Xiwang Food Co., Ltd. subit une vente judiciaire : le contrôle de la « première action de l'huile de maïs » pourrait changer

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Le reporter du China Economic Journal, Yan Na, Sun Jizheng, rapporte de Chengdu

« La première action du secteur de l’huile de maïs », West King Food (000639.SZ) est sur le point de connaître un changement majeur dans sa structure de capital. D’après l’avis récemment publié, les 200065333 actions de la société détenues par son actionnaire de contrôle, West King Group Co., Ltd. (ci-après « West King Group »), seront vendues publiquement aux enchères judiciaires sur la plateforme de JD.com à la fin de mars. Ces actions représentent 99,01 % du total des actions détenues par West King Group et 18,53 % du capital social total de la société. Si cette vente aux enchères se déroule comme prévu, la proportion détenue par West King Group et ses parties agissant de concert passera à 1,87 %, et le contrôle de la société cotée sera modifié de manière substantielle.

La cause directe de cette vente aux enchères judiciaires réside dans le fait que, en 2019, West King Group n’a pas remboursé à l’échéance un financement par nantissement d’actions d’un montant de 2,072 milliards de yuans. Ce financement a été fourni par un fonds ayant un arrière-plan d’État local ; il avait été considéré comme une source clé de soutien pour résoudre la crise de liquidité du groupe. D’après l’historique des changements de capital, les actions détenues par West King Group et ses parties agissant de concert ont déjà fait l’objet, à maintes reprises, de mesures de justice au cours des dernières années, ce qui a progressivement affaibli leur capacité à contrôler la société cotée.

Le reporter du « China Business Journal » a envoyé une lettre d’entretien à West King Food au sujet de cette vente aux enchères, de la direction future du développement de la société et d’autres questions ; à la date de publication, aucune réponse n’a été reçue. Plusieurs experts du secteur estiment qu’une fois le contrôle modifié, les choix stratégiques de la nouvelle partie et sa capacité d’intégration des ressources détermineront directement la trajectoire du développement ultérieur de ce leader de niche de l’huile de maïs.

Crise de la dette derrière la vente aux enchères judiciaires

La crise de la dette de West King Group remonte au plus tôt à l’événement de défaut de dette du groupe Qixing en 2017. En tant qu’entreprise privée basée dans la ville de Zouping, province du Shandong, West King Group et Qixing Group entretiennent des relations de contre-garantie importantes, impliquant des montants garantis allant de 2,464 milliards à 2,907 milliards de yuans. Bien qu’en coordination avec les autorités locales, West King Group n’ait à assumer que 10 % de la responsabilité correspondant au montant garanti, la confiance des institutions financières à son égard a chuté de manière significative : sa notation de crédit a été abaissée et les canaux de financement direct se sont nettement resserrés.

D’après les états financiers, à la fin du 3e trimestre 2019, le total des passifs de West King Group s’élevait à environ 30,9 milliards de yuans, dont 16,369 milliards de yuans de passifs courants ; et la trésorerie n’était que de 1,373 milliard de yuans, la chaîne de financement était déjà extrêmement tendue. En juillet 2019, Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., Binhai Finance Investment Group et Zouping Guotou Group ont conjointement établi un fonds de développement pour les entreprises clés d’un montant de 3 milliards de yuans, afin de fournir un soutien de désendettement à West King Group. En août de la même année, West King Group a donné en gage les actions qu’il détenait de West King Food et a reçu un financement de 2,072 milliards de yuans de la part de ce fonds, avec une échéance fixée à août 2022. Les deux parties ont convenu que ce nantissement ne comporterait pas de ligne d’alerte préalable ni de ligne de liquidation.

Ce financement de désendettement n’a pas inversé fondamentalement la situation opérationnelle de West King Group : la dette concernée a été en retard en août 2022. En 2020, West King Group a demandé au tribunal un accord judiciaire de règlement, en invoquant son incapacité à rembourser ses dettes à l’échéance, et a prolongé la période de désendettement via des paiements échelonnés et une conversion de dette en actions, mais les risques de la dette sont restés exposés. D’après Tianyancha, au 15 mars 2026, West King Group avait encore 4 informations concernant des débiteurs exécutés, avec un montant total exécuté de 2,598 milliards de yuans. Par ailleurs, la société avait 50 informations de gel d’actions, dont 24 gels d’actions ont eu lieu en 2025.

Au cours des dernières années, les actions détenues par West King Group et ses parties agissant de concert, Yonghua Investment, ont été à maintes reprises vendues aux enchères judiciaires. À la date de publication de cet avis, le volume total d’actions vendues aux enchères par les deux parties s’élevait à 546,63 millions d’actions, soit 50,64 % du capital social total de la société. Le rapport du 3e trimestre indique que West King Group est devenu le premier actionnaire avec un taux de détention de 18,72 %, mais 99,01 % des actions qu’il détient sont déjà nantis. Si cette vente de 200 millions d’actions est menée à bien, le pourcentage total détenu par West King Group, Yonghua Investment et le contrôleur effectif Wang Di passerait de 52,51 % à 1,87 % d’un coup ; la structure des dix premiers actionnaires de la société sera confrontée à un ajustement majeur.

