Chaque minage entraîne une perte de 19 000 dollars, les entreprises minières de Bitcoin font collectivement défection face à l'IA

Auteur de l’article : Shaurya Malwa

Relecture de l’article : DeepTech TechFlow

Introduction : Le dernier rapport sur l’exploitation minière de CoinShares indique que le coût moyen pondéré pour les entreprises minières cotées pour extraire un Bitcoin a augmenté à environ 80 000 dollars, alors que le prix actuel du BTC se situe entre 68 000 et 70 000 dollars — une perte de 19 000 dollars par Bitcoin extrait.

L’industrie traverse sa transformation la plus profonde depuis sa création : plus de 70 milliards de dollars de contrats AI/HPC ont déjà été signés, les entreprises minières cotées ont vendu plus de 15 000 BTC au total, et des sociétés comme IREN et TeraWulf ont accumulé des dettes de plusieurs milliards de dollars. D’ici fin 2026, la part des revenus issus de l’AI pourrait atteindre 70 %. Elles passent de mineurs de Bitcoin à des opérateurs de centres de données qui continuent à miner. Le paradoxe principal est que ce sont les entreprises qui assurent la sécurité du réseau Bitcoin qui se tournent vers l’AI, la puissance de calcul étant passée de son pic de 1 160 EH/s à environ 920 EH/s.

• L’industrie minière de Bitcoin connaît sa transformation la plus fondamentale, et le signal le plus clair n’est pas la puissance de calcul ou l’ajustement de la difficulté, mais le bilan.
• Le rapport de CoinShares publié cette semaine montre que le coût moyen en espèces pour extraire un Bitcoin par les entreprises cotées a augmenté à environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025.
• Le Bitcoin se négocie toujours dans la fourchette de 68 000 à 70 000 dollars, et le rapport de CoinDesk de la semaine dernière estime une perte d’environ 19 000 dollars pour chaque BTC extrait.
• Ce chiffre n’est pas soutenable, et l’industrie en est parfaitement consciente. La réponse consiste en une transition totale vers l’infrastructure AI — ce qui redéfinit la nature de ces entreprises.

Selon le rapport de CoinShares, les entreprises minières cotées ont annoncé plus de 70 milliards de dollars de contrats AI et HPC. L’accord d’expansion entre CoreWeave et Core Scientific vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a signé un contrat HPC de 12,8 milliards de dollars. Hut 8 a conclu un bail d’infrastructure AI de 7 milliards de dollars sur 15 ans dans la zone River Bend. Cipher Digital a signé un accord de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google.

D’ici fin 2026, la part des revenus AI des entreprises minières cotées pourrait atteindre 70 %, alors qu’elle est actuellement d’environ 30 %. Les revenus d’hébergement AI de Core Scientific représentent déjà 39 % de ses revenus totaux. TeraWulf est à 27 %. IREN, à 9 %, se développe rapidement, avec une capacité de calcul GPU refroidie par liquide en construction pouvant atteindre 200 mégawatts.

Cela signifie que ces entreprises minières ressemblent de plus en plus à des opérateurs de centres de données, simplement par coïncidence, elles continuent de miner des Bitcoins.

Le raisonnement économique explique cette tendance. Les données de CoinShares montrent que le coût des infrastructures de minage de Bitcoin est d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt, tandis que celui des infrastructures AI est d’environ 8 à 15 millions de dollars par mégawatt. La différence est importante, mais l’AI offre des rendements plus élevés et plus stables.

Le prix de la puissance de calcul (hash price) — un indicateur mesurant les revenus par unité de puissance de calcul — a chuté début mars à son niveau le plus bas historique après le halving, à environ 28-30 dollars/PH/jour.

À ce niveau, les mineurs utilisant des machines de génération moyenne doivent avoir un prix de l’électricité inférieur à 0,05 dollar/kWh pour rester rentables en cash. En revanche, les contrats d’infrastructure AI promettent des marges supérieures à 85 %, avec des revenus garantis sur plusieurs années.

D’où vient l’argent pour la transformation

Le rapport de CoinShares indique que cette transition est financée par deux sources, toutes deux clairement visibles dans les données.

Premièrement, l’endettement. Le niveau d’endettement de l’industrie a connu une mutation qualitative. IREN porte désormais 3,7 milliards de dollars de billets convertibles, répartis en cinq séries. La dette totale de TeraWulf s’élève à 5,7 milliards de dollars, composée de billets convertibles et de billets garantis prioritaires de sa filiale de puissance de calcul.

