Le rêve DAO est-il terminé ? Une entreprise crypto d'un milliard de dollars ferme ses portes, met fin au lancement du jeton en invoquant « l'absence d'utilisateurs »

L’entreprise de gouvernance crypto, Tally, a traité plus de 1 milliard de dollars de paiements, servi plus d’un million d’utilisateurs, aidé à sécuriser plus de $80 milliards d’actifs de protocole, a mené à bien un processus d’enregistrement d’ICO aux États-Unis de 60 jours, puis a décidé d’arrêter la vente de tokens et de fermer quand même.

La société a indiqué que le marché des outils de gouvernance soutenus par du capital-risque n’existait pas à l’échelle nécessaire pour soutenir l’activité, même après cinq ans d’exploitation et un apparent regain d’adhésion.

La fermeture intervient la même semaine où Mastercard a accepté d’acquérir la société d’infrastructure de stablecoins BVNK pour jusqu’à $1.8 milliard afin d’étendre les transferts de fonds transfrontaliers et les rails de paiements aux entreprises.

BVNK a bâti une activité qui résolvait le problème consistant à transférer de l’argent à travers les frontières plus vite et moins cher que les rails traditionnels, attirant un acquéreur du Fortune 100 prêt à payer une prime stratégique pour cette capacité.

Tally a construit un produit qui traitait plus de $1 milliard, servait plus d’un million d’utilisateurs, mais a tout de même conclu que le marché sous-jacent était trop mince pour soutenir une entreprise financée par du capital-risque.

La vision de “jardin infini” d’Ethereum, un écosystème diversifié de protocoles et de communautés qui nécessitait une coordination et une infrastructure de gouvernance sophistiquées[…] ne s’est pas concrétisée.

La divergence révèle où se concentre la demande en crypto : les produits qui résolvent des problèmes monétaires directs attirent du capital et des sorties, tandis que les logiciels de coordination peinent à prouver des économies unitaires durables.

Au-delà de cela, l’explication de Tally se concentre sur l’adéquation produit-marché. L’entreprise a été bâtie pour un monde comptant des milliers de protocoles décentralisés et des millions de participants actifs à la gouvernance.

D’après elle, ce monde n’a jamais atteint l’échelle du capital-risque. La décision d’annuler l’ICO plutôt que de la lancer rend l’échec encore plus révélateur.

Tally aurait pu émettre des tokens, lever du capital et prolonger sa piste. Elle a choisi le contraire parce que l’équipe a conclu qu’elle ne pourrait pas délivrer honnêtement de la valeur aux détenteurs de tokens sans une activité sous-jacente plus solide.

Cela transforme une fermeture standard de startup en une déclaration sur ce que l’émission de tokens peut et ne peut pas accomplir.

Le marché de la gouvernance affiche une activité mais une monétisation faible.

Des recherches de la Harvard Business School ont cité plus de 10 000 DAOs actives, 3,3 millions de votants et environ $22,5 milliards de trésoreries de DAO au début de 2025.

Cependant, une étude de janvier 2026 portant sur 50 DAOs actives, 6 930 propositions et 317 317 adresses de vote uniques a trouvé une participation persistamment faible et une concentration de l’activité de proposition parmi de petits groupes.

Bien que la gouvernance existe, les schémas d’engagement semblent fragiles, et la volonté de payer pour des outils autonomes reste limitée.

Où vit réellement la demande en crypto

Les catégories qui attirent le capital et la participation institutionnelle se regroupent autour de l’argent.

Les stablecoins totalisent désormais plus de $316 milliards de capitalisation boursière, Ethereum hébergeant environ $163 milliards de cette offre. Les bons du Trésor tokenisés ont atteint $11,4 milliards avec 55 143 détenteurs.

Les trois plus gros émetteurs sont Circle à $2.3 milliards, Securitize à $2.1 milliards, et Ondo à $1.9 milliard. Plus largement, les actifs réels tokenisés ont dépassé $27 milliards de valeur distribuée en chaîne.

Le rapport de capital-risque 2025 de Galaxy a montré $20 milliards déployés sur 1 660 opérations, avec la plus grande allocation allant à Trading/Exchange/Investing/Lending pour plus de $5 milliards.

Trading/Exchange/Investing/Lending a mené le financement de VC crypto au T4 2025 à $5.5 milliards, très loin devant les autres catégories.

Le segment Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming a reculé tandis que les catégories paiements et banque ont progressé.

L’allocation des financements reflète où se concentre le comportement des utilisateurs en reprise : échanger des actifs, poster des garanties, régler des transactions, et déplacer des dollars à travers les frontières.

McKinsey et Artemis estiment que les paiements réels en stablecoins se montent à environ $390 milliards annualisés, ce qui ne représente que 0.02% du volume mondial des paiements. La plupart des transferts de stablecoins on-chain à grande échelle reflètent encore le trading et des mouvements internes plutôt que le commerce des utilisateurs finaux.

Même le cas d’usage le plus solide dans le monde réel reste en phase initiale selon les standards de la finance traditionnelle.

Cependant, cette pénétration étroite dépasse encore ce que les outils de gouvernance ont atteint en adoption institutionnelle et en activité économique mesurable.

Sous la précédente administration de la SEC, la décentralisation faisait partie d’une stratégie juridique, des équipes se décentralisant pour gérer l’exposition réglementaire.

