“Vua gia công” Huachin Technology tiếp tục đăng ký niêm yết trở lại tại HKEX: Do doanh thu nghìn tỷ doanh thu hoạt động bị áp lực, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm dần theo năm

AI问答 · Đầu tư tập trung và cổ phần cổ đông có lộ rõ áp lực tài chính không?

Theo trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, công ty niêm yết trên thị trường A华勤技术（SH603296), được mệnh danh là “Vua gia công”, đã nộp hồ sơ xin niêm yết lần nữa vào ngày 23 tháng 3.

Bản cáo bạch (bản dự thảo, dưới đây gọi là) cho thấy, từ 2023 đến 2025, quy mô doanh thu của华勤技术 tăng trưởng nhanh chóng, trong đó, doanh thu năm 2025 còn đạt kỷ lục 1714,37 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, phóng viên của《每日经济新闻》 (sau đây gọi là 每经记者) đã tổng hợp hồ sơ phát hành cổ phiếu của华勤技术 và phát hiện, dưới sự mở rộng nhanh chóng,华勤技术 vẫn đối mặt với các điểm chú ý mang tính cấu trúc.

Trước tiên, sau khi doanh thu nghìn tỷ của công ty, tồn tại mô hình “mua bán” chồng chéo giữa khách hàng lớn và nhà cung cấp chính, mô hình này trực tiếp dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty giảm liên tiếp trong 3 năm. Thứ hai, theo hồ sơ phát hành, dòng tiền hoạt động kinh doanh của华勤技术 dự kiến chuyển sang âm vào năm 2025, trong bối cảnh này, công ty lại đề xuất kế hoạch chia cổ tức hơn 1,2 tỷ nhân dân tệ ngay trước thời điểm niêm yết tại Hồng Kông. Ngoài ra, việc chi tiêu đầu tư cổ phần bên ngoài dày đặc của công ty niêm yết cùng với việc nhóm cổ đông kiểm soát thế chấp cổ phần để vay vốn tạo ra mâu thuẫn phức tạp về khả năng tài chính thực sự và yêu cầu vốn của công ty.

Dòng tiền kinh doanh chuyển từ dương sang âm

Trong giai đoạn 2023~2025 (gọi chung là giai đoạn báo cáo), doanh thu của华勤技术 lần lượt là 853,38 tỷ, 1098,78 tỷ và 1714,37 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận trong kỳ lần lượt là 2,657 tỷ, 2,916 tỷ và 4,132 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, trái ngược với quy mô doanh thu và lợi nhuận ngày càng mở rộng, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty lại có xu hướng giảm.

Năm 2023, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty khoảng 3,85 tỷ nhân dân tệ; năm 2024 giảm còn 1,376 tỷ; đến năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chuyển sang âm -2,23 tỷ nhân dân tệ, cho thấy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không đủ để trang trải chi phí vận hành hàng ngày.华勤技术 giải thích rằng, nguyên nhân chính là do nhu cầu vốn lưu động cao và mức tồn kho lớn để đối phó với tốc độ tăng trưởng nhanh của hoạt động kinh doanh trong kỳ.

Ngoài ra, quy mô khoản phải thu và tồn kho của华勤技术 trong giai đoạn báo cáo đều tăng, chiếm dụng vốn lưu động của công ty. Trong kỳ, tổng số khoản phải thu thương mại và giấy tờ phải thu của công ty lần lượt là 14,418 tỷ, 25,507 tỷ và 34,369 tỷ nhân dân tệ. Cùng kỳ, tồn kho của công ty cũng tăng từ 4,344 tỷ cuối năm 2023 lên 11,476 tỷ cuối năm 2024, và tiếp tục tăng lên 14,624 tỷ cuối năm 2025.

Chỉ số hiệu quả vòng quay vốn cũng phản ánh xu hướng này: số ngày tồn kho của华勤技术 từ 25,3 ngày năm 2023 kéo dài đến 30,1 ngày năm 2025; số ngày vòng quay khoản phải thu và giấy tờ phải thu từ 61,5 ngày năm 2023 tăng lên 63,7 ngày năm 2025.

Mức tồn kho cao không chỉ chiếm dụng nhiều vốn mà còn mang lại rủi ro giảm giá trị thực của tài sản. Trong kỳ, công ty đã trích lập dự phòng giảm giá tồn kho lần lượt là 1,99 tỷ, 1,22 tỷ và 1,95 tỷ nhân dân tệ.

