Đằng sau sự tăng trưởng cao của Zhuxing菌业: Nấm mỡ chiếm "sáu phần đất nước", tại sao lại không thể nâng đỡ giá cổ phiếu

Hỏi AI · Cổ phiếu vẫn bị đóng băng giảm giá trong khi lợi nhuận tăng mạnh, thị trường đang lo lắng điều gì?

Năm 2025, ngành nấm thực phẩm dần ổn định và hồi phục. Công ty đầu ngành trong lĩnh vực là Chùng Hưng Nấm (002772.SZ) đã mang về một kết quả ấn tượng: cả năm đạt doanh thu hoạt động 20,98 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,43%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết khoảng 3,35 tỷ nhân dân tệ, tăng 161,63%, thành công đảo ngược xu hướng suy giảm lợi nhuận ròng trong năm 2024.

Trong năm này, cơ sở trồng nấm hai bào tử của Chùng Hưng Nấm, dự án Hồ Bắc “Chùng Hưng”, đạt công suất tối đa. Tỷ trọng doanh thu từ nấm hai bào tử tăng lên 59,49%, lần đầu tiến gần 60%, trở thành động lực lợi nhuận cốt lõi nhất của công ty. Đồng thời, mảng nấm kim châm cũng ghi nhận lợi nhuận trong cả năm; biên lợi nhuận gộp đã tăng mạnh từ 4,97% của năm 2024 lên 16,88%.

Điểm cần cảnh giác là: bất chấp lợi nhuận tăng mạnh, Chùng Hưng Nấm vẫn đối mặt với các thách thức như biến động giá nguyên liệu đầu vào, biến động giá sản phẩm theo chu kỳ và sự không chắc chắn trong việc nuôi dưỡng các hoạt động kinh doanh mới.

Ngày 23/3, giá cổ phiếu của Chùng Hưng Nấm giảm ngay khi mở cửa, và đến cuối phiên trực tiếp bị đóng băng giảm giá. Giá đóng cửa trong ngày là 17,33 nhân dân tệ/cổ phiếu, mức giảm trong ngày là 9,97%; tổng vốn hóa công ty khoảng 68,15 tỷ nhân dân tệ. Tính đến hết buổi trưa ngày 24/3, giá cổ phiếu hiện tại của Chùng Hưng Nấm là 16,38 nhân dân tệ/cổ phiếu, mức giảm 5,48%; tổng vốn hóa công ty khoảng 64,41 tỷ nhân dân tệ.

Nấm hai bào tử vượt lên nấm kim châm

Tỷ trọng doanh thu gần 60%, biên lợi nhuận gộp 36,74%

Năm 2025, Chùng Hưng Nấm đạt doanh thu hoạt động khoảng 20,98 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,43%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết khoảng 3,35 tỷ nhân dân tệ, tăng 161,63%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết sau khi loại trừ các khoản lợi nhuận phi thường khoảng 3,04 tỷ nhân dân tệ, tăng 231,50%.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của Chùng Hưng Nấm khoảng 70,89 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,51% so với đầu năm; vốn chủ sở hữu thuộc về cổ đông công ty niêm yết khoảng 35,26 tỷ nhân dân tệ, tăng 6,29% so với đầu năm.

So với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận năm 2024 (doanh thu tăng trưởng so với cùng kỳ 0,21%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết giảm 19,77%), kết quả năm 2025 của Chùng Hưng Nấm có thể coi là “hồi phục mạnh mẽ”. Điều này chủ yếu nhờ “ngành nấm thực phẩm ổn định và hồi phục”.

Trong báo cáo nghiên cứu, Chứng khoán Đông Bắc cho biết: trong nửa cuối năm 2025, ngành nấm kim châm chấm dứt giai đoạn điều chỉnh gần ba năm, bước vào thời kỳ giá cả ổn định và tăng trở lại, qua đó thúc đẩy mức lợi nhuận của ngành phục hồi. Theo dữ liệu của SteelHome, trong nửa đầu năm 2025, giá trung bình nấm kim châm tại chợ Bắc Kinh Tân Phát Địa là 4,3 nhân dân tệ, giảm 13,2% so với cùng kỳ; trong nửa sau năm 2025, giá trung bình là 6,4 nhân dân tệ, tăng 18,1% so với cùng kỳ, khiến biên lợi nhuận gộp của ngành tăng đáng kể.

Mặt khác, Chùng Hưng Nấm cũng liên tục tối ưu cơ cấu sản phẩm và bố trí công suất. “Dự án cơ sở nấm hai bào tử của công ty tại Hồ Bắc ‘Chùng Hưng’ đạt công suất tối đa, qua đó tiếp tục tăng thị phần sản phẩm nấm hai bào tử; đồng thời giá bán sản phẩm duy trì xu hướng tăng/ổn định, khiến sản phẩm nấm hai bào tử tiếp tục trở thành một trong những sản phẩm nguồn tạo lợi nhuận chính của công ty.” Chùng Hưng Nấm cho biết.

Theo báo cáo tài chính, trong năm 2025, mảng nấm kim châm của Chùng Hưng Nấm đạt doanh thu hoạt động khoảng 8,12 tỷ nhân dân tệ, chiếm 38,7% tổng doanh thu của công ty; mảng nấm hai bào tử đạt doanh thu khoảng 12,48 tỷ nhân dân tệ, chiếm 59,49% tổng doanh thu. Ngoài ra còn có Bắc trùng thảo, đông trùng hạ thảo (nuôi trồng sinh thái công nghiệp), cho thuê và các khoản khác, tổng doanh thu chiếm 1,81% tổng doanh thu.

