Xinjie Communications: Có dấu hiệu tăng vốn không hợp lý? Số tiền gọi vốn chiếm gần 80% tài sản ròng, phân tích tính khả thi của dự án 6 tỷ xuất hiện "hộp đen dữ liệu"

Sản phẩm của: Viện Nghiên cứu Công ty Niêm yết của Sina Finance

Bài viết của: Summer Insect Studio

Quan điểm cốt lõi: Trong khi tín hiệu truyền thông của Xinwei liên tục bị đẩy giá, thì hiệu quả kinh doanh lại thiếu sức bật, trong bối cảnh giá cổ phiếu và hiệu quả kinh doanh lệch pha, công ty có đang lợi dụng đòn bẩy phát hành tăng vốn để thúc đẩy câu chuyện tăng trưởng mới trong tương lai không? Hiện tại, tỷ lệ sử dụng công suất của công ty, đơn đặt hàng trong tay, dung lượng thị trường phía dưới có đủ để hỗ trợ quy mô phát hành 6 tỷ nhân dân tệ không? Số tiền huy động qua phát hành tăng vốn có hợp lý không? Điều khiến người ta khá ngạc nhiên là, phân tích khả thi của dự án phát hành tăng vốn khổng lồ của công ty lại khá mập mờ, chỉ đơn giản đưa ra kết luận lạc quan theo kiểu chữ, còn các dữ liệu cốt lõi lại là “hộp đen”. Quy mô phát hành 6 tỷ nhân dân tệ của công ty có phải đang có ý định “vay mượn” để lừa đảo không? Đáng chú ý là, người kiểm soát thực tế đã công bố kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu.

Gần đây, Xinwei thông báo về kế hoạch phát hành tăng vốn 6 tỷ nhân dân tệ đã thu hút sự chú ý của thị trường.

Thông báo cho biết, công ty dự kiến phát hành cổ phiếu cho không quá 35 đối tượng đặc biệt, tổng số tiền huy động không quá 6 tỷ nhân dân tệ, sau khi trừ các chi phí phát hành, số vốn thuần sẽ được sử dụng cho dự án linh kiện và bộ phận truyền thông vệ tinh thương mại, dự án linh kiện và bộ phận RF, dự án linh kiện và bộ phận tản nhiệt cho chip.

Điều đáng chú ý là, quy mô phát hành tăng vốn lần này của Xinwei khá lớn. Tính đến cuối 3 quý đầu năm ngoái, tổng tài sản ròng của công ty là 7.679 tỷ nhân dân tệ, quy mô phát hành lần này chiếm gần 80% tổng tài sản ròng.

Dùng đòn bẩy phát hành tăng vốn để đổi lấy câu chuyện tăng trưởng mới? Quy mô phát hành dự kiến huy động 6 tỷ

Các hoạt động chính của Xinwei bao gồm anten và module, module sạc không dây và các sản phẩm liên quan, linh kiện EMI/EMC, bộ nối chính xác cao, linh kiện âm thanh, sản phẩm kết nối ô tô, linh kiện thụ động, v.v., khách hàng bao gồm các doanh nghiệp công nghệ nổi tiếng toàn cầu, ứng dụng trong điện tử tiêu dùng, truyền thông vệ tinh thương mại, ô tô thông minh, Internet vạn vật / nhà thông minh, v.v.

Trước tiên, có thể có hay không một câu chuyện tăng trưởng lớn lao mới dựa trên đòn bẩy phát hành tăng vốn?