Đáng chú ý, trong bối cảnh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính chuyển sang âm, tiêu hao vốn cực kỳ lớn,华勤技术 lại tuyên bố chia cổ tức hơn 1,2 tỷ nhân dân tệ ngay trước khi niêm yết tại Hồng Kông. Theo hồ sơ phát hành, công ty đã tuyên bố cổ tức cho năm tài chính 2025 vào tháng 3 năm 2026, tổng cộng 1,216 tỷ nhân dân tệ, khoản này sẽ được thanh toán vào tháng 6 năm 2026. Trong toàn bộ kỳ báo cáo, công ty duy trì mức chi trả cổ tức cao. Năm 2023 và 2024, công ty đã tuyên bố cổ tức cuối kỳ lần lượt là 869 triệu và 912 triệu nhân dân tệ.

Trong khi duy trì tỷ lệ cổ tức cao,华勤技术 dự định sử dụng một phần vốn huy động từ đợt niêm yết tại Hồng Kông cho hoạt động vận hành và mục đích chung của công ty.

Tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm dần theo từng năm

Sau khi quy mô doanh thu tăng nhanh, chất lượng lợi nhuận tổng thể của华勤技术 lại liên tục giảm. Theo hồ sơ phát hành, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty lần lượt là 10,9%, 9% và 7,7%, giảm dần theo từng năm.

Là lĩnh vực chiến lược và nền tảng của công ty, hoạt động kinh doanh thiết bị di động đã giảm từ 14,4% năm 2023 xuống 9,7% năm 2024, và tiếp tục giảm còn 9,0% năm 2025. Đồng thời, các lĩnh vực kinh doanh mới mà công ty kỳ vọng cũng không thoát khỏi, tỷ lệ lợi nhuận gộp của các sản phẩm AIoT giảm từ 20,9% năm 2023 xuống còn 10,9% năm 2025, các hoạt động kinh doanh sáng tạo cũng giảm từ 18,1% năm 2023 xuống còn 13,8% năm 2025.

Hồ sơ phát hành tiết lộ đặc điểm của mô hình kinh doanh chính gây áp lực lên tỷ lệ lợi nhuận gộp của华勤技术 — hiện tượng khách hàng lớn và nhà cung cấp chính có mức độ chồng chéo cao.华勤技术 trong hoạt động kinh doanh sử dụng mô hình “mua bán” khá phổ biến. Trong mô hình này, công ty mua nguyên vật liệu và linh kiện từ khách hàng, thanh toán, rồi sau đó bán thành phẩm cho cùng khách hàng đó, với giá bán cuối cùng bao gồm chi phí mua nguyên vật liệu và linh kiện ban đầu. Công ty cho biết, mô hình này giúp kịp thời có được vật tư phù hợp với tiêu chuẩn kỹ thuật và chất lượng của khách hàng, đồng thời giúp khách hàng ứng phó tốt hơn với biến động giá cả, nhưng về mặt thực chất tài chính và vị thế trong chuỗi ngành, mô hình này khiến công ty đảm nhận vai trò trung gian trong việc chuyển giao vật tư và thay mặt mua hàng.

Trong kỳ, top 5 khách hàng và top 5 nhà cung cấp của công ty có tỷ lệ chồng chéo cao. Ví dụ, năm 2025, khách hàng lớn nhất — khách hàng B cũng là nhà cung cấp lớn nhất của công ty (tức nhà cung cấp A). Dữ liệu cho thấy, năm 2025, doanh thu bán hàng cho khách hàng B đạt 25,506 tỷ nhân dân tệ, chiếm 14,9% tổng doanh thu; đồng thời, công ty mua hàng từ khách hàng này (nhà cung cấp A) đạt 18,892 tỷ, chiếm 12,1% tổng mua hàng. Tương tự, khách hàng thứ hai — khách hàng A (nhà cung cấp B) cũng có doanh thu bán hàng năm 2025 là 21,643 tỷ, chiếm 12,6% tổng doanh thu; lượng mua hàng từ nhà cung cấp này đạt 7,737 tỷ, chiếm 5% tổng mua hàng.

每经记者 nhận thấy, cấu trúc “mua bán tích hợp” này không phải là trường hợp cá biệt trong lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của华勤技术, mà là trạng thái phổ biến.

Năm 2025, khách hàng thứ ba của华勤技术, G (nhà cung cấp F), đã đóng góp 18,132 tỷ doanh thu, trong đó công ty mua tới 12,227 tỷ vật tư cấu trúc và vật tư đóng gói.

