Cổ phiếu A giảm giá sau đó vấn đề quan trọng nhất: Một số loại không thể quay trở lại nữa

Tóm tắt toàn văn

Kết luận chính: Thị trường A cổ phiếu hiện đang đối mặt với hai sự thay đổi cơ bản không thể bỏ qua: 1, Cấu trúc tỷ lệ nội bộ mất cân bằng; 2, Biến động lớn của môi trường vĩ mô. Điều đầu tiên chỉ ra rằng tính đến quý 4 năm ngoái, tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức công nghệ đã vượt quá 50%, trong khi tỷ lệ ra biển đã vượt quá 70%, cộng với hàng hóa tài nguyên gần 90%, sự kết hợp giữa công nghệ + ra biển + tài nguyên đang ở trạng thái tỷ lệ cao khiến cho họ rất nhạy cảm với tin xấu, trong khi độ nhạy cảm với tin tốt giảm xuống; điều thứ hai là dưới giá dầu cao, đô la đã chuyển từ yếu sang mạnh, mức giá dầu trung bình không thể tránh khỏi việc tăng lên khiến môi trường thanh khoản xuất hiện sự thu hẹp. Trong bối cảnh hai sự thay đổi quan trọng này đồng thời tồn tại, chúng tôi cho rằng cấu trúc tỷ lệ không thể duy trì trạng thái ban đầu, một đợt “tái cân bằng” mạnh mẽ (hoặc cắt cao thấp) khó có thể tránh khỏi, và cũng đồng nghĩa với việc một số loại sẽ không bao giờ quay trở lại, điều này có nghĩa là cần phải chuẩn bị tâm lý sẵn sàng để chia tay với nhiều loại đã hưởng lợi từ mức tăng phi thường trong ba năm qua và được nắm giữ nặng nề.

Kết hợp với sự so sánh trong lịch sử về cấu trúc tỷ lệ nội bộ của A cổ phiếu bị mất cân bằng + sự biến động lớn của môi trường vĩ mô, câu hỏi quan trọng là sau đợt giảm này, liệu có nên so sánh với đầu năm 2021 hay đầu năm 2022. Năm 2021 có nghĩa là chỉ số thị trường vẫn có cơ hội đạt đỉnh mới trong nửa cuối năm, sau khi chỉ số Moutai và tổ hợp NING giảm trong đầu năm, chỉ số Moutai đã “không thể quay trở lại” dưới mức cân bằng tỷ lệ + sự thay đổi vĩ mô, trong khi tổ hợp NING với “sự thịnh vượng mạnh mẽ hơn” trở thành dòng chủ đạo cốt lõi, bản chất là điều chỉnh cấu trúc, tương ứng với điều kiện tiếp theo là lạm phát vừa phải + đô la mạnh và kinh tế toàn cầu vẫn có tính bền bỉ; năm 2022 có nghĩa là chỉ số thị trường đã rõ ràng đạt đỉnh trong năm, ngoại trừ một vài ngành than đá, hầu hết đều giảm rõ ràng, bản chất là giảm tỷ lệ, tương ứng với điều kiện tiếp theo là lạm phát đình trệ thậm chí là định giá suy thoái. Hiện tại, chúng tôi nghiêng về niềm tin rằng đây là mô hình “điều chỉnh cấu trúc” của năm 2021, cần lưu ý rằng sau đợt giảm chung vào đầu năm 2021, sự chuyển tiếp từ “chỉ số Moutai” sang “tổ hợp NING”. Một tình huống cực đoan là tái cân bằng giữa công nghệ ra biển tài nguyên (90% tỷ lệ) và nội địa bất động sản (10% tỷ lệ), điểm khởi phát phía sau là lạm phát gây ra tình trạng đình trệ và suy thoái, từ đó thúc đẩy chính sách trong nước gia tăng, đặc biệt là khi xem xét tính yếu kém của các chủ thể xuất khẩu ra biển Đông Nam Á đối mặt với khủng hoảng năng lượng; một tình huống thực tế hơn là tái cân bằng bên trong giữa công nghệ + ra biển + tài nguyên, tức là “bốn tái cân bằng” mà chúng tôi đã nhấn mạnh nhiều lần, tương ứng với điều kiện tiếp theo là một tình huống lạm phát vừa phải, hiện tại các tái cân bằng cũ mới đã được xác thực, tính tài chính của hàng hóa tài nguyên giảm và tính hàng hóa tăng cũng đã được xác thực, tái cân bằng giữa công nghệ + ra biển vẫn đang tiếp tục diễn ra.

