » En outre, l’assurance a commencé à mettre en œuvre la règle « Solvabilité II (deuxième génération) » à partir de 2022. La période de transition la plus tardive s’est achevée en 2025. Pour diverses raisons, si l’assurance vend une partie de ses actions, il s’agirait davantage d’un ajustement structurel que d’une réduction systémique des positions, « par exemple, l’assurance préfère les actions à dividendes de l’indice CSI Redli. Jusqu’à présent cette année, il y a encore environ 5 % de hausse ».

Selon lui, certaines entreprises d’assurance vendent effectivement afin de maintenir un niveau suffisant de ratio de solvabilité, mais davantage comme un élément déclencheur de ventes en chaîne de produits « fixed income + ». Les produits « fixed income + », y compris la gestion de la trésorerie bancaire (bank wealth management), les fonds publics et la gestion d’actifs des courtiers, ainsi que les produits d’assurance vie incluant des dividendes, sont en général guidés par le classement de la performance afin de stimuler la croissance d’échelle. Certaines institutions prennent de l’ampleur en augmentant leur appétit pour le risque actions. Lorsque le marché corrige de façon continue, la pression pour réduire passivement la détention d’actions augmente nettement pour ces produits, et la liquidation fait encore reculer les actions concernées, créant ainsi une boucle négative.

Li Jin estime que attribuer uniquement la baisse du marché à la réduction des positions par les actifs d’assurance sous l’évaluation « deuxième génération de solvabilité » néglige à la fois l’impact réel de l’environnement extérieur et de la psychologie du marché, et ne correspond pas tout à fait à la direction de la politique réglementaire qui continue de guider les actifs d’assurance à augmenter leurs investissements dans les actifs actions.

Un gestionnaire de fonds « fixed income + » non nommé a confirmé cette observation auprès du reporter de 21世纪经济报道. « Je pense qu’il y a un lien. Les fonds avec des contraintes de retracement, comme l’assurance, les pensions, la gestion de patrimoine, adoptent récemment des opérations plus prudentes. » Ce gestionnaire de fonds a dit au reporter que ces fonds ont connu deux vagues d’augmentation de positions : de juin à août de l’an dernier, puis de décembre jusqu’à février cette année. À l’heure actuelle, leurs positions sont à un niveau élevé. Lors des ajustements récents du marché, certains produits de gestion de patrimoine et de pension ont commencé à ajuster leurs positions.

Mais il a également ajouté que ces opérations de réduction se concentrent davantage sur les assureurs de petite et moyenne taille ; les grandes institutions semblent, elles, relativement stables.

« Ensuite, il est possible que le marché connaisse encore une vague de petits ajustements. » Une autre institution a aussi indiqué que, l’assurance étant un secteur avec une forte concentration, les grandes entreprises détiennent la majeure partie des actifs d’investissement du secteur, et que leurs activités d’exploitation et d’investissement sont prudentes. En effet, certaines entreprises de petite et moyenne taille réduisent leurs positions à cause de pressions sur la solvabilité, mais cela relève de la situation normale du secteur, et leur part dans l’ensemble des fonds est faible, ce qui rend difficile l’impact important sur le marché boursier.

Cette institution a aussi indiqué que les positions en actions des assureurs sont davantage concentrées chez les compagnies d’assurance de taille moyenne à grande. La raison principale est que la solvabilité des entreprises de tête est plus solide, et que la réglementation a été très claire dans le guidage continu des fonds de long terme pour entrer sur le marché. « D’après nos enquêtes, depuis le début de l’année, nous n’avons pas vu de réduction notable des positions des assureurs de petite, moyenne et grande taille ; certaines institutions ont même augmenté légèrement leurs positions. La position des pensions est effectivement élevée à l’heure actuelle, mais d’après les enquêtes récentes, il n’y a pas eu de baisse évidente de la part actions. Les actifs avec optionnalité (含权) ont un impact important sur le rendement global des pensions. Si, après une réduction, le marché rebondit, dans un environnement de compétition très intense pour les pensions, la pression sur le gérant des investissements serait énorme. »

Cette institution a également rappelé que cette année, la manière de décharger une position de pensions relativement élevée au bon moment de marché est une question à réfléchir pour le donneur d’ordres, le mandataire et le gérant des investissements.