Có thể thấy, trong top 5 khách hàng lớn nhất của công ty năm 2025, có tới 4 doanh nghiệp cũng nằm trong danh sách top 5 nhà cung cấp lớn nhất, và nhiều doanh nghiệp có giá trị mua bán đạt trăm tỷ nhân dân tệ. Điều này có nghĩa, trong quy mô doanh thu 1714,37 tỷ của华勤技术 năm 2025, có hàng trăm tỷ dựa vào việc các khách hàng lớn cung cấp vật tư, rồi sau đó chuyển thành thành phẩm bán lại cho chính khách hàng đó. Mô hình kinh doanh dựa vào khách hàng chồng chéo trong chuyển giao vật tư phản ánh thực trạng khả năng thương lượng của các doanh nghiệp gia công trong chuỗi ngành.

Công ty liên tục mua cổ phần của các doanh nghiệp cùng ngành

Ngoài ra, phóng viên 每经 còn chú ý rằng, trong quá trình tìm kiếm mở rộng huy động vốn qua niêm yết tại Hồng Kông,华勤技术 còn tích cực tham gia các hoạt động đầu tư cổ phần và mua lại các doanh nghiệp không thuộc lĩnh vực chính. Theo hồ sơ phát hành, công ty sử dụng nguồn vốn nội bộ để đầu tư vào các mục tiêu ngành khác nhau. Tháng 7 năm 2025, công ty ký hợp đồng mua 6% cổ phần của晶合集成（SH688249), trị giá khoảng 2,393 tỷ nhân dân tệ, đã hoàn tất vào tháng 8 năm 2025.

Từ cuối năm 2025, tốc độ đầu tư ra ngoài của华勤技术 trong chuỗi ngành càng tăng. Hồ sơ cho thấy,华勤技术 đã liên tiếp mua cổ phần H của nhiều công ty cùng ngành. Trong đó, công ty đã mua 2,2271 triệu cổ H của豪威集团（HK00501), trị giá khoảng 3 triệu USD, chiếm khoảng 0,18% cổ phần của豪威集团; mua 1,4409 triệu cổ H của兆易创新（HK03986), trị giá cũng khoảng 3 triệu USD, chiếm khoảng 0,21%; mua 729,5 nghìn cổ H của澜起科技（HK06809), trị giá khoảng 1 triệu USD, chiếm khoảng 0,06%.

Các kế hoạch đầu tư lớn này đều rõ ràng sử dụng nguồn vốn nội bộ của công ty.

Trong khi đó, các thành viên nhóm cổ đông kiểm soát của华勤技术 cũng tiến hành vay nợ bên ngoài. Theo hồ sơ phát hành, đến thời điểm nộp hồ sơ,上海海贤信息科技有限公司 (sau đây gọi là上海海贤), nhóm cổ đông kiểm soát, đã thế chấp 20,04 triệu cổ A của华勤技术 (tương đương 2,01% tổng số cổ phần đã phát hành của công ty) cho Tập đoàn tín thác Tây Tạng (西藏信托有限公司), làm bảo đảm cho khoản vay nợ. Cấu trúc cổ phần cho thấy,上海海贤 do người sáng lập, Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc邱文生 kiểm soát, hoạt động chính trong lĩnh vực quản lý đầu tư.

Hồ sơ còn tiết lộ các điều khoản cụ thể về việc thế chấp cổ phần và xử lý vi phạm. Thời hạn dự kiến của việc thế chấp là đến ngày 22 tháng 4 năm 2026, phạm vi bảo đảm bao gồm tất cả các khoản nợ, gồm gốc, lãi, phạt và các chi phí liên quan. Điều khoản quy định rõ, trừ khi có sự đồng ý bằng văn bản của西藏信托, cổ phần thế chấp không được chuyển nhượng. Quan trọng hơn, nếu xảy ra vi phạm, sẽ phải cung cấp tài sản thế chấp bổ sung, nếu không西藏信托 có thể thực thi quyền xử lý cổ phần thế chấp.

Về tính hợp lý của việc công ty dự kiến phân phối cổ tức hơn 1,2 tỷ nhân dân tệ trong khi dòng tiền hoạt động âm, đồng thời thực hiện các khoản đầu tư ra ngoài hàng chục tỷ, trong khi nhóm cổ đông kiểm soát lại vay nợ bên ngoài, ngày 24 tháng 3, phóng viên 每经 đã gửi câu hỏi phỏng vấn tới bộ phận quan hệ nhà đầu tư và email của trụ sở chính tại Thượng Hải của华勤技术, nhưng đến thời điểm xuất bản, chưa nhận được phản hồi từ công ty.

每日经济新闻