Un chiffre d'affaires annuel supérieur à 100 millions de dollars, une nouvelle force de marketing AI à l'international se prépare à une IPO à Hong Kong : équilibre et défis derrière une croissance rapide

问AI · 钛动科技为何选择港股而非A股上市？

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扬帆出海 作者丨以南

2026年，AI企业的上市动作仍在继续。继智谱、MiniMax等大模型公司率先进入资本市场之后，AI应用层企业也开始尝试叩响资本市场的大门。

今年2月底，AI营销科技公司钛动科技正式向港交所递交主板上市申请，由中金公司、摩根大通担任联席保荐人，冲刺港股“Multi-Agent（营销多智能体）第一股”。此次举动，也让这家长期活跃在出海营销产业链中的企业，开始进入资本市场的聚光灯下。

从财务数据来看，钛动科技的表现颇为亮眼。公司年收入从2023年的7282.1万美元增至2024年的1.02亿美元，而2025年仅前九个月收入便达到约1.30亿美元。毛利率虽然从2023年的84.6%、2024年的82.4%微降至2025年前九个月的82.2%，但仍保持在**82%**以上。

综合损益表概要。图源：钛动科技IPO 招股书

冲击资本市场，也意味着这家公司需要在更公开、透明的环境中接受市场检阅。随着招股书披露，在亮眼的增长数字背后，一些值得进一步分析的因素也逐渐浮现。

从蓝海市场中闯出的AI营销黑马

钛动科技所处的AI营销科技行业，是近年来增长较快的一片蓝海。据弗若斯特沙利文数据，全球AI营销科技市场规模由2020年的122亿美元增长至2024年的259亿美元，预计到2029年将达到1182亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为35.5%。

这一增长趋势背后，与AI技术升级、全球企业营销方式变化密切相关。随着跨境电商、游戏、互联网应用等企业加快开拓海外市场，营销投放正逐渐从传统代理模式向数据化、自动化和AI驱动的方式转变。

在这一产业链中，钛动科技的主要业务分为两类：AI营销解决方案和定制化达人营销解决方案。其中，AI营销解决方案是公司收入的核心来源，2023年至2025年前九个月，该业务收入占比分别达到91.1%、90.3%和89.5%。

业务收入明细。图源：钛动科技IPO 招股书

招股书中说明，公司通过自研的多模态模型和营销自动化工具，帮助企业完成广告创意生成、投放策略优化以及跨平台数据分析等工作。这种模式能够在一定程度上降低人工成本，并提高投放效率。

与此同时，钛动科技还与Meta、Google、TikTok、Snap等全球主要广告平台建立合作关系，其媒体资源网络覆盖200多个国家和地区。截至2025年，公司已服务超过10万家广告主，并累计管理超过4亿个广告策略。

公司业务规模。图源：钛动科技IPO 招股书

客户规模的扩大直观反映了钛动的发展态势。截至2025年前九个月，钛动科技的客户数量已达5022家，其中，重要客户为252家。无论是总客户数量还是重要客户数量，2025年前九个月的数据均较2024年、2023年全年数据实现显著增长。

关键营运指标。图源：钛动科技IPO 招股书

在同行业中，按2024年的收入统计，钛动科技被弗若斯特沙利文评定为中国第二大出海AI营销科技提供商，市场份额达8.5%。不过，其与排名第一的企业存在近10%的差距，同时与第三名、第四名、第五名之间的份额也未明显拉开距离，这表明钛动科技当前阶段依然面临着一定的竞争压力。

中国AI营销科技市场的竞争格局。图源：钛动科技IPO 招股书

不过，单从毛利率数据来看，钛动在其中的表现无疑是非常优秀的，连续三年毛利率维持在82%以上的高位。在AI企业普遍仍处于高投入阶段的背景下，钛动科技的盈利能力显得颇为突出。

5.57亿应收账款背后的

“资金走钢丝”和“巨头”依赖焦虑

如果只看盈利能力，钛动科技是罕见的高利润公司。2023年、2024年、2025年前九个月的净利率分别为47.2%、49.8%、43.0%，曾一度接近50%，远高于许多仍在烧钱阶段的AI企业。

主要财务指标。图源：钛动科技IPO 招股书

但在综合财务状况表上，一组数据引发了市场关注。

具体来看，钛动科技的贸易及其他应收款项金额连年攀升，2023年约为2.54亿美元；2024年约为4.02亿美元；截至2025年前九个月，这一数据达到5.57亿美元，相当于同期收入的4倍之多。

