La DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé

Le texte suivant est un article invité et une analyse de Vincent Maliepaard, directeur marketing chez Sentora.

Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés de prêt continuent de se développer et les actifs du monde réel tokenisés continuent de croître. Visa a déclaré que le volume des transactions de stablecoins dans le monde est passé de plus de 3,5 trillions de dollars en 2023 à plus de 5,5 trillions de dollars en 2024. Cela ne correspond pas au profil d’une expérience de niche. C’est le profil d’une infrastructure trouvant une réelle demande.

Le problème est que la DeFi s’évalue toujours avec une métrique de démarrage.

TVL est un tableau de score mal aligné

Pendant la majeure partie du dernier cycle, la valeur totale verrouillée (TVL) est devenue le tableau de score par défaut. La TVL était utile au début car elle était simple. Elle montrait que les utilisateurs étaient prêts à déplacer des capitaux sur la chaîne. Elle a aidé le marché à suivre l’adoption pendant une phase où la principale question était de savoir si les gens feraient confiance à une infrastructure décentralisée. Mais une fois que l’objectif passe de la croissance à la durabilité, la TVL commence à cacher autant qu’elle révèle. Elle mesure combien de capitaux sont entrés dans un protocole, pas à quel point ce capital est protégé une fois qu’il y arrive.

Cette distinction est importante car l’exposition n’est pas la même chose que la force.

DeFi TVL – DeFillama

Un protocole peut avoir des centaines de millions de dépôts et être encore structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception d’oracle médiocre, une gouvernance concentrée ou des protections limitées, une TVL élevée ne rend pas le système robuste. Cela signifie simplement que plus de capitaux sont exposés. En ce sens, la TVL est plus proche d’une mesure brute d’activité que d’une véritable mesure de valeur. Elle vous indique où le capital est assis. Elle ne vous dit pas si ce capital est sécurisé.

Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble en pratique.

Lorsqu’un protocole majeur est exploité, la TVL peut s’effondrer presque immédiatement car le chiffre ne mesurait jamais le capital défendu en premier lieu. La TVL de Ronin est tombée d’environ 1,2 milliard de dollars avant son exploitation de pont en 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd’hui, selon les données de DeFiLlama.

Ronin TVL – DeFiLlama

Ce ne sont pas des cas extrêmes. Ils montrent que les dépôts seuls ne créent pas de confiance et de valeur. Un solde important peut disparaître très rapidement lorsque le marché réalise que la protection sous-jacente était mince ou inexistante.

Cela devient plus important à mesure que la DeFi se rapproche de la distribution financière grand public.

Soutenir la prochaine phase de croissance de la DeFi

La prochaine vague d’adoption ne viendra pas de la transformation de chaque utilisateur en expert du risque on-chain. Elle viendra des banques, des fintechs, des échanges et des applications grand public qui emballent la DeFi derrière des produits plus simples. L’expérience utilisateur peut devenir plus facile. Un dépôt. Un solde. Un chiffre de rendement. Mais cette simplicité n’élimine pas le risque en arrière-plan. Elle le cache simplement. Si le capital sous-jacent est toujours exposé à des défaillances de contrats intelligents, à des problèmes d’oracle et à des risques de composabilité sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour les institutions. Elle rend simplement le risque moins visible.

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C’est pourquoi la DeFi a besoin d’une deuxième métrique : Valeur Totale Couvertes.

TVC mesure le montant de capital qui est explicitement protégé par un mécanisme de transfert de risque défini. Si la TVL vous indique combien d’argent est présent, la TVC vous indique combien d’argent le système est prêt à défendre. C’est un bien meilleur indicateur de préparation institutionnelle car les allocateurs sérieux ne demandent pas seulement combien de capitaux se trouvent sur un marché. Ils demandent combien de capitaux peuvent être déployés avec un risque connu. Ils veulent comprendre la capacité de capital protégé, pas seulement l’appétit pour le risque.

Un cadre TVC change les incitations dans la bonne direction.

Dans un modèle axé sur la TVL, les protocoles rivalisent pour maximiser les dépôts. Le moyen le plus simple de le faire est souvent d’augmenter les rendements, d’accroître les incitations ou de simplifier la distribution. Dans un modèle conscient de la TVC, les protocoles doivent augmenter le montant de capital qu’ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, de meilleures dépendances, des contrôles plus solides, une meilleure surveillance et une architecture plus résiliente commencent à avoir une importance économique car elles augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de protection. La concurrence passe de l’attraction du plus grand capital à la défense du plus grand capital.

Ce changement rendrait la DeFi plus saine.

Cela donnerait aux utilisateurs, partenaires et allocateurs une vue plus claire des protocoles qui sont réellement construits pour durer. Cela créerait également une référence plus utile pour la prochaine génération de produits on-chain, en particulier ceux conçus pour les institutions et les utilisateurs grand public. Dans un marché plus mature, la question ne devrait pas être seulement de savoir combien de capitaux un protocole peut accumuler. Elle devrait être de savoir combien de capitaux il peut protéger sous stress.

C’est le véritable chemin de la croissance crypto-native à l’échelle institutionnelle.

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Ronin Visa

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