Sự dao động sẽ còn kéo dài bao lâu nữa?

AI定投策略在震荡市中为何更优？

近期，A股出现较大的波动，上证指数3月20日收盘跌破4000点，3月23日进一步下探至3800点水平，单日跌幅超3%，深证成指、创业板指均同步下跌。事实上，随着中东局势的升级，不止A股，全球股票、黄金同步受到冲击，日韩股市均在本周一遭受重创，日股跌近3.5%，韩股跌近6.5%，现货黄金跌破4000美元/盎司。

不少投资者朋友可能陷入焦虑状态，下跌会持续多久，幅度多大？现在应该怎么办？

发生了什么？

目前，美伊冲突牵动着全球各类资产的变化，而最新进展未见缓和态势。据央视新闻，当地时间3月21日，美国总统特朗普在社交平台发文，要求伊朗在48小时内全面开放霍尔木兹海峡，否则美国将打击并摧毁伊朗境内各类发电厂。据澎湃新闻，美财长贝森特22日受访时被问及伊朗局势以及特朗普是否打算缓和局势，贝森特表示美方正摧毁伊朗各类设施，并称有时候必须“先升级才能缓和局势”。

地缘冲突带来油价飙升，国际油价已累计上涨超过40%，WTI原油一度重返100美元上方。

近期A股的快速下跌，核心因素是什么？兴证全球基金管理部钱鑫表示，事实上，A股近期走势是对美伊冲突和油价上涨开始计价后的反应。日韩股市均已早于A股计价，3月初就出现较大下跌，但A股和美股较为特殊，处于定价的偏后环节，因此反应相对滞后。原因在于，日韩等非美市场受到美元流动性冲击更强，在出现地缘事件冲击后，部分非美投资者会选择卖出本国股票转而去美股避险，这可能在一定程度上解释了美股尤其是纳斯达克指数近期较强的原因。而A股流动性与美元的相关性相对没有日韩股市那么强，所以对油价的price in相对靠后。

冲击将会持续多久？钱鑫表示，由于近期市场波动是外部事件冲击，最直接的因素何时停战难以预测，因此后续市场何时停止波动也较难预测。从目前双方的公开表态来看，冲突仍在升级，高油价可能会持续一段时间，市场会反应到什么程度也难以预测。不过，相对于其他市场，中国的能源结构更为多元，受益于“双碳”战略，我国电气化程度近年来迅速提升，对石油的依赖程度没有那么高；从基本面来看，我国经济基本面也并未出现根本性改变，因此，我国金融市场受到的冲击可能相对其他市场较小。

后续可以观察到，在3月23日晚间，形势随着美伊的表态，也再次出现多轮变化，冲突的走向持续处在高波动的状态，大类资产的涨跌也随之快速反应。

该恐慌吗？

剧烈波动的市场中，投资者应该怎么办？

下跌或者其他震荡行情中的焦虑，常常与一种在心理学上被称为“预期后悔”（anticipated regret）的现象有关。通常情况下，后悔都是往回看的，是对已经发生的事情的遗憾和不甘；而预期后悔是指决策者预计未来可能出现的遗憾，是一种“向前看的后悔”（forward-looking regret），这种预期进而促使决策者做出避免未来可能出现的后悔的决定。

在资产下跌一段时间后，出于一种惯性思维和恐慌心理，很多投资者会担心下跌是持续性的，趋势一旦形成就难以逆转，所以他们一旦发现基金的重仓股大跌，就仿佛看到了未来的“无数个跌停”。但是实际上，股价的形成机制是个非常复杂的系统，有太多因素会影响到股价波动。此时的下跌也许是公司基本面出现问题，也许是市场恐慌下的整体超跌，也许是情绪影响下的个股错杀，而后两者造成的下跌，与公司本身的质地变化没有关系，往往是不可持续的。

如果不能理解这一点，那么在基金净值下跌的时候，一部分有持仓的投资者就会脑补自己没有及时赎回而导致亏损的场景，形成预期后悔，进而会恐慌地卖出，错失后面的回升行情；而另一部分没有持仓的投资者在决策是否要买入时，则可能脑补到自己在没能及时进场抄底，从而提前冲动进场，但也有可能“抄到半山腰”。由此来看，其实“割肉”和“抄底”的冲动或多或少都来自于预期后悔，而这种预期后悔背后的最大原因是执着于对短期行情的猜测，以及事后来看对行情的错误估计。

因此，投资者最好不要过于关注短期的下跌，更应将目光放长远，观察长期因素是否发生改变。

下跌时一种更有性价比的操作方式

当然，也有很多投资者会问，我不知道下跌会持续一个月、三个月还是半年，在这期间我就什么都不做了吗？比起什么都不做等待市场回暖，利用下跌期、震荡期去积累筹码是更好的选择，此时定投或许是适合大多数普通投资者的操作方式。

定投的意义在于通过分散买入时点，平滑投资成本，降低波动，也降低投资者择时的难度，尤其适合在投资者看不准接下来的走势时使用。

历史数据显示，在震荡市场中，定投比一次性投资表现出更好的结果。我们选择了一段12个月的震荡市（2023/9/30-2024/9/30），期间A股和港股均经历了持续的上下波动以及2024年9月的一波上涨，并测算了在此区间定投和一次性投资的收益差距。可以发现，在这段震荡市区间，定投策略下，A股、港股、偏股基金指数等各指数的投资收益率要显著高于一次性投资。

数据来源：Wind，2023/9/30-2024/9/30。

数据来源：iFind，2023/9/30-2024/9/30。模拟计算方式：自2023/9/30开始，每月1日定投1,000元。截至2024/9/30，累计投资12次。收益率=(最新资产-总投入）/总投入。不考虑交易费用。此测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证，历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资有风险，须谨慎选择。

那把时间拉长，看一下过去五年定投的收益与一次性投资相比如何呢？下表选取了2021年初-2025年末区间进行测算，这一区间内A股和港股整体也经历了较大的波动。可以看出，在更长的时间区间内，定投相较一次性投资的收益优势更加明显。

数据来源：iFind，2021/1/1-2025/12/31。模拟计算方式：自2021/1/1开始，每月1日定投1,000元。截至2025/12/31，累计投资60次。收益率=(最新资产-总投入）/总投入。不考虑交易费用。此测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证，历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资有风险，须谨慎选择。

2021年后A股经历了较长时间的低迷期，即便投资者买在了2021年的高点，如果在后续的下跌行情里坚持定投，到现在的收益情况也比一次性买入后完全不操作更好。

当然，定投并非投资的万能解药，并不能保证稳赚不赔，也有它所适用的市场阶段，如果在单边上涨的市场阶段，定投的效果就不如一次性投入。定投只是一种更加简单、可执行的投资策略，能够帮助投资者建立投资纪律，保持理性。

市场永远有涨有跌，短期的震荡或回调从来都不是判断投资价值的标尺，那些被焦虑驱动的“割肉”或盲目“抄底”，往往只会让我们在追涨杀跌中错失初衷。真正能穿越市场周期的，是对宏观趋势的清醒认知、对自身投资逻辑的坚定坚守，以及不因一时涨跌而乱了阵脚的理性心态。投资就像一场漫长的修行，长期视角与理性内核，才是支撑我们走到终点的根本。

参考资料：

1. Zeelenberg, M 1999, 《Anticipated regret, expected feedback and behavioral decision-making》, Journal of Behavioral Decision Making, vol. 12, pp. 93-106.