Từ ngày 23 tháng 12 năm ngoái, khi công ty bị ảnh hưởng bởi các chủ đề như không gian thương mại, vệ tinh, v.v., cổ phiếu Xinwei đã từng bị đẩy giá mạnh, tăng gấp đôi trong thời gian ngắn. Trong đợt tăng giá này, người kiểm soát thực tế cũng đã đưa ra kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu. Vào tối ngày 12 tháng 1, Xinwei công bố, Peng Hao dự kiến trong vòng 15 ngày giao dịch kể từ ngày công bố, trong vòng 3 tháng (từ ngày 3 tháng 2 đến ngày 2 tháng 5 năm 2026), sẽ sử dụng phương thức đấu giá tập trung để giảm tối đa 9,637,600 cổ phiếu, chiếm không quá 1% tổng số cổ phiếu của công ty (loại trừ số cổ phiếu mua lại trong tài khoản mua lại riêng của công ty).

Xét về hiệu quả kinh doanh, tình hình cơ bản của công ty không khả quan. Báo cáo cho biết, trong 3 quý đầu năm, doanh thu của công ty đạt 6.462 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,07% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 486 triệu nhân dân tệ, giảm 8,77%; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản ngoại lệ là 429 triệu nhân dân tệ, tăng 4,69%. Nhìn chung, hiệu quả kinh doanh của công ty thiếu sức bật, lợi nhuận bắt đầu giảm sút.

Trong khi đó, ROE của công ty trong những năm gần đây chưa vượt quá 10%. Trong 3 quý đầu năm ngoái, ROE giảm còn 6,34%, dự kiến năm 2024 là 9,05%.

Tổng thể, xét từ góc độ cơ bản, có vẻ như giá cổ phiếu cao khó có thể hỗ trợ giá trị vốn hóa lớn. Đáng chú ý là, giá cổ phiếu Xinwei đã giảm hơn 30% so với đỉnh cao.

Một mặt, giá cổ phiếu bị đẩy giá mạnh, mặt khác, cơ bản yếu, trong bối cảnh này, Xinwei có thể cần một kỳ vọng tăng trưởng mới. Thực tế, tỷ lệ huy động vốn cho mở rộng kinh doanh mới trong đợt phát hành lần này gần 70%.

Số tiền huy động của Xinwei lần này chủ yếu dùng cho ba dự án lớn, trong đó, dự án linh kiện và bộ phận truyền thông vệ tinh thương mại được xem là “đường cong tăng trưởng thứ hai” của công ty, cũng là dự án chính trong đợt phát hành này, tổng đầu tư khoảng 3,563 tỷ nhân dân tệ, dự kiến dùng 2,85 tỷ nhân dân tệ từ vốn huy động, chiếm 47,5%; dự án mở rộng sản xuất linh kiện và bộ phận RF truyền thống, tổng đầu tư 2,853 tỷ nhân dân tệ, dự kiến dùng 2,15 tỷ nhân dân tệ từ vốn huy động, chiếm 35,8%; dự án linh kiện và bộ phận tản nhiệt cho chip, tổng đầu tư 1,169 tỷ nhân dân tệ, dự kiến dùng 1 tỷ nhân dân tệ từ vốn huy động, chiếm 16,7%.

Về mục đích của đợt phát hành này, công ty cho biết:

Thứ nhất, tiếp tục tăng cường đầu tư sản xuất, củng cố lợi thế “đường cong tăng trưởng thứ nhất”. Tức là, khi quy mô kinh doanh mở rộng đều đặn, khả năng sử dụng công suất hiện tại đã không còn phù hợp với nhu cầu đơn hàng liên tục tăng của khách hàng phía dưới, trở thành nút thắt hạn chế sự phát triển của công ty. Do đó, đợt phát hành này sẽ giúp công ty vượt qua giới hạn công suất, đảm bảo liên tục đầu tư vào các sản phẩm cao cấp và công nghệ tiên tiến, thông qua sản xuất quy mô lớn để giảm chi phí, nâng cao tỷ lệ giá trị trên sản phẩm, từ đó củng cố và tăng cường vị thế dẫn đầu của công ty trong “đường cong tăng trưởng” anten RF cho thiết bị thông minh.

