Oriental Securities : Comment considérer le décalage actuel entre la performance et l'évaluation des courtiers ?

Société de valeurs mobilières de l’Est a publié un rapport de recherche indiquant qu’à partir du début de 2025, la politique a été clairement orientée positivement, la réduction des réserves obligatoires et la baisse des taux d’intérêt étant favorables à l’amélioration de la liquidité du marché. Les fonds à moyen et long terme continuent d’entrer sur le marché, renforçant la confiance des investisseurs. La société estime qu’en 2026, l’activité du marché devrait continuer à s’intensifier, accompagnée de la réparation de la préférence pour le risque et de la mise en œuvre des réformes du marché des capitaux. Avec la mise en œuvre des politiques macroéconomiques et la reprise continue de l’économie, ainsi que la poursuite des efforts politiques dans le marché des capitaux, la dynamique de transaction devrait rester active en 2026. Récemment, le marché des actions a connu des fluctuations, mais les principaux indices boursiers et obligataires devraient continuer à s’améliorer. La réparation des performances et les fusions-acquisitions pourraient toujours constituer les principales lignes directrices du secteur.

Les principaux points de vue de la société de valeurs mobilières de l’Est sont les suivants :

En rétrospective historique, les grandes tendances du secteur des courtiers ne sont généralement pas déclenchées par un seul catalyseur, mais se développent progressivement après l’amélioration conjointe de la valorisation, des politiques et du macroenvironnement.

La société estime que le ratio prix/bénéfice (PB) du secteur est actuellement tombé dans une fourchette historiquement basse, ce qui indique que les attentes pessimistes ont été largement intégrées dans les prix. Dans le contexte de la baisse du taux d’intérêt central, les politiques visant à stabiliser la croissance et à dynamiser le marché des capitaux continuent de se déployer, ce qui pourrait favoriser la réparation de la préférence pour le risque et l’afflux de nouveaux fonds, entraînant une hausse du volume moyen des transactions, une activité accrue des marges de crédit et une amélioration des bénéfices. À ce stade, le secteur des courtiers est encore en phase de réparation fondamentale, malgré une correction continue de la valorisation. Depuis 2024, le ROE (rendement des capitaux propres) des courtiers cotés est passé de 5,95 % à 8,13 % au troisième trimestre de 2025, soit une hausse annuelle de 2,76 points de pourcentage, tandis que le PB (au dernier trimestre) reste autour de 1,33x, nettement inférieur au centre de valorisation correspondant à la phase de croissance des bénéfices historiques, laissant une marge pour une transmission de la réparation du ROE vers la réparation du PB. Depuis juillet 2025, le volume des transactions sur les marchés de Shanghai et Shenzhen est maintenu à un niveau élevé, avec une activité nettement supérieure à celle du premier semestre. Par ailleurs, le nombre de nouveaux comptes a globalement rebondi, et le solde des marges de crédit a continué d’augmenter depuis septembre 2024, reflétant une réparation simultanée de la participation des investisseurs et de la préférence pour le risque des fonds levés. Globalement, les indicateurs de volume de transactions, de création de comptes et de marges de crédit pointent tous vers une amélioration de l’activité du marché des capitaux, avec une base solide pour une croissance continue des activités cycliques telles que la courtage, l’intermédiation financière et la gestion de portefeuille.

Sur le plan des performances, les courtiers cotés ont déjà entamé une phase de réparation modérée de leurs revenus et de libération accélérée des bénéfices, ce qui pourrait renforcer la base pour une augmentation du ROE.

Au troisième trimestre 2025, 43 courtiers cotés en A-share ont réalisé un chiffre d’affaires de 420,3 milliards de yuans, en hausse de 12,9 % par rapport à l’année précédente ; leur bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 168,6 milliards de yuans, en hausse de 64,2 %. La flexibilité des bénéfices est nettement supérieure à celle des revenus, principalement grâce à la réparation de la marge nette. En 2024, la marge nette du secteur était de 28,8 %, et elle a augmenté à 40,1 % au troisième trimestre 2025, ce qui indique une qualité de profit en constante amélioration et renforce la base pour une augmentation du ROE.

En termes de segments d’activité, la récente réparation des performances des courtiers est principalement alimentée par deux axes : le trading propre et le courtage.

Concernant le trading propre, au troisième trimestre 2025, les revenus issus de cette activité pour les courtiers cotés ont atteint 163,2 milliards de yuans, en hausse de 37,1 %, soutenus à la fois par l’expansion du portefeuille d’investissements financiers et par la hausse du rendement des investissements ainsi que par la remontée du centre de levier. En ce qui concerne le courtage, au troisième trimestre 2025, le revenu du secteur s’élève à 112,6 milliards de yuans, en hausse de 68,0 %, représentant désormais 26,8 % du chiffre d’affaires total. Bien que le taux de commission continue de baisser, la hausse du volume des transactions a permis au courtage de redevenir un pilier important de la réparation des revenus du secteur.

Il est crucial de prêter attention à la réparation du secteur des courtiers après la reprise de la préférence pour le risque.

Actuellement, le secteur se trouve dans une phase de divergence où « la performance a un potentiel de croissance élevé + la valorisation est à un niveau bas ». Avec la stabilisation macroéconomique et la mise en valeur continue des effets d’un développement de haute qualité du marché des capitaux, l’activité du marché des actions devrait continuer à s’intensifier. Les activités telles que le trading propre, le courtage, la banque d’investissement et la gestion d’actifs devraient continuer à soutenir la croissance des performances des courtiers. La société pense que, à court terme, le marché reste influencé par les tensions géopolitiques, et la préférence pour le risque n’a pas encore significativement augmenté. Cependant, avec l’atténuation progressive des perturbations extérieures, la préférence pour le risque pourrait se réparer, et le secteur des courtiers, bénéficiant d’un « accroissement des performances + baisse de la valorisation » avec une marge de sécurité, pourrait voir sa valorisation se rétablir. Il est conseillé de porter une attention particulière à cette évolution.

Recommandations d’investissement et cibles

La société recommande de se concentrer sur les courtiers de premier plan dans plusieurs segments d’activité, notamment ceux qui disposent d’un avantage concurrentiel dans la phase de réparation des performances, tels que CITIC Securities, Huatai Securities et GF Securities.

Risques

Politiques inférieures aux attentes, volatilité accrue du marché des capitaux, croissance du patrimoine des ménages inférieure aux prévisions, ralentissement des fusions-acquisitions.