综合财务状况表。图源：钛动科技IPO 招股书

从商业模式来看，这一情况与出海营销行业的运作方式密切相关。在广告代理业务中，营销公司通常需要先为客户垫付广告费用，再通过账期结算回收资金。随着客户数量和投放规模增加，广告投放垫资规模同步上升，客户应付费用也随之扩大，从而推高应收账款规模。对于营销公司而言，这构成了一个典型的资金循环：客户增长与投放扩大 → 广告垫资增加 → 应收账款扩大。一旦账期延长或回款延迟，资金压力可能迅速加大。

此外，招股书也提到，公司毛利率出现小幅下降趋势，从2023年的84.6%降至2025年前九个月的82.2%。这一点，直接反映在公司的业务结构调整中，定制化达人营销解决方案的占比呈逐年提升趋势，2023年为8.9%，2024年达9.7%，截至2025年前九个月已上升至10.5%，对应了毛利率的下滑趋势。

除了有巨额应收款账的压力，钛动科技的潜在焦虑还来自于公司业务对上游媒体平台存在高依赖性。截至2025年前九个月，前三大媒体平台合作占据其营销成本的88.7%；在招股书中，其坦言“大部分媒体资源来源于少数媒体合作伙伴”。这意味着钛动的营收命脉被掌握在全球流量巨头手中，平台政策调整、返点变动、算法更新等风险，都可能直接冲击其82%+的高毛利与业务稳定性。

主要媒体合作伙伴。图源：钛动科技IPO 招股书

尽管公司通过AI技术提升投放效率，但流量入口与定价权仍在平台侧，这种“依赖”也构成其商业模式的核心隐忧之一。

与此同时，钛动科技对重点客户同样呈现出明显的依赖特征。尽管前五大客户收入占比从2023年的39.8%降至2025年前九个月的26.3%，但重要客户（年贡献超10万美元）收入占比从72.4%攀升至81.6%，收入来源高度集中于头部广告主。

按客户类型划分的收益明细。图源：钛动科技IPO招股书

其中，公司服务的字节跳动、米哈游、三七互娱、斯凯奇等头部客户，既是收入增长的重要来源，也在一定程度上增加了资金周转压力。随着公司重点客户投放规模和整体收入的快速增长，应收账款同步扩大。2024年全年，公司收入同比增长40.5%，经营性现金流同比增长35.4%，现金流与收入增速基本匹配；2025年前九个月，公司收入同比增速达74.5%，但经营性现金流仅增长1.6%，收入增速显著高于经营性现金流增速，反映出应收账款占比上升、短期资金周转承压的特征，增长质量与流动性压力并存。

在增长与风险之间，钛动科技仍需要保持微妙的平衡。

港股上市的抉择，出海企业的核心考量

值得一提的是，钛动科技曾筹划A股上市，与中信证券订立辅导协议，并于2024年1月12日向中国证监会广东监管局完成上市辅导备案，迈出了登陆A股的第一步。

而对于终止A股辅导、转向港股的决策，公司在招股书中作出明确说明：“经考虑当时的宏观政策及自身的融资战略，公司自主决定终止A股上市计划，且并未向中国证监会或中国任何证券交易所提交任何正式上市申请。因此，经双方于2026年1月8日协商一致，终止与中信证券股份有限公司的辅导协议。”这番表述也印证了，此次资本路径调整是企业基于战略研判的自主选择。

先前A股上市计划。图源：钛动科技IPO 招股书

与钛动科技这一“先A后H”路径高度相似的，是年初成功登陆港股、斩获“全球大模型第一股”头衔的智谱。2025年4月，智谱率先在北京证监局完成科创板上市辅导备案，由中金公司牵头辅导；同年10月，公司转而秘密递表港交所，依托港交所特专科技上市通道快速推进，从递交申请到最终挂牌上市用时约3个月，整体节奏较为紧凑。

而就在钛动科技递交港股IPO申请的前夕，A股出海营销上市公司易点天下（301171.SZ）发布公告，正式启动发行H股并在港交所主板上市的程序，冲刺A+H双资本平台。

图注：官方公告。来源：深圳证券交易所官网

这些举措背后，都折射出当前出海企业对融资效率、市场包容性、国际化定位的核心诉求，也让港股成为当下中企资本化的重要阵地。

结语

从广告投放、达人营销到数据分析与AI自动化工具，一整套围绕企业出海的服务体系正在形成。钛动科技的上市尝试，某种程度上也反映出这一产业链正在积极走向资本市场。

不过，对于这家AI营销公司而言，资本市场的考验或许才刚刚开始。在增长速度、资金结构与商业模式之间找到更稳定的平衡，仍将决定其长期价值。