Thứ hai, thúc đẩy các dòng sản phẩm mới có tính cạnh tranh, thúc đẩy sự phát triển nhanh của “đường cong tăng trưởng thứ hai”. Song song với việc củng cố lợi thế của “đường cong tăng trưởng thứ nhất”, công ty đang đẩy nhanh việc mở rộng “đường cong tăng trưởng thứ hai” dựa trên các sản phẩm và công nghệ mới, trọng tâm là chuyển đổi các đột phá công nghệ đã đạt được trong lĩnh vực linh kiện vệ tinh thương mại, linh kiện RF mới và công nghệ tản nhiệt chip thành khả năng sản xuất quy mô lớn, xây dựng động lực tăng trưởng mới cho hiệu quả.

Cụ thể, trong lĩnh vực truyền thông vệ tinh thương mại, công ty sẽ mở rộng các sản phẩm mới như anten mảng và module dựa trên các linh kiện kết nối tần số cao đã đạt được hàng loạt cung cấp; trong lĩnh vực linh kiện RF, công ty sẽ tập trung vào các bộ phận anten radar millimeter-wave, bố trí trong lĩnh vực ô tô tự lái thông minh, nắm bắt cơ hội phát triển do nâng cấp công nghệ ô tô kết nối thông minh; trong lĩnh vực tản nhiệt chip, công ty sẽ nâng cấp từ nhà cung cấp linh kiện thành nhà cung cấp giải pháp, mở rộng kinh doanh vật liệu TIM, cung cấp các giải pháp kết hợp “TIM + linh kiện tản nhiệt” để tăng độ gắn kết khách hàng. Do đó, đợt phát hành này sẽ thúc đẩy nhanh sự phát triển của các lĩnh vực này, lấp đầy khoảng trống trong thị trường nội địa, mở rộng các kịch bản ứng dụng mới và nhóm khách hàng, từ đó xây dựng động lực tăng trưởng bền vững dài hạn, thúc đẩy sự phát triển nhanh của “đường cong tăng trưởng thứ hai”.

Có phải đang lừa đảo lấy tiền không?

Độ tin cậy của câu chuyện trên thế nào? Tỷ lệ sử dụng công suất hiện tại, đơn đặt hàng trong tay, dung lượng thị trường phía dưới, cấu trúc cạnh tranh, quy mô công suất mới và khả năng tiêu thụ công suất của Xinwei ra sao? Những thông tin then chốt này là căn cứ quan trọng để nhà đầu tư ra quyết định.

Điều bất ngờ là, các phương án dự kiến của Xinwei hiện tại về “hiệu quả đóng góp” của ba dự án lớn chủ yếu vẫn chỉ dừng lại ở dạng văn bản, thiếu dữ liệu các biến chính làm căn cứ. Trong báo cáo khả thi, Xinwei đều dùng câu “Sau khi thẩm định khả thi và tính toán lợi ích dự án, dự án có lợi ích kinh tế tốt. Sau khi triển khai, dự án sẽ mang lại dòng tiền ổn định cho công ty, nâng cao khả năng sinh lời tổng thể” để mô phỏng, sao chép một cách máy móc.

Ngược lại, chúng tôi đã thu thập các ví dụ về các công ty phát hành tăng vốn gần đây của thị trường A, như dự án phát hành tăng vốn của Inspur ngày 14 tháng 3, trong đó đã đầy đủ công bố khả năng tiêu thụ công suất; hoặc như báo cáo khả thi của Demingli ngày 7 tháng 3, cũng rõ ràng đưa ra các chỉ số cốt lõi như IRR dự án.

Theo “Các câu hỏi và trả lời về các vấn đề liên quan đến tái cấp vốn” (sửa đổi tháng 6 năm 2020), về dự kiến hiệu quả của các dự án huy động vốn, cơ quan quản lý rõ ràng khuyến khích các công ty công bố, và việc công bố này cần dựa trên căn cứ hợp lý. Các công ty niêm yết cần kết hợp báo cáo khả thi, tài liệu quyết định nội bộ hoặc các tài liệu tương tự khác để công bố giả định, cơ sở tính toán và quá trình tính toán dự kiến hiệu quả. Nếu báo cáo khả thi quá hạn một năm, cần bổ sung giải thích về việc liệu cơ sở tính toán có thay đổi hay không, và ảnh hưởng của nó đến dự tính hiệu quả.