À la fin de septembre 2025, les dix premiers actionnaires de West King Food détenaient ensemble 38,35 % ; la structure du capital est dispersée. Le deuxième actionnaire, JNeng Capital, dispose d’un arrière-plan d’État dans le Shandong, avec une participation de 4 %. Plusieurs autres actionnaires particuliers, dont Li Songfeng, Fang Lei et Zhong Ge, actifs sur le marché des ventes aux enchères judiciaires, sont entrés dans le top dix des actionnaires via ces ventes aux enchères.

Sun Haoxiao, associé-gérant principal du cabinet d’avocats Shanghai Haihua Yuntai, indique que la valeur de l’actif visé par cette vente aux enchères est élevée, et que les actions présentent un taux de nantissement élevé, ainsi que des pertes consécutives de la société cotée ; la probabilité que la première mise aux enchères soit infructueuse est donc élevée. Par la suite, la procédure pourrait entrer dans un processus de cession ou de compensation par cession de dettes. L’acheteur potentiel sera très probablement un acteur d’État local ou un capital industriel disposant d’une synergie industrielle ; il faudra strictement exécuter les procédures de divulgation d’informations et d’acquisition conforme.

Sun Haoxiao a également précisé que la sortie « de type liquidation » de l’actionnaire de contrôle entraînera directement le renouvellement de la composition du conseil d’administration et du conseil de surveillance ; la stabilité de l’équipe de direction actuelle sera mise à l’épreuve. Dans le même temps, cela pourrait déclencher des clauses de défaut croisé des crédits bancaires, créant une pression par étapes sur le flux de trésorerie opérationnel de la société et la coopération avec les canaux. Les risques juridiques et opérationnels concernés doivent être traités rapidement et de manière appropriée par le nouvel actionnaire de contrôle.

« Le niveau des canaux, West King Group a longtemps fourni à West King Food des garanties de financement et un soutien via des transactions liées ; après une sortie complète, cette chaîne de soutien en capitaux sera interrompue. Les délais de paiement des distributeurs pourraient être resserrés, et des petits distributeurs pourraient perdre des parts. Au niveau de la marque, la marque “West King” est profondément liée au groupe : après un changement de contrôle, il existe une incertitude concernant l’autorisation de marque. À court terme, cela pourrait provoquer une confusion de la perception des consommateurs. Il faut préciser rapidement à qui appartient la marque. En termes de stabilité de la direction, les cadres actuels sont pour la plupart d’anciens membres de l’équipe de West King ; après l’arrivée du nouvel actionnaire de contrôle, il est probable que l’on lance un renouvellement de la direction. Il existe un risque de départ des équipes techniques clés et commerciales, et les fluctuations de performance durant la période de transition pourraient s’accentuer. » a déclaré Bo Wenxi, vice-président du China Enterprise Capital Alliance.

Double dérapage des activités principales

Cette vente aux enchères d’actions n’est pas seulement une libération concentrée du risque de dette de longue date de West King Group ; elle met aussi la pression opérationnelle de West King Food elle-même sur le devant de la scène. D’après l’analyse des rapports financiers effectuée par le reporter, West King Food enregistre des pertes consécutives depuis plusieurs années. Les prévisions de performance pour 2025 indiquent que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société devrait être en perte de 880 millions à 1,32 milliard de yuans. Entre 2022 et 2024, la société a connu trois années consécutives de pertes : le bénéfice net attribuable aux actionnaires a été respectivement de -6,19 milliards de yuans, -0,17 milliard de yuans et -4,44 milliards de yuans. En se basant sur le niveau inférieur des pertes, la perte cumulée sur quatre ans dépassera 1,96 milliard de yuans.

Concernant la perte de performance pour 2025, la société explique que cela provient principalement de deux facteurs : d’une part, le prix des protéines de lactosérum, une matière première, continue d’augmenter ; combiné à l’intensification de la concurrence dans l’industrie, cela fait que la performance de la branche de nutrition sportive n’a pas atteint les attentes. D’autre part, durant la période couverte par le rapport, des pertes de dépréciation d’immobilisations incorporelles de 950 millions à 1,5 milliard de yuans ont été comptabilisées selon les normes comptables, ce qui a encore davantage pesé sur la performance du bénéfice net.

En 2011, West King Food a fait son entrée sur le marché principal du Shenzhen Stock Exchange en reprenant une coquille, devenant ainsi la « première action de l’huile de maïs » du marché A. D’après les données de Nielsen, grâce à une chaîne complète de transformation de maïs, le taux de pénétration de West King Food sur le marché de l’huile de maïs a dépassé à un moment 30 %. Pour se sortir d’une dépendance à une activité unique, en 2016, la société a joint ses forces avec Spring Finance Capital pour acquérir, pour 4,875 milliards de yuans, la société canadienne de nutrition sportive Kerr, dans le but de construire une configuration « double activité » : « huile comestible + nutrition ». À cette époque, le total des actifs de West King Food n’était que de 2,218 milliards de yuans, et cette transaction a été considérée par le marché comme une acquisition « façon avaler un éléphant ». Le rapport semestriel 2025 indique qu’au cours de la période, les parts de chiffre d’affaires des activités « huiles végétales » et « suppléments nutritionnels » étaient respectivement de 44,47 % et 44,83 %, les deux grandes branches d’activité ayant une taille presque équivalente.