Cipher Digital a émis en novembre 1,7 milliard de dollars de billets garantis prioritaires, ce qui a fait bondir ses charges d’intérêts trimestrielles de 3,2 millions de dollars sur neuf mois à 33,4 millions de dollars pour le seul quatrième trimestre. Ce n’est pas une dette minière classique, mais un pari sur l’infrastructure — en espérant que les revenus AI seront suffisamment rapides pour couvrir les obligations de remboursement.

Deuxièmement, la vente de Bitcoin. Les entreprises minières cotées ont déjà réduit leur position de plus de 15 000 BTC par rapport à leur pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier (d’une valeur de 175 millions de dollars) et prévoit de liquider presque toutes ses positions restantes au premier trimestre 2026. Bitdeer a liquidé sa position en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC en décembre (d’une valeur de 162 millions de dollars).

Même le plus grand détenteur coté, Marathon (avec 53 822 BTC), a discrètement élargi sa politique dans son rapport 10-K de mars, autorisant la vente d’une partie de ses réserves. La pression vient notamment de son crédit garanti en Bitcoin de 350 millions de dollars — alors que le prix tombait à 68 000 dollars, le ratio de prêt (LTV) a atteint 87 %.

Qui protège le réseau Bitcoin ?

Vendre des BTC pour se tourner vers l’AI, ce sont précisément ces entreprises qui assurent la sécurité du réseau Bitcoin. C’est le paradoxe central de cette transformation. Quand le minage ne rapporte plus, mais que l’AI est très rentable, la décision rationnelle est de déplacer les fonds. Mais si beaucoup de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau s’amenuise.

Les données de puissance de calcul l’ont déjà montré. La puissance du réseau a atteint un sommet d’environ 1 160 EH/s début octobre 2025, avant de chuter à environ 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté — la première depuis juillet 2022.

Différenciation des valorisations

Le marché a déjà intégré cette différenciation. Les entreprises minières avec des contrats HPC signés se négocient à 12,3 fois leurs revenus sur 12 mois, contre seulement 5,9 pour les sociétés purement minières. Le marché valorise plus de deux fois la prime pour l’exposition à l’AI, renforçant la motivation à se transformer.

La répartition géographique évolue aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent actuellement environ 68 % de la puissance de calcul mondiale. Au quatrième trimestre, les États-Unis ont accru leur part de marché d’environ 2 points. Mais de nouveaux marchés émergent — le Paraguay et l’Éthiopie figurent désormais dans le top 10 mondial, avec des installations de 300 MW de HIVE et 40 MW de Bitdeer.

Prévisions de puissance de calcul

CoinShares prévoit que la puissance du réseau atteindra 1,8 ZH/s d’ici fin 2026, puis 2 ZH/s d’ici fin mars 2027 (un mois plus tard que la précédente estimation).

Mais cette prévision suppose que le prix du Bitcoin remontera à 100 000 dollars d’ici la fin de l’année. Si le prix reste en dessous de 80 000 dollars, CoinShares anticipe une baisse continue de la puissance de calcul, avec une sortie supplémentaire des mineurs. Si le prix chute en dessous de 70 000 dollars, cela pourrait déclencher une liquidation massive — ironie du sort, cela pourrait profiter aux survivants en réduisant la difficulté.

Une nouvelle génération de matériel pourrait offrir une issue. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer, avec une efficacité inférieure à 10 J/TH, devraient être massivement déployés au premier semestre 2026. Ces machines pourraient réduire d’environ moitié le coût énergétique par Bitcoin par rapport aux modèles actuels. Mais leur déploiement nécessite des fonds — et beaucoup de mineurs investissent dans l’AI.

Au début de ce cycle, l’industrie minière de Bitcoin était composée d’entreprises protégeant le réseau et accumulant des Bitcoins. Elle sort maintenant sous une autre identité : un groupe construisant des centres de données AI, vendant des Bitcoins pour financer cette transition.

Est-ce une réaction temporaire à un environnement économique difficile, ou une transformation structurelle durable ? Tout dépend d’une variable : le prix du Bitcoin. S’il revient à 100 000 dollars, la rentabilité minière se redressera, et la transition vers l’AI ralentira. S’il reste en dessous de 70 000 dollars, la transition s’accélérera, et l’industrie minière, centrée sur le minage depuis une décennie, continuera à disparaître dans quelque chose de totalement différent.