Les marchés financiers face à des prix du pétrole élevés : chaos et ordre coexistants

Récemment, le marché discute des prix du pétrole et tombe souvent dans un récit simple : lorsque les prix du pétrole augmentent, les actifs risqués diminuent ; lorsque les prix du pétrole diminuent, les actifs risqués augmentent. Ce raisonnement est bien sûr valable à certaines étapes, mais si l’on prolonge la période et élargit les catégories d’actifs, on découvre que le monde réel est beaucoup plus complexe. En particulier, lorsque les prix du pétrole sont déjà à un niveau élevé, un nouveau choc sur les prix du pétrole n’a souvent pas un impact “plus extrême dans la direction”, mais plutôt “plus stratifié dans le chemin de transmission”. En d’autres termes, ce qui change réellement avec des prix du pétrole élevés, ce n’est pas seulement la hausse ou la baisse des actifs eux-mêmes, mais la vitesse, l’ordre et l’intensité avec lesquels le choc se propage entre différents marchés.

Nous avons tendance à comprendre ce processus comme un mécanisme de re-pricing “dépendant de l’état”. Lorsque les prix du pétrole sont bas, le marché comprend plus facilement ses fluctuations comme des variations de prix relatifs au niveau sectoriel ; mais lorsque les prix du pétrole sont élevés, une même amplitude de hausse est dotée de plus de significations macroéconomiques : l’inflation va-t-elle redevenir collante, la politique monétaire va-t-elle retarder un changement, l’environnement de financement des entreprises va-t-il se resserrer marginalement, le pouvoir d’achat réel des ménages va-t-il être érodé. Une fois que ces questions sont toutes activées en même temps, la tarification des actifs passe d’une “réaction à une seule variable” à une “interaction entre plusieurs variables”. Ainsi, un prix du pétrole élevé n’est pas une simple fourchette de prix, mais un état de marché qui amplifie le poids du récit macroéconomique.

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