Monitoring Hungary: Les tensions montent

Hongrie : Aperçu rapide

Nous avons revu à la baisse nos prévisions de croissance du PIB pour 2026, de 1,9 % à 1,7 %, principalement en raison des chocs sur les prix de l’énergie et de l’aggravation attendue de la confiance des consommateurs et des entreprises. Nous voyons clairement des risques à la baisse. Les données de vente au détail et industrielles de février étaient positives, mais la guerre récente au Moyen-Orient pourrait anéantir tout espoir d’une accélération soutenue de la croissance. Certaines entreprises ont commencé à licencier du personnel face à la pression des coûts du marché du travail. Ainsi, l’emploi a chuté à un niveau que l’on n’avait pas vu depuis près de cinq ans. Le excédent extérieur tient encore, mais les risques géopolitiques augmentent en raison de l’augmentation des importations d’énergie et de la demande extérieure encore limitée. Nous prévoyons que le solde du compte courant passera en léger déficit en 2026. L’inflation a atteint en février son niveau le plus bas en 10 ans, mais le pays ne pourra pas en profiter longtemps. La pression sur les prix de l’énergie fera remonter l’inflation, et nous révisons notre prévision de 2,6 % à 3,4 % pour la moyenne annuelle en 2026. Après la première baisse de taux en 16 mois, le cycle d’assouplissement s’est terminé avant même d’avoir commencé. La guerre au Moyen-Orient a contraint la Banque centrale hongroise à revoir sa position, la poussant vers une orientation plus hawkish. Le déficit budgétaire de février a été une surprise désagréable, principalement en raison d’une frénésie de dépenses. Cependant, les recettes montrent aussi des signes de décalage par rapport aux données économiques. Nous prévoyons un ratio déficit/PIB d’environ 5,5 à 6,0 % pour 2026. Les élections générales auront lieu le 12 avril 2026. Certains analystes politiques pensent que la montée des tensions géopolitiques favorise le parti au pouvoir, rendant la course politique encore plus serrée. Avec la banque centrale aussi prudente que possible, utilisant même activement ses réserves de devises pour rediriger les flux du marché des changes liés aux importations si nécessaire, la fourchette EUR/HUF 385-390 agira comme une ligne de gravité.

Prévisions trimestrielles Les risques géopolitiques compliquent la sortie de la stagnation

Bien que les données détaillées de l’économie hongroise du quatrième trimestre n’aient pas beaucoup différé des chiffres initiaux, les perspectives de croissance économique à court terme semblent incertaines. Les effets de débordement liés à la structure de la croissance du quatrième trimestre et au choc sur les prix de l’énergie nous ont obligés à revoir nos prévisions économiques pour cette année une fois de plus. Initialement, nous anticipions une croissance de 2,3 %, que nous avons ensuite réduite à 1,9 %. Mais il semble que cela ait été encore trop optimiste. Actuellement, nous prévoyons une croissance de 1,7 % pour 2026. Ce chiffre comporte à la fois des risques positifs et négatifs. D’une part, la consommation pourrait être le moteur en début d’année. Dans la seconde moitié de 2026, nous anticipons une amélioration des exportations, stimulée par de nouvelles usines. Cependant, la guerre récente en Iran incline le bilan des risques à la baisse.

PIB réel (% annuel) et contributions (ppt) Deux bons mois dans l’industrie, mais le climat reste incertain

La performance de l’industrie a été une agréable surprise en début d’année, avec une expansion en février. Pour la première fois depuis longtemps, l’industrie hongroise a connu deux mois consécutifs de croissance. Avec la nouvelle capacité d’exportation qui devient disponible cette année, nous pouvons être optimistes quant à une amélioration durable. Cependant, cela est plus probable dans la seconde moitié de l’année. La guerre au Moyen-Orient continue de poser des risques importants à la croissance industrielle. À ce stade, nous prévoyons que l’indice de base fixe se redressera et atteindra le niveau de référence – correspondant à la moyenne de 2021 – d’ici la fin de l’année. Cependant, si la guerre perdure, la croissance prévue sera plus faible, et les indices de confiance pourraient à nouveau chuter.

