Tại sao đã công bố rõ ràng rồi mà vẫn muốn kéo thị trường chứng khoán, nhưng nhiều người vẫn không tin rằng thị trường tăng trưởng chậm sẽ đến?

Bạn nghĩ rằng ‘kéo thị trường chứng khoán’ là cứu thị trường, nhưng trong mắt nhà nước, ‘kéo thị trường chứng khoán’ là đổi neo - đây là một cuộc chuyển mình mang tầm quốc vận từ tài chính đất đai sang tài chính cổ phần, trong khi bạn vẫn đang sử dụng phân tích kỹ thuật K-line để đánh giá sự tái cấu trúc bảng cân đối tài sản của một quốc gia. [Trang Đầu Tư]
Tháng trước, tôi đã nghe một dữ liệu trong một cuộc họp chiến lược khép kín của một công ty chứng khoán hàng đầu, và sau đó tôi im lặng suốt một đêm: Đến cuối năm 2025, tổng giá trị thị trường các loại tài sản cổ phần (bao gồm cổ phần công ty niêm yết, phần vốn quỹ công nghiệp, cổ phần của các nền tảng tài chính địa phương) mà chính quyền địa phương nắm giữ lần đầu tiên vượt quá doanh thu từ việc chuyển nhượng đất đai trong năm đó. Điều này có ý nghĩa gì? Nó có nghĩa là vòng lặp “bán đất - cơ sở hạ tầng - bất động sản” trong ba mươi năm qua đang được thay thế bằng mô hình mới “nắm giữ cổ phần - chứng khoán hóa - gia tăng vốn”.

Trong khi đó, phần lớn mọi người vẫn ở lại trong nhận thức rằng “thị trường chứng khoán chỉ là một sòng bạc”, sử dụng ba đường K-line để đánh giá một chiến lược quốc gia từ trên xuống.
**
Một, ý nghĩa thực sự của việc công khai: Đây là “cuộc cách mạng tài chính hiện đại” kiểu Trung Quốc**

Tại sao ‘kéo thị trường chứng khoán’ lại dám công khai? Bởi vì logic thiết kế cấp cao lần này khác với bất kỳ lần nào trước đây.

Cuộc họp Công tác Tài chính Trung ương năm 2023 đã đề xuất “tài chính là mạch máu của nền kinh tế quốc dân”, “chín điều quốc gia” mới năm 2024 nhấn mạnh “tính nhân dân của thị trường vốn”, và vào năm 2025, tỷ lệ giới hạn đầu tư cổ phần của các quỹ bảo hiểm sẽ tăng từ 45% lên 50% - những điều này không phải là chính sách đơn lẻ, mà là một hệ thống tái phân bổ nguồn tài chính hoàn chỉnh, từ trên xuống.

Một người bạn của tôi, từng làm việc trong cơ quan quản lý, đã được bổ nhiệm làm người đứng đầu một công ty quản lý vốn nhà nước của một tỉnh vào năm ngoái. Anh ấy đã nói với tôi một câu khiến tôi ấn tượng sâu sắc: "Trước đây, chúng tôi đánh giá các nền tảng vốn nhà nước địa phương dựa trên tỷ lệ nợ, chi phí tài chính, tiến độ giải phóng nợ ẩn. Bây giờ, chỉ tiêu đánh giá đã thay đổi - tỷ lệ chứng khoán hóa tài sản, hiệu quả quản lý giá trị thị trường, tỷ suất lợi nhuận vốn nhà nước."
Câu nói này không kém phần quan trọng so với việc chính phủ vào năm 2003 đã xác lập chế độ đấu giá đất trở thành phương thức chính cho việc chuyển nhượng đất. Năm đó, không ai nhận ra rằng thời đại “tài chính đất đai” đã bắt đầu, nhưng nhìn lại, đó là lần đầu tiên chính quyền địa phương Trung Quốc sở hữu “máy in tiền” của riêng mình. Bây giờ, máy in tiền này đang chuyển từ “đất” sang “cổ phần”.

Hai, đội ngũ quốc gia đang làm một điều mà A-shares chưa từng làm: đánh giá lại có hệ thống các tài sản cốt lõi của Trung Quốc

Nhiều người vẫn hỏi “đội ngũ quốc gia đã vào sân chưa”, nhưng không biết rằng đội ngũ quốc gia đã từ “nhân viên cứu hỏa” chuyển thành “nhà đầu tư chiến lược”.