Có thể thấy, mặc dù không bắt buộc, nhưng cơ quan quản lý khuyến khích các công ty liên quan công bố các dữ liệu cốt lõi như tỷ lệ lợi nhuận dự kiến. Điều này khiến chúng tôi đặt câu hỏi: Tại sao Xinwei lại giữ bí mật dữ liệu liên quan đến khả năng khả thi của các dự án quy mô lớn như vậy?

Liệu Xinwei có thân thiện với cổ đông không?

Trong đợt phát hành này, số lượng cổ phiếu phát hành cho đối tượng đặc biệt dựa trên tổng số tiền huy động chia cho giá phát hành, không vượt quá 30% tổng số cổ phiếu trước phát hành, tức không quá 290.270.591 cổ phiếu (bao gồm cả số này). Số lượng cuối cùng sẽ do Hội đồng quản trị công ty dựa trên các quy định của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến và tình hình thực tế của đợt đăng ký, thương lượng với các tổ chức bảo lãnh phát hành (đại lý chính). Trong phạm vi này, nếu cổ phiếu của công ty bị chia tách, cổ tức hoặc do mua lại cổ phần, chương trình thưởng cổ phiếu cho nhân viên, làm thay đổi tổng số cổ phiếu niêm yết, thì hạn mức phát hành sẽ được điều chỉnh phù hợp.

Dựa trên dữ liệu 3 quý đầu năm 2025, nếu lợi nhuận ròng không đổi, sau khi phát hành tăng vốn 6 tỷ và phát hành thêm khoảng 290 triệu cổ phiếu (tăng khoảng 30% vốn cổ phần), thì giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của công ty sẽ từ khoảng 7,93 nhân dân tệ tăng lên khoảng 10,87 nhân dân tệ, tăng khoảng 37%; tỷ lệ lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) sẽ giảm từ khoảng 6,33% xuống còn khoảng 3,55%, giảm khoảng 44%; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) sẽ giảm từ khoảng 0,50 nhân dân tệ xuống còn khoảng 0,39 nhân dân tệ, giảm khoảng 23%.

Cần lưu ý rằng, dự án phát hành tăng vốn 6 tỷ này kéo dài trong 3 năm. Nói cách khác, khả năng công ty có thể huy động thêm để đổi mới tăng trưởng trong tương lai trong ngắn hạn vẫn còn là ẩn số, nhưng trong ngắn hạn, EPS sẽ bị pha loãng rõ rệt.

Thêm nữa, theo tính toán của chính công ty công bố, tỷ lệ pha loãng EPS năm 2025 chỉ khoảng 7%.

Ngoài ra, sau khi dự án huy động vốn hoàn thành, tài sản cố định và tài sản vô hình sẽ tăng mạnh, mỗi năm sẽ phát sinh khoản khấu hao lớn. Nếu dự án huy động không đạt được hiệu quả kinh tế như dự kiến ban đầu, thì khoản khấu hao tăng thêm này cũng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty. Trong trường hợp dự án thất bại, không mang lại lợi ích, công ty có nguy cơ giảm sút hiệu quả do chi phí khấu hao tăng mạnh.

Điều đáng chú ý là, công ty huy động số tiền lớn, nhưng cổ tức dành cho cổ đông dường như khá “bất tiện”. Trong 2022, 2023 và 2024, công ty lần lượt trả cổ tức bằng tiền mặt là 48,37 triệu, 96,76 triệu và 47,62 triệu nhân dân tệ. Tổng cộng trong 3 năm, cổ tức bằng tiền mặt chỉ khoảng 193 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ chưa đến 11% trong lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong cùng kỳ (1,832 tỷ nhân dân tệ).