Cette fusion et acquisition n’a pas apporté la croissance attendue ; au contraire, elle est devenue un fardeau qui continue de peser sur les résultats. En 2019, Kerr a enregistré une perte nette de 1,116 milliard de yuans due à la comptabilisation de la dépréciation du goodwill. Entre 2022 et 2024, le chiffre d’affaires de la branche de nutrition sportive a diminué de 2,54 milliards de yuans à 2,248 milliards de yuans. Au 1er semestre 2025, le chiffre d’affaires a chuté de 21,65 % sur un an à 950 millions de yuans. Le taux de marge brute de cette branche a également reculé de 42,84 % en 2018 à 30,50 % au 1er semestre 2025.

Zhu Danpeng, analyste de l’industrie agroalimentaire en Chine, estime que l’huile comestible et la nutrition sportive présentent des différences fondamentales en termes de canaux de vente, de modèles opérationnels et de groupes de consommateurs. La difficulté de réaliser une synergie en s’appuyant sur les ressources existantes est élevée. De plus, dans l’industrie des huiles alimentaires, la concurrence par homogénéisation est intense et l’espace de profit est limité ; les entreprises devraient se concentrer davantage sur leur activité principale pour effectuer des mises à niveau innovantes.

L’activité de l’huile comestible, qui constitue le socle principal, subit également une pression sur la croissance. Entre 2022 et 2024, le revenu de l’activité d’huiles végétales est passé de 2,853 milliards de yuans à 2,253 milliards de yuans, en baisse continue. Au 1er semestre 2025, le revenu s’est établi à 942 millions de yuans, en baisse de 11,84 % sur un an.

D’après les données de l’Académie de recherche sur l’industrie d’Ace, dans l’industrie chinoise des huiles comestibles, les entreprises de tête détiennent une part de marché importante, et le secteur affiche globalement une caractéristique de type « un super leader et plusieurs forces ». La structure du marché est stable. Le CR3 de l’industrie atteint 60,4 % ; Yihai Kerry, COFCO et Luhua occupent une position dominante. Des acteurs du secteur estiment que, en tant que leader d’une seule catégorie, West King Food ne peut pas rivaliser avec les entreprises de tête sur le déploiement de la chaîne complète de valeur, les effets d’échelle et la couverture des canaux. À mesure que la rente liée à la catégorie unique de l’huile de maïs s’épuise progressivement, l’avenir du développement de la société fera face à des défis.

« Yuan Shuai, expert de la cellule de conseil du China Economic Information Media Think Tank, estime que le recul de l’activité d’huile de maïs de West King Food est dû à un double étranglement : d’une part les fluctuations des coûts des matières premières, d’autre part la pression exercée par les entreprises de tête qui attaquent selon une approche “en changeant de dimension”. Dans le même temps, les investissements en marketing de marque sont insuffisants, ce qui affaiblit continuellement le pouvoir de négociation sur les terminaux. Lorsque des géants multi-produits comme Yihai Kerry et Luhua utilisent leurs effets d’échelle pour mener des guerres de prix et faire une descente des canaux, West King, en tant que leader d’une seule catégorie, se retrouve désavantagé en termes de pouvoir de négociation sur les terminaux et de synergie de la chaîne d’approvisionnement. Cela entraîne une perte de sa base de consommateurs clés. »

« Si West King veut revenir à la croissance, il doit sortir de l’enlisement des jeux de prix, utiliser sa crédibilité professionnelle dans le segment de l’huile de maïs pour engager une concurrence différenciée, et augmenter la marge brute en améliorant les produits, par exemple en développant des produits différenciés à base de non-OGM et à forte teneur en nutriments. En même temps, en s’appuyant sur les ressources de canaux du nouveau groupe d’actionnaires, la société doit approfondir les segments du e-commerce vertical et des group-buyings communautaires, resserrer ses lignes et consolider ses zones de profits clés. » a ajouté Yuan Shuai.

Bo Wenxi recommande que la société mette en œuvre une stratégie « différenciation + approfondissement des canaux ». D’une part, renforcer les arguments de différenciation tels que « sans OGM » et « fraîcheur », en évitant une guerre de prix frontale avec Yihai Kerry. D’autre part, s’appuyer sur les ressources de l’actionnaire de contrôle nouvellement nommé pour approfondir les villes de niveau 3 et 4 et les marchés ruraux de comté. Par ailleurs, via la cession d’actifs ou l’introduction d’investisseurs stratégiques, mettre la branche de nutrition sportive « hors bilan », récupérer du cash pour rembourser les dettes et compléter le fonds de roulement de l’activité principale de l’huile de maïs.

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