Cependant, la « solidité à la baisse » du marché A dans le cadre de ce cycle d’ajustement a déjà commencé à se manifester. Plusieurs institutions estiment que, même face à des pressions internes et externes combinées, le marché A a aussi montré une certaine résilience dans sa phase d’ajustement. Xin Yuan Fund a observé que, lors de ce choc géographique, l’ampleur de l’ajustement du marché A a été plus faible que celle des marchés externes, avec une réparation plus rapide.

Le chef analyste stratège de Huachuang Securities, Yao Pei, a indiqué clairement que le marché A est revenu à environ 4000 points et qu’il est peut-être déjà proche de la zone de plancher. « En particulier, si les PPI ont de bonnes chances d’accélérer l’absorption par les EPS de la tendance fondamentale de valorisation, l’effet d’ajustement des positions à la baisse sera limité. »

Caitson Securities pense également que, avec les perturbations macroéconomiques à l’étranger qui frappent à répétition le marché, et l’arrivée prochaine de la saison des résultats pour le marché A, la confiance du marché et la dynamique d’achat des capitaux à court terme doivent encore être renforcées. Toutefois, à moyen terme, avec la continuité de l’orientation « double assouplissement » de la politique budgétaire et monétaire, l’entrée continue des actifs d’épargne des résidents sur le marché, l’amélioration de la performance des entreprises cotées grâce à la réduction du « sur-empilement », et les percées continues de la technologie mondiale de l’IA, les bases de la tendance du marché A restent solides. On s’attend à ce que le conflit au Moyen-Orient influence seulement l’humeur à court terme et le rythme de fonctionnement du marché A, sans changer la direction du marché. Le marché a toujours de la confiance pour la tendance favorable à moyen et long terme, et il ne faudrait pas s’inquiéter de manière excessive.

Les capitaux embrassent « la certitude »

La caractéristique la plus marquante de la séance d’aujourd’hui est une division extrême. Pendant la bataille autour de 4000 points, plus de 4700 actions de l’ensemble du marché ont reculé, mais quelques secteurs ont progressé à contre-courant, et l’effet de « faire de l’argent » est très concentré. En termes de tableau de marché, les directions de transformation énergétique comme le photovoltaïque et l’électricité montrent une activité élevée, et des secteurs de matériel de calcul comme le CPO attirent aussi l’attention des capitaux. Le marché semble, via cette division extrême, annoncer une lutte structurelle autour des tendances industrielles et de la certitude des performances, devenant la principale tonalité du moment.

Yang Bo, directeur des investissements chez Shenzhen Zhuode Investment, estime que l’évaluation du marché A présente actuellement des différences structurelles. Par exemple, les valorisations des segments en amont et en aval liés à la chaîne de l’industrie AI sont relativement élevées, et cela s’additionne aux secteurs tels que l’énergie, l’électricité et les communications optiques poussés récemment par des facteurs géographiques ; en revanche, une autre partie, comme la filière consommation, reste davantage près du plancher en termes de valorisation et a besoin de confirmation de la conjoncture. Il pense que l’ajustement actuel constitue pour certains secteurs industriels une bonne opportunité de réparation pour entrer sur le marché, mais qu’il faut procéder à des sélections structurelles, plutôt que la tendance l’an dernier où tout montait en général.

Face à l’environnement macroéconomique interne et externe complexe actuel et à la structure de marché caractérisée par une division extrême, les principales institutions ont toutes proposé des stratégies pour la deuxième moitié de la saison.

On insiste généralement sur des caractéristiques défensives. China Europe Fund estime qu’en contexte de hausse de la volatilité, comme les attentes de redressement du PPI en Chine ne permettent pas une alternance suffisante entre allocation actions et allocation obligations offrant une protection défensive adéquate, il est recommandé de rechercher au sein des actifs actions une défense de style « dividendes ». En termes de directions concrètes, trois axes peuvent être suivis : des dividendes à faible volatilité traditionnels (notamment le secteur bancaire), du matériel technologique dont les fondamentaux s’améliorent sensiblement à la marge (comme le stockage et les communications optiques), et des secteurs cycliques portés par la demande de valeur refuge (comme le pétrole et le gaz).