Tôi đã kéo một nhóm dữ liệu, tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2026:

**· Hệ thống Quỹ Hội: **Nắm giữ giá trị thị trường A-shares khoảng 3,2 triệu tỷ, tăng 87% so với cuối năm 2023
**· Hệ thống Quốc mới: **Thông qua các công cụ ETF thúc đẩy đổi mới doanh nghiệp nhà nước, ETF điều chỉnh cấu trúc doanh nghiệp nhà nước, thực tế nắm giữ giá trị thị trường A-shares lưu thông hơn 8000 tỷ
· Quỹ An sinh xã hội: Quy mô đầu tư ủy thác mới trong năm 2025 đạt mức cao kỷ lục, đồng thời lần đầu tiên yêu cầu các nhà quản lý “tăng tỷ lệ phân bổ vào các doanh nghiệp nhà nước có cổ tức cao và định giá thấp”
· Quỹ bảo hiểm: Chỉ trong tháng 1-2 năm 2026, quy mô mua ròng qua ETF đã đạt 1,3 lần so với cả năm 2024
Những nguồn vốn này có một đặc điểm chung: sau khi mua vào, hầu như không bán ra, và các mục tiêu mua vào tập trung cao vào các doanh nghiệp nhà nước có giá trị thấp, ngân hàng có cổ tức cao, và các công ty tiện ích có dòng tiền ổn định. Đây không phải là hành vi giao dịch, đây là hành vi xây dựng vị thế - đang định giá cho các tài sản cốt lõi của Trung Quốc trong mười, hai mươi năm tới.

Bạn nghĩ rằng họ đang “bảo vệ thị trường”? Điều họ đang làm là: dùng tín dụng quốc gia làm neo, thu hồi quyền định giá cho một số tài sản nhà nước tốt nhất của Trung Quốc từ tay các nhà đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư lướt sóng, và quỹ định lượng.

Ba, sự cộng hưởng giữa chu kỳ chính trị và chu kỳ thị trường: Tại sao năm 2026 là năm then chốt?

Năm 2026 là năm then chốt trong việc lập kế hoạch “15-5”, cũng là năm đầu tiên của đợt cải cách tài chính và thuế mới. Ý nghĩa chính trị của thời điểm này mà phần lớn mọi người trong ngành tài chính không hiểu.

Tôi luôn theo dõi một chỉ số mà rất ít người chú ý: Thay đổi trong mục đích sử dụng vốn trái phiếu đặc biệt của chính quyền địa phương.

Năm 2023, tỷ lệ vốn trái phiếu đặc biệt được sử dụng để “khôi phục tài sản tồn đọng” chưa đến 5%. Đến năm 2024, tỷ lệ này tăng lên 18%. Năm 2025, tăng vọt lên 37%. Khôi phục tài sản tồn đọng là gì? Nói trắng ra, đó là việc đóng gói các cao tốc, nhà máy nước, khu công nghiệp, thậm chí là các tòa nhà văn phòng bỏ trống của chính quyền địa phương thành REITs hoặc đưa vào các công ty niêm yết, thực hiện chứng khoán hóa tài sản.
Và điều kiện tiên quyết cho chứng khoán hóa tài sản là gì? Là thị trường thứ cấp có một môi trường định giá ổn định và đi lên. Nếu thị trường chứng khoán cứ giảm, REITs không thể phát hành, vốn nhà nước không thể thoái lui, tài chính cổ phần chỉ là một câu nói suông.

Vì vậy, bạn có thể hiểu đợt “kéo thị trường chứng khoán” lần này như một quân cờ then chốt trong một cuộc cờ lớn hơn - nó không phải là đích đến, mà là phương thức. Nhà nước cần thị trường chứng khoán phát triển tốt, không phải để bạn kiếm tiền, mà là để hoàn thành một bước nhảy liều lĩnh từ “tăng trưởng dựa trên nợ” sang “tăng trưởng dựa trên tài sản.”

Bốn, tại sao “không tin” lại là tín hiệu chính trị đáng cảnh giác nhất?

Nếu bạn nhìn từ cấp độ quốc gia, việc “nhiều người không tin vào thị trường bò chậm” thực sự là một vấn đề đáng chú ý hơn cả sự tăng giảm của thị trường chứng khoán.

Quản lý kỳ vọng là một trong những năng lực cốt lõi của quản trị quốc gia hiện đại. Khi Ngân hàng Trung ương, Bộ Tài chính, Ủy ban Quản lý Tài chính, Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước, Quỹ Hội, Quốc mới, Quỹ An sinh xã hội, và quỹ bảo hiểm - tất cả những lực lượng “đội ngũ quốc gia” mà bạn có thể nghĩ đến, đều đang phát tín hiệu giống nhau bằng tiền thật và chính sách liên tục, trong khi thị trường vẫn nửa tin nửa ngờ, điều này về cơ bản cho thấy một vấn đề: cú sốc lòng tin của thị trường trong vài năm qua sâu sắc hơn chúng ta tưởng.

Nhưng chính sự “sâu sắc” này tạo thành sự khác biệt kỳ vọng lớn nhất hiện tại.