Production industrielle (IP) et Indice des gestionnaires de achats (PMI) Les ventes au détail risquent de se détériorer si la confiance des consommateurs s’affaiblit

Malgré les vents contraires, le secteur de la vente au détail a commencé l’année encore plus positivement que prévu. Le commerce de détail intérieur a augmenté de 0,5 % en janvier par rapport au mois précédent, ce qui signifie que cette croissance mensuelle se maintient depuis six mois consécutifs, sans fléchir. Bien que les mesures fiscales préélectorales aient pu avoir un impact positif sur les niveaux de dépense, il s’agit probablement d’un effet à court terme, ponctuel, plutôt que d’un changement durable de dynamique. Pour que la croissance des ventes au détail se maintienne de façon soutenue, une amélioration durable de la confiance des consommateurs est nécessaire. Bien que cet indicateur ait progressé récemment, la guerre nouvellement déclenchée sera un obstacle majeur. Si la consommation diminue en conséquence, le seul facteur empêchant actuellement l’économie hongroise de stagner sera sérieusement compromis.

Ventes au détail (RS) et confiance des consommateurs Les entreprises ne peuvent plus attendre ; les licenciements commencent

Les chiffres du chômage ont connu une augmentation surprenante au début de 2026. Il semble que les entreprises se soient adaptées beaucoup plus rapidement que prévu à l’augmentation des coûts salariaux due à la hausse du salaire minimum. Selon des estimations, le taux de chômage a atteint 4,6 % en janvier 2026. Les données révèlent que la baisse de la population en âge de travailler s’est poursuivie en début d’année, accompagnée d’une baisse de l’emploi. En janvier, il y avait un peu plus de 4,6 millions de personnes en emploi, le chiffre le plus bas depuis mai 2021. Depuis mi-2022, lorsque le nombre de chômeurs était à un niveau record, la population en âge de travailler a diminué de 144 000. En raison de problèmes d’offre, le marché du travail reste tendu. Les risques extérieurs pour la croissance du PIB exerceront une pression supplémentaire sur les entreprises, augmentant ainsi la probabilité d’une hausse du chômage.

Tendances historiques du marché du travail hongrois (%) Augmentation des importations, baisse des exportations : une mauvaise combinaison

Le solde commercial était de 12 millions d’euros en janvier 2026, avec une détérioration de 756 millions d’euros par rapport à la même période l’année précédente. Le volume des exportations a diminué de 9,9 % en un an, tandis que les importations ont augmenté de 2,3 %. Avec la finalisation de grands projets d’investissement direct étranger (IDE) dans la fabrication et la hausse des besoins énergétiques due à la vague de froid, les importations ont augmenté. Le manque de demande extérieure a limité les exportations. La perspective est quelque peu mitigée. Alors que certaines entreprises ont décidé de réduire le nombre de shifts en raison de la reconfiguration et des problèmes de demande, d’autres ont commencé à licencier. Cependant, de nouveaux producteurs augmenteront progressivement leur production et leurs exportations tout au long de l’année. La guerre au Moyen-Orient a eu un impact négatif sur la confiance globale dans l’Union européenne, aggravant le problème de la demande extérieure. Si la guerre perdure, nous prévoyons que le solde du compte courant passera en territoire négatif en 2026.

Balance commerciale (moyenne mobile sur 3 mois) Une inflation historiquement basse empêchera des niveaux extrêmes

L’inflation en février est tombée à son niveau le plus bas en 10 ans. À 1,4 %, le taux d’inflation annuel était inférieur même aux prévisions les plus optimistes. Sur un mois, les prix ont augmenté de seulement 0,1 %. L’inflation alimentaire était modérée sur un mois, tandis que les prix de l’énergie domestique ont chuté de manière significative. L’inflation dans le secteur des services a continué de se développer favorablement. Selon notre dernière prévision, le taux d’inflation annuel pourrait à nouveau dépasser 3 % au printemps et osciller autour de 4 % pour le reste de l’année. Sans le choc sur les prix de l’énergie, l’inflation annuelle moyenne serait restée confortablement en dessous de 3 %. Cependant, compte tenu des développements récents au Moyen-Orient, un chiffre plus réaliste est désormais de 3,4 %, pouvant atteindre 3,8 % en 2027.

