“Roi du sous-traitance” Huajin Technology se replonge dans la liste du HKEX : un chiffre d'affaires de 100 milliards de yuans met la trésorerie sous pression, la marge brute diminue chaque année

Selon le site officiel de la Bourse de Hong Kong, la société cotée en A-shares, Huqin Technology (SH603296), surnommée “le roi des sous-traitants”, a de nouveau soumis des documents de demande d’introduction en bourse à la Bourse de Hong Kong le 23 mars.

Le prospectus (version préliminaire, ci-après) indique qu’entre 2023 et 2025, le chiffre d’affaires de Huqin Technology connaît une forte croissance, atteignant un chiffre record de 1714,37 milliards de yuans en 2025.

Cependant, une analyse du prospectus de Huqin Technology par un journaliste de “Daily Economic News” (ci-après dénommé “journaliste de chaque jour”) révèle qu’en dépit d’une expansion rapide, Huqin Technology fait face à des points d’attention structurels.

Tout d’abord, derrière le chiffre d’affaires de mille milliards de yuans de l’entreprise, il existe un “modèle d’achat-vente” où les grands clients et les principaux fournisseurs se chevauchent, ce qui a directement entraîné une baisse continue de la marge brute de l’entreprise pendant trois années consécutives. Ensuite, selon le prospectus, le flux de trésorerie des activités opérationnelles de Huqin Technology est devenu négatif en 2025. Dans ce contexte, l’entreprise a pourtant annoncé un plan de dividende de plus de 1,2 milliard de yuans à l’approche de son introduction en bourse à Hong Kong. De plus, le niveau élevé des dépenses d’investissement en actions externes de la société cotée et la situation où les membres du groupe de l’actionnaire majoritaire financent la mise en gage de leurs actions créent une contradiction complexe entre la véritable liquidité financière de l’entreprise et ses besoins en capital.

Changement de flux de trésorerie opérationnel de positif à négatif

Entre 2023 et 2025 (ci-après la période de rapport), le chiffre d’affaires de Huqin Technology s’élevait respectivement à 853,38 milliards de yuans, 1098,78 milliards de yuans et 1714,37 milliards de yuans ; pendant cette période, le bénéfice annuel était respectivement de 26,57 milliards de yuans, 29,16 milliards de yuans et 41,32 milliards de yuans. Cependant, en contraste frappant avec l’expansion continue du chiffre d’affaires et des bénéfices annuels, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles de l’entreprise est en baisse.

En 2023, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles de l’entreprise était d’environ 38,50 milliards de yuans. En 2024, ce chiffre a diminué à 13,76 milliards de yuans, tandis qu’en 2025, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles est devenu négatif à -2,23 milliards de yuans, indiquant que les entrées de trésorerie des activités opérationnelles ne peuvent pas couvrir la consommation quotidienne de fonds de roulement. Huqin Technology explique cela par une demande intense en fonds de roulement et un niveau élevé de stocks, afin de répondre à la croissance rapide des activités pendant cette période.

De plus, les comptes clients et le niveau des stocks de Huqin Technology ont augmenté pendant la période de rapport, occupant ainsi le fonds de roulement de l’entreprise. Pendant cette période, le total des créances commerciales et des billets à recevoir de l’entreprise s’élevait respectivement à 144,18 milliards de yuans, 255,07 milliards de yuans et 343,69 milliards de yuans. Pendant la même période, les stocks de l’entreprise sont également passés de 43,44 milliards de yuans à la fin de 2023 à 114,76 milliards de yuans à la fin de 2024, et ont encore augmenté à 146,24 milliards de yuans à la fin de 2025.

Les indicateurs d’efficacité de rotation des fonds confirment également cette tendance à une grande occupation du fonds de roulement : le délai de rotation des stocks de Huqin Technology est passé de 25,3 jours en 2023 à 30,1 jours en 2025 ; le délai de rotation des créances commerciales et des billets à recevoir est passé de 61,5 jours en 2023 à 63,7 jours en 2025.

Un niveau de stock élevé non seulement occupe une grande quantité de fonds, mais entraîne également un risque de dépréciation des actifs. Pendant la période de rapport, l’entreprise a enregistré des pertes de valeur de stock de 1,99 milliard de yuans, 1,22 milliard de yuans et 1,95 milliard de yuans.

