L'impact des conflits géopolitiques : l'indice des obligations en dollars à haut rendement des investissements chinois affiche une hausse nulle cette année

AI问·Comment les conflits géopolitiques au Moyen-Orient influencent-ils la hausse des taux des obligations américaines et impactent les obligations en dollars des investissements chinois ?

Caixin, 23 mars (Rédaction Yang Bin) Récemment, en raison de la hausse continue des taux des obligations américaines, le marché des obligations en dollars des investisseurs chinois a connu un ajustement significatif. En particulier, l’indice des obligations à haut rendement en dollars des investisseurs chinois et l’indice des obligations immobilières ont enregistré des baisses importantes, effaçant ainsi les gains positifs de l’année précédente. Les institutions estiment que les obligations en dollars des investisseurs chinois ne peuvent pas totalement éviter la hausse des rendements des obligations américaines, ce qui réduit l’espace pour les gains en capital. Lorsqu’elles recherchent des coupons élevés, elles doivent faire preuve de prudence.

Selon Wind, l’indice Markit iBoxx des obligations en dollars des investisseurs chinois en Asie a chuté de 0,37 % la semaine dernière, avec une baisse notable. Par rapport aux obligations chinoises en dollars de qualité investment grade, celles à haut rendement ont connu une baisse plus importante. La semaine dernière, l’indice des obligations chinoises en dollars investment grade a reculé de 0,23 %, tandis que l’indice des obligations à haut rendement a chuté de 1,66 %, ce qui a inversé la tendance de croissance annuelle.

Graphique : Évolution de l’indice des obligations à haut rendement en dollars des investisseurs chinois en Asie (Markit iBoxx)

(Source : Données Wind, compilé par Caixin)

Depuis mars, les rendements des obligations américaines ont augmenté en raison de l’éclatement du conflit entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que de l’aggravation de la tension au Moyen-Orient. À la dernière mesure, le rendement des obligations américaines à 10 ans a dépassé 4,40 %, en hausse de plus de 40 points de base par rapport à la fin février.

L’analyste en fixed income de Industrial Securities, Zuo Dayong, indique que récemment, la performance des obligations en dollars des investisseurs chinois a été sous pression en raison de la hausse des rendements américains. La principale force motrice de cette hausse est désormais liée à la géopolitique — l’escalade de la situation au Moyen-Orient pousse les prix du pétrole à la hausse, ce qui limite les attentes de politique monétaire accommodante de la Fed.

Malgré des données faibles sur l’emploi non agricole en février, dans un contexte où la perspective d’un conflit prolongé entre les États-Unis, l’Iran et Israël, ainsi que la hausse du prix du pétrole, alimentent les inquiétudes inflationnistes, la crainte d’une baisse des taux d’intérêt s’est clairement atténuée. Les attentes du marché concernant une baisse des taux ont été repoussées de juin à juillet ou plus tard.

Selon l’étude de China Securities Pengyuan, bien que la capacité de résistance et le mécanisme de stabilité du taux de change de la Chine puissent partiellement contrebalancer l’impact de la forte hausse des rendements des obligations américaines, les obligations en dollars des investisseurs chinois ne peuvent pas totalement isoler l’impact de la contraction des conditions financières externes. Les obligations de qualité investment grade offrent une certaine protection, mais il est difficile d’éviter complètement l’impact de la hausse des rendements américains sur leur valorisation. Les obligations à haut rendement pourraient présenter une segmentation accrue, avec des opportunités limitées mais des risques élevés.

En termes de secteurs, les obligations immobilières en dollars des investisseurs chinois ont connu une baisse plus importante lors du récent ajustement, tandis que les obligations des collectivités locales et des institutions financières sont restées relativement stables. Selon Wind, l’indice des obligations immobilières en dollars des investisseurs chinois a chuté de 3,32 % la semaine dernière, tandis que l’indice des obligations financières a reculé de 0,07 %, et celui des obligations des collectivités locales a augmenté légèrement de 0,06 %.

Graphique : Évolution de l’indice des obligations immobilières en dollars des investisseurs chinois

(Source : Données Wind, compilé par Caixin)

Récemment, aucune nouvelle négative significative n’a été rapportée concernant les entreprises immobilières, mais leurs obligations en dollars ont affiché de mauvaises performances, notamment celles des entreprises avec un background de fonds étrangers. Selon Jiuqi Caijing, au début mars, les rendements de NANFUN 5 PERP, HYSAN 3.55 06/16/35 et SWIRE 4.625 08/28/32 ont augmenté d’environ 16, 31 et 36 points de base respectivement ; les rendements des obligations de China Overseas Development (CHIOLI 6.375 10/29/43, CHIOLI 5.35 11/15/42, CHIOLI 6.45 06/11/34) ont tous augmenté de plus de 18 points de base ; le rendement de China Jinmao (CHJMAO 3.2 04/09/26) a augmenté de plus de 65 points de base.

Ming Ming, chef de la FICC chez CITIC Securities, pense que, dans le contexte actuel, les défauts des obligations en dollars des investisseurs chinois restent principalement concentrés dans le secteur immobilier. En période de restructuration de la dette, les obligations des collectivités locales cotées à l’étranger présentent une marge de sécurité relativement élevée, et les entreprises du secteur immobilier, à haut risque, se retirent progressivement du marché des obligations en dollars des investisseurs chinois, ce qui limite les risques extrêmes. Il est conseillé de se concentrer sur les obligations à haut coupon dans le secteur des collectivités locales, ainsi que sur les obligations perpétuelles et à long terme des AMC et des entreprises.

Zuo Dayong recommande que la stratégie d’investissement dans les obligations en dollars des investisseurs chinois privilégie toujours le coupon. Lorsqu’on cherche à obtenir des coupons élevés en abaissant la qualité, il faut rester prudent. Dans un contexte d’incertitude quant à l’évolution de la situation au Moyen-Orient, la fixation des taux des obligations américaines reste incertaine dans plusieurs directions, et l’espace pour une baisse des rendements est limité, ce qui restreint également l’espace pour les gains en capital.

(Caixin, Yang Bin)