Inflation et taux de politique monétaire La politique monétaire revient à la case départ

Conformément à nos attentes, le Conseil monétaire a décidé de maintenir le taux de base à 6,25 % le 24 mars. Sans surprise, face à la guerre au Moyen-Orient et à la turbulence du marché qui en découle, la Banque centrale hongroise a adopté une position plus hawkish. Nous partageons l’avis de la banque centrale selon lequel il est trop tôt pour paniquer. Si notre scénario de base (40 % de chances) se réalise et que l’impact des prix de l’énergie diminue comme prévu, l’inflation restera principalement dans la bande de tolérance de la banque centrale. Cela pourrait ouvrir la voie à un assouplissement de la politique monétaire dans la seconde moitié de 2026, après une longue pause. Cependant, si notre scénario de « guerre longue » (30 % de chances) se concrétise, nous pensons que le forint nécessitera un soutien supplémentaire, et la NBH pourrait suivre la voie de la Banque centrale européenne avec deux hausses de taux (probablement) au cours des prochains trimestres.

Taux réels (%) Effet des élections dans les données budgétaires

Fin février, le secteur gouvernemental central affichait un déficit de 2 107 milliards HUF. Ce chiffre résulte d’un léger surplus en janvier et d’un déficit record en février. Le déficit élevé de février était dû notamment aux subventions au logement pour les employés du secteur public et aux augmentations de salaire pour les travailleurs publics, parmi d’autres mesures de dépense préannonces. Les mesures fiscales visant à renforcer la confiance avant les élections pourraient continuer à exercer une pression sur le budget dans les mois à venir. Selon les dernières données officielles, le gouvernement vise un déficit de 5 % du PIB en 2026. En tenant compte des différences dans les projections macroéconomiques, nous estimons que le déficit sera d’environ 5,5 % dans les prochaines années. Il existe un risque important que la Hongrie ne parvienne pas à sécuriser les fonds européens prévus (y compris certains fonds RRF et SAFE), ce qui augmenterait la pression sur le financement de la dette.

Performance budgétaire du point de vue de la trésorerie (HUF milliards, année en cours) La course politique se resserre

Les élections générales en Hongrie auront lieu le 12 avril. Selon la plupart des analystes politiques, la récente avance du principal parti d’opposition (TISZA) suggère que la course sera serrée, compte tenu du système électoral. En analysant les tendances du mois dernier, les dernières analyses politiques révèlent un changement dans la dynamique de la campagne. Jusqu’à présent, le parti d’opposition dominait le discours public et augmentait régulièrement son avance, mais les événements géopolitiques ont changé la donne. La montée des tensions géopolitiques s’inscrit dans la narration du parti au pouvoir (FIDESZ), lui permettant de faire passer ses messages plus efficacement. Ces changements augmentent la probabilité d’un resserrement rapide des écarts dans les sondages, créant un scénario de risque de marché élevé d’un parlement bloqué ou de débats juridiques prolongés sur le sort de certains sièges, ce qui pourrait provoquer une forte volatilité. Nos prévisions macroéconomiques sont basées sur un scénario sans changement de politique, conformément aux standards académiques.

Moyenne des sondages (début mars 2026) et résultats des élections européennes 2024 Nous anticipons une volatilité continue du HUF

Nous sommes désormais dans une situation de « choisir votre poison » concernant le forint. La guerre au Moyen-Orient et le choc sur les prix de l’énergie frappent durement la Hongrie en raison de sa dépendance aux importations d’énergie. Même si le marché se calme légèrement, un autre événement à signaler est l’élection générale du 12 avril, qui s’annonce très serrée. Nous pensons que la politique monétaire sera mise de côté dans les semaines à venir, l’énergie ou la politique décidant du sort de la monnaie. Avec la banque centrale aussi prudente que possible, utilisant même activement ses réserves de devises pour rediriger les flux du marché des changes liés aux importations si nécessaire, la fourchette 385-390 pour EUR/HUF agira comme une ligne de gravité.

Performance du FX en Europe centrale et orientale par rapport à l’EUR (31 décembre 2024 = 100 %)

Sur le plan politique, nous prévoyons que les investisseurs réagiront de manière asymétrique, car la majorité des positions longues liées aux paris politiques ont été largement liquidées. Nous pensons qu’il y aura moins de résistance à un HUF plus fort. Quoi qu’il en soit (rally basé sur les résultats ou vente massive), le mouvement sera de courte durée, les fondamentaux ramenant l’EUR/HUF autour de 385 lorsque les résultats électoraux seront digérés.

Résumé des prévisions