Il convient de noter que dans le contexte où le flux de trésorerie de ses activités principales est devenu négatif et où les opérations quotidiennes consomment énormément de fonds, Huqin Technology a annoncé un dividende de plus de 1,2 milliard de yuans à l’approche de son introduction en bourse. Le prospectus révèle que l’entreprise a déclaré un dividende de 12,16 milliards de yuans à payer en mars 2026 pour l’exercice 2025, montant qui sera réglé en juin 2026. Tout au long de la période de rapport, le niveau de dividendes en espèces de l’entreprise est resté élevé. En 2023 et 2024, les dividendes finaux déclarés par l’entreprise ont respectivement atteint 8,69 milliards de yuans et 9,12 milliards de yuans.

Tout en maintenant un ratio élevé de dividendes en espèces, Huqin Technology prévoit d’utiliser une partie des fonds levés lors de son introduction en bourse à Hong Kong pour le fonds de roulement et des usages généraux de l’entreprise.

Tendance à la baisse de la marge brute

Derrière la forte croissance du chiffre d’affaires, la qualité globale des bénéfices de Huqin Technology est en baisse continue. Le prospectus indique que pendant la période de rapport, la marge brute globale de l’entreprise était respectivement de 10,9 %, 9 % et 7,7 %, montrant une tendance à la baisse.

En tant que point de départ stratégique et base de l’entreprise, le secteur des terminaux mobiles a vu sa marge brute passer de 14,4 % en 2023 à 9,7 % en 2024, et tomber à 9,0 % en 2025. Simultanément, le nouveau secteur d’activité émergent, sur lequel l’entreprise avait de grands espoirs, n’a également pas échappé à cette tendance, avec la marge brute des produits AIoT passant de 20,9 % en 2023 à 10,9 % en 2025, et la marge brute des activités innovantes passant de 18,1 % en 2023 à 13,8 % en 2025.

Le prospectus révèle que la pression globale sur la marge brute de Huqin Technology est liée à la caractéristique fondamentale de son modèle d’affaires — un fort chevauchement entre les grands clients et les principaux fournisseurs. Huqin Technology utilise largement le “modèle d’achat-vente” dans ses activités. Dans ce modèle, l’entreprise achète plusieurs matières premières et composants auprès de ses clients et effectue le paiement, puis, après la fabrication, vend les produits finis au même client. Le prix de vente final inclut le coût des matières premières et des composants initialement achetés auprès du client. L’entreprise indique dans son prospectus que ce modèle aide à obtenir rapidement des matériaux conformes aux spécifications techniques et aux normes de qualité des clients, et aide les clients à mieux faire face aux fluctuations de prix, mais d’un point de vue financier et de la position dans la chaîne de valeur, ce modèle fait que l’entreprise assume en grande partie le rôle de passage de matériaux et de commande.

Pendant la période de rapport, il existe un fort chevauchement entre les cinq plus grands clients et les cinq plus grands fournisseurs de l’entreprise. Par exemple, en 2025, le plus grand client — Client B — est également le plus grand fournisseur de l’entreprise (c’est-à-dire Fournisseur A). Les données montrent qu’en 2025, les ventes de l’entreprise à Client B ont atteint 255,06 milliards de yuans, représentant 14,9 % du chiffre d’affaires total ; en même temps, les achats de l’entreprise auprès de ce client (Fournisseur A) ont également atteint 188,92 milliards de yuans, représentant 12,1 % du total des achats. Une situation similaire se produit avec le deuxième plus grand client — Client A (c’est-à-dire Fournisseur B) — où les ventes de l’entreprise à Client A en 2025 s’élevaient à 216,43 milliards de yuans, soit 12,6 % du chiffre d’affaires total ; les achats correspondants s’élevaient à 77,37 milliards de yuans, représentant 5 % du total des achats.

Le journaliste de chaque jour a remarqué que cette structure “intégrée d’achat-vente” n’est pas un cas isolé dans la carte des activités principales de Huqin Technology, mais une norme répandue.

En 2025, le troisième plus grand client de Huqin Technology, G (c’est-à-dire Fournisseur F), lui a apporté 181,32 milliards de yuans de revenus, tandis que l’entreprise a acheté pour 122,27 milliards de yuans de matériaux structurels et d’emballages.

