Huatai Securities : Les prix élevés de l'argent accélèrent l'application à grande échelle de la pâte de substitution d'argent La révolution technologique des pâtes pourrait être le point de percée de l'offre dans ce cycle

招商证券 a publié un rapport de recherche indiquant qu’au cours des dernières années, le prix de l’argent n’a cessé d’augmenter, en particulier après une forte hausse en 2025, la part du coût de la pâte à revêtement ayant dépassé celle du silicium. De plus, la forte volatilité du prix de l’argent a un impact considérable sur la rentabilité de la chaîne industrielle, rendant la substitution par des métaux moins chers encore plus urgente. Selon les retours de l’industrie, grâce à une coopération approfondie dans les segments de la poudre, de la pâte et des batteries, la substitution de l’argent par le cuivre a déjà réalisé des progrès positifs. Si cette industrialisation se déroule sans encombre, chaque étape impliquée pourrait en tirer des bénéfices importants. Par ailleurs, étant donné que la diffusion technologique au plus bas du cycle est plus lente, la révolution technologique dans la pâte pourrait constituer le point de rupture de cette phase d’offre.

Les principaux points de vue de招商证券 sont les suivants :

La pâte est un matériau clé dans la fabrication des batteries, influençant leur efficacité

La structure globale des cellules solaires repose sur une jonction PN de grande surface. Sous illumination, les électrons générés par la lumière convergent via de fines grilles et une grille principale imprimées à la surface de la cellule, puis transitent par des rubans de soudure vers le circuit externe pour produire de l’électricité, réalisant ainsi la conversion de l’énergie lumineuse en énergie électrique. Les lignes de grille à l’avant et à l’arrière de la cellule sont fabriquées par impression de pâte, permettant la collecte du courant à l’échelle de la cellule. Ces lignes, selon leur forme et leur fonction, sont classées en fines grilles et en grille principale. Leur conception graphique influence la quantité de lumière reçue par la panneau, tout comme la composition du matériau affecte la performance de la recombinaison, déterminant leur résistance équivalente. Par conséquent, la pâte est cruciale pour l’efficacité de conversion photoélectrique des cellules photovoltaïques et la performance des modules.

L’argent est supérieur au silicium, la réduction de l’argent offre le plus grand potentiel de réduction des coûts

Autrefois, la pâte de fabrication des cellules était principalement à base d’argent. Après une forte hausse du prix de l’argent, la part de la pâte dans le coût non silicium des cellules a considérablement augmenté. Prenons l’exemple des cellules TOPCon classiques : le coût par watt est passé d’environ 0,06 yuan à 0,1-0,2 yuan (en tenant compte de la volatilité du prix de l’argent), dépassant ainsi le coût du silicium, devenant ainsi la principale composante du coût de la cellule. La réduction de la consommation d’argent est devenue une priorité pour la réduction des coûts dans la chaîne industrielle.

Les progrès de l’industrie sont encourageants, avec un potentiel d’application à grande échelle

Jusqu’à présent, la réduction des coûts s’est principalement faite par deux moyens : 1) réduire la largeur des fines grilles ; 2) augmenter le nombre de grilles principales, ce qui permet de réduire leur largeur et donc la consommation d’argent. Dans le système à base d’argent, la quantité de pâte utilisée est limitée, car l’efficacité des cellules est déjà élevée, et la fonction de la pâte est de collecter le courant. Il est donc difficile de continuer à réduire significativement la quantité de pâte utilisée. La substitution par des métaux moins coûteux, comme le cuivre, est donc reconnue comme une voie prioritaire pour réduire les coûts.

La résistivité du cuivre et de l’argent étant relativement proche, à partir de 2024, les cellules TOPCon de type N ont commencé à explorer le système cuivre, avec des propositions telles que le cuivre enrobé d’argent ou la pâte de cuivre pur. Les procédés de métallisation incluent l’impression sérigraphiée suivie de frittage, la galvanoplastie, etc. Grâce à une coopération approfondie dans la poudre, la pâte et la segment de la batterie, des progrès positifs ont été réalisés. Selon les retours de l’industrie, il est envisageable d’atteindre une application à grande échelle de la substitution des métaux bon marché d’ici 2026.

Après une importante révision des marges dans la chaîne de valeur, les solutions de métallisation pourraient accentuer les écarts entre les entreprises

Depuis 2023, les prix dans la chaîne de l’industrie photovoltaïque ont connu une forte correction, la majorité des entreprises étant sous pression, et la différence entre leurs produits s’est substantiellement réduite. La substitution par des métaux bon marché devient une étape clé pour différencier les acteurs : d’un côté, la réduction de l’argent entraîne des différences de coûts considérables ; de l’autre, seules quelques entreprises leaders poursuivent activement la R&D, tandis que de nombreuses entreprises de second et troisième rangs sont dépassées. Les barrières technologiques créées par ces avancées sont plus difficiles à franchir, ce qui pourrait constituer le point de rupture de cette phase d’offre.

Risques

Le retard dans la progression de l’industrialisation ; une forte baisse de la demande du marché ; le risque d’une diffusion technologique rapide.