Si la pression réglementaire n’impose plus la décentralisation, alors la gouvernance devient optionnelle. Cela supprime un des soutiens externes qui avait maintenu la demande pour un logiciel de coordination.

Le paradoxe de l’émission de tokens

La quasi-mise en lancement d’une ICO par Tally rend l’échec plus instructif qu’un simple arrêt silencieux.

La société a finalisé l’enregistrement aux États-Unis, a probablement levé les obstacles juridiques et de conformité, et avait la possibilité de lever du capital en vendant des tokens sur un marché qui montre encore de l’appétit pour de nouveaux lancements.

Elle a refusé parce que l’équipe a conclu que le capital seul ne résoudrait pas le problème sous-jacent.

Les tokens auraient créé des obligations de fournir de la valeur que le modèle économique ne pouvait pas satisfaire de manière fiable.

Cette décision sépare le financement par tokens de la validation du produit.

Une vente de tokens peut financer le développement, attirer l’attention et prolonger la piste. Cependant, elle ne peut pas fabriquer une utilisation répétée ni prouver que les clients paieront pour le service avec des marges durables.

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Tally disposait de données opérationnelles indiquant que, bien que sa base d’utilisateurs soit grande en termes absolus, elle ne générait pas la profondeur d’engagement ou la volonté de payer dont une entreprise soutenue par du capital-risque a besoin.

Le contraste avec l’infrastructure de paiements est frappant. L’acquisition de BVNK par Mastercard jusqu’à $1.8 milliard reflète la confiance que des rails de stablecoins peuvent s’intégrer à la distribution existante du réseau de cartes, aux systèmes de conformité et aux relations avec les clients entreprises.

L’acheteur parie sur une technologie qui fait circuler l’argent plus vite et moins cher à travers les frontières, en résolvant un problème mesurable pour des entreprises qui paient déjà pour des services similaires via des canaux bancaires traditionnels.

Les scénarios actuels de Citi pour le projet de stablecoins projettent un scénario de base à 2030 de $1.9 trillion de taille de marché et un scénario haussier à $4 trillion si la clarté réglementaire s’améliore et si la distribution via les réseaux de cartes évolue.

Ces prévisions supposent que les stablecoins s’ancrent dans l’infrastructure pour les paiements transfrontaliers, les transferts de fonds et les versements aux entreprises.

Le modèle de croissance dépend du fait que les utilisateurs veulent un accès aux dollars moins cher et plus rapide dans des juridictions où la banque est coûteuse ou indisponible.

Ce qui survit au nettoyage

Le marché concentre la demande sur des produits qui résolvent des problèmes monétaires directs sans exiger une participation idéologique.

Les portefeuilles, les exchanges, les services de custody, les couches de règlement et les émetteurs de stablecoins fournissent tous une utilité que les utilisateurs consomment sans avoir besoin de voter, de gouverner ou de se coordonner avec d’autres.

Catégories crypto classées selon l’utilité monétaire directe et la dépendance à la gouvernance, plaçant les rails de paiements et les stablecoins au-dessus des logiciels axés gouvernance.

Ces entreprises peuvent facturer des frais, mesurer la rétention et démontrer une croissance des revenus d’une manière que les plateformes de gouvernance ont du mal à reproduire.

Ethereum reste central dans cette évolution. La chaîne héberge la majorité de l’offre de stablecoins et domine l’émission de trésoreries tokenisées.

Citi note que l’ETH reste sensible aux indicateurs d’activité des utilisateurs, ce qui signifie que la performance du prix dépend désormais de la croissance du volume de règlement, des transferts de stablecoins et de l’activité d’actifs tokenisés.

Bitcoin ne dépend pas du fait que les utilisateurs souhaitent gouverner des applications ou se coordonner via des tokens.

Les scénarios mis à jour sur 12 mois de Citi placent le BTC à $112,000 dans le cas de base, $165,000 dans le scénario haussier, et $58,000 dans un scénario de récession, avec les principaux facteurs de variation étant la réglementation, les conditions macroéconomiques et la demande institutionnelle.

Le cas haussier le plus “pur” pour la crypto se concentre désormais sur une utilité ennuyeuse : des stablecoins qui se règlent plus vite que les virements, des titres tokenisés qui s’échangent 24/7 avec une conformité programmable, et des rails de paiement qui contournent la banque correspondante.

Ces produits exigent que les utilisateurs les trouvent moins chers, plus rapides ou plus accessibles que les alternatives.

Le scénario baissier montre que le financement par tokens crée une illusion de validation qui s’effondre lorsque les modèles de revenus réels sont testés.

Si la réglementation se bloque et que les conditions macro se dégradent, davantage de startups pourraient découvrir que de gros volumes de transactions on-chain et l’optionnalité des tokens ne peuvent pas remplacer des clients qui paient des frais récurrents, parce que le produit résout un problème qu’ils ne peuvent pas facilement résoudre ailleurs.

L’effondrement de Tally marque l’arrivée de la crypto à un stade où les lancements de tokens ne valident plus des catégories.

Le marché sépare désormais les projets capables de démontrer une utilité répétable de ceux capables de démontrer de grands chiffres. Les entreprises qui survivront seront celles avec lesquelles les utilisateurs interagissent, parce que leurs produits résolvent un problème direct.

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