Il est clair que parmi les cinq plus grands clients de l’entreprise en 2025, quatre figurent également parmi les cinq plus grands fournisseurs, et plusieurs entreprises ont des montants d’achat-vente atteignant le niveau de plusieurs milliards. Cela signifie que dans le chiffre d’affaires massif de 1714,37 milliards de yuans de Huqin Technology en 2025, des centaines de milliards proviennent de clients spécifiques fournissant des matériaux, qui sont ensuite réinjectés dans le processus de vente de produits finis à ces mêmes clients. Ce modèle commercial reposant sur des clients chevauchants pour le flux de matériaux reflète la situation actuelle du pouvoir de négociation des entreprises de sous-traitance dans la chaîne d’approvisionnement.

La société continue d’acquérir des participations dans des entreprises concurrentes

Le journaliste de chaque jour a également noté que tout en cherchant à s’introduire en bourse à Hong Kong pour élargir ses canaux de financement, Huqin Technology a mené de manière intensive des investissements externes dans des participations minoritaires dans la chaîne d’approvisionnement et des secteurs non principaux. Le prospectus révèle que l’entreprise utilise des ressources internes pour investir massivement dans diverses cibles industrielles. En juillet 2025, l’entreprise a conclu un accord pour acquérir 6 % du capital de Crystal Integrated (SH688249) pour un montant d’environ 23,93 milliards de yuans, et cette transaction a été finalisée en août 2025.

Depuis la fin de 2025, le rythme des investissements externes de la société dans la chaîne d’approvisionnement s’est accéléré. Le prospectus indique que Huqin Technology, en tant qu’investisseur de référence, a consenti à acquérir des actions H de plusieurs sociétés cotées concurrentes. L’entreprise a ainsi acquis 222,71 millions d’actions H de la société de conception de puces Hawkeye Group (HK00501) pour un montant d’environ 30 millions de dollars, représentant environ 0,18 % de l’action de Hawkeye Group après l’investissement ; elle a également acquis 144,09 millions d’actions H de Zhaoyi Innovation (HK03986) pour un montant équivalent d’environ 30 millions de dollars, représentant environ 0,21 % de l’action de Zhaoyi Innovation ; et 72,95 millions d’actions H de Lanke Technology (HK06809) pour un montant d’environ 10 millions de dollars, représentant environ 0,06 % de l’action de Lanke Technology.

Ces plans d’investissement externes importants sont tous clairement financés par les ressources internes de l’entreprise.

Alors que l’entité cotée mène intensivement des investissements externes, les membres du groupe de l’actionnaire majoritaire ont également procédé à des financements de dettes externes. Le prospectus indique qu’à la date de dépôt, un membre du groupe de l’actionnaire majoritaire, Shanghai Haixian Information Technology Co., Ltd. (ci-après dénommée Shanghai Haixian), a mis en gage 20,4 millions d’actions A de Huqin Technology (soit environ 2,01 % du total des actions émises) à un tiers indépendant, Tibet Trust Co., Ltd. (ci-après dénommée Tibet Trust), en tant que garantie pour ses obligations de remboursement de dettes. Selon la structure du capital, Shanghai Haixian est contrôlée par le fondateur de l’entreprise, président et directeur général Qiu Wensheng, dont l’activité principale est la gestion des investissements.

Le prospectus révèle également les modalités de cette mise en gage et les mesures de traitement des défauts. Cette mise en gage devrait expirer le 22 avril 2026, et la garantie de mise en gage couvre toutes les obligations de remboursement de dettes, y compris le principal, les intérêts, les amendes et les frais associés. Les termes précisent qu’aucune des actions en question ne peut être transférée sans le consentement écrit préalable de Tibet Trust. Plus important encore, en cas de défaut, des garanties supplémentaires doivent être fournies, sinon Tibet Trust peut exécuter la mise en gage par voie judiciaire.

Concernant la raison de la publication d’un plan de dividende de plus de 1,2 milliard de yuans alors que le flux de trésorerie opérationnel de l’entreprise est négatif, ainsi que la rationalité du financement de dettes externes par les membres du groupe d’actionnaires alors que des investissements externes de plusieurs milliards sont en cours, le journaliste de chaque jour a envoyé des questions d’interview à l’adresse e-mail fournie par le service des relations investisseurs de Huqin Technology et le site Web de son siège social à Shanghai le 24 mars à midi, mais n’a pas reçu de réponse de l’entreprise jusqu’à la publication de cet article.

Daily Economic News