Xin Yuan Fund a proposé, lui, une structure « nouvelles et anciennes énergies + utilités (services publics) », en utilisant la réévaluation de la valeur énergétique et la relative certitude de la demande en équipements électriques pour compenser la volatilité externe. Dans le même temps, il saisit la fenêtre de configuration par étapes des « maillons de certitude » dans la chaîne d’approvisionnement de la puissance de calcul liée à l’IA, afin de contrôler l’élasticité globale du portefeuille et les baisses (drawdown). Bo Shi Fund recommande également de contrôler la position et d’adopter une stratégie défensive, en se concentrant sur des investissements à faible risque : rendements élevés en dividendes, réévaluation des actifs réels, et croissance à haute certitude, en prenant des entrées sur repli.

Manulife Fund a aussi indiqué que le marché récent présente la caractéristique de chercher des actifs refuges lorsque le prix du pétrole est élevé. Les secteurs comme le charbon, la chimie de base et les nouvelles énergies en bénéficient selon la logique de la sécurité énergétique, et ils se trouvaient aussi à des positions plus basses auparavant, menant la hausse du marché. À l’inverse, le secteur pétrochimique sur lequel le commerce était auparavant trop concentré accuse la baisse, et les secteurs TMT subissent un repli sous l’effet du décalage des attentes de baisse des taux de la Fed et de la prise de bénéfices.

Mais la majorité des institutions estime que les chocs externes dus aux tensions géographiques ne pourront pas changer la tendance moyen et long terme du marché A, qui est dominée par les fondamentaux et les politiques. Le chef analyste stratège domestique du département de recherche de CICC, Li Qiusuo, indique que si le changement de la configuration géographique accélère davantage le processus de reconstruction de l’ordre monétaire international, cela pourrait au contraire renforcer la logique de réévaluation des actifs chinois.

CITIC Securities a également souligné récemment dans une publication que le retour de la marge bénéficiaire des entreprises est la clé de la reprise d’un marché haussier (bull market) pour les étapes suivantes du marché A. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale offrent précisément une opportunité de valider le pouvoir de fixation des prix pour la fabrication avantageuse de la Chine.

Des vents favorables macro soufflent fréquemment

Alors que la volatilité s’intensifie, des signaux positifs côté politique se diffusent aussi.

Le 18 mars, le comité du Parti de la Banque populaire de Chine a tenu une réunion élargie et a mis l’accent sur le fait de donner pleinement effet aux fonctions de gestion macroprudentielle et de maintien de la stabilité financière de la banque centrale, de réaffirmer le maintien en douceur des marchés financiers, y compris les marchés boursier, obligataire et des changes, et d’étudier l’établissement d’un mécanisme de soutien de liquidité aux institutions financières non bancaires dans des scénarios spécifiques.

Bo Shi Fund analyse que cette réunion de la banque centrale a libéré un signal clair de « stabilisation du marché ». La déclaration « assurer fermement la stabilité du marché bourse-obligations-changes » aide à stabiliser les anticipations du marché ; l’étude d’un mécanisme de soutien de liquidité signifie que la banque centrale améliore actuellement sa « boîte à outils » institutionnelle pour prévenir les risques systémiques.

Le 19 mars, la CSRC a tenu une réunion de discussion sur le plan « quinzième cinq années » relatif au marché des capitaux pour les institutions d’investissement. Elle a mené des échanges approfondis avec des représentants d’institutions d’investissement, notamment le fonds de pension national pour la sécurité sociale, l’assurance gestion d’actifs, les fonds publics, les fonds privés et la gestion de patrimoine bancaire, autour de la consolidation des réformes du côté investissement, de l’amélioration de l’inclusivité et de l’adaptabilité du système, et du renforcement de la stabilité interne du marché des capitaux.

Bo Shi Fund a indiqué que cette réunion montre une grande importance accordée par le régulateur aux « réformes du côté investissement ». Les politiques à venir pourraient se concentrer sur l’optimisation de la structure des investisseurs, et l’amélioration des mécanismes de long terme pour « long money, long investissement ». Le renforcement de l’attente selon laquelle des fonds de moyen et long termes entrent sur le marché aidera à améliorer la structure des investisseurs et à réduire la volatilité.

Au carrefour des 4000 points, le débat sur la nature de l’ajustement continue. Mais un consensus relativement cohérent se forme : les chocs externes dus aux conflits géographiques ne pourront pas changer la tendance moyen et long terme du marché A, guidée par les fondamentaux et les politiques ; à court terme, les retracements offrent davantage des opportunités de mise en place structurelle et de reéquilibrage.

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