Chùng Hưng Nấm từng được gọi là “đại gia nấm kim châm”, nhưng nay tỷ trọng doanh thu nấm hai bào tử đã vượt nấm kim châm. Phóng viên của Tân Kinh Báo-Đồ Kê Tài Kinh đã rà soát báo cáo thường niên các năm và phát hiện: chiến lược phát triển các chủng loại trồng của Chùng Hưng Nấm đã có thay đổi rõ rệt trong báo cáo thường niên năm 2021—từ “lấy nấm kim châm làm chủ, phối hợp phát triển nhiều loại khác” sang “lấy nấm kim châm và nấm hai bào tử làm chủ, phối hợp phát triển nhiều loại khác”.

Tỷ trọng doanh thu mảng kinh doanh chính của Chùng Hưng Nấm. Phóng viên Tân Kinh Báo-Đồ Kê Tài Kinh Yến Hiệp thực hiện thiết kế

Năm 2023, tỷ trọng doanh thu của nấm hai bào tử lần đầu tiên vượt nấm kim châm.

Điểm đáng chú ý là, biên lợi nhuận gộp của nấm hai bào tử cao rõ rệt hơn nấm kim châm. Năm 2025, biên lợi nhuận gộp của nấm kim châm tại Chùng Hưng Nấm là 16,88%, còn biên lợi nhuận gộp của nấm hai bào tử là 36,74%.

Trong kế hoạch kinh doanh năm 2026, Chùng Hưng Nấm cho biết sẽ phải đẩy nhanh tiến độ xây dựng dự án, đảm bảo các dự án tại Giang Tô như “Dự án công viên công nghiệp nấm thực phẩm Lian Thủy” của “Giang Tô Chùng Hưng” và “Dự án mở rộng sử dụng tổng hợp phụ phẩm rơm rạ thân cây nấm hai bào tử sản lượng 20.000 tấn/năm” giai đoạn hai ở An Huy, theo lịch đưa vào vận hành đúng thời hạn; tập trung vào mảng kinh doanh cốt lõi, tăng tốc nâng thị phần sản phẩm nấm hai bào tử của công ty, và tiếp tục nâng tỷ lệ chiếm lĩnh thị trường.

Mảng đông trùng hạ thảo vẫn chưa thành khí

Tổng nợ phải trả tăng lên 35 tỷ

Kết quả kinh doanh nổi bật năm 2025 đi kèm với những lo ngại ẩn như tổng nợ phải trả của công ty tăng.

Xét từ dữ liệu tài chính, hệ số nợ trên tài sản của Chùng Hưng Nấm tăng từ 46,39% của năm 2024 lên 50,14% của năm 2025; tổng nợ phải trả cũng tăng từ mức 28,72 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2024 lên 35,55 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2025. Tuy nhiên, nguồn tiền của công ty cũng tăng lên; nhìn chung, rủi ro tài chính ở mức có thể kiểm soát.

Xét theo góc độ hoạt động kinh doanh, giá sản phẩm của Chùng Hưng Nấm chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như chu kỳ ngành, định hướng chính sách, quan niệm tiêu dùng, sở thích cá nhân của người tiêu dùng, chất lượng sản phẩm… vì vậy có rủi ro biến động giá; do một số sản phẩm có giá bán biến động lớn, có rủi ro biến động lợi nhuận hoạt động.

Nguyên liệu chính cho sản xuất nấm thực phẩm của Chùng Hưng Nấm gồm cám gạo, lõi ngô, cám mì, vỏ bông, rơm lúa mì, phân gà… Hiện lượng tiêu thụ lõi ngô, cám gạo, rơm lúa mì và phân gà khá lớn. Điều này có nghĩa là biến động giá của các nguyên liệu đầu vào chính có thể tác động nhất định đến hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty.

Ngoài ra, trong những năm gần đây, Chùng Hưng Nấm đã tăng cường bố trí và đầu tư cho mảng nuôi trồng sinh thái công nghiệp đông trùng hạ thảo. Tuy nhiên, mảng nuôi trồng sinh thái công nghiệp đông trùng hạ thảo chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như chính sách, chu kỳ ngành, môi trường thị trường, thủ tục phê duyệt của chính phủ… nên có thể tồn tại các rủi ro như thay đổi, trì hoãn, tạm dừng hoặc chấm dứt; đồng thời trong quá trình vận hành dự án trong tương lai có thể có rủi ro về kỹ thuật, rủi ro quản lý vận hành, rủi ro quản trị công ty, rủi ro bất khả kháng, rủi ro về sở thích của người tiêu dùng và các rủi ro khác khó lường, dẫn tới rủi ro lợi ích đầu tư của công ty không đạt kỳ vọng. Khi các dự án nuôi trồng sinh thái công nghiệp đông trùng hạ thảo lần lượt hoàn thành và đi vào vận hành, sản phẩm lần lượt bước ra thị trường, và sản phẩm mới được tung ra, vẫn tồn tại rủi ro sản phẩm, rủi ro kênh bán hàng…

Trong kế hoạch kinh doanh năm 2026, Chùng Hưng Nấm cho biết sẽ đảm bảo các dự án nuôi trồng sinh thái công nghiệp đông trùng hạ thảo tại “Thanh Thủy Chùng Hưng” và “Tân Hương Chùng Hưng” được đưa vào vận hành đúng thời hạn, qua đó hỗ trợ công ty phát triển đa dạng hóa sản phẩm và nâng cao năng lực chống chịu rủi ro.

Phóng viên Tân Kinh Báo-Đồ Kê Tài Kinh Yến Hiệp Biên tập Trần Lợi Hiệu đính Vương Tâm