Một người bạn của tôi làm việc trong Cục Tài chính của một tỉnh đã từng nói với tôi một đoạn, đại ý là: tỉnh họ vào cuối năm ngoái đã thực hiện một “hành động đặc biệt nâng cao chất lượng công ty niêm yết”, mục tiêu trong ba năm là nâng cao giá trị thị trường của các công ty niêm yết thuộc sở hữu nhà nước trong khu vực lên 50%. Tôi hỏi họ dự định làm như thế nào? Anh ấy đã nói năm từ: “Người kiểm soát thực sự tham gia.” Sau đó đưa ra ba điểm: đầu tiên, trọng số đánh giá giá trị thị trường của các lãnh đạo doanh nghiệp nhà nước tỉnh được nâng lên 40%; thứ hai, khởi động mua lại bắt buộc đối với các công ty có giá trị thấp; thứ ba, trực tiếp điều chỉnh ban lãnh đạo đối với các công ty không chia cổ tức lâu dài.

Đây không phải là “hướng dẫn cửa sổ”, đây là quản lý giá trị thị trường dưới áp lực đánh giá hành chính. Khi bí thư tỉnh ủy của một tỉnh bắt đầu xem xét bảng xếp hạng giá trị thị trường của từng công ty niêm yết thuộc sở hữu nhà nước trong khu vực, bạn còn nghi ngờ liệu “thị trường bò chậm” có đến không?
**
Năm, từ “tài chính đất đai” đến “tài chính cổ phần” - bạn đứng ở bên nào?**

Tôi thường được hỏi một câu hỏi: “Bạn nói thị trường bò chậm đã đến, vậy tại sao cổ phiếu của tôi không tăng?”

Câu trả lời rất đơn giản: bởi vì cổ phiếu của bạn không nằm trong danh sách tài sản mà nhà nước muốn đánh giá lại.

Nhà nước muốn đánh giá lại những gì? Đó là những tài sản có dòng tiền ổn định, có rào cản ngành, có nền tảng nhà nước, có khả năng chia cổ tức, nhưng lâu dài bị thị trường đánh giá thấp. Nhóm tài sản này, trong vài năm qua, đã bị thị trường vứt bỏ vì “không có câu chuyện” và “không có không gian tưởng tượng”, và định giá đã giảm xuống mức lịch sử cực thấp. Và đội ngũ quốc gia đang làm là định giá lại nhóm tài sản này.

Còn những cổ phiếu chủ đề, cổ phiếu ý tưởng, cổ phiếu vi mô dựa vào thanh khoản - xin lỗi, chúng không nằm trong khuôn khổ kể chuyện “tài chính cổ phần” này. Chúng có thể bị kéo lên khi tâm lý thị trường tốt, nhưng đó chỉ là hiệu ứng tràn nước, không phải động cơ cho đợt tăng chính.

Sáu, cuối cùng, nói một điều có thể không quá chính trị đúng

Tôi đã làm truyền thông tài chính hơn mười năm, đã thấy quá nhiều người sử dụng “thuyết âm mưu” để giải thích thị trường, cũng như quá nhiều người dùng “phân tích kỹ thuật” để dự đoán đỉnh đáy. Nhưng tôi ngày càng cảm thấy, trong một thị trường mà ý chí quốc gia sâu sắc được nhúng như A-shares, khung phân tích hiệu quả nhất thực sự là kinh tế chính trị - nhìn rõ nhà nước muốn gì, vốn sẽ chảy về đâu, và lợi ích chính sách sẽ rơi vào ai.

Nếu đợt “thị trường bò chậm” này thực sự có thể đi đến, nó sẽ không phải là một cơn bò điên như bạn nhớ. Nó sẽ là một con bò cực kỳ kén chọn - chỉ chở các tài sản phù hợp với định hướng chiến lược của nhà nước lên, trong khi để phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ lại, để họ tiếp tục phàn nàn “tại sao chỉ số tăng mà tôi không kiếm được tiền.”

Cho đến một ngày nào đó, chỉ số đứng trên một vị trí mà mọi người đều không thể bỏ qua, những người bị bỏ lại sẽ bừng tỉnh - hóa ra đợt công khai lần đó, thực sự là cơ hội lên xe cuối cùng.

Nhưng đến lúc đó, cổ phần của các tài sản cốt lõi đã không còn ở mức giá đó nữa.

Tôi không đang khuyên bạn nên đầu tư vào cổ phiếu ngay bây giờ. Tôi chỉ đang trình bày một sự thật mà tôi thấy: khi nhà nước bắt đầu gắn bảng cân đối tài sản của mình với thị trường chứng khoán, bạn cược rằng thị trường chứng khoán sẽ không tốt, về cơ bản là cược vào sự thất bại trong chuyển đổi của quốc gia này.

Bạn có thể không tin vào thị trường bò chậm.
Nhưng tốt nhất bạn nên tin rằng, lần này, nhà nước kiên nhẫn hơn bạn. Nếu bạn rất quan tâm, bạn cũng có thể nhắn tin cho tôi, chào mừng mọi người cùng trao đổi học hỏi
(Ghi chú: Nội dung trên chỉ là ghi chép đầu tư cá nhân, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường chứng khoán có rủi ro, cần thận trọng khi tham gia.)