Thứ nhất, cấu trúc tỷ lệ của các tổ chức A cổ phiếu đã xuất hiện mất cân bằng, mâu thuẫn chính hiện tại là PPI ổn định và tăng trở lại khiến công nghệ vượt trội quay về với chu kỳ. Tính đến quý 4 năm 2025, tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức trong lĩnh vực công nghệ đã vượt quá 50%, tỷ lệ tổng nắm giữ của các khối ra biển gần 70%, cộng với hàng hóa tài nguyên gần 90%, công nghệ + ra biển + hàng hóa tài nguyên hiện đang trở thành căn cứ lớn nhất cho việc phân bổ của các tổ chức trong nước. Đồng thời, chúng tôi quan sát thấy, sự phân hóa giữa phong cách công nghệ và phong cách chu kỳ trong A cổ phiếu vào quý 4 năm 2025 đã ở mức cao, trong khi PPI dần ổn định sẽ tiếp tục hạn chế sự tiếp tục phân hóa giữa hai bên, cấu trúc thị trường “tái cân bằng” đã trở thành xu thế không thể tránh khỏi. Điều này có nghĩa là để hướng tới năm 2026, nhất định phải “tái cân bằng”, tiếp tục phương pháp “một chiều nghiêng về công nghệ” vào năm 2025 là không phù hợp, “cùng khiêu vũ giữa mới và cũ” sẽ là màu sắc cấu trúc phân bổ quan trọng nhất.

1, Một tình huống là tái cân bằng giữa công nghệ ra biển tài nguyên (90% tỷ lệ) và nội địa bất động sản (10%), điểm khởi phát phía sau là lạm phát gây ra tình trạng đình trệ và suy thoái, từ đó thúc đẩy chính sách trong nước gia tăng, đặc biệt là khi xem xét tính yếu kém của các chủ thể xuất khẩu ra biển Đông Nam Á đối mặt với khủng hoảng năng lượng.

2, Một tình huống khác là lạm phát vừa phải + đô la mạnh + kinh tế toàn cầu có tính bền bỉ dưới giá dầu cao, chúng tôi đã nhấn mạnh nhiều lần rằng cốt lõi là 【bốn tái cân bằng】, bản chất của nó chính là thực hiện tái cân bằng bên trong giữa công nghệ, ra biển và hàng hóa tài nguyên hoặc cắt cao thấp.

Cụ thể là: 1), tái cân bằng giữa mới và cũ (tỷ lệ công nghệ giảm, tỷ lệ chu kỳ tăng, đã được xác thực); 2), tái cân bằng bên trong hàng hóa tài nguyên (đã được xác thực): tính tài chính giảm (kim loại quý), tính hàng hóa tăng (dầu - hóa chất); 3), tái cân bằng bên trong công nghệ: hướng đến khoảng cách cung cầu giai đoạn thứ tư (lưu trữ, điện lực, năng lượng và đồng); 4) tái cân bằng bên trong ra biển: từ tiêu dùng hạ nguồn mở rộng đến ngành sản xuất trung thượng nguồn (máy móc xây dựng, năng lượng mới (điện gió, thiết bị điện), hóa chất, vật liệu xây dựng, kim loại công nghiệp), trọng tâm là ba vấn đề an ninh năng lượng, an ninh ngành và công nghiệp hóa toàn cầu phía Nam.

Thứ hai, mặc dù hiện tại thị trường vẫn đang ở trong mây mù của tình trạng đình trệ và suy thoái toàn cầu, nhưng mức giá dầu trung bình tăng lên và đô la mạnh đã trở thành sự kiện không thể tránh khỏi, môi trường vĩ mô đã xảy ra biến đổi lớn không thể phủ nhận. Từ góc độ tài sản lớn, đô la chuyển từ yếu sang mạnh dẫn đến logic thanh khoản đảo ngược và sự phân bổ tài sản lớn toàn cầu xảy ra “cắt cao thấp”; từ nội bộ hàng hóa tài nguyên nhìn vào, tác động định giá của mức giá dầu trung bình tăng lên chủ yếu là sự giảm tính tài chính bên trong hàng hóa tài nguyên, tính hàng hóa tăng, tỷ lệ vàng và dầu giảm là sự nắm bắt cốt lõi, điều này xác nhận nhận định của chúng tôi về tái cân bằng hàng hóa tài nguyên trong cuộc họp chiến lược đầu năm.

1, Hiện tại vẫn chưa thể xác nhận xác suất toàn cầu đình trệ hoặc suy thoái ở cấp độ kinh tế. Theo kết luận từ các tổ chức nghiên cứu toàn cầu, giá dầu Brent ở mức 100-120 đô la và kéo dài hơn nửa năm sẽ gây ra rủi ro đình trệ toàn cầu; nếu giá dầu cao hơn 125 đô la mỗi thùng và kéo dài hơn 8 tuần, thì sẽ trở thành điểm phân chia của suy thoái toàn cầu. Trong báo cáo tuần trước, chúng tôi cho rằng trừ khi có một cuộc chiến tranh như cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ ba nhanh chóng kết thúc và các nước sản xuất dầu tăng sản lượng quy mô lớn, thì việc tăng lên mức giá dầu trung bình là không thể tránh khỏi, điều này có nghĩa là tình trạng lạm phát dai dẳng trong quý hai là không thể phủ nhận. Hiện tại giá dầu vẫn trên 100 đô la, ngay cả trong trường hợp lạc quan của thị trường dự đoán rằng mức giá dầu tiếp theo sẽ tăng lên 85-95 đô la, diễn biến giá dầu trong tương lai bị ảnh hưởng lớn bởi biến động địa chính trị, liệu có tiếp tục tăng lên và duy trì hay không vẫn cần quan sát.

2, Hiện tại, biểu hiện của tài sản lớn, đô la mạnh là nắm bắt định giá quan trọng nhất. Hiện tại đang xuất hiện sự kết hợp “giá dầu mạnh + lãi suất trái phiếu Mỹ tương đối cao + vàng giảm mạnh + đô la tương đối mạnh”, nếu là định giá suy thoái, đô la sẽ không mạnh; nếu là định giá đình trệ, vàng không nên giảm nhanh như vậy, ít nhất điều này cho thấy hiện tại không hoàn toàn là định giá đình trệ hoặc suy thoái điển hình. Do đó, việc duy trì đô la mạnh dưới giá dầu cao và vàng yếu hiện tại không phải là điều xấu, nếu dưới giá dầu cao mà đô la đột nhiên yếu đi và vàng mạnh lên thì sẽ gặp rắc rối lớn.

Khi hai vấn đề này: 1, Cấu trúc tỷ lệ nội bộ của A cổ phiếu mất cân bằng; 2, Biến động lớn của môi trường vĩ mô đồng thời tồn tại, điều đó có nghĩa là việc tiếp tục nhiều loại nắm giữ nặng nề trước kia là không phù hợp, và đồng thời có nghĩa là dòng sản phẩm chủ yếu trong tương lai sẽ không có mối liên hệ cao với nhiều loại đã dẫn đầu tăng trưởng và nắm giữ nặng nề trong ba năm qua. Trong bối cảnh này, kết hợp với việc chỉ số lớn từ trên 4000 điểm giảm xuống 3800 điểm, chúng tôi cho rằng câu hỏi quan trọng nhất là: liệu có nên so sánh với đầu năm 2021 hay đầu năm 2022.

1, Nếu so sánh với tháng 3 năm 2021: Đối mặt với sự giảm giá đầu năm, bản chất ứng phó là điều chỉnh cấu trúc chứ không phải là khởi đầu của sự giảm giá hệ thống, sự mất cân bằng tỷ lệ + kỳ vọng tăng lãi suất + sự xuất hiện của dòng chủ đạo thịnh vượng hơn khiến cho tổ hợp NING thay thế chỉ số Moutai trong thời gian tiếp theo.

Chúng tôi đã xem lại và nhận thấy rằng đợt giảm này được kích hoạt bởi hai yếu tố: lãi suất trái phiếu Mỹ tăng nhanh sau Tết và cấu trúc giao dịch vi mô xấu đi, các tài sản cốt lõi của chỉ số Moutai đã xuất hiện sự điều chỉnh không phân biệt. Trong thời gian đó, chỉ số Thượng Hải đã giảm tối đa 8,1%, chỉ số Chiết Giang đã giảm gần 21,6%. Nhưng sau khi giảm, thị trường không bước vào một thị trường giảm giá toàn diện, thay vào đó đã hoàn thành một sự chuyển đổi dòng chính rõ ràng - tổ hợp NING thay thế chỉ số Moutai trở thành cốt lõi giao dịch của thị trường, các lĩnh vực theo chu kỳ cũng đã tiếp tục mạnh lên nhờ sự phục hồi kinh tế và nâng cấp ngành, trong suốt năm đã có đặc trưng rõ ràng của “chu kỳ thịnh vượng”, tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức cũng đã hoàn thành việc từ tỷ lệ cao của các cổ phiếu blue-chip, sang tái cân bằng về năng lượng mới và lĩnh vực bán dẫn với tỷ lệ thịnh vượng cao hơn và tỷ lệ nắm giữ thấp hơn.

2, Nếu so sánh với tháng 2 năm 2022: Đối mặt với sự giảm giá đầu năm, bản chất ứng phó là giảm tỷ lệ để phòng thủ, không đơn thuần là điều chỉnh cấu trúc và tái cân bằng. Môi trường vĩ mô của năm 2022 là: 1, Lạm phát vượt quá kỳ vọng. 2, Tăng lãi suất ở nước ngoài. 3, Đại dịch trong nước, giá bất động sản liên tục giảm. Do đó, làm cho tâm lý rủi ro, nguồn vốn mới và kỳ vọng lợi nhuận đồng thời suy yếu dẫn đến giai đoạn phòng thủ toàn diện.

Chúng tôi đã xem lại và nhận thấy rằng đợt giảm này được kích hoạt trực tiếp bởi kỳ vọng đình trệ do xung đột Nga - Ukraine, vào tháng 1 năm 2022, chỉ số toàn A của Wind đã giảm 9,46%, các chỉ số chính đều giảm mạnh. Sau khi giảm, thị trường vẫn thiếu một dòng chính mạnh mẽ có hiệu ứng kiếm tiền bền vững và đồng bộ với xu hướng ngành, chỉ có một số cơ hội giao dịch chính sách ngắn hạn như ổn định tăng trưởng, kinh tế số, tổng thể hiệu ứng kiếm tiền của các tổ chức biến mất, nguồn vốn mới tiếp tục giảm, tỷ lệ nắm giữ xuất hiện điều chỉnh biên, thị trường đã bị động chuyển từ lĩnh vực tăng trưởng định giá cao sang lĩnh vực phòng thủ định giá thấp, cuối cùng đã phát triển thành một thị trường giao dịch hàng tồn kho.

Dựa trên quan sát so sánh các tình huống lịch sử nêu trên, chúng tôi thực hiện dự đoán hai tình huống cốt lõi cho thị trường hiện tại:

1, Nếu môi trường vĩ mô tiếp theo thể hiện lạm phát vừa phải + đô la mạnh, kinh tế toàn cầu có tính bền bỉ, thì thị trường hiện tại sẽ thiên về việc so sánh với tháng 3 năm 2021, hiện tại chỉ số Thượng Hải thậm chí có khả năng đạt đỉnh mới trong nửa cuối năm. Về cấu trúc, sự giảm tính tài chính bên trong hàng hóa tài nguyên, tính hàng hóa tăng là rõ ràng, với vàng là đại diện, “chỉ số Moutai năm 2021” sẽ bị tụt lại; công nghệ AI cuối cùng là “chỉ số Moutai năm 2021” hay “tổ hợp NING năm 2021” cốt lõi phụ thuộc vào mức độ thịnh vượng tiếp theo của nó. Nếu lạm phát vừa phải dẫn đến việc siết chặt thanh khoản mà không ảnh hưởng đến mức chi tiêu vốn của công nghệ AI, thì chúng tôi vẫn chọn tin rằng công nghệ AI sẽ là “tổ hợp NING năm 2021”, nếu không xem xét mức tỷ lệ cao hiện tại thì sẽ rơi vào tình trạng bị động.

Cùng lúc đó, một điểm khá rõ ràng là: dưới sự thúc đẩy của an ninh năng lượng và an ninh ngành, các loại hàng hóa ra biển trung thượng nguồn đại diện cho điện gió, máy móc xây dựng, năng lượng mới và thiết bị điện sẽ tiếp tục nhận được sự hỗ trợ cao về thịnh vượng, hiện tại nhìn nhận là thành phần không thể thiếu của “tổ hợp NING năm 2026”.

2, Nếu xảy ra tình trạng đình trệ toàn cầu rõ ràng, chu kỳ giảm lãi suất toàn cầu tạm dừng, thì thị trường hiện tại sẽ so sánh với đầu năm 2022, khi đó cần toàn diện giảm tỷ lệ nắm giữ, chuyển sang phòng thủ, chỉ một số ít loại phòng thủ có được lợi nhuận tương đối.

Hiện tại, so với mô hình “giảm tỷ lệ” năm 2022, chúng tôi tin rằng đây là mô hình “điều chỉnh cấu trúc” năm 2021, sự mất cân bằng cấu trúc tỷ lệ nội bộ của A cổ phiếu và sự biến động lớn của môi trường vĩ mô đồng thời tồn tại, cần lưu ý rằng sự chuyển tiếp từ “chỉ số Moutai” sang “tổ hợp NING” sau đợt giảm chung vào đầu năm 2021, chúng tôi càng tin rằng “tổ hợp NING năm 2026” có mối quan hệ không cao với nhiều loại đã dẫn đầu tăng trưởng và nắm giữ nặng nề trong ba năm qua, điều này có nghĩa là cần chuẩn bị tâm lý đầy đủ.

Nguồn bài viết: Linh Nhân Hùng